🚨 邁克爾·塞勒（Michael Saylor）的 $BTC 帝國真的在崩塌……還是 CT 又掉進了另一輪恐慌週期？
加密推特充斥着各種頭條：
• $STRC 跌至 $75
• $MSTR 相較其 ATH 下跌 85%
• 策略（Strategy）註定失敗
• 破產即將來臨
甚至羅森律師事務所（Rosen Law Firm）也已對 Strategy 展開調查，原因是可能存在證券相關索賠。
聽起來很可怕。
但幾乎沒人在談的是……
2022 年 11 月，Strategy 的處境其實遠比現在糟得多。
當時：
• BTC 持倉：130,000 BTC
• 淨高級索賠（net senior claims）：146,735 BTC
這意味着普通股股東的比特幣敞口爲負（-16,735 BTC）。
今天呢？
• BTC 持倉：847,363 BTC
• 淨高級索賠：351,567 BTC
• 普通股股東的剩餘 BTC 敞口：495,796 BTC
這相較於上一輪熊市最深處，變化幅度超過 512,000 BTC。
更有意思的是……
Strategy 的六隻可轉債中，仍有四隻交易價格高於票面。
信用市場的表現並不像是在給一家即將“轟然倒下”的公司放貸。
是的，STRC 低於票面交易會帶來更大壓力。
是的，更高的股息成本正在成爲一個真實問題。
是的，如果市場狀況依然疲弱，Strategy 可能需要更多依賴再融資、增發股票或其他資本市場工具。
但稱這家公司“資不抵債（insolvent）”，卻忽略了今天資產負債表的實際情況。
市場顯然在質疑 Strategy 的融資模式。
但它尚未在爲“迫在眉睫的崩塌”定價。
歷史已經表明，恐慌敘事往往比資產負債表分析傳播得更快。
這仍是邁克爾·塞勒（Michael Saylor）迄今面臨的最大壓力測試之一，而結果很可能更多取決於比特幣的長期走勢，而不是今天這些頭條新聞。
加密推特充斥着各種頭條：
• $STRC 跌至 $75
• $MSTR 相較其 ATH 下跌 85%
• 策略（Strategy）註定失敗
• 破產即將來臨
甚至羅森律師事務所（Rosen Law Firm）也已對 Strategy 展開調查，原因是可能存在證券相關索賠。
聽起來很可怕。
但幾乎沒人在談的是……
2022 年 11 月，Strategy 的處境其實遠比現在糟得多。
當時：
• BTC 持倉：130,000 BTC
• 淨高級索賠（net senior claims）：146,735 BTC
這意味着普通股股東的比特幣敞口爲負（-16,735 BTC）。
今天呢？
• BTC 持倉：847,363 BTC
• 淨高級索賠：351,567 BTC
• 普通股股東的剩餘 BTC 敞口：495,796 BTC
這相較於上一輪熊市最深處，變化幅度超過 512,000 BTC。
更有意思的是……
Strategy 的六隻可轉債中，仍有四隻交易價格高於票面。
信用市場的表現並不像是在給一家即將“轟然倒下”的公司放貸。
是的，STRC 低於票面交易會帶來更大壓力。
是的，更高的股息成本正在成爲一個真實問題。
是的，如果市場狀況依然疲弱，Strategy 可能需要更多依賴再融資、增發股票或其他資本市場工具。
但稱這家公司“資不抵債（insolvent）”，卻忽略了今天資產負債表的實際情況。
市場顯然在質疑 Strategy 的融資模式。
但它尚未在爲“迫在眉睫的崩塌”定價。
歷史已經表明，恐慌敘事往往比資產負債表分析傳播得更快。
這仍是邁克爾·塞勒（Michael Saylor）迄今面臨的最大壓力測試之一，而結果很可能更多取決於比特幣的長期走勢，而不是今天這些頭條新聞。