CRCL trong tầm ngắm:

Nhìn nhận từ tổ chức, sự tham gia thị trường và cuộc tranh luận xung quanh một tổ chức phát hành stablecoin công cộng

Việc niêm yết công khai của Circle Internet Group (NYSE: #CRCL ) đánh dấu một khoảnh khắc hiếm hoi khi một bộ phận cốt lõi của hạ tầng tiền mã hóa chính thức bước vào thị trường cổ phiếu truyền thống. Với tư cách là đơn vị phát hành USDC, stablecoin lớn thứ hai thế giới, Circle đứng ở vị trí không phải là một công ty fintech thuần túy cũng không phải là một sàn giao dịch tiền mã hóa thông thường.

Kể từ khi niêm yết, CRCL đã trở thành một trong những cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa được thảo luận nhiều nhất trên thị trường Mỹ — không phải vì sự định giá ổn định, mà vì sự chênh lệch rõ rệt trong quan điểm của các tổ chức về vai trò dài hạn của nó.

1. Từ IPO đến Biến động: Một Thị trường Tìm kiếm Một Điểm Tựa

CRCL đã ra mắt trên NYSE vào tháng 6 năm 2025 với giá IPO là 31 đô la, điều này ngụ ý một định giá khoảng 6,9 tỷ đô la. Sự nhiệt tình của thị trường đã nhanh chóng đẩy giá cổ phiếu tăng mạnh trong giai đoạn giao dịch đầu tiên, tiếp theo là những đợt điều chỉnh mạnh tương tự.

Trong vài tháng, CRCL đã giao dịch trong một khoảng dao động không bình thường, phản ánh hai câu chuyện cạnh tranh:
· Một bên xem Circle như một lớp nền tảng của hệ thống “đô la internet” trong tương lai.
· Bên còn lại xem công ty có doanh thu vẫn bị ràng buộc chặt chẽ với lãi suất, quy định và áp lực cạnh tranh.
Sự biến động này không phải là ngẫu nhiên. CRCL đại diện cho một mô hình kinh doanh mà thị trường công khai có ít tiền lệ để định giá.

2. Tại sao Circle khó định giá

Khác với các sàn giao dịch hoặc thợ đào, Circle không chủ yếu kiếm doanh thu từ phí giao dịch hoặc hoạt động đầu cơ. Kinh tế của nó được điều khiển bởi:
· Doanh thu lãi suất từ tài sản dự trữ hỗ trợ USDC
· Các đối tác tổ chức và dịch vụ liên quan đến thanh toán
· Sự chấp nhận lâu dài của stablecoin như hạ tầng thanh toán

Điều này tạo ra một hồ sơ định giá nằm ở đâu đó giữa một công ty thanh toán, một tổ chức tài chính có quy định, và một nhà cung cấp hạ tầng gốc crypto.
Kết quả là, các bội số truyền thống gặp khó khăn trong việc nắm bắt lựa chọn của Circle - đồng thời cũng phơi bày cổ phiếu trước sự định giá lại mạnh mẽ khi điều kiện vĩ mô thay đổi.

3. Độ bao phủ của tổ chức: Lạc quan vs. Kỷ luật

Kể từ khi được niêm yết, CRCL đã thu hút độ bao phủ chính thức từ các tổ chức lớn, với những kết luận đặc biệt khác nhau.
Bernstein đã khởi xướng độ bao phủ với xếp hạng Outperform, định hình Circle như một người chiến thắng lâu dài trong một thế giới nơi stablecoin trở nên gắn liền với các đường thanh toán toàn cầu. Lý thuyết của họ nhấn mạnh các hiệu ứng mạng, vị trí quy định, và lợi thế người đi đầu trong việc phát hành stablecoin tuân thủ.

Ngược lại, JPMorgan đã nhận một lập trường thận trọng hơn, gán cho xếp hạng Underweight và một mục tiêu giá bảo thủ hơn. Phân tích của JPMorgan nhấn mạnh rủi ro định giá, động lực cạnh tranh và sự không chắc chắn xung quanh độ bền của các dòng doanh thu hiện tại khi điều kiện lãi suất bình thường hóa.

Sự khác biệt này nhấn mạnh một sự bất đồng rộng lớn hơn:
Circle có phải là một tài sản hạ tầng tăng trưởng, hay một trung gian tài chính nhạy cảm với lợi suất?

4. Sự bao gồm của môi giới và nền tảng: Giảm rào cản tham gia

Một lĩnh vực mà sự đồng thuận tồn tại là quyền truy cập.
CRCL hiện đã được hỗ trợ bởi hầu hết các nền tảng môi giới lớn của Hoa Kỳ, bao gồm cả kênh bán lẻ truyền thống và tổ chức. Điều này đã mở rộng đáng kể tính thanh khoản của cổ phiếu và làm cho các nhà đầu tư không phải gốc crypto dễ dàng hơn trong việc thể hiện quan điểm của họ về sự chấp nhận stablecoin thông qua một vỏ bọc cổ phiếu quen thuộc.

Tuy nhiên, sự tiếp cận lớn hơn cũng làm tăng sự biến động ngắn hạn - đặc biệt khi các nhà đầu tư tổng quát cố gắng ánh xạ các câu chuyện crypto vào các khung định giá cổ phiếu.

5. Sự quan tâm đến ETF và sản phẩm cấu trúc

Sau sự nổi bật mạnh mẽ của CRCL sau IPO, nhiều nhà quản lý tài sản đã khám phá các khái niệm ETF và sản phẩm cấu trúc liên quan đến cổ phiếu.

Các hồ sơ này - bao gồm các chiến lược dựa trên đòn bẩy và tùy chọn - báo hiệu hai điều:

▪️CRCL đang được coi như một tài sản định nghĩa hạng mục trong vũ trụ “cổ phiếu crypto”.

▪️Nhu cầu tồn tại cho việc tiếp xúc gián tiếp với kinh tế stablecoin mà không cần giữ crypto trực tiếp.
Nếu được phê duyệt, các sản phẩm như vậy có thể củng cố vai trò của CRCL trong các danh mục đầu tư, đồng thời cũng tăng cường tính nhạy cảm của nó với các dòng chảy thị trường rộng lớn hơn.

6. Cuộc tranh luận cốt lõi: Tài sản hạ tầng hay giao dịch chu kỳ?

Tại trung tâm của cuộc thảo luận về CRCL là một câu hỏi cấu trúc.
Các trường hợp lạc quan nhấn mạnh:
· Stablecoin như những đồng đô la lập trình được
· Sự rõ ràng quy định ủng hộ các nhà phát hành tuân thủ
· Tăng trưởng lâu dài trong việc thanh toán chuỗi và xuyên biên giới
Các quan điểm hoài nghi tập trung vào:
· Sự phụ thuộc doanh thu vào lãi suất
· Cạnh tranh gia tăng từ các ngân hàng và nhà phát hành khác
· Rủi ro chính trị và quy định xung quanh tiền tư nhân
Cả hai quan điểm đều nhất quán nội bộ. Điều khác biệt là chân trời thời gian.

7. Kết luận: Một đại diện cho sự thể chế hóa stablecoin

CRCL ít là một câu chuyện cổ phiếu truyền thống hơn và nhiều hơn là một đại diện cho cách mà các thị trường công khai chọn để định giá hạ tầng stablecoin.
Trong ngắn hạn, hành vi cổ phiếu của nó phản ánh sự không chắc chắn và sự không khớp kỳ vọng. Trong dài hạn, hiệu suất của nó sẽ phụ thuộc vào việc stablecoin có chuyển từ công cụ gốc crypto thành hạ tầng tài chính được quy định và được chấp nhận rộng rãi hay không.

Đối với các nhà đầu tư và nhà phân tích, CRCL cung cấp một cái nhìn hiếm có: một cửa sổ trực tiếp vào cách mà Phố Wall định giá hệ thống của nền kinh tế đô la kỹ thuật số.

\u003ct-5/\u003e\u003ct-6/\u003e\u003ct-7/\u003e