Васисуалий Лоханкин

#LearnAndDiscuss

Nếu như người tu hành Ockham sống đến thế kỷ XXI và cố gắng hiểu cách thức hoạt động của nền kinh tế toàn cầu, có lẽ ông không chỉ mất đi khả năng nói — mà còn đốt các ghi chép của mình và sống đời ẩn dật kỹ thuật số. Lưỡi dao nổi tiếng của ông, theo đó "không nên nhân đôi các thực thể nếu không cần thiết", sẽ bị cùn ngay từ nỗ lực đầu tiên để "mổ xẻ" cấu trúc của hệ thống tiền tệ toàn cầu. Chúng ta sống trong một thế giới mà các thực thể gia tăng — tiền tệ, sản phẩm phái sinh, sơ đồ, cấu trúc, ngân hàng trung ương, tiền mã hóa, ETF. Sự phức tạp đã trở thành điều bình thường mới. Nhưng càng phức tạp cấu trúc, càng cao khả năng sụp đổ của nó.

События марта 2026 года наглядно показали, как быстро рыночные ожидания могут пойти вразрез с геополитической реальностью. Прошедшая неделя на американском рынке акций выдалась не просто «красной», она стала холодным душем для тех, кто надеялся на стабилизацию цен и мягкое завершение цикла ФРС. Индексы S&P 500, Dow и Nasdaq зафиксировали третью неделю потерь подряд, реагируя не на отчеты компаний, а на сводки с фронтов.
Ракеты вместо дивидендов/ Главным «медведем» недели стал министр обороны Пит Хегсет. В пятницу он объявил о переходе операции «Epic Fury» (Эпическая ярость) в самую агрессивную фазу. По данным Пентагона, объединенные силы США и Израиля поразили уже более 15 000 целей в Иране.
Фактическая блокада Ормузского пролива, длящаяся уже 12 дней, превратилась из временной угрозы в долгосрочный фактор. Страховые компании (P&I) начали массово отзывать полисы для судов в регионе, что практически обнулило трафик через пролив. Нефть Brent закрепилась на уровнях 2022 года, а Катар объявил о форс-мажоре по поставкам СПГ. В таких условиях рынок перестал верить в быстрое обуздание инфляции.
Парадокс облигаций или когда плохо — это действительно плохо. Стандартная логика инвесторов — «слабая экономика означает низкие ставки» — больше не работает. Пересмотренные данные по ВВП за IV квартал шокировали рынок: рост составил всего 0,7% (вместо первоначальных 1,4% и ожидаемых 1,5%). Причиной стали торговые тарифы и последствия недавнего «шатдауна».
В нормальной ситуации доходность облигаций должна была упасть, но она подскочила до 4,27%. Инвесторы опасаются, что США столкнутся с классической стагфляцией: стагнация экономики при взрывном росте цен на энергию и огромных бюджетных тратах на войну. Теперь рынок закладывает всего одно символическое снижение ставки на весь 2026 год.
Иконы стиля и кризис ликвидности. Технологический сектор лишился своего последнего козыря — стабильности управления. В четверг, 12 марта, об уходе заявил Шантану Нарайен, возглавлявший Adobe 18 лет. На фоне падения акций компании на 23% с начала года и усиления конкуренции со стороны ИИ-стартапов, эта новость спровоцировала обвал Adobe на 7,6%.
Параллельно начались проблемы в финансовом секторе. Morgan Stanley ограничил выплаты инвесторам из своего фонда частного кредитования North Haven PIF после того, как запросы на вывод средств превысили 10%. Это тревожный сигнал: «пузырь» частного долга, который годами подпитывал рост софтверных компаний, начал сдуваться под давлением высоких ставок.
Потребитель в депрессии. Индекс потребительского доверия Мичиганского университета упал до 55.5. Обычного американца сейчас пугают не столько ракетные удары, сколько ценники на АЗС. Ожидания по личным финансам рухнули на 7,5%, а продажи автомобилей (минус 3,2%) показывают, что режим экономии уже включен.
Что дальше? На следующей неделе Джером Пауэлл проведет одно из своих последних заседаний на посту главы ФРС. От него ждут не изменения ставок (они останутся в диапазоне 3.5%–3.75%), а четкого плана: как регулятор намерен бороться с энергетическим шоком, не обрушив при этом окончательно замедляющуюся экономику.
США вошли в зону стагфляционных рисков. Энергетическая независимость дает Америке преимущество перед Европой, но это лишь смягчает удар, а не отменяет его. Рынку пора признать: классические индикаторы перекупленности и графические модели сейчас вторичны. На первый план вышли сводки из зоны конфликта, и именно они будут определять ликвидность активов в ближайшие месяцы.
Данный материал носит аналитический характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Báo cáo tháng Hai của FRS «Sổ sách Beig» không chỉ đơn thuần là một bản tóm tắt dữ liệu khu vực, mà còn là tài liệu ghi lại sự chuyển đổi cấu trúc sâu sắc của nền kinh tế Mỹ. Thực chất, chúng ta có thể quan sát được sự chênh lệch nguy hiểm giữa cơn sốt công nghệ và sự trì trệ của lĩnh vực tiêu dùng.

Nếu bạn nghĩ rằng năm 2025 đã biến động, hãy chào mừng tháng Ba năm 2026. Tuần đầu tiên của tháng đã biến thành một bộ phim kinh dị kinh tế hấp dẫn, với các vai chính là các proxy Iran, các thẩm phán Mỹ và người tiêu dùng không thể bị chìm từ lĩnh vực dịch vụ.
Trái phiếu: «Cảng yên tĩnh» đã đổi biển hiệu. Tuần này, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm (Treasuries) đã ổn định ở mức 4,09%. Đối với người tiêu dùng — con số, đối với thị trường — tín hiệu báo động. Thông thường, trong những thời điểm chiến tranh, các nhà đầu tư chạy đến trái phiếu, làm giảm lợi suất của chúng. Nhưng không phải lần này. Hiện tại, «tài sản phòng ngừa» hành xử như một thiếu niên phạm lỗi: giảm giá đúng vào lúc cần thiết nhất.

Sau năm ngày kể từ khi phát biểu gây chú ý của Thống đốc FRS Michael Barr (17 tháng 2 năm 2026), các thị trường và cộng đồng chuyên gia bắt đầu tiếp nhận thực tế mới. Cơ quan quản lý đã chính thức thừa nhận: chúng ta đang đối phó với công nghệ đa năng (GPT), có quy mô ảnh hưởng tương đương với điện khí hóa, nhưng có tốc độ khuếch tán chưa từng có trong lịch sử.

Trên giấy tờ, nền kinh tế Mỹ vào đầu năm 2026 trông khá lạc quan: GDP đang tăng trưởng ổn định, trong khi tỷ lệ thất nghiệp giữ ở mức thấp. Nhưng nếu bạn ra ngoài đường và hỏi một người qua đường bình thường, cách họ đánh giá tình hình, thay vì sự lạc quan, bạn có thể sẽ nghe thấy những phàn nàn về giá cả và sự không chắc chắn về ngày mai.

Nếu bạn đã mong đợi rằng vào đầu năm 2026, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ mang đến cho các nhà đầu tư một món quà dưới hình thức giảm lãi suất, thì những tin tức gần đây từ Washington giống như một cái tắm lạnh. Sau cuộc họp vào tháng 1 và một loạt các bài phát biểu của các diễn giả chính (Jefferson, Waller và Bowman), đã rõ ràng: FRS quyết định rằng "đi chậm thì sẽ đi xa hơn".

Những tuần đầu của năm 2026 có vẻ sẽ đi vào sách giáo khoa lịch sử như một giai đoạn mà các quy tắc trong nền kinh tế toàn cầu không chỉ được viết lại, mà còn bị gạch bỏ một cách thực sự. Điều mà các nhà phân tích gọi là «Tháng Giêng Năng Động» (Spry January) đã trở thành khoảnh khắc va chạm giữa cuộc chiến thể chế, sự bịp bợm địa chính trị và chủ nghĩa quốc gia công nghệ cực đoan. Trong khi chính quyền Trump chuyển sang hành động tích cực, chúng ta chứng kiến sự nhường chỗ của thế giới tân tự do cũ cho chủ nghĩa thương mại cứng rắn của thế kỷ 21.

Đầu năm 2026, nền kinh tế Mỹ trải qua thời kỳ mâu thuẫn và những động thái quyết liệt, đôi khi gần như mạo hiểm. Trong khi các chỉ số chứng khoán đang tiến sát những mức đỉnh lịch sử, khu vực thực tế và thị trường lao động lại rơi vào trạng thái chờ đợi kỳ lạ, còn Nhà Trắng đang chuyển sang mô hình quản lý trực tiếp các thị trường then chốt.

Sau 43 ngày đóng cửa, thị trường tài chính Mỹ cuối cùng cũng nhận được dữ liệu mới về lạm phát, nhưng niềm vui từ những con số 'đẹp' 2,7% bị làm giảm đi bởi sự sạch sẽ thống kê của chúng. Chúng ta đã gặp phải một tình huống độc nhất: dữ liệu tháng Mười đã bị xóa khỏi lịch sử, và báo cáo tháng Mười Một, mặc dù trông như một liều thuốc bổ cho tâm hồn nhà đầu tư, mang theo quá nhiều 'tiếng ồn'. Tuy nhiên, các chỉ số chứng khoán đã chọn không làm hỏng tâm trạng của mình và đã nắm bắt lấy những điều tích cực, gửi các hợp đồng tương lai S&P 500 và Nasdaq vào khu vực xanh.

Ngày 10 tháng 12 năm 2025, FRS trong cuộc họp của mình đã một lần nữa nới lỏng chính sách tiền tệ, giảm mục tiêu lãi suất quỹ liên bang xuống 25 điểm cơ bản - xuống còn 3,50–3,75%. Trong tuyên bố chính thức, FRS đã nêu rõ rằng nền kinh tế Mỹ tiếp tục mở rộng với "tốc độ vừa phải", tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng việc làm đã giảm đáng kể, tỷ lệ thất nghiệp đã tăng nhẹ, trong khi lạm phát lại "có phần cao" (cao hơn mức mục tiêu 2%). Nhà điều hành đã lưu ý rằng sự dịch chuyển rủi ro về phía xấu đi của tình hình thị trường lao động buộc họ phải duy trì chính sách nhẹ nhàng hơn. Đồng thời, FRS đã xác nhận cam kết của mình với các mục tiêu dài hạn - tối đa hóa việc làm và lạm phát 2% - và hứa sẽ theo dõi chặt chẽ các dữ liệu đến trước bất kỳ điều chỉnh lãi suất bổ sung nào.

Nền kinh tế Mỹ một lần nữa thể hiện trò yêu thích của mình — chuyển động ngay lập tức với hai tốc độ. Lần này dịch vụ nhanh chóng tăng tốc, sản xuất dậm chân tại chỗ, thị trường lao động đưa ra những tín hiệu đáng lo ngại, và các nhà đầu tư đồng bộ đặt cược vào việc nới lỏng chính sách của Fed vào tháng 12. Và tất cả điều này diễn ra trong bối cảnh các mức phí, shutdown và điều chỉnh trong lĩnh vực AI.

Nếu nền kinh tế Mỹ vào tháng 11 năm 2025 cần được mô tả bằng một trạng thái trên mạng xã hội, đó sẽ là: «Mọi thứ đều phức tạp».
Hệ thống dự trữ liên bang đã công bố cuốn «Sách Be» (Beige Book) mới, và tài liệu này trông giống như hồ sơ y tế của một bệnh nhân, người mà dường như không có gì nghiêm trọng, nhưng tình trạng tổng thể được mô tả bằng một từ - yếu kém. Phần lớn trong mười hai khu vực của Fed báo cáo rằng hoạt động kinh tế «hầu như không thay đổi».

Vào ngày 21 tháng 11 năm 2025, Phó Chủ tịch FED Philip Jefferson đã có bài phát biểu chương trình tại Cleveland. Đối với những người tham gia thị trường tài chính — từ chứng khoán đến tiền điện tử — bài phát biểu này quan trọng hơn những gì có vẻ. Cơ quan quản lý đã ngừng xem AI như một "đồ chơi tương lai" và bắt đầu tính đến ảnh hưởng của nó đến lạm phát, thị trường lao động và, điều quan trọng nhất, đến sự bền vững tài chính của hệ thống.

Kinh tế Mỹ một lần nữa thể hiện sự phân cực quen thuộc trong những năm gần đây: số liệu thống kê cho thấy tăng trưởng vững chắc, nhưng tâm lý người tiêu dùng lại giảm mạnh. Khoảng cách này vốn đã là tín hiệu đáng lo ngại, nhưng vào cuối năm 2025, nó càng trở nên rõ rệt hơn bao giờ hết.
Dữ liệu mới nhất từ Đại học Michigan làm nguội đi sự lạc quan của các nhà đầu tư: chỉ số tâm lý người tiêu dùng chỉ tăng lên mức 51,0 điểm — dù về mặt kỹ thuật là tăng trưởng, nhưng thực tế chúng ta vẫn ở đáy lịch sử, chỉ cách kỷ lục thấp nhất vào tháng 6 năm 2022 một bước chân. Chỉ số về tình hình hiện tại thậm chí sụt giảm 12,8%, thiết lập mức thấp nhất trong lịch sử theo dõi. Nguyên nhân chính là do đánh giá về tài chính cá nhân và điều kiện cho các khoản mua sắm lớn bị xấu đi đột ngột. Người dân lại cảm thấy nghèo hơn, ngay cả khi lạm phát đang chậm lại.

Việc kết thúc đợt đóng cửa chính phủ kéo dài nhất trong lịch sử hiện đại của Mỹ đã loại bỏ một trong những rủi ro chính trị lớn, nhưng lại không mang lại sự rõ ràng mà nhiều người kỳ vọng cho các thị trường. Về mặt hình thức, mọi thứ đều trông tích cực: chính phủ đã hoạt động trở lại, các cơ quan liên bang đang quay lại công bố dữ liệu, ngân sách đã được giải đông. Nhưng trên thực tế, nhà đầu tư không nhận được sự an tâm mà họ mong đợi, mà thay vào đó là làn sóng thận trọng mới — và nguyên nhân không chỉ đến từ việc tạm dừng kỹ thuật trong thống kê, mà còn vì thị trường đang ngày càng sống trong hai thực tế kinh tế song song.

Á, lâu rồi, đồng nghiệp, chúng ta chưa kiểm tra lại tình hình ở Trung Quốc. Hãy cùng xem nào?
Tháng Mười đã cho thấy nền kinh tế Trung Quốc đã ngừng phản ứng với những biện pháp hỗ trợ quen thuộc: số liệu PMI chính thức cho thấy bức tranh suy giảm liên tục trong sản xuất công nghiệp và dịch vụ gần như đình trệ, trong khi các gói hỗ trợ dù quy mô lớn về mặt danh nghĩa nhưng vẫn chưa tạo ra sự tăng trưởng đáng kể. Chỉ số sản xuất đã giảm xuống còn 49,0 – đây không chỉ là một con số, mà là tháng thứ bảy liên tiếp ngành sản xuất công nghiệp thu hẹp sản lượng và đơn hàng, đồng thời vị thế xuất khẩu giảm nhanh hơn tốc độ mở rộng sang các thị trường mới. Đồng thời, chỉ số hoạt động kinh doanh của khu vực tư nhân Trung Quốc (NBS-composite) vẫn nằm ở ngưỡng giữa đình trệ và tăng trưởng yếu, làm tăng cảm giác "bế tắc" – chính quyền đang áp dụng các công cụ hỗ trợ nhưng nền kinh tế vẫn trì trệ.

Hệ thống Dự trữ Liên bang sau cuộc họp FOMC ngày 29 tháng 10 năm 2025 đã giảm phạm vi mục tiêu lãi suất liên bang 25 điểm cơ bản — xuống còn 3,75–4,00%. Ban đầu, điều này trông giống như một điều chỉnh nhẹ nhàng, nhưng khi phân tích kỹ lưỡng văn bản tuyên bố và bối cảnh, ta thấy một bức tranh phức tạp hơn nhiều: sự kết hợp giữa việc nới lỏng chính sách thận trọng, tiếp tục theo đuổi cách tiếp cận

#CPIWatch
Các tín hiệu kinh tế hiện tại từ Mỹ, các đồng nghiệp, dường như đang mâu thuẫn: người tiêu dùng đang mất niềm tin, nhưng doanh nghiệp vẫn thể hiện sự ổn định, và thị trường tiếp tục đặt cược vào việc Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất. Cuối cùng, chúng ta có một bức tranh đa dạng, nơi lạm phát yếu và giọng điệu nhẹ nhàng của các cơ quan quản lý làm gia tăng sự sẵn sàng chấp nhận rủi ro, dù vẫn tồn tại những mối đe dọa cấu trúc.

Các chỉ số chứng khoán Mỹ tiếp tục tăng trưởng: Chỉ số Dow Jones Industrials tăng hơn 500 điểm (+1,12%) lên ~46 706, S&P 500 tăng 1,07%, Nasdaq - 1,37%. Các nhà đầu tư vẫn rất phấn khởi trước những thành công của các công ty và các tín hiệu vĩ mô lạc quan. Đặc biệt, họ ghi nhận những phát biểu của cố vấn Nhà Trắng Kevin Hassett về việc shutdown kéo dài có thể sẽ kết thúc trong tuần này. Ngoài ra, trên các thị trường đang có sự thống trị của những kỳ vọng về việc giảm lãi suất của FRS (thêm 25 điểm cơ bản trong các cuộc họp vào tháng 11 và tháng 12) và động thái tích cực trong các cuộc đàm phán thương mại giữa Mỹ với Trung Quốc và các đối tác khác.