Việc kết thúc đợt đóng cửa chính phủ kéo dài nhất trong lịch sử hiện đại của Mỹ đã loại bỏ một trong những rủi ro chính trị lớn, nhưng lại không mang lại sự rõ ràng mà nhiều người kỳ vọng cho các thị trường. Về mặt hình thức, mọi thứ đều trông tích cực: chính phủ đã hoạt động trở lại, các cơ quan liên bang đang quay lại công bố dữ liệu, ngân sách đã được giải đông. Nhưng trên thực tế, nhà đầu tư không nhận được sự an tâm mà họ mong đợi, mà thay vào đó là làn sóng thận trọng mới — và nguyên nhân không chỉ đến từ việc tạm dừng kỹ thuật trong thống kê, mà còn vì thị trường đang ngày càng sống trong hai thực tế kinh tế song song.
Hai thị trường trong một: AI chống lại tất cả các bên còn lại. Tuần lễ vừa qua đã cho thấy sự rạn nứt đã âm ỉ từ lâu: thị trường hiện đang tồn tại song song trong hai trạng thái: “lạc quan về AI” và “thực tế thận trọng”.
Một mặt — các ông lớn trong cuộc đua AI và hạ tầng trung tâm dữ liệu. Ở đó, logic giống như một câu chuyện tôn giáo: chỉ cần thêm một chút chi tiêu vốn, thêm vài trung tâm dữ liệu mới nữa, lợi nhuận sẽ bùng nổ. Đây là khu vực mà các nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận áp lực chi phí hiện tại để kỳ vọng một đợt tăng trưởng mạnh mẽ trong tương lai.
Mặt khác — nền kinh tế bình thường: bảo hiểm, y tế, bán lẻ, tiện ích. Ở đó, các dự báo không quá hào nhoáng, nợ nần là thực tế, biên lợi nhuận đang chịu áp lực, và người tiêu dùng đang chi tiêu cẩn trọng hơn bao giờ hết.
Chính sự chênh lệch này đã thể hiện rõ trong giao dịch: đà giảm đầu phiên đã được đảo ngược nhờ Nvidia, Microsoft, Oracle và các “gã khổng lồ AI” khác. Nhưng đợt phục hồi này chưa thực sự là sự hồi phục toàn diện — thị trường rộng vẫn thiếu sức sống. Logic ngày hôm qua không phải là “mua tất cả”, mà là “kiểm tra lại, liệu tăng trưởng có thực sự hợp lý hay không”.
Việc đóng cửa chính phủ đã kết thúc — nhưng sự rõ ràng thì vẫn chưa tăng lên. Việc chấm dứt shutdown thực sự đã loại bỏ một rủi ro chính trị quan trọng, nhưng lại mang đến một rủi ro khác: thiếu vắng dữ liệu. Một phần số liệu thống kê liên bang tháng 10 có thể bị sai lệch hoặc thậm chí không được công bố — điều này đã được Nhà Trắng cảnh báo trước. Và khi thiếu CPI, báo cáo việc làm đầy đủ và một số chỉ số phụ quan trọng nhưng rất cần thiết, thị trường sẽ mất đi các điểm tham chiếu quen thuộc.
Việc đóng cửa chính phủ cũng để lại dấu ấn kinh tế rõ rệt: các ước tính từ CBO cho thấy việc đóng cửa kéo dài đã làm tổn thất cho nền kinh tế từ 7–14 tỷ USD, và một phần hoạt động kinh tế sẽ không thể phục hồi. Điều này có nghĩa là số liệu trong những tháng tới sẽ không chỉ bị trễ mà còn “ồn ào” — điều này khiến thị trường trở nên nhạy cảm hơn với bất kỳ bất ngờ nào.
Cục Dự trữ Liên bang (FED): quyết định tháng 12 đang trở thành việc tung đồng xu. Điểm mấu chốt là kỳ vọng từ hệ thống Dự trữ Liên bang. Xác suất giảm lãi suất vào tháng 12 hiện đang dao động quanh mức 50/50 — đây không phải là một dự báo, mà đúng hơn là việc tung đồng xu.
Nguyên nhân là rõ ràng:
dữ liệu không có hoặc không đáng tin cậy;
các khảo sát riêng lẻ cho thấy bức tranh hỗn hợp;
lạm phát vẫn “bám” ở một số thành phần riêng biệt;
một vài thành viên FED đã công khai cảnh báo sự thận trọng.
Trong bối cảnh này, các nhà giao dịch hành động theo cảm tính. Bản đồ tín hiệu vĩ mô quen thuộc đã bị xé toạc, dán lại rồi lại bị xé tiếp do shutdown.
Cuộc đua AI đang phải đối mặt với bài kiểm tra nghiêm trọng đầu tiên. Lĩnh vực AI, vốn trong những năm gần đây phát triển nhờ sự nhiệt huyết và vốn rẻ, lần đầu tiên phải đối diện với câu hỏi khắc nghiệt: còn nếu chu kỳ chi tiêu vốn không thu hồi lợi nhuận nhanh như mong đợi thì sao?
Các công ty đang tăng chi tiêu vốn ở mức kỷ lục, đồng thời ngày càng thường xuyên phát hành trái phiếu hoặc cổ phiếu mới để tài trợ cho các khoản đầu tư. Và nếu lợi nhuận không tăng tốc đồng bộ, các hệ số định giá — những thứ thị trường rất yêu thích — có thể nhanh chóng “sụt giảm”. Trong giai đoạn bất định hiện tại, cân đối tài chính của công ty trở nên quan trọng hơn các buổi trình bày về “cuộc cách mạng AI”.
Lợi suất, đô la Mỹ, thuế quan — những yếu tố phụ nhưng quan trọng. Lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm duy trì ở mức cao hơn chút so với 4,1%. Đây không phải mức khủng hoảng, nhưng cũng không phải giai đoạn thoải mái như năm 2020–2021, khi các tài sản đắt đỏ bay lên mà không để ý đến rủi ro. Hiện tại, mỗi 10–15 điểm cơ bản tăng thêm đều là một đòn mạnh vào định giá khu vực công nghệ.
Đô la Mỹ dao động trong khoảng 99–99,5 theo chỉ số DXY, phản ứng với tin tức về ngân sách, dữ liệu và thuế quan. Tin tức về việc giảm một phần thuế quan đối với sản phẩm từ các nước Mỹ Latinh là một tin tích cực cho người tiêu dùng, nhưng đó chỉ là “kem đánh bóng cục bộ”, không thay đổi bức tranh lạm phát toàn cầu.
Tiếp theo sẽ ra sao? Thị trường hiện tại không giảm, nhưng cũng không tiến bước chắc chắn — nó đang quan sát:
Theo dõi chất lượng bảng cân đối kế toán. Đặc biệt là các công ty hứa hẹn tăng trưởng bùng nổ nhờ AI.
Đánh giá rủi ro tăng lợi suất. Trong bối cảnh hiện tại, nợ trở nên đắt đỏ hơn nhanh hơn tốc độ tăng của các hệ số định giá.
Đừng kỳ vọng vào kịch bản đơn giản cho FED. 50/50 không phải là dự báo, mà là sự bất định (nhớ lại câu chuyện về xác suất gặp khủng long ở trung tâm New York).
Tăng cường vai trò của báo cáo tài chính doanh nghiệp. Trong khi dữ liệu vĩ mô bị méo mó do shutdown, thị trường sẽ rút ra kết luận từ các nguồn riêng tư.
Giữ vững sự đa dạng hóa. Đặc biệt trong giai đoạn mà một lĩnh vực đang sống trong trạng thái «tương lai đã đến», trong khi lĩnh vực khác vẫn đang đối mặt với thực tế của ngân sách tiêu dùng.
Tóm gọn lại:
AI vẫn là động lực chính của thị trường, nhưng giờ đây kèm theo ghi chú: «cẩn trọng, tốc độ cao».
Xác suất giảm lãi suất vào tháng 12 khoảng 50/50. FED đang giữ thị trường trong trạng thái căng thẳng.
Lợi suất trái phiếu 10 năm ~4,1%. Áp lực lên định giá tài sản vẫn tiếp tục.
Sự thiếu hụt dữ liệu sau shutdown làm tăng vai trò của tin đồn, các khảo sát riêng và báo cáo doanh nghiệp.
Thị trường đang tìm kiếm sự rõ ràng, nhưng sự rõ ràng thì lại rất ít. Vì vậy, mức độ biến động vẫn duy trì ở mức cao.