無人擁有的道路：以太坊是否已經過了不可逆轉的節點？

自去年十月以來，我們一直對以太坊持看空態度，並對其結構缺陷大聲疾呼，當時我們將其視爲這個熊市中更容易的做空機會。

在3800美元時，幾乎沒有理由持有它，這是我們在2025年10月31日發表的觀點，並在11月的CoinDesk採訪中重申。

我們認爲，去中心化金融（DeFi）的敘事建立在虛假的希望之上，而2025年中期的反彈幾乎只是基於Bitmine的資金流動，這些流動在Bitmine的mNAV崩潰到1.0x後就消失了，提取零售投資者價值的機制也走到了盡頭。

隨着時間的推移，價格和其潛在價值不能無限期脫離。

一旦Bitmine的資金流耗盡，以太坊就沒有任何可供掩藏的東西，價格重新迴歸到基本面可以證明的唯一支撐位。

三週前，我們對ETH發出了另一個高度信服的看空信號。

自那以來，價格已經下跌了26%，目前交易價格低於歷史上價值出現的水平。

這改變了計算方式。還是沒有？

現在價格已經從十月的高點下跌了近60%，我們達到了一個看空論點值得進行壓力測試的水平。

這可能是購買以太坊的少數幾次合適時機之一（也可見這裏）。或者不是？

但這同樣可能標誌着一個終極下跌的開始，週期性低點和結構性破裂的界限在此時變得難以區分，直到爲時已晚。

我們以新的視角重新審視以太坊的價值主張，並試圖回答現在最重要的問題：是世代購買機會，還是價值陷阱？

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