一、項目概述：Hyperliquid 是什麼？

過去幾年，去中心化交易所（DEX）一直試圖挑戰中心化交易所（CEX）的市場地位，但受限於區塊鏈性能、Gas 成本和撮合效率，大多數 DEX 在交易體驗上始終無法與 Binance、Bybit 等巨頭競爭。用戶經常需要面對高昂的 Gas Fee、交易滑點、低流動性以及較長的確認時間，這使得專業交易者更願意選擇 CEX。

Hyperliquid 的誕生，正是爲了徹底解決這些問題。

Hyperliquid 並非一個簡單部署在以太坊或 Solana 上的 DEX，而是一條專門爲高頻交易設計的 Layer 1 區塊鏈。團隊沒有采用傳統 DeFi 常見的 AMM（自動做市商）模式，而是構建了一個完全鏈上的訂單簿（CLOB），讓所有訂單撮合、撤單、成交及清算都直接在鏈上發生。

這種設計讓 Hyperliquid 同時擁有了CEX 的流暢體驗和區塊鏈的透明、安全、可驗證特性。用戶無需信任中心化託管機構，所有交易記錄、資金流向及訂單狀態均可鏈上驗證。

截至目前，Hyperliquid 已成爲鏈上永續合約交易量最大的協議之一，在多個時間段，其日交易量甚至超過了部分中心化交易所，成爲 DeFi 領域最具代表性的基礎設施項目之一。

二、爲什麼 Hyperliquid 要自建 Layer 1？

很多人會疑問：爲什麼不直接部署在 Ethereum、Arbitrum 或 Solana 上，而要自建公鏈？

答案在於性能。

對於永續合約交易來說，最重要的並非智能合約功能，而是交易撮合效率。專業交易平臺需要滿足：

  • 毫秒級撮合速度

  • 高頻撤單能力

  • 大量訂單同時處理

  • 極低交易延遲

  • 實時風險控制和清算

這些要求遠高於普通 DeFi 協議。即使是 Solana 這樣的高性能公鏈，仍需兼顧各種應用場景，而 Hyperliquid 則完全圍繞交易系統進行底層優化。其官方文檔指出，底層採用專門設計的 HyperBFT 共識機制，結合高性能撮合引擎，使鏈上訂單簿能夠實現接近 CEX 的交易體驗，同時保持數據鏈上可驗證。

簡言之，Hyperliquid 做公鏈，是因爲只有擁有自己的底層設施，才能真正打破 DEX 的性能瓶頸。

三、Hyperliquid 的核心架構

Hyperliquid 生態主要由三部分組成：HyperCore、HyperEVM 和 HyperBFT。

1. HyperCore：鏈上訂單簿

  • 交易核心，也是最大技術優勢。

  • 採用 CLOB 訂單簿模式（而非 AMM），所有買賣訂單按價格和時間排序。

  • 用戶可掛限價單、撤單、修改訂單，獲得更精確的成交價格。

  • 有效降低滑點，提高資金利用率，更適合專業交易者和機構。

  • 整個訂單簿運行在鏈上，公開透明、可驗證。

2. HyperEVM：生態擴展引擎

  • 提供與 EVM 兼容的智能合約環境，便於開發者部署 DeFi、借貸、穩定幣、RWA 等應用。

  • 使 Hyperliquid 從“交易所”逐步演進爲 完整的金融基礎設施。

  • 未來，HYPE 將承擔 Gas、質押、治理及生態激勵 等多重角色，形成價值閉環。

3. HyperBFT：性能與安全兼顧

  • 專爲高頻交易優化的共識機制。

  • 強調 交易確認速度和低延遲，同時保證網絡安全性。

  • 用戶可享受 更快的下單/撤單、更及時的清算，體驗接近 Binance、Bybit。

四、商業模式：Hyperliquid 如何賺錢？

Hyperliquid 依靠 真實交易收入，而非流動性挖礦補貼，可持續性強。

收入來源 說明 永續合約手續費 最大收入來源。根據 Maker/Taker 費率及用戶交易量、HYPE 質押情況提供折扣。 現貨交易手續費 目前佔比較小，但隨着更多資產上線及生態擴張，有望成爲新增長點。 Builder 收入 爲生態項目提供資產發行和流動性支持，平臺從中獲得分成，擴大應用邊界。 未來 HyperEVM 收入 智能合約 Gas、DeFi 協議費、借貸、穩定幣、RWA 等，將多元化收入結構。

五、真實收入驅動的價值閉環

Hyperliquid 最值得關注的一點，是其圍繞真實收入構建的 價值捕獲機制。

協議收入並非簡單進入團隊賬戶，而是按照既定機制用於支持生態，其中包括 Assistance Fund 等核心模塊。該基金會利用協議收入持續在公開市場購買 HYPE，使協議收入與 HYPE 價值形成直接聯繫。

整個邏輯閉環爲：

交易量增長 → 協議收入增加 → Assistance Fund 積累並買入 HYPE → 市場流通籌碼減少 → HYPE 長期價值獲得支撐

這一機制與傳統依賴增發激勵的 DeFi 項目形成鮮明對比，也是 Hyperliquid 被市場視爲 “高質量現金流協議” 的重要原因。

數據拆解：爲什麼 Hyperliquid 能成爲 DeFi 收入之王？

一、鏈上衍生品交易的絕對龍頭

對於交易平臺，交易量（Volume） 比 TVL 更能體現競爭力。

  • 累計永續合約交易量：超過 4.7 萬億美元

  • 近 30 天 Perp 交易量：約 2500 億美元

  • 24 小時 Perp 成交額：約 88 億美元

  • 未平倉合約（OI）：約 91 億美元

這一規模已遠遠領先絕大多數鏈上衍生品協議，並開始與中型 CEX 競爭。更重要的是，所有交易都在 Hyperliquid 自己的 L1 上發生，手續費完全沉澱於協議內部。

二、TVL 是結果，而非原因

DEX 的本質是交易市場，而非資金池。真正影響收入的是 交易頻率 × 成交金額 × 手續費率。

截至目前，Hyperliquid L1 的 TVL 已達到約 54 億美元，相比上線初期增長數十倍。資金持續流入的原因包括：專業交易員遷移、更高資金效率、更好訂單深度、更低滑點及完整鏈上透明性。

三、收入分析：賺錢能力有多強？

根據 DefiLlama 最新數據：

  • 累計協議收入：約 11.8 億美元

  • 累計手續費：約 13.8 億美元

  • 年化收入：約 8.7 億美元

  • 近 30 天協議收入：約 6380 萬美元

自 2024 年底以來，收入快速增長，多個季度達數億美元規模，盈利能力已進入成熟階段。

四、收入來源拆解

  1. 永續合約手續費（Perps Fees）：絕對主導，因交易頻率高，貢獻最大。

  2. 現貨手續費（Spot Fees）：當前佔比較小，但隨 HyperEVM 資產發行有較大增長空間。

  3. Builder Fees：新增長點，擴展生態邊界。

五、收入質量爲何很高？

  • 幾乎沒有長期流動性挖礦激勵，收入幾乎等同於利潤。

  • 不依賴發幣換增長，可持續性強。

六、Assistance Fund：價值捕獲的核心

根據官方機制，永續合約和現貨訂單簿約 99% 的協議收入（扣除 Builder 分配等）都會流向 Assistance Fund，用於持續在公開市場購買 HYPE。

這意味着：用戶每完成一筆交易，都會間接增加市場對 HYPE 的需求。

交易 → 手續費 → 協議收入 → Assistance Fund → 買入 HYPE → 代幣價值捕獲

HYPE 代幣經濟模型：爲何被認爲是本輪週期價值捕獲能力最強的 DeFi 代幣之一？

一、HYPE 不只是治理代幣

HYPE 在 Hyperliquid 網絡中承擔多個核心職能：

  • 網絡治理

  • 網絡安全與質押（Staking）

  • HyperEVM 的 Gas 資產

  • 協議生態激勵

  • Builder 生態支持

  • 價值捕獲載體

隨着 HyperEVM 發展，其使用場景將更加豐富。

二、代幣總量與分配

  • 最大供應量：固定 10 億枚，無增發。

  • 無傳統 VC 私募輪，更偏向社區。

分配對象 佔比 社區（空投、生態激勵、未來獎勵） 約 70.2% 核心貢獻者 約 23.8% 基金會及其他 剩餘部分

  • 核心貢獻者份額採用長期鎖倉和線性釋放，降低短期拋壓。

三、流通供應與解鎖機制

  • 釋放節奏平滑，團隊份額長期鎖定。

  • 投資者需關注官方解鎖時間表及 Assistance Fund 買入能否對衝新增供給。

四、Assistance Fund：價值捕獲的核心機制

與傳統公司回購類似，但更去中心化：

利潤 → 股票回購 （傳統）
交易手續費 → Assistance Fund → 買入 HYPE （Hyperliquid）

只要交易持續，就會產生持續的購買需求。

五、供需模型分析

  • 供給：團隊解鎖、社區激勵、生態獎勵。

  • 需求：Assistance Fund 買入、Staking、Gas 消耗、治理、新生態項目需求。

若交易量持續增長，供需結構有望保持健康。

六、Staking：降低流通的重要機制

  • 減少流通供應

  • 提高持幣意願

  • 增強網絡安全

七、HyperEVM：未來最大的需求來源

如果 HyperEVM 發展成完整生態，則每一筆智能合約調用、鏈上交互都將增加 HYPE 需求，使 HYPE 從“交易平臺代幣”升級爲“Layer 1 原生資產”。

八、爲何價值捕獲能力受市場認可？

  1. 真實收入支撐

  2. 明確的價值迴流機制（Assistance Fund）

  3. 多元化使用場景（Gas、治理、Staking、生態激勵）

  4. 生態擴張潛力（HyperEVM）

競爭優勢、估值邏輯、風險分析與投資總結

一、競爭對手分析

項目 類型 與 Hyperliquid 的競爭關係 dYdX 鏈上訂單簿衍生品 直接競爭 Drift Solana 上的衍生品 直接競爭 Uniswap 現貨 AMM 定位不同，間接競爭 GMX 流動性池衍生品 定位不同，間接競爭

Hyperliquid 更接近 “鏈上的 Binance 或 OKX”，而非普通 DEX。

二、核心競爭優勢

  1. 真正的鏈上訂單簿（CLOB）：滑點低、資金效率高，適合專業交易者。

  2. 完整的 Layer 1 架構：不受其他公鏈限制，收入不外流，可擴展全生態。

  3. 真實現金流：收入來自真實交易，而非補貼，商業模式可持續。

  4. 強大的價值捕獲機制：Assistance Fund 將收入與 HYPE 代幣直接掛鉤。

三、未來增長空間

  • HyperEVM：最大增長引擎，有望形成 DeFi、RWA、鏈遊、AI Agent 等完整生態。

  • 現貨市場：上線更多優質資產，擴大手續費收入。

  • 機構用戶：吸引量化基金和做市商，提升深度和流動性。

  • 全球鏈上金融基礎設施：長期目標超越單一交易業務，成爲綜合金融網絡。

四、潛在風險

風險類別 說明 市場週期風險 熊市交易量下降，收入減少，影響價值捕獲。 競爭風險 dYdX、Solana 生態、新型 DEX 及 CEX 鏈上產品可能侵蝕份額。 HyperEVM 落地風險 若開發者增長緩慢，DApp 不足，估值邏輯可能受損。 監管風險 全球監管趨嚴，可能影響用戶增長和資金流入。 代幣解鎖風險 未來團隊和生態激勵逐步釋放，需關注新增流通能否被需求消化。

五、投資邏輯總結

  1. 交易量驅動收入增長 —— 業務基礎紮實。

  2. 收入驅動價值捕獲 —— 通過 Assistance Fund 回饋代幣。

  3. HyperEVM 打開第二增長曲線 —— 從“交易所”升級爲“公鏈”。

  4. 社區導向的代幣模型 —— 無 VC 私募，長期鎖倉，價值設計明確。

結論

Hyperliquid 並非傳統意義上的 DEX，而是一個圍繞鏈上交易打造的高性能 Layer 1 金融網絡。

它證明了 真實交易需求本身就是可持續的增長驅動力，不依賴流動性補貼。截至目前，已建立：

  • 鏈上領先的永續合約交易規模

  • 持續增長的真實協議收入

  • 訂單簿模式帶來的專業交易體驗

  • 收入與 HYPE 之間的價值捕獲閉環

  • HyperEVM 爲未來生態擴張提供增長空間

當然，風險猶在：市場週期、競爭加劇、HyperEVM 落地速度及監管環境都需持續關注。

但從公開數據來看，Hyperliquid 已從衍生品協議，逐步成長爲兼具 交易、基礎設施和生態擴展能力 的 Layer 1 網絡。如果未來能保持交易量增長併成功推動 HyperEVM 建設，HYPE 的長期價值將更多取決於網絡創造現金流和吸引開發者的能力，而不僅僅是短期市場情緒。

本報告僅作信息整理與分享，不構成任何投資建議。