Phố Wall đã chứng minh là cực kỳ kiên cường trước sự bất ổn, và trong khi sự tự tin của người tiêu dùng đã giảm, cổ phiếu lại tăng vọt
Đó là một ngày thứ Sáu u ám cho Phố Wall vào ngày 27 tháng 3. Giá dầu đang tăng và cuộc chiến với Iran vẫn đang diễn ra. Thị trường đã phản ứng tương ứng, với Dow và Nasdaq bước vào vùng điều chỉnh, giảm hơn 10% so với đỉnh điểm, sau một tháng bán tháo.
Nhanh chóng chuyển tới bảy tuần sau vào ngày 13 tháng 5, và tình hình ở Iran chỉ trông có vẻ tốt hơn một chút. Giá dầu vẫn cao, và eo biển Hormuz vẫn đóng. Các cuộc đàm phán hòa bình với Iran có vẻ mong manh, ngay cả khi áp lực từ giá xăng cao. Donald Trump vào thứ Tư nói rằng ông "không hề bị ảnh hưởng chút nào" bởi tình hình tài chính của người Mỹ để kết thúc cuộc chiến.
Thế nhưng, các thị trường chứng khoán không chỉ phục hồi từ những tổn thất – chúng đang phát triển mạnh mẽ.
Ngay cả trước khi chiến tranh bắt đầu, thị trường chứng khoán Mỹ đã chứng tỏ sự kiên cường đáng kinh ngạc trước bất ổn chính trị và kinh tế. Thị trường đã vượt qua cuộc suy thoái Covid-19 và lạm phát cao nhất trong nhiều thế hệ, hấp thụ cuộc xâm lược của Nga vào Ukraine và ngày càng làm ngơ trước các cuộc tranh cãi về thuế quan của Trump. Người Mỹ hàng ngày vẫn tiếp tục vật lộn với cuộc khủng hoảng chi phí sinh hoạt và sự tự tin của người tiêu dùng đã sụp đổ, nhưng thị trường thì vẫn cứ tăng mãi.
Có, Phố Wall vẫn có những ngày giảm điểm. Nhưng chỉ số Nasdaq nặng về công nghệ vẫn tiếp tục bùng nổ giữa lúc đầu tư vào AI gia tăng. Chỉ số này đã tăng 11% kể từ đầu năm – gần một nửa mức tăng mà nó đã đạt được năm ngoái. Chỉ số Dow và S&P 500 tiếp tục chạm gần mức cao kỷ lục.
Mỗi lần nhà đầu tư vượt qua cú sốc gần đây và đạt đến mức cao mới, câu hỏi lại nảy sinh: điều gì đang thúc đẩy hiện tượng này, và thị trường bò này có thể kéo dài bao lâu?
Mỗi ngày đều là ngày Taco
Một số nhà kinh tế chỉ ra một tâm lý mà các nhà đầu tư đã chấp nhận – rằng tổng thống sẽ lùi bước khỏi các chính sách cực đoan nhất của mình: Trump luôn nhượng bộ, hoặc Taco.
Việc rút lại các mối đe dọa đã trở thành đặc điểm của Trump 2.0, đặc biệt là khi nói đến thuế quan và Iran. Khi Trump công bố loạt thuế quan "ngày giải phóng", ông đã trì hoãn việc thực hiện chúng chỉ vài giờ sau khi chúng được công bố. Ông cũng đã đe dọa thuế quan 25% đối với tám quốc gia EU khi ông tức giận về việc sáp nhập Greenland. Những thuế quan đó cũng đã bị hủy bỏ.
Bây giờ, ngay cả khi Trump nói rằng lệnh ngừng bắn ở Iran đang ở "trên sự hỗ trợ sống", thị trường vẫn cứ tăng.
Nhưng như Eswar Prasad, một cựu quan chức IMF và nhà kinh tế tại Cornell chỉ ra, sự tự tin của nhà đầu tư trong bối cảnh khủng hoảng đã xuất hiện trước Trump và Taco.
"Nhà đầu tư giờ đây có cái nhìn khá rõ ràng rằng nếu có rắc rối lớn trong hệ thống tài chính, [Cục Dự trữ Liên bang Mỹ] và chính phủ Mỹ sẽ can thiệp và không để mọi thứ rơi vào tình trạng tồi tệ quá sâu," Prasad nói.
Nhưng sự can thiệp của liên bang trong một cuộc khủng hoảng, chẳng hạn như sự sụp đổ của các ngân hàng khu vực như Silicon Valley Bank, nơi mà các người gửi tiền đã được chính phủ giải cứu, có thể che giấu rủi ro, Prasad nói, đặc biệt khi sự giám sát và quy định đối với thị trường tài chính đang yếu đi.
"Đây là một mối quan tâm mà chúng ta đã thấy với việc giám sát không hiệu quả dẫn đến các vấn đề với Silicon Valley Bank và First Republic" vào năm 2023, Prasad nói. "Câu hỏi là, rủi ro đang được giấu ở đâu ngay bây giờ?"
Nền kinh tế hình chữ K
Mặc dù lạm phát đã giảm kể từ mức cao nhất 40 năm vào năm 2022, người Mỹ vẫn cảm thấy nỗi đau từ việc giá cả tăng. Trong bối cảnh cuộc chiến với Iran, lạm phát đã bắt đầu tăng trở lại. Vào tháng 4, lạm phát hàng năm tăng vọt lên 3,8%, từ 2,4% vào tháng 2.
Giá cao hơn thường có nghĩa là chi tiêu giảm ở tất cả người Mỹ. Nhưng ngược lại, những người Mỹ giàu có vẫn tiếp tục chi tiêu trong khi những người thu nhập thấp đang cố gắng quản lý ngân sách của họ.
Bằng chứng gần đây nhất về điều này đã xuất hiện qua một báo cáo từ Cục Dự trữ Liên bang New York, cho thấy trong khi người Mỹ thu nhập thấp đã giảm bớt việc sử dụng xăng trong bối cảnh cuộc chiến Iran, người Mỹ thu nhập cao không thay đổi gì trong việc tiêu thụ xăng.
Các nhà kinh tế đã bắt đầu gọi hiện tượng này là nền kinh tế "hình chữ K" để đại diện cho trải nghiệm phân tách của người Mỹ mà tài sản của họ gắn liền với thị trường chứng khoán, và do đó họ đã làm rất tốt trong vài năm qua, và những người không như vậy.
Phần lớn thị trường chứng khoán chỉ thuộc về một nhóm nhỏ người Mỹ: 10% thu nhập cao nhất ở Mỹ sở hữu 87,2% thị trường. 50% thấp nhất chỉ sở hữu 1,1% cổ phiếu.
Chi tiêu liên tục từ phía trên đã giữ cho nhiều công ty tồn tại khi những người tiêu dùng khác cắt giảm chi tiêu.
"Người tiêu dùng của chúng tôi, những người ngồi ở đỉnh của 'K', đang tiếp tục đầu tư vào du lịch, đó là ưu tiên của họ, và họ muốn có trải nghiệm đó," Ed Bastian, CEO của Delta Air Lines, nói với CNBC tháng trước khi công ty công bố lợi nhuận quý, lưu ý rằng doanh thu từ các dịch vụ cao cấp của Delta đã tăng gấp đôi trong năm qua.
Mặc dù thị trường chứng khoán đang tăng đã giữ cho một số người Mỹ hạnh phúc và chi tiêu, các cuộc khảo sát gần đây cho thấy phần lớn người Mỹ hiện không tán thành cách xử lý nền kinh tế của Trump, và 63% nói rằng họ đặc biệt đổ lỗi cho Trump về giá xăng cao gần đây.
Thủy triều dâng lên kéo tất cả lên
Sự ra mắt của ChatGPT vào năm 2022 đã khởi động một cuộc đua để xây dựng các hệ thống AI và cơ sở hạ tầng cần thiết để hỗ trợ chúng. Các công ty công nghệ đang chi hàng trăm tỷ cho các khoản đầu tư vào AI, mà không có dấu hiệu kết thúc. Hàng nghìn trung tâm dữ liệu đang được xây dựng trên khắp đất nước. Khoản đầu tư khổng lồ này vào AI đã miễn dịch trước các sự kiện địa chính trị xảy ra trong vài năm qua.
Bây giờ, chỉ bảy công ty trong số S&P 500 chiếm 30% trọng số của chỉ số này. Tất cả chúng đều là những gã khổng lồ công nghệ đã đầu tư mạnh vào AI trong những năm gần đây: Alphabet (công ty mẹ của Google), Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia và Tesla.
Nvidia, công ty sản xuất và bán các vi mạch cần thiết để cung cấp sức mạnh cho AI, hiện đang đứng đầu S&P 500 và là công ty đầu tiên đạt giá trị 5 nghìn tỷ đô la vào mùa thu năm ngoái. Cổ phiếu của nó đã tăng 1.450% trong năm năm qua.
Số tiền khổng lồ chi cho AI trong một khoảng thời gian ngắn đã dấy lên lo ngại trong số những người tin rằng có một bong bóng AI đang giữ cho thị trường chứng khoán vững mạnh. Chi tiêu cho AI đã vượt qua chi tiêu tiêu dùng như một tỷ lệ phần trăm của tăng trưởng kinh tế Mỹ trong nửa đầu năm 2025.
"Theo một cách kỳ lạ, chúng ta có chương trình kích thích khu vực tư nhân lớn nhất trong lịch sử Mỹ," Paul Kedrosky, một nhà đầu tư và nghiên cứu viên tại Viện Kinh tế Kỹ thuật số của MIT, nói. "Khu vực tư nhân đang chi tiêu rất mạnh mẽ cho một điều này."
Nhà Trắng cũng đang hoàn toàn ủng hộ cơn sốt AI. Kevin Warsh, người được Trump chọn làm chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, đã lập luận rằng AI là "làn sóng nâng cao năng suất lớn nhất trong đời chúng ta – quá khứ, hiện tại và tương lai". Warsh có khả năng sẽ ủng hộ việc cắt giảm lãi suất khi ông đảm nhận vai trò chủ tịch, sử dụng sự phát triển của AI để củng cố lập luận của mình, ngay cả khi lạm phát gia tăng.
Cái gì lên ...
Alan Greenspan, người đã phục vụ làm chủ tịch Fed trong 18 năm, đã có một bài phát biểu nổi tiếng vào năm 1996 cảnh báo về "sự phấn khích bất hợp lý" từ các nhà đầu tư đang đẩy thị trường lên mức cao không bền vững – điều mà cuối cùng sẽ được biết đến như bong bóng dotcom.
Bất chấp cảnh báo của Greenspan, S&P 500 vẫn tiếp tục tăng gấp đôi giá trị sau năm 1996. Sau đó, vào tháng 4 năm 2000, một đợt bán tháo lớn bắt đầu khi khả năng sinh lợi của nhiều công ty công nghệ mới bị đặt dấu hỏi. Đến năm 2002, S&P 500 chỉ còn một nửa mức mà nó đạt được chỉ hai năm trước.
Kedrosky tin rằng cơn sốt AI hiện tại có thể trải qua một cú đổ vỡ tương tự.
Ba công ty khởi nghiệp AI, #OpenAI , Anthropic và #SpaceX , công ty mẹ của xAI thuộc Elon Musk, đều đang lên kế hoạch cho các đợt IPO trị giá hàng triệu tỷ trong năm nay.
"Chỉ ba đợt IPO sẽ lớn hơn toàn bộ bong bóng dotcom," Kedrosky nói. "Số tiền đó phải đến từ đâu đó. Vậy điều gì sẽ xảy ra là bạn sẽ thấy một đợt bán tháo lớn trên một loạt cổ phiếu vì các tổ chức muốn có thể mua những thứ này."
Nói cách khác, nhà đầu tư đang đặt cược tất cả vào AI. Đối với Kedrosky, rủi ro đi kèm với điều này đã khiến ông trở thành một tín đồ vững chắc rằng không phải là liệu bong bóng AI sẽ vỡ hay không, mà là khi nào điều đó sẽ xảy ra.
"Tôi sẽ vui vẻ nếu sai. Đó sẽ chỉ là lần đầu tiên trong lịch sử mà chúng tôi có làn sóng [chi tiêu vốn] kiểu này mà không gặp rắc rối," Kedrosky nói. "Vì vậy, lịch sử đứng về phía tôi."
Lauren Aratani và Andrew Witherspoon
https://www.theguardian.com/business/ng-interactive/2026/may/14/us-stock-market-war-inflation-tariffs-trump