他們的增長驅動因素分解模型表明，2025年比特幣的下跌幾乎完全是由內部加密因素引起的（見圖表中的灰色區域）。與此同時，宏觀變量 - 貨幣政策、市場情緒、不確定性 - 反而是支持性的（整個2025年它們推動了價格，而不是拉低）。

這證實了一個假設，即問題不在於利率，不在於流動性，也不在於全球經濟。而是在市場內部的局部清算壓力：可能涉及到長期持有者（LTH）的拋售，可能伴隨着行業內部危機、訴訟或監管問題。

論點：比特幣下跌並不是因爲宏觀環境變差，而是儘管宏觀環境改善。

這是一個重要信號：如果加密特定因素得到解決（或耗盡），比特幣有潛力迅速反彈 - 因爲基本面依然積極。

另外，

兩張圖，一個暗示：Jane Street 按自己的規則行事。

▫️第一張圖 - Bloomberg 數據：Jane Street 進入 iShares Ethereum Trust ETF 的前三大持有者，持倉接近 10 億美元。季度增幅 - +1500 萬股。這已經不是市場製造者，而是系統性持有者。

▫️第二張圖 - BTC/USDT 的 15 分鐘圖：正好在紐約時間 10:00，比特幣開始急劇下跌，20 分鐘內抹去 16 小時的增長。這幾乎每天都在發生，自 11 月以來。乾淨、快速、按模式進行。高頻交易的完美印記。

這兩張圖的組合說明了主要問題：

不是市場在出售。這是某個大人物在進行“受控拋售”，以便在更低的價格買入。

一切都符合：

• Jane Street 是全球最大的高頻交易參與者之一，具有現貨和衍生品之間套利的經驗。

• 他們在加密貨幣 ETF 中有巨大的持倉（包括在 BlackRock IBIT 中的 25 億美元）。

• 他們可以同時作爲流動性提供者和影響價格的參與者。

場景如下：

1. 在 NYSE 開盤時出售期貨或現貨 → 形成“恐怖蠟燭”。

2. 當止損和期權行權觸發時，捕捉低位流動性。

3. 回購 → 穩定 → 向上推動。

4. 重複。

市場看似“疲軟”，但實際上可能是內幕人士的積累遊戲。如果是這樣 - 在這個週期結束後，不是回撤，而是加速增長。

BTC 下跌 - 但不是因爲疲軟，而是因爲人們因恐懼而購買。