上市公司現在持有的比特幣比歷史上任何時候都更多，更引人注目的是，其中有些公司在價格下跌時仍繼續買入。
要點
上市公司目前持有 1.14M 比特幣，約佔所有比特幣的 5.69%。
他們在整個回撤過程中持續買入，這表明了堅定的信念。
該策略持有 847,363 BTC，目前正處在其歷史上規模最大的未實現虧損狀態。
企業層面的增持對供應面是看漲的；而策略的倉位可能是關鍵風險。
呈現出來的圖景確實是“兩面性的”：供應的結構性減少在五年前還不曾作爲一個類別存在；但與此同時，最大的單一持有者如今正處在其歷史上最大的未實現虧損之中。
在下跌中買入
來自SoSoValue的增持數據講述了最清晰的一部分故事。2025年1月至2026年6月，上市公司持有的比特幣幾乎持續增長：從大約45萬BTC增加到114萬BTC，硬幣數量幾乎增長了2.5倍。
2025年9月美元市值在約1080億美元附近達到峯值，接近比特幣歷史高點；隨後隨着價格下跌而回落，但持倉本身在下行過程中卻一直在攀升。公司並未被回撤嚇退；他們消化了回撤併繼續買入。如今，這1.14百萬BTC的價值約爲740.7億美元。
儘管市場波動，上市公司仍持續增加其比特幣持倉。
在約2,004萬枚流通幣中，上市公司持有114萬枚左右，佔全部比特幣約5.69%，相當於“每存在17.5枚硬幣裏就有1枚屬於它們”。使這一類別與衆不同的是它的透明度：不同於多數政府持幣——那多是被扣押的資產——或匿名的長期持有者錢包，公司的“企業金庫（treasury）比特幣”會放在經審計的資產負債表上，披露具體持倉，並配套持續的買入項目。這是最可驗證的機構型增持形式，也是對供給的結構性移除，具有實質意義。
到底是誰在買
持倉表顯示了不同公司在買入時點不同，因此信念程度和所承受的痛感差異很大。
成本基礎（cost-basis）這一列講述了“痛點”所在。Metaplanet——日本近期最激進的買家——以104,176美元的平均成本新增了5,075 BTC；在當前價格下深度“套牢”。而像Bitcoin Standard Treasury Company（118,916美元）和Bullish（123,375美元）等名字，則都處於沉重的未實現虧損中。另一端，SpaceX（35,325美元）、特斯拉（33,538美元），尤其是Coinbase（2,874美元）則處在相當舒適的盈利區間；Coinbase的成本基礎如此之低，幾乎可以忽略不計。Strategy最近一次買入只有520 BTC，明顯小於其此前的加倉節奏，這表明它在這些水平上可能放慢了買入。
Strategy創紀錄的虧損：關鍵風險
這就把焦點聚焦到Strategy身上——其持有者規模最大，持有847,363 BTC，也是這裏最關鍵的數據點。CryptoQuant關於該公司的未實現盈虧圖表展示了完整曲線：2022年熊市期間短暫出現虧損，隨後在2024-2025年間積累出鉅額未實現利潤，並在其上方衝高至超過240億美元；而現在，這是自2022年以來的首次“深度反轉”，轉爲顯著負值。當前的紅色區域，是Strategy歷史上最大的一次未實現虧損。
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Strategy的未實現盈利/虧損歷史，突出當前回撤水平。[/caption]
計算結果非常直觀：以約59,000美元對比75,651美元的平均成本，Strategy在847,363 BTC上每枚大約處於16,651美元的“賬面虧損”狀態，總的紙面虧損約141億美元。這一數字也被德意志銀行及其他機構分析師標記爲一種市場風險。因爲Strategy的財務結構取決於比特幣維持在某些水平之上，從而保障其債務服務能力，並避免被迫賣出的壓力。這裏必須講清楚：這是一種未實現、賬面上的損失，而不是已經實現的虧損；只有在那些分析師正在關注的特定資產負債表條件下，它纔會變成真正的問題，而不能僅僅把它視爲價格單獨觸發的必然結果。
統一解讀
一方面，上市公司合計持有的比特幣創下歷史新高；其中一些公司甚至在回撤期間仍持續加倉，這種機制上會減少市場供給，因此是畫面中偏看多的部分。另一方面，最大的單一持有者正承受其有史以來最大的未實現虧損——這就是無法忽視的風險。
結論取決於價格，而且切得很清楚：如果比特幣反彈，Strategy的頭寸會回到常態，增持敘事將佔據主導地位；如果繼續下探至約5萬美元附近，就會更難迴避對Strategy資產負債表承壓的討論，並可能在某種“反射式”的轉折中，反過來成爲其自身拋售的催化劑——行業裏有些人已警告過的那種隱藏脆弱性。就目前而言，過去五年裏都不存在的這個類別，已經悄然成爲比特幣最透明、也最堅定的一批持有者基礎之一。最大的成員究竟會成爲實力還是壓力，這個問題將由接下來價格的下一步來決定。