Trong lĩnh vực stablecoin hiện nay, không phải là "ai giống 1 đô la hơn", mà là "lợi nhuận đến từ đâu, nếu có sự cố thì làm thế nào để rút lui". Falcon Finance đưa ra hai vấn đề này ra ánh sáng: Bạn đưa tài sản vào để đúc USDf, sau đó đưa USDf vào kho để đổi lấy sUSDf và nhận lợi nhuận. Logic rất rõ ràng, nhưng ranh giới rủi ro cũng được ghi rõ.
Các thuật ngữ được căn chỉnh trước. USDf là đồng đô la tổng hợp được đúc ra từ tài sản thế chấp vượt mức; sUSDf là chứng chỉ lợi nhuận nhận được sau khi gửi USDf vào kho ERC‑4626, tỷ giá quy đổi sUSDf sang USDf sẽ tăng theo lợi nhuận tích lũy; FF là token quản trị, đặt cọc FF sẽ nhận được sFF, dùng để nhận lợi nhuận từ việc đặt cọc, tài liệu chức năng quản trị ghi là "sắp ra mắt". Bạn có thể hiểu nó như hai lớp lợi nhuận: một lớp là USDf→sUSDf; lớp còn lại là FF→sFF.
Tôi thấy điều "thực tế" nhất của nó là đã phân tầng ngưỡng đầu vào: trong giao diện chính thức, việc gửi, rút, đúc USDf cần KYC; nhưng nếu bạn chỉ nhận USDf trên chuỗi, rồi đi đặt cọc để đổi lấy sUSDf, bước này tài liệu rõ ràng nói không cần KYC. Trong phần FAQ còn viết rõ hơn: Một số khu vực pháp lý (bao gồm cả Mỹ) không thể đúc hoặc rút USDf trực tiếp trên nền tảng, nhưng vẫn có thể tham gia đặt cọc USDf để lấy lợi nhuận sUSDf. Nói cách khác, "USDf lưu thông trên chuỗi" gần như không cần sự cho phép, trong khi "đúc và rút" thì có yêu cầu vào.
Về mặt đúc, Falcon chia thành Classic Mint và Innovative Mint. Classic Mint giống như những hình thức cho vay thông thường: stablecoin gần 1:1 để đúc USDf, còn non-stablecoin sẽ phải chịu tỷ lệ thế chấp vượt mức động. Hai chi tiết không nên bỏ qua: Số tiền tối thiểu để bắt đầu Classic Mint là 10.000 USD; khung tiêu chuẩn về tài sản thế chấp cũng tham khảo tiêu chuẩn niêm yết và thanh khoản của Binance cho giao dịch spot/perpetual (chẳng hạn như ngưỡng khối lượng giao dịch 24 giờ và 30 ngày), và căn cứ vào đó điều chỉnh động tỷ lệ thế chấp vượt mức, điều này sẽ khiến các đồng coin dài đuôi khó vào danh sách; nó cũng cung cấp Express Mint, cho phép bạn tự động tiếp tục đặt cọc USDf sau khi đúc, thậm chí khóa thẳng sUSDf vào thời hạn cố định, cuối cùng nhận được một NFT đại diện cho vị thế khóa.
Innovative Mint là một dòng khác biệt hơn: ngưỡng tối thiểu là 50.000 USD, chỉ chấp nhận non-stablecoin, khóa từ 3 đến 12 tháng; bạn phải chọn thời hạn, mức độ hiệu quả vốn, tỷ lệ thực hiện, và các điều khoản khác. Trong thời gian này, nếu giá trị giảm xuống dưới mức thanh lý sẽ bị thanh lý (bạn giữ USDf đã đúc); đến hạn trong phạm vi, bạn có thể dùng USDf đã đúc để rút tài sản thế chấp trong khoảng thời gian 72 giờ; nếu đến hạn cao hơn tỷ lệ thực hiện, tài sản thế chấp sẽ bị rút, bạn sẽ nhận được USDf bổ sung để thanh toán (theo giá trị tương ứng của tỷ lệ thực hiện trừ đi lượng đúc ban đầu). Nói một cách đơn giản: bạn đã có tính thanh khoản đô la trong thời hạn, nhưng không có không gian tăng giá.
Kết thúc đầu ra quyết định cách mà nó sẽ hoạt động khi gặp phải sự hoảng loạn. Falcon gọi việc đổi USDf trở lại thành stablecoin là Classic Redemption, và việc đổi lại vị thế không phải stablecoin mà bạn đã khóa ban đầu là Claim; cả hai đều có thời gian chờ 7 ngày để cho phép đóng vị thế và rút tài sản từ nơi giao dịch/đặt cọc. Trong khi đó, việc giải đặt cọc sUSDf để đổi lại USDf là ngay lập tức, nhưng những gì bạn nhận được vẫn là USDf, không phải tài sản thế chấp ban đầu. Trong thời gian bình thường thì không vấn đề gì, nhưng trong tình huống cực đoan, độ dày của thị trường thứ cấp sẽ trở nên quan trọng hơn.
Về nguồn lợi nhuận, tài liệu liệt kê rất "bàn giao dịch": Arbitrage giữa phí vốn dương/âm, Arbitrage chênh lệch giá giữa các sàn giao dịch, Cơ hội chênh lệch giữa giao ngay và vĩnh viễn, Arbitrage thống kê, Chiến lược quyền chọn, Giao dịch sai giá ngắn hạn trong điều kiện biến động cực đoan; đồng thời cũng sẽ đưa một phần tài sản vào pool thanh khoản trên chuỗi hoặc làm đặt cọc gốc. Nhiều chiến lược có nghĩa là có thể thích ứng tốt hơn với các điều kiện thị trường khác nhau, nhưng cũng có nghĩa là rủi ro từ "rủi ro hợp đồng" mở rộng ra "rủi ro thực hiện, rủi ro mô hình, rủi ro đối tác". Bạn nhận được không phải là lãi suất không rủi ro, mà là lợi nhuận ròng của một hệ thống giao dịch.
Tôi khá thích cách mà nó cung cấp con đường tự kiểm tra cho vấn đề "lợi nhuận được tính toán như thế nào". Tài liệu ghi rằng giao thức sẽ tính toán lợi nhuận của các chiến lược theo chu kỳ 24 giờ, sử dụng lợi nhuận để đúc USDf mới, và sau đó một phần sẽ được gửi vào kho sUSDf, đẩy cao tỷ giá quy đổi sUSDf sang USDf. Bởi vì sUSDf sử dụng tiêu chuẩn ERC‑4626, tỷ giá có thể được xác minh trên chuỗi thông qua chức năng chuyển đổi hợp đồng. Nó thậm chí còn viết một "cửa sổ khóa" ngắn mỗi ngày (GMT+8 khoảng từ 9 giờ đến 10 giờ tối) để thanh toán lợi nhuận, trong thời gian đó việc đặt cọc/giải đặt cọc có thể phải xếp hàng, và việc rút tiền trước khi hoàn tất thanh toán có thể làm mất một phần lợi nhuận trong ngày. Đối với tôi, những chi tiết này có nhiều thông tin hơn là tỷ lệ hàng năm trên trang quảng cáo.
Một điểm quan trọng hơn: Tài sản thế chấp không chỉ nằm im trên chuỗi. Tài liệu ghi rằng tài sản của người dùng sẽ vào các phương án lưu ký bên thứ ba/giải quyết ngoài chuỗi (ví dụ: MirrorX của Ceffu, CVA của Fireblocks), sau đó thông qua việc phản ánh tài sản trên các sàn giao dịch tập trung để chạy chiến lược, các sàn giao dịch được liệt kê bao gồm Binance và Bybit; đồng thời cũng sẽ đi vào các pool trên chuỗi. Cấu trúc này có thể thực hiện nhiều chiến lược hơn, nhưng bạn phải xem xét rủi ro của bên lưu ký và sàn giao dịch như một rủi ro chính, chứ không phải là "các xác suất có thể bỏ qua".
Buffer mà nó cung cấp bao gồm cơ chế bảo hiểm có thể kiểm tra trên chuỗi, cùng với kiểm toán và chứng nhận dự trữ. Về mặt an toàn hợp đồng, tài liệu đã liệt kê kết luận kiểm toán của Zellic và Pashov đối với các hợp đồng liên quan đến USDf/sUSDf và FF; trên phương diện dự trữ, nhóm phát triển đã công bố báo cáo chứng nhận độc lập theo tiêu chuẩn ISAE 3000 để xác minh sự phủ đắp dự trữ cho nợ. Hiểu của tôi là: Điều này có thể tăng cường tính minh bạch và khả năng truy trách nhiệm, nhưng không thể biến rủi ro đối tác trong tương lai thành số không.
Vì vậy, định vị của tôi về Falcon Finance rất đơn giản: Nó không phải đang làm "đô la hoàn toàn trên chuỗi", mà đang làm "đóng gói lợi nhuận từ bàn giao dịch thành đô la có thể nắm giữ trên chuỗi", và sẵn sàng đổi lấy KYC, cấu trúc lưu ký và thời gian chờ để lấy không gian chiến lược. Việc tham gia hay không, chủ yếu phụ thuộc vào việc bạn có thể chấp nhận những quy tắc cứng này hay không: Cổng KYC, 7 ngày rút lui, và rủi ro đối tác.
