MSTR增發稀釋每股比特幣持倉，若持續或引發死亡螺旋？

當前mNAV 1.05x + 增發主要補充現金而非立即買BTC的現實，確實讓“每股BTC稀釋 → 死亡螺旋”成爲一個真實且正在接近的尾部風險

但它不是“必然”。這更像一個條件觸發機制：如果BTC持續強勢上漲 → mNAV可能回升，稀釋風險緩解

如果BTC橫盤/下跌 + 持續低溢價增發 → 螺旋概率顯著上升，尤其疊加優先股分紅壓力

這是比特幣生態中最大、最具槓桿的單一主體面臨的一次重要壓力測試。風險真實存在，但最終仍高度依賴比特幣本身的走勢和管理層的資本配置紀律