在比特幣市場持續震盪、多數投資者選擇觀望之際，一家公司卻在短短兩週內豪擲近20億美元，增持超過2.1萬枚比特幣，這個大膽舉動背後是一個在生存與擴張之間走鋼絲的故事。
Strategy在12月8日至14日的一週內，以約 9.803億美元 的價格收購了10，645枚比特幣，平均每枚價格爲92，098美元。就在前一週（12月1日至7日），該公司已花費約 9.627億美元 購買了10，624枚比特幣。
一、逆勢增持：市場震盪中的激進之舉
● 當多數市場參與者還在猶豫觀望時，Strategy已開啓了它的“瘋狂購買模式”。這家全球最大的企業比特幣持有者在12月的前兩週內，總計增持了 21,269枚比特幣，投入資金近20億美元。
● 這一增持規模創下了自2025年7月以來的新高，甚至略微超過了前一週的購買量。Strategy的比特幣總持有量已經達到671，268枚，佔比特幣總供應量的超過 3%。
● 截至12月15日，這些比特幣的總成本約爲 503.3億美元，平均每枚成本約爲74，972美元。按當前價格計算，這意味着約 97億美元 的賬面收益。
● 比特幣仍處於結構性脆弱的區間內，上邊界爲短期持有者成本基礎（10.27萬美元），下邊界爲真實市場均值（8.13萬美元）。
二、資金策略：股票發售支撐的購買力
● Strategy此次大規模購買比特幣的資金主要來源於其股票發售計劃。在截至12月14日的一週內，Strategy出售了 4,789,664股 MSTR普通股，籌集了約 8.882億美元。
● 此外，公司還通過出售優先股籌集了額外資金。根據該公司的“42/42”計劃，其目標是到2027年通過股權發行和可轉換票據籌集 840億美元 用於比特幣收購。這一數字已從最初的“21/21”計劃（420億美元）上調，原因是股權方面已經耗盡。
● Strategy的融資計劃顯示，截至12月15日，仍有價值 125.6億美元 的MSTR股票可用於根據該計劃發行和銷售。公司的優先股計劃也仍有大量額度可用：STRK爲203.4億美元，STRD爲40.1億美元。
三、現金儲備：防禦姿態下的戰略緩衝
● 在激進增持比特幣的同時，Strategy在12月初採取了另一項關鍵財務舉措——建立了 14.4億美元 的現金儲備。這一儲備專門用於支付優先股股息和債務利息，旨在將股東回報與比特幣價格波動“解綁”。
● 公司表示，這一現金儲備足以覆蓋至少 12個月 的股息支付義務，並計劃在未來將其擴充至24個月或更長時間。
● 從公司整體估值來看，這筆14.4億美元現金儲備約佔Strategy企業價值的 2.2%，佔其股本的 2.8%，也約爲其比特幣資產價值的 2.4%。
四、MSCI挑戰：指數准入的生存之戰
● 當Strategy忙於增持比特幣時，一項潛在威脅正在逼近。全球指數提供商MSCI正在考慮制定一項新規，可能將數字資產佔其總資產 50% 以上的公司排除在其主要指數之外。
● 對於比特幣佔其資產絕大多數的Strategy而言，這一提案構成了直接威脅。如果實施，可能導致被動型基金被迫出售價值高達 28億美元 的Strategy股票。
● Strategy已向MSCI股票指數委員會提交了一封長達 12頁 的反對信函。公司在信中辯稱，如果將數字資產持有量超過50%的公司排除在外，將導致這些公司因爲比特幣價格變動或會計準則不同而“反覆進出”主要指數。
MSCI預計將在 1月15日 之前做出最終決定，早於其2月份的指數重新調整。
五、市場反應：股價疲軟與行業低迷
● 儘管Strategy在增持比特幣方面表現激進，但其股價卻呈現疲軟態勢。截至12月13日，Strategy的普通股上週整體下跌 3.8%，年初至今已下跌 41.2%。
● 這與比特幣自身的表現形成對比，比特幣在2025年迄今的損失僅爲3.8%。截至12月15日，Strategy的市值與淨資產價值比率（mNAV）約爲 0.808，這意味着其股票交易價格低於其比特幣持有量的價值。
● Strategy並非唯一面臨挑戰的比特幣財庫公司。根據比特幣財庫數據，目前有 192家 上市公司採用了某種形式的比特幣收購模式。包括Strategy在內，許多這類公司的股價已從夏季高點大幅下跌，其市值與淨資產價值比率也大幅收縮。
六、市場背景：比特幣的困境與機遇
● Strategy的增持行動發生在比特幣市場面臨多重挑戰的時期。鏈上分析顯示，市場未能重新奪回關鍵閾值，特別是短期持有者成本基礎，反映了近期高位買入者和資深持有者持續的賣出壓力。
● 已實現損失也在上升，30日簡單移動平均線實體調整後已實現損失達到每天 5.55億美元，爲FTX崩潰以來的最高水平。
● 美國比特幣ETF經歷了平靜的一週，三天平均淨流入量持續爲負。這延續了自11月下旬開始的降溫趨勢，標誌着與今年早些時候支撐價格上漲的強勁流入機制明顯不同
七、財務調整：降低預期的現實考量
● 面對市場變化，Strategy也不得不調整其財務預期。該公司最初制定2025年業績指引時，比特幣價格預計在年底達到 150,000美元。由於比特幣近期價格下跌，Strategy大幅下調了財務預期。該公司現在假設比特幣在2025年底的價格將在 85,000美元至110,000美元 之間。
● 基於這一新的價格區間，Strategy更新了幾個關鍵目標：比特幣收益率目標從之前的30%降至 22%至26%；比特幣兌美元漲幅目標從之前預期的20億美元降至 8.4億美元至12.8億美元。
● 營業收入方面，公司預計虧損約7.0億美元至盈利約9.5億美元。這種大幅波動反映了新的會計準則要求Strategy每個季度按市值計價其比特幣持有量。
八、行業展望：比特幣財庫模式的未來
● Strategy的激進增持行動和財務策略調整反映了比特幣財庫公司在當前市場環境中的兩難處境。一方面，它們希望通過持續購買來增加比特幣儲備；另一方面，它們又必須應對比特幣價格波動帶來的財務挑戰。
● 這種情況只會發生在公司股價跌破淨資產值，導致Strategy失去進入新資本市場的渠道時。馮樂稱此舉純粹是出於“數學”考量，旨在保護股東利益。
● 比特幣財庫模式正面臨市場重新定價。許多數字資產財庫公司股價已從夏季高點大幅下跌，市值與淨資產價值比率大幅收縮。隨着更多美國公司建立加密資產財庫，如何界定這些公司的性質將成爲指數提供商和監管機構面臨的重要問題。
Strategy的比特幣儲備已膨脹至 67萬枚，如同一座由數字代碼堆砌的金山，在納斯達克的交易屏幕上靜靜閃爍。
當比特幣價格在90,000美元附近徘徊時，這家全球最大的比特幣上市公司在短短兩週內完成了近 20億美元 的押注。
市場分析師看着Glassnode的鏈上數據搖頭，ETF資金持續流出，期貨市場興趣缺缺，而Strategy的股票卻像被遺忘的角落，市值與淨資產價值比率縮水至0.85。
加入我們的社區，一起來討論，一起變得更強吧！
官方電報（Telegram）社羣：https://t.me/aicoincn
AiCoin中文推特：https://x.com/AiCoinzh
OKX 福利羣：https://aicoin.com/link/chat?cid=l61eM4owQ
幣安福利羣：https://aicoin.com/link/chat?cid=ynr7d1P6Z
