中國正竭盡所能拯救人民幣於水深火熱之中，但每一步似乎都使其陷得更深。爲了抵禦無情的美元，北京將其金融體系變成了一個壓力鍋。
通過七天的銀行間質押回購合同借款的成本——一個關鍵的短期融資工具——剛剛達到了自2023年10月以來的最高水平。
這一利率與中國人民銀行的逆回購基準利率之間的差距現在是自2021年初以來的最大。這對於一個已經在緩慢增長中掙扎的國家來說，這種流動性緊縮時機再糟糕不過了。
流動性蒸發，因中國人民銀行的應急措施而變得緊張
中國人民銀行經歷了一場過山車。去年9月，它向經濟注入了貨幣刺激以激發增長。現在，它正在做相反的事情，收緊流動性以防止人民幣進一步貶值。本週，北京加強了支持，實施更嚴格的資本管控並承諾遏制市場擾動。
上週，它甚至暫停了政府債券的購買以阻止債務購買的狂潮。但這些決定正在耗盡系統中的現金。華創證券的分析師周冠南表示，春節前的流動性缺口可能達到1.5萬億人民幣（2050億美元）。
這是一筆巨大的缺口，尤其是在稅款和到期的中國人民銀行貸款已經在消耗資金的情況下。“中國人民銀行正在小心翼翼地管理流動性提供的速度，現在貨幣穩定已成爲優先事項，”周在一份報告中寫道。
週二，非銀行金融機構在隔夜借款的利率高達3.8%，而其他機構被迫支付高達5%的利率，根據交易員的說法。這些高利率給銀行和迫切需要廉價融資以生存的企業債務發行人施加了壓力。
人民幣在受到強勁美國經濟數據和特朗普政策下上升的通脹預期的美元的重壓。週二，離岸人民幣的交易價格爲每美元7.3474，遠低於9月時的7以下水平。
季節性現金需求加劇了混亂
中國的時機再糟糕不過。爲期一週的春節假期將於1月28日開始，現金需求在此之前總是激增。家庭提取現金用於消費和贈禮，導致銀行忙於應對資金流出。
季節性壓力使得原本就糟糕的流動性緊縮變得更加嚴重。交易員們也在密切關注中國人民銀行將採取多大措施來控制借貸成本。如果利率過高，可能會破壞企業融資並削弱經濟增長。
行長潘功勝已向市場保證，中國人民銀行將利用利率和準備金率等工具保持流動性。然而，像BNY Mellon的韋昆·重慶這樣的市場策略師認爲，中央銀行需要做得更多。
“中國人民銀行可能會在節日期間通過14天的逆回購操作加大流動性，”重慶說，並補充說，進一步降低利率或準備金要求可能會在今年晚些時候到來。
即使是隔夜回購利率，另一個短期流動性的關鍵指標，也已飆升至自8月以來的最高水平。跡象不容樂觀，市場感受到了壓力。
美元主導，中國努力跟上
美元高高在上，得益於美國經濟的韌性和華爾街對特朗普激進政策的信心。高盛、德意志銀行和TD證券等主要銀行都預測，今年美元將進一步走強。
對衝基金和資產管理公司也表現出樂觀，數據顯示，美元的總多頭押注已達到337億美元。“美元將繼續佔據主導地位，”外匯交易員海倫·吉文在Monex表示。
彭博美元現貨指數已連續五個交易日上漲，分析師認爲它正在測試2022年11月的峯值。投機交易員正準備獲得更多收益，針對美元走強的對衝成本已升至近兩年來的最高水平。
特朗普的關稅政策只是在火上澆油。他對嚴厲關稅的承諾已經在全球市場引發震盪，擴大了聯邦儲備銀行與其他中央銀行之間的利率差距。
“由於關稅擔憂增加了全球增長和通脹的不確定性，美聯儲可能會選擇暫停降息，”阿蒙迪美國固定收益和貨幣策略主任帕雷什·烏帕德亞雅表示。
其後果是全球性的。歐元兌美元已經跌破平價，達到兩年來的最低點。英鎊也在掙扎，交易價格達到了自2023年末以來未見的水平。甚至澳元也被拖至自疫情初期以來的最低水平。
德意志銀行押注於其他貨幣的進一步疲軟。其戰略家預測，美元-日元貨幣對將達到160，即使日本提高利率。與此同時，歐元預計將在0.95到1.05的範圍內與美元交易，因爲歐洲中央銀行在政策變化上滯後於美聯儲。
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