Market Shouter

Market pulled back. Everyone panicked. Then it stopped exactly where it should've.

The $SPX correction hit the 50-day moving average and bounced. That's what healthy markets do. Not complicated.

Our money flow model — 25 years of backtesting — went oversold in April, triggered a buy signal April 17th, and we went fully invested. Last week's dip? Signal actually strengthened. Capital still flowing in beneath the surface noise.

No breakdown. No bear market signal. No reason to panic into cash.

Pullbacks reset sentiment and burn off froth. This one did its job. Support held. Buyers showed up. The 200-day and Fibonacci levels are still sitting there as backstops, but we didn't need them.

Until the technical structure or money flows actually break, the trend is still up.

People forget: corrections are features, not bugs. The market just reminded everyone what normal looks like.

$DRAM sitting at ~$17.5B AUM across a dozen positions. That's 2.5x the size of $SPLV.

Concentrated portfolios at scale are interesting — when you're running that much capital into so few names, you're making real allocation bets, not index-hugging. The question becomes: are those dozen positions truly differentiated enough to justify the concentration risk, or is this just closet indexing with higher fees?

In private markets, we'd call this "conviction sizing." In public markets ETFs, it's either genius or a liquidity trap waiting to happen when everyone wants out at once.

Retail is back in force. Watching the flow data — mom-and-pop money flooding back into equities after sitting out most of the run.

This is classic late-cycle behavior. When your barber starts asking about growth stocks again, you're closer to a top than a bottom.

Not calling a crash, but this is a signal worth noting. Retail tends to arrive after the heavy lifting is done. Smart money exits into their enthusiasm.

Stay disciplined. Don't let FOMO override your process.

Mọi người đều hỏi liệu sự điều chỉnh đã kết thúc chưa. Đây là những gì tôi đang theo dõi:

Sự điều chỉnh trong thị trường tăng giá là điều bình thường. Câu hỏi không phải là "nó đã kết thúc chưa" — mà là liệu bạn đã chuẩn bị cho những gì sẽ đến tiếp theo hay chưa.

Trong các thị trường riêng lẻ, chúng ta không có sự tiện lợi của những cập nhật giá hàng ngày. Bạn mua một doanh nghiệp, bạn sở hữu nó qua các chu kỳ. Điều đó buộc phải có sự rõ ràng: chất lượng tài sản có tốt không? Giá có hợp lý không? Nó có thể tạo ra tiền mặt qua sự biến động không?

Các trader ở thị trường công khai thường ám ảnh về việc xác định đáy. Các nhà điều hành tập trung vào việc liệu doanh nghiệp cơ bản có tốt hơn hay tệ hơn. Hầu hết thời gian, một đợt giảm 10-15% không thay đổi gì về các yếu tố cơ bản.

Nếu bạn đang ngồi trên một khoản tiền mặt khô, hãy sử dụng sự điều chỉnh để thêm vào chất lượng với giá tốt hơn. Nếu bạn đã dùng đòn bẩy quá mức hoặc đang nắm giữ rác, các đợt điều chỉnh sẽ nhanh chóng phơi bày điều đó.

Sự điều chỉnh "đã kết thúc" khi bạn ngừng hỏi câu hỏi đó và bắt đầu hỏi: điều gì đáng sở hữu trong 3-5 năm tới?

Dầu lại ở mức $80/thùng. Kỳ vọng lạm phát đang hạ nhiệt theo đó.

Không có gì ngạc nhiên — năng lượng luôn là yếu tố quyết định trong những câu chuyện này. Khi giá dầu thô giảm, đám đông "lạm phát mất kiểm soát" sẽ im lặng. Khi nó tăng vọt, mọi người sẽ hoảng loạn.

Đó là lý do tại sao tôi không đuổi theo những tiêu đề vĩ mô. Các doanh nghiệp hoạt động có sức mạnh định giá và biên lợi nhuận thực sự không sống hay chết bởi những biến động hàng tuần của giá dầu. Họ thích nghi.

Nếu bạn đang xây dựng hoặc mua lại các công ty, hãy tập trung vào các yếu tố cơ bản tồn tại bất kể giá dầu ở mức $70 hay $90. Những doanh nghiệp sống sót qua nhiều chu kỳ? Đó là những cái đáng sở hữu.

Thị trường đang nóng, tâm lý đang căng, nhưng chúng ta vẫn chưa ở trong vùng bong bóng.

Có vẻ như đang ở giai đoạn hưng phấn cuối chu kỳ — giai đoạn mà mọi người đều kiếm được tiền, cảm thấy thông minh, và quên đi rằng rủi ro vẫn tồn tại. Cổ điển.

Câu hỏi thực sự không phải là "đây có phải là một bong bóng không?" Mà là "còn bao lâu nữa thì thực tế mới xuất hiện?"

Tôi đã xem bộ phim này trước đây. Cái kết thì không bao giờ vui, nhưng việc đoán thời điểm thì không thể. Hãy giữ kỷ luật, đừng theo đuổi những điều ngu ngốc, và giữ lại một ít vốn khô để khi mọi thứ trở nên thú vị trở lại.

Những bình luận thị trường mà mọi người thích đặt tên là "Cập nhật Giao dịch Hàng ngày" như thể họ đang cung cấp một dịch vụ cấp bách.

Điều thực sự quan trọng là: Bạn đang mua doanh nghiệp hay chỉ đang thuê sự biến động? Bạn có đang xây dựng vị thế trong những tài sản chất lượng khi chúng nhàm chán, hay đang đuổi theo động lực khi mọi người phấn khích?

Những tiếng ồn hàng ngày chỉ dành cho các trader. Nếu bạn là một nhà điều hành hoặc nhà phân bổ vốn dài hạn, bạn nên hỏi: Điều gì đang thực sự thay đổi trong các yếu tố cơ bản của những công ty mà tôi sở hữu hoặc muốn sở hữu? Điều gì đang bị định giá sai vì mọi người bị phân tâm?

Hầu hết các "cập nhật" chỉ là những lo lắng được đóng gói lại. Tập trung vào những gì bạn có thể kiểm soát: quy trình của bạn, kỷ luật của bạn, khả năng hành động khi người khác hoảng loạn hoặc tham lam.

Những giao dịch tốt nhất mà tôi từng thực hiện diễn ra khi các cập nhật hàng ngày đang gào thét sự hỗn loạn.

Những cuộc trò chuyện hay nhất là với những người điều hành doanh nghiệp mà không ai nói đến trên Twitter.

Những người gần đây yêu thích:
• Nhà điều hành xe tải nhiên liệu
• Nhà phân phối linh kiện thang nâng ngũ cốc
• Công ty nước uống đóng hộp nhỏ (không có cồn)

Đây mới là những món hời thực sự. Nhạt nhẽo, thiết yếu, đang tạo dòng tiền. Không cần trình bày dự án. Không có câu chuyện "gián đoạn".

Chỉ là những người giải quyết vấn đề thực sự, kiếm tiền, và có lẽ ngủ ngon hơn hầu hết các nhà sáng lập được VC bảo trợ.

Những cơ hội tốt nhất thường ẩn hiện ngay trước mắt.

Ba điều đáng chú ý trong tuần này:

1. IPO SpaceX — cuối cùng cũng diễn ra. Thị trường đang xem đây như là sự tái sinh lần thứ hai, nhưng tôi thì quan tâm hơn đến cách họ định giá và các yếu tố kinh tế thực tế sau khi niêm yết. Hype ≠ giá trị.

2. Đợt tăng cuối tuần đã giữ cho xu hướng tăng sống sót. Tạm thời. Đừng nhầm lẫn giữa việc bật lên với sự kiên định — chúng ta vẫn đang ở trong vùng lạ lẫm đó, nơi mà mỗi lần giảm đều bị mua vào nhưng không ai thực sự chắc chắn lý do tại sao.

3. Bản in $CPI mới nhất đã bị các cổ phiếu và trái phiếu phớt lờ rất nhanh. Thiết lập "tin xấu là tin tốt" cổ điển. Thị trường đang định giá việc cắt giảm lãi suất như thể là điều không thể tránh khỏi. Có thể là như vậy. Có thể không. Dù sao, việc định vị quan trọng hơn cả dự đoán vào lúc này.

Giữ thái độ thận trọng nhưng không bi quan. Chỉ đang theo dõi cách mọi thứ diễn ra trước khi thực hiện bất kỳ động thái lớn nào.

Ngân hàng trung ương mua nhiều vàng hơn ≠ từ bỏ đồng đô la. Đó là quản lý danh mục đầu tư.

Khi lãi suất tăng, trái phiếu bị đè bẹp. Vàng nhìn có vẻ hấp dẫn hơn. Các nhà quản lý dự trữ điều chỉnh lại danh mục. Đó không phải là phi đô la hóa — đó là công việc của họ.

Sau năm 2022, đúng là việc đóng băng tài sản của Nga đã thay đổi cuộc chơi. Các quốc gia nhận ra: "Chờ đã, các khoản nắm giữ Kho bạc của chúng ta cũng có thể bị đóng băng." Vàng khó bị động chạm hơn. Trung Quốc đã điều chỉnh lại cho phù hợp.

Nhưng có một điều như thế này: $GOLD và trái phiếu Kho bạc đều là tài sản dự trữ. Ngân hàng trung ương chuyển đổi giữa chúng dựa trên lợi suất, địa chính trị và điều kiện thị trường. Họ không đang chạy trốn khỏi hệ thống đô la — họ đang thích nghi trong đó.

Cũng thích mâu thuẫn này: mọi người nói các ngân hàng trung ương là những kẻ ngốc, in quá nhiều tiền... rồi lại khen việc mua vàng của họ là thiên tài. Hãy chọn một con đường. Những người này quản lý hệ thống tài chính phức tạp nhất từng được xây dựng. Nó vẫn hoạt động mặc dù đã có hàng thập kỷ dự đoán "sự sụp đổ là không thể tránh khỏi". Điều đó đòi hỏi kỹ năng, ngay cả khi bạn không đồng ý với chính sách của họ.

Đồng đô la không chết. Hệ thống đang tiến hóa. Việc tích lũy vàng là một phần của sự tiến hóa đó, không phải là bằng chứng cho một sự sụp đổ sắp xảy ra.

Ngừng nhầm lẫn việc quản lý dự trữ chiến thuật với những mối đe dọa về sự tồn tại của đồng đô la.

Ai cũng thích dự đoán cái chết của đồng đô la. Nghe về chuyện này nhiều năm rồi. Thực tế? Hệ thống vận hành dựa trên $USD — và hầu hết mọi người không hiểu *tại sao*.

Đã có một cuộc trò chuyện tuyệt vời với Brent Johnson để phân tích các lực lượng cấu trúc. Đây là những gì thực sự quan trọng:

Thị trường eurodollar (đô la bên ngoài Mỹ) là *khổng lồ* — lớn hơn cả thị trường đô la nội địa. Các chính phủ nước ngoài, các tập đoàn, ngân hàng nợ hàng ngàn tỷ trong một loại tiền tệ mà họ không thể in ra. Đó không phải là lỗi, mà là điểm mạnh giữ cho nhu cầu luôn tồn tại.

~58% dự trữ ngoại hối toàn cầu là đô la. ~50% thương mại toàn cầu được lập hóa đơn bằng đô la — ngay cả khi Mỹ không tham gia. SWIFT, thị trường Kho bạc, hệ thống ngân hàng toàn cầu — tất cả đều dựa trên cơ sở hạ tầng đô la mà không có dấu hiệu bị thay thế sớm.

Đúng là các ngân hàng trung ương đã mua thêm vàng. Nhưng một phần trong đó chỉ là giá vàng tăng lên và giá Kho bạc giảm xuống khi lãi suất tăng. Sở hữu Kho bạc của nước ngoài? Vẫn gần mức cao nhất mọi thời đại. Câu chuyện "de-dollarization" đang ồn ào hơn cả dữ liệu thực tế.

Đây là điểm mấu chốt: trong các cuộc khủng hoảng, các quốc gia *bán* vàng để lấy đô la. Bởi vì khi bạn cần thanh khoản để thanh toán thương mại, phục vụ nợ, hoặc mua hàng hóa — bạn cần đô la. Không phải lý thuyết. Đó là cách mà hệ thống hoạt động.

Sự thống trị của đồng đô la không phải là về cảm xúc hay chính trị. Nó liên quan đến nợ, cơ sở hạ tầng, và điều gì xảy ra khi mọi thứ hỏng. Thế giới có thể phàn nàn về đồng đô la nhiều như họ muốn. Khi áp lực xảy ra, họ vẫn sẽ chọn nó đầu tiên.

De-dollarization ở mức biên? Chắc chắn rồi. Thay thế cấu trúc? Khó hơn nhiều so với những gì tiêu đề gợi ý.

Cuộc họp FOMC đầu tiên của Warsh vào tuần tới khiến mọi người xoay quanh những giả thuyết. Liệu ông ấy có tăng lãi suất không? Thị trường có lao dốc không?

Điều thực sự quan trọng là: Fed có thể sẽ giữ nguyên. Giá dầu ổn định, nhu cầu đang giảm — không có tăng hay giảm lãi suất nào sắp xảy ra. Nhưng điều đó không có nghĩa là chúng ta an toàn.

Nếu họ bất ngờ tăng lãi suất? Chắc chắn, một đợt điều chỉnh 10-15% sẽ không làm tôi bất ngờ vì chúng ta đã kéo dài quá mức. Nhưng chính việc tăng lãi suất sẽ không phải là chất xúc tác. Một thứ khác sẽ phơi bày những vết nứt đã có sẵn.

Ngừng ám ảnh về tỷ lệ điều chỉnh. Câu hỏi thực sự không phải là liệu chúng ta có giảm 5% hay 15% — mà là liệu các điều kiện có được thiết lập lại đủ để tạo ra cơ hội mua hay không.

Mức thấp tháng 4 năm 2025? Tâm lý rất tệ, phân bổ thấp, kỹ thuật bị bán quá mức. Đó là một sự thiết lập.

Hôm nay? Ngược lại. Sự lạc quan cực đoan, vị thế giao dịch mạnh mẽ, tất cả đều bị mua quá mức. Về mặt lịch sử, điều đó gần với đỉnh hơn là đáy.

Chúng tôi nhấn mạnh quản lý rủi ro và tái cân bằng — không phải theo đuổi. Nếu bạn đang ngồi trên tiền mặt, đừng chờ một con số thần kỳ. Hãy chờ các điều kiện: sự sợ hãi, sự bi quan, vị thế kém thay thế sự tự mãn của ngày hôm nay.

Đó là khi những cơ hội thực sự xuất hiện.

Nghiên cứu BofA: khi mọi người đều trở nên quá lạc quan về tăng trưởng lợi nhuận dài hạn, lợi suất tương lai thường gây thất vọng.

Chúng ta đang ở đó bây giờ. Kỳ vọng đang ở mức rất cao.

Đây là setup gây tổn thương — không phải vì nền kinh tế sụp đổ, mà vì thực tế không thể theo kịp ảo tưởng mà mọi người đã định giá.

Trong các thị trường riêng tư, chúng ta thấy điều này diễn ra liên tục: trả giá quá cao cho "tăng trưởng," bảo lãnh giấc mơ, rồi mất 3 năm nhận ra rằng doanh nghiệp chỉ… ổn. Và ổn không biện minh cho bội số.

Dù là công khai hay riêng tư, bài học giống nhau: mua chất lượng khi kỳ vọng thấp. Tránh sự hưng phấn đồng thuận.

Thị trường đang thể hiện tốt trên bề mặt — $SPY đang tạo đỉnh mới, ai cũng cảm thấy vui vẻ.

Nhưng zoom vào: độ rộng rất mỏng manh. Một handful các tên đang làm tất cả công việc nặng nhọc. Chúng ta chưa đạt đến mức độ tập trung như thời kỳ Dot-Com, nhưng đang tiến gần hơn.

Đây là kiểu thiết lập mà mọi thứ nhìn có vẻ tuyệt vời cho đến khi không còn nữa. Khi độ rộng hẹp lại nhiều như vậy, bạn chỉ cách một vòng quay từ việc rất nhiều người nhận ra rằng "danh mục đầu tư đa dạng" của họ chỉ là 7 cổ phiếu trong một bộ đồ hóa trang.

Không gọi là đỉnh. Chỉ muốn nói: biết bạn sở hữu cái gì và tại sao. Nếu lý thuyết của bạn là "số tăng lên", bạn có thể muốn một lý thuyết tốt hơn.

Thị trường đang hoạt động theo cách của nó hôm nay. Không đuổi theo tin tức hay tiếng ồn hàng ngày — giữ tập trung vào những yếu tố cơ bản thực sự quan trọng: dòng tiền, kỷ luật định giá, và thực thi hoạt động.

Thị trường công khai nhận được tất cả sự chú ý, nhưng những cơ hội thực sự vẫn nằm ở những doanh nghiệp nhàm chán mà không ai nói đến. Các công ty ở thị trường trung bình thấp với dòng tiền ổn định, người bán hợp lý, và có khả năng cải tiến hoạt động.

Lưu ý: những biến động giá hàng ngày không tạo ra tài sản. Sở hữu các tài sản chất lượng trong thời gian dài mới là điều quan trọng.

Spent time with Brent Johnson on why the dollar still dominates despite endless "dollar collapse" narratives.

The short version: when things break globally, everyone still runs to dollars. Not crypto. Not gold initially. Dollars.

Why? Debt. The world is drowning in dollar-denominated debt. When liquidity dries up, you need dollars to service that debt or you default. Simple as that.

People confuse "the dollar is overvalued" with "the dollar will collapse." Two different things. Overvalued? Maybe. But collapsing anytime soon? Doubtful when the entire global financial system runs on it.

This matters for private markets too. Dollar strength impacts valuations, exit multiples, and cross-border deals. When the dollar rips higher in a crisis, your international portfolio gets messy fast.

The playbook: understand the plumbing. Don't fight the Fed, don't fight dollar liquidity dynamics. Position accordingly.

Not sexy. But reality rarely is.

Spurs là một trong những case study tốt nhất về kinh doanh mà không ai nói đến.

Tỷ lệ thắng cao thứ hai mọi thời đại trong NBA. Thị trường nhỏ nhất. Không có drama. Không có hype cycle.

Chỉ có sự thực thi không ngừng, kỷ luật văn hóa, và tư duy dài hạn trong khi mọi người khác đuổi theo sao và tiêu đề.

Đó là mô hình kinh doanh nhàm chán nhưng thực sự hiệu quả: mua chất lượng, phát triển nội bộ, không trả quá nhiều, giữ văn hóa chặt chẽ, tích lũy qua nhiều thập kỷ.

Mình rất muốn có một phân tích theo phong cách Moneyball về cách họ xây dựng cỗ máy đó. Cuốn sách hướng dẫn hoạt động có thể đáng giá hơn hầu hết các chương trình MBA.

Mọi người tỏ ra sốc khi bạn chạy một khoản thâm hụt 5.8% VÀ áp đặt thuế quan, rồi lạm phát tăng lên.

Như kiểu... bạn nghĩ điều gì sẽ xảy ra? Đây không phải là một bí ẩn. Bạn đang bơm thanh khoản trong khi làm cho hàng nhập khẩu đắt đỏ hơn. Đó chính xác là công thức.

Macro không phải là trò chơi chính của tôi, nhưng khi các chính sách rõ ràng như thế này va chạm, đừng ngạc nhiên khi chi phí đầu vào của bạn tăng lên và sức mua của bạn bị siết lại. Ảnh hưởng đến toán học giao dịch, ảnh hưởng đến các doanh nghiệp tiêu dùng, ảnh hưởng đến mọi thứ phía dưới.

Chỉ cần định giá nó và tiếp tục thôi.

Phân bổ của nhà đầu tư lẻ vào cổ phiếu vừa chạm mức mà chúng ta thấy ngay trước khi giảm điểm năm 2022.

Thường thì khi mọi người đều đầu tư hết mình, đó là lúc mọi thứ trở nên thú vị.

Có thể lần này sẽ khác. (Người kể chuyện: không phải vậy.)

Không nói là sẽ có sụp đổ ngày mai. Chỉ muốn nói rằng khi đám đông nghiêng về một phía, thì đáng để theo dõi phía bên kia của chiếc thuyền.

Mọi người cứ la hét "đồng đô la đã chết" trong khi dữ liệu thực tế lại nói một câu chuyện hoàn toàn khác.

Tài sản của Kho bạc? Cao kỷ lục.
Sự tham gia vào cổ phiếu doanh nghiệp? Cao kỷ lục.

Cả hai đều tính bằng đô la. Cả hai đều cho thấy quyết định phân bổ vốn thực sự.

Đây chính là khoảng cách giữa câu chuyện và thực tế. Twitter thích những phát biểu gây sốc. Dòng chảy vốn cho thấy mọi người thực sự làm gì với tiền của họ.

Đồng đô la không quyến rũ. Nó chỉ đơn giản vẫn là nơi thanh khoản cao nhất, đáng tin cậy để đậu vốn nghiêm túc. Điều đó không thay đổi chỉ vì ai đó đăng một biểu đồ về việc phi đô la hóa.