白銀的擠壓結束了,但赤字仍在延續
自今年1月的高點以來,白銀市場發生了顯著變化。在一輪將價格大幅“腰斬”的回調之後,我們在2025年目睹的那種強烈的“紙貨對實物”擠壓,已基本在COMEX和倫敦等西方樞紐中退潮。
爲何“擠壓”敘事降溫:
庫存回升:COMEX的庫存已因現有金屬被重新歸類用於交割而得到重建。
槓桿正常化:紙貨與實物的比率已從28:1的高位降至更穩定的6.3:1。
借貸成本:實物租賃費率已回到常規水平,緩解了對金屬的即時搶購衝動。
現實情況:結構性赤字仍然存在
投資者應區分“暫時的庫存(stock)問題”與“永久的流量(flow)問題”。儘管西方市場的流動性已迴歸,但基本的供需缺口並未修復。我們目前正進入連續第六年出現市場赤字,並預計2026年的缺口爲4,630萬盎司。
實物端的緊張並未消失;只是“轉移”了。上海白銀相對西方基準仍維持10%+的溢價,表明東方市場的結構性需求依然極其強勁。
要點:
不要把由美聯儲政策與美元走強所驅動的短期價格波動,誤認爲長期的結構性現實。眼下的流動性恐慌或許已過去,但支撐金屬未來的真正催化劑仍是深層的供需“擠壓”。
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