UBS в четверг повысил рейтинг Aéroports de Paris до "покупать" с "нейтрального", подняв целевую цену на 12 месяцев до €127 за акцию с €122, утверждая, что акции на текущих уровнях неверно оценивают регуляторные риски и риски конфликта на Ближнем Востоке.
Акции ADP торговались по €104,10 по состоянию на 17 марта, что дает компании рыночную капитализацию в €10,3 млрд. UBS отметил, что акции выглядят как популярный объект для коротких продаж с короткой позицией, превышающей 60 дней покрытия.
Акции ADP потеряли примерно 48% от своего исторического максимума в €200,60, достигнутого в июле 2018 года. Акции обвалились на 60% в период с февраля по март 2020 года, когда авиасообщение остановилось во время пандемии COVID-19, достигнув минимума в €71,55, прежде чем взлететь на 25,1% за одну сессию 9 ноября 2020 года, что стало лучшим днем за всю историю, после того как Pfizer объявила о результатах своей вакцины. За последние 52 недели акции торговались в диапазоне €92,80-€131,80.
"При сегодняшней цене акций... мы оцениваем, что рынок применяет 50%-ную скидку к оценке регулируемой базы активов, что мы считаем необоснованным", — заявил UBS.
Брокер рассчитывает общую прогнозируемую доходность в 25,3% за 12 месяцев, включающую рост цены на 22% и дивидендную доходность 3,3%, по сравнению с предположением о рыночной доходности в 7,4%.
ADP торгуется с коэффициентом 8,6x EV/EBITDA по оценке UBS на 2027 финансовый год, что ниже европейских аэропортов-аналогов на уровне 9x-11,5x и собственного 10-летнего среднего показателя до COVID на уровне 10,2x. UBS заявил, что каждая переоценка на 1x EV/EBITDA добавит примерно 20% к рыночной капитализации.
Ожидается, что французский транспортный регулятор ART опубликует предварительное заключение ERA IV в апреле, а окончательное решение — в ноябре.
UBS прогнозирует разрешенную WACC на уровне 5,2% в базовом сценарии, что ниже собственного предложения ADP в 5,9%, с реклассификацией примерно €75 млн регулируемых расходов как нерегулируемых и корректировкой RAB на €200 млн в сторону понижения. RAB компании ADP составила €6,3 млрд в 2026 финансовом году, прогнозируется достижение €11 млрд к 2034 году.
UBS заявил, что изменение регулируемой ROCE компании ADP на 1% представляет €60 млн прибыли после налогообложения, в то время как изменение тарифа на 1% представляет примерно €15 млн авиационных доходов, или примерно 0,6% групповой EBITDA.
UBS сократил свой прогноз EBITDA на 2026-2030 финансовые годы на -4% до +1%, главным образом из-за снижения трафика. Прогнозируется, что групповая EBITDA составит €2,24 млрд в 2026 финансовом году, что ниже прогноза компании более €2,35 млрд, с восстановлением до €2,42 млрд в 2027 финансовом году.
Прогнозируется, что прибыль на акцию в 2026 финансовом году на разводненной основе UBS составит €5,65, увеличившись до €7,22 в 2027 финансовом году. Прогнозируется, что отношение чистого долга к EBITDA составит 3,9x в 2026 финансовом году.
Парижские аэропорты имеют 5% прямой подверженности трафику на Ближнем Востоке, и 12% розничных доходов Парижа связаны с пассажирами с Ближнего Востока. UBS прогнозирует снижение парижского трафика в 2026 финансовом году на 0,5% в годовом исчислении по сравнению с прогнозом компании от +1,5% до +2,5%.
"Акции закладывают в цену структурную эрозию трафика с Ближнего Востока на неопределенный срок", — заявил UBS. Оценка EBITDA UBS на 2026 финансовый год на 5% ниже консенсуса Bloomberg.