$BTC 機構主導的週期：與以往比特幣牛市的結構性斷裂

在過去的比特幣週期中，演化順序高度一致：

價格率先加速上漲，其後零售投資者入場，接近週期頂部時鏈上擁堵達到峯值，晚到的參與者爲爭奪區塊空間而競爭。高昂的交易手續費是過熱的結果，而非驅動因素。

但本輪週期打破了這一模式。

最顯著的一次內存池擁堵和手續費壓力擴張，出現在週期最初階段，恰好與貝萊德（BlackRock）的 IBIT 現貨比特幣 ETF 上線同步。關鍵在於，這一輪鏈上活動並非源於散戶狂熱，而是機構配置階段的體現——大規模資金通過受監管的 ETF 通道進入資產類別，而非直接進行鏈上現貨買入。

這一轉變至關重要。

機構投資者不會在週期末端追逐動量。他們往往在敘事尚不明朗、流動性發生切換、結構性准入條件改善的階段提前佈局。IBIT 的推出不是一次投機事件，而是一個流動性入口，使養老金、資產管理機構和投顧能夠在傳統牛市動力顯現之前完成配置。

因此：

機構需求引領了週期，而不是事後確認

鏈上擁堵在早期而非晚期見頂，反映的是結構性建倉，而非散戶 FOMO

隨後的價格擴張伴隨着更低程度的鏈上散戶飽和度，不同於以往週期

這也解釋了爲何價格上漲並未伴隨過去週期頂部常見的“終極過熱”信號。歷史上決定比特幣頂部的關鍵因素——散戶參與——在本輪週期中相對剋制，而機構則通過 ETF 持續累積倉位。

本質上，這一輪週期被機構資本“提前拉動”。

ETF 時代並沒有終結週期，它開啓了週期。

散戶驅動的過度投機，歷來標誌着比特幣的頂部；

機構驅動的准入，則標誌着比特幣的成熟階段，以及本輪週期與以往高點的根本性分化。

這不是一個晚期形成的散戶泡沫。

這是一個早期形成的機構佈局階段。