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到2025年最後幾周，DeFi的基調發生了變化。對話從啓動速度轉向了耐力。依賴於持續流入的協議開始感到脆弱。能夠在沒有關注的情況下運作的系統開始顯得更有趣。

Falcon Finance 完全符合第二類。

它並不是爲了每週產生興奮而構建的。它的核心前提更爲安靜：允許用戶在不清算他們已經擁有的資產的情況下創造流動性。這個想法是USDf、Falcon的合成美元的基礎，這也解釋了爲什麼即使市場動量減弱，該協議仍然吸引機構的關注。

USDf並未被單一資產類別支持。它是由包括穩定幣、主要加密資產以及越來越多的代幣化現實世界工具在內的廣泛且故意混合的基礎抵押品構成。這種廣度不是表面上的，而是結構性的，這也是Falcon在投機敘事消退時不斷出現在嚴肅對話中的原因。

USDf在白皮書之外的表現

實際上，USDf是基於一個多樣化的籃子鑄造的，而不是狹窄的儲備。USDT、USDC和USD1等穩定幣是基礎的一部分。大型加密資產如BTC、ETH、SOL和TON也是如此。在此之上是一個分層的RWA組件，全年穩定擴展。

代幣化美國國債起着核心作用。黃金敞口通過XAUt表示。墨西哥CETES增加了主權債務的多樣化。企業信用通過Centrifuge的JAAA進入組合。來自Backed Finance的代幣化股票完善了結構。

這個設計的重點不是新穎性。它是可選擇性。通過在壓力下表現不同的資產之間分散抵押品，Falcon減少了對任何單一市場機制的依賴。超額抵押率一直保持在100%以上，而USDf的交易區間在全年內始終緊密圍繞其掛鉤。

這種穩定性使得USDf能夠作爲流動性工具而非投機工具運作。它可以被借用、部署和回收，而不會迫使持有者進行方向性押注。

當USDf被質押時，它變成sUSDf。這是收益進入畫面的地方，但同樣，這種方法是分層的而不是激進的。收益來自資金利率套利、跨場所價差、質押獎勵、DEX流動性提供和RWA收益。即使在更廣泛的市場波動期間，最終的輸出一直相對穩定，保持在高個位數範圍。

關鍵點不是頭條數字。它是一致性。

無噪聲增長

Falcon在2025年的擴展沒有喧鬧，但一直是有條不紊的。

以太坊仍然是主要的基礎層，但使用逐漸向外擴展。12月中旬在Base上的部署並沒有改變協議的基本面，但降低了交易成本，並將USDf直接置於現有流動性中心如Aerodrome。這對可視化的影響較小，而對可用性更爲重要。

今年早些時候，Falcon分階段增加了RWA敞口，而不是一次性引入。代幣化股票首先被引入，其次是JAAA企業信用，最後是墨西哥CETES。每一次增加都擴大了抵押品基礎，而不是替換之前的內容。

這種漸進式的方法降低了整合風險。它還表明Falcon將抵押品設計視爲一個不斷髮展的系統，而不是一個固定的列表。

治理作爲一致性，而非 spectacle

FF代幣存在，但並未主導Falcon的身份。

FF的最大供應量爲100億，流通供應量約爲23.4億，FF的角色主要是行爲性的。它治理協議決策，提升質押參與度，並提供對激勵計劃和某些金庫配置的訪問。它還用於通過與協議使用相關的回購機制來對齊費用和長期參與。

FF於2025年9月底通過TGE推出，並隨後在主要場所上市。從那時起，供應行爲相對可預測，即使價格發現仍在繼續。

值得注意的是FF並沒有被要求做的事情。它並不是在支撐收益。它並不是在掩蓋風險。它並不充當增長槓桿。它更像是連接組織而不是燃料。

數字的現狀

到12月底，USDf供應量約爲21億美元，得到23億以上的鏈上儲備支持。總鎖定價值主要由USDf驅動，超過20億美元。

對於FF本身，定價因場所而異，通常在高個位數美分和低十位數之間波動。市值相應波動，日交易量保持活躍，通常在2000萬美元到8000萬美元之間。

代幣遠低於早期峯值，但流動性並未枯竭。這個區別很重要。降溫與崩潰不同，Falcon似乎牢牢處於前者類別。

爲什麼系統保持可信度

Falcon早期專注於基礎設施而非講故事。

保管通過BitGo進行。預言機數據來自Chainlink。治理工具由DeXe支持。流動性集成涵蓋Pendle、Curve、Balancer和Aerodrome。儲備儀表板保持公開，審計繼續按照固定節奏進行。

還存在一個後備機制，儘管到目前爲止並不需要。這些元素中的任何一個都不能消除風險，但它們共同降低了意外發生的可能性。

對於機構而言，這種組合往往比創新速度更重要。

權衡並沒有消失

Falcon並不假裝是沒有風險的。

RWA引入了監管和管轄複雜性。收益取決於市場活動而不是保證回報。超額抵押保護了掛鉤，而不是FF的市場價格。來自像Maker和Ethena這樣的成熟設計的競爭，以及來自新進入者的競爭，依然激烈。

Falcon所做的是使這些風險可見。它們並不隱藏在抽象層或營銷語言後面。系統的約束是其設計的一部分。

這讓Falcon處於什麼位置

Falcon現在看起來並不是一個試圖不惜一切代價增長的協議。它看起來像一個專注於確保流動性繼續運作，即使注意力轉移到其他地方的協議。

對於零售交易者來說，這可能並不吸引人。對於機構和更大規模的投資者來說，通常是現實評估開始的階段。

當敘事消退和激勵正常化時，能夠被理解的系統往往是那些能夠持久的系統。

Falcon似乎正在爲那個時刻而構建。