Anndy Lian
穩定幣的十字路口：英國在領導與無關之間的選擇

英國正站在一個十字路口。英格蘭銀行的官員們正在重新考慮可能決定英國在數字貨幣競賽中是領先還是落後的規則。上議院委員會最近警告說，過於嚴格的監管可能會在英鎊穩定幣尚未起步之前就扼殺它們。這場辯論比大多數人意識到的要重要得多。

對保守規則的反擊

副行長莎拉·布里登承認，中央銀行密切關注行業關切。她告訴記者，他們以真誠的開放態度審視替代方案。最初的框架提議將個人持有量限制在£20,000，並要求發行人將40%的儲備存放在英格蘭銀行，且不賺取利息。行業參與者稱這些規則不可行。現在，英格蘭銀行質疑其最初的想法是否過於保守。

上議院金融服務監管委員會發布了一份毫不留情的報告。委員會主席希拉·諾克斯警告稱，沒有人知道英國穩定幣市場可能如何發展。她強調監管塑造結果。委員會敦促監管者避免對穩定幣施加比其他支付形式更嚴厲的風險視角。這個警告很重要，因爲英國已經落後於歐盟和美國。

英格蘭銀行貨幣政策委員會成員梅根·格林最近暗示，穩定幣可能會變得過時。她預測，代幣化存款將在五年內取而代之。然而，諾克斯反對這種觀點。她認爲，預測數字資產未來的軌跡仍然是不可能的。英國不能承受錯誤的賭注。

失去全球競爭力的風險

考慮放寬這些規則的戰略利益。英國面臨來自歐盟MiCA框架的真實壓力，該框架於2024年全面生效。美國在推進GENIUS法案，該法案於2025年7月由特朗普總統簽署成爲法律。該立法要求全額儲備支持和每月披露。如果英國維持懲罰性規則，發行人將簡單地選擇其他管轄區。英國面臨失去作爲全球金融中心地位的風險。

當前的提案要求穩定幣發行人持有40%的支持資產在不賺錢的中央銀行存款中。這一要求消除了相當一部分儲備的任何收益。發行人無法在這樣的條件下建立可行的商業模型。他們需要在短期國債上獲得回報，以覆蓋運營成本並保持競爭力。取消這一強制要求提高了資本效率，使行業能夠正常運作。

低持有上限也會造成問題。針對零售用戶的£20,000限制和針對企業的£10百萬限制使穩定幣無法作爲嚴肅的結算基礎設施。大型企業財務運作無法在這樣的限制下運作。取消這些上限鼓勵企業在高價值B2B交易中使用英鎊穩定幣。這種採用推動市場交易量，並將機構資本引入生態系統。

基於原則的監管方法支持金融創新。它爲公司提供了開發新支付架構的空間，而不受強制性規則限制每一個動作。金融行爲監管局在2月份選擇了Revolut作爲其監管沙箱中的四家公司之一。該倡議探討在提議的框架下穩定幣產品如何運作。創新需要呼吸的空間。

平衡系統性風險與金融穩定

然而，嚴重風險需要關注。放寬持有限制會威脅到傳統銀行的存款穩定。在金融危機期間，零售存款可能會迅速從高街銀行遷移到穩定幣。這種逃離在穩定性至關重要時會破壞銀行系統。2008年金融危機教會了監管者，存款逃跑可以在可怕的速度下發生。

如果傳統銀行存款減少，貸方將面臨困難選擇。銀行可能會減少對企業和消費者的貸款。他們可能會提高貸款利率，以彌補失去的存款。這種壓力影響普通人尋求抵押貸款或小企業需要營運資金。更廣泛的經濟感受到這些影響。

傳染風險是另一個關注點。穩定幣發行人通常用商業票據和其他私有市場資產爲其代幣提供支持。對這些工具的高度依賴使持有者面臨更廣泛市場干擾的風險。當商業票據市場凍結時，比如在2020年3月疫情期間，穩定幣的價值可能會受到壓力。歐洲中央銀行和國際清算銀行已多次指出這一去中介化風險。

擺脫嚴格、強制性規則使監督變得複雜。監管者必須實時監控合規情況，而不僅僅是檢查框。這種方法對監督機構施加了更大的負擔。金融行爲監管局已經面臨資源限制。增加對穩定幣發行人的複雜實時監控進一步拉伸了這些限制。

英國經濟主權的賭注

前Coinbase國際政策副總裁湯姆·達夫·戈登告訴上議院委員會，持有限制阻礙了英鎊穩定幣向結算基礎設施的擴展。他的論點與許多行業參與者產生共鳴。西蒙斯律師事務所的數字資產合夥人喬治·莫里斯歡迎潛在修訂，但警告更廣泛的財政部和金融行爲監管局提案可能仍會造成障礙。爲非英國穩定幣整合支付層的商家可能面臨全面的金融行爲監管局授權要求。

國際背景加劇了緊迫感。歐盟的MiCA框架提供了監管透明度，吸引企業。美國在國會推進GENIUS法案和更廣泛的CLARITY法案。參議院銀行委員會安排了對這項加密市場結構立法的修改會議。英國不能坐視不理，而讓競爭對手建立他們的數字資產生態系統。

英鎊穩定幣提供了真正的好處。它提供快速、低成本的支付選項，並在結算中提高了效率。如果英國用戶轉向採用美元計價的穩定幣，這有助於避免貨幣替代引發的貨幣政策風險。這些優勢對英國的經濟主權至關重要。

英格蘭銀行面臨微妙的平衡行爲。它必須保護金融穩定，同時促進創新。它必須從過去的危機中吸取教訓，而不讓恐懼支配每一個決定。40%的儲備要求反映了歷史金融動盪的教訓。然而，行業反饋表明這種方法可能過於保守。布里登承認，他們在評估是否可以用其他方法實現目標，而不至於摧毀行業。

沒有人知道以英國爲基地的穩定幣市場是否會蓬勃發展。任何此類市場的形態在很大程度上取決於監管方向。委員會的警告是正確的。監管必須允許創新，同時有效降低風險。它不應限制用例或對哪些數字結算解決方案適合特定需求做出過早假設。

英國現在正處於這個十字路口。未來幾個月做出的選擇將在多年內產生迴響。英格蘭銀行必須找到過度謹慎和魯莽放任之間的道路。賭注不可能更高。

來源：

https://www.securities.io/uk-stablecoin-regulation-bank-of-england/

這篇文章《穩定幣十字路口：英國在領導力與無關緊要之間的選擇》首次出現在Anndy Lian的Anndy Lian上。