經過兩年的虛假起步和短暫輪換，“永久近似季節”的敘述甚至考驗了最耐心的投資組合。然而，在表面波動之下，正在形成一種明顯的結構性轉變——這表明期待已久、持久的輪換可能即將在2026年迎來其催化窗口。
2025年的論文：流動性基礎
當前週期的特點是孤立領域（人工智能、真實世界資產、遊戲）中的 episodic 高速抽水，隨後是快速的平均迴歸。這不是敘述的失敗，而是資本稀缺的功能。雖然機構流動性通過比特幣和以太坊 ETF 穩步進入，但大部分仍然孤立在那裏，充當了只提升最大船隻的潮水。
2026年催化劑：偉大的輪換
現在有三個匯聚的線索指向潛在的制度變化：
1. 宏觀流動性拐點：隨着主要中央銀行（美聯儲，歐洲央行）預計在2025年底/2026年初進行協調的寬鬆週期，全球流動性閥門重新開啓。從歷史上看，這爲超越藍籌加密貨幣的投機資產擴張提供了火箭燃料。
2. 比特幣作爲穩定的基礎層：比特幣可能進入90k到120k美元之間的後減半整合區間，將爲替代幣市場提供所需的波動性錨。過度的比特幣波動性消耗替代幣的氧氣；穩定性鼓勵資本在其他地方尋找貝塔。
3. 機構基礎設施變得多鏈：即將推出的現貨以太坊ETF僅僅是第一步。下一階段是機構對特定應用鏈的發現（消費者用的Solana，機構用的Avalanche，執行用的Monad等）。這不僅僅是投資——這是運營部署，創造了更深、更有粘性的資本基礎。
需要關注的信號：主導地位的分歧
真正的替代季不僅僅是關於替代幣的上漲——它是關於比特幣主導地位（BTCD）在比特幣價格走勢平穩至上漲期間的崩潰。這種“分歧信號”表明資本正在積極地從安全資產輪換到風險資產，而不僅僅是從上漲的市場中獲益。
結論：爲轉折點定位
2024-2025年的挫折可能會證明是更具爆發性、廣泛的2026年之前的必要整合。這個設置正在從投機轉向結構性。投資組合的關鍵任務不再僅僅是識別敘述，而是確保對高吞吐量生態系統和去中心化應用的操作性敞口，這些應用可能會引入下一波資本。過去兩年的耐心即將受到考驗——不是爲了耐力，而是爲了信念。
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