債券市場在“尖叫”一些不對勁的東西。

通脹預期在下滑。油價把戰爭衝擊帶來的漲幅又“吐回”去了。但市場卻仍在給出兩次以上加息的定價？

本週，沃什（Warsh）首次以美聯儲主席的身份發表講話。他抹殺了前瞻指引——現在一切都取決於數據。對 2% 的目標口吻更偏鷹派，但他顯然擔心政策過度緊縮。

關鍵的轉折在這裏：他認爲人工智能的生產率提升正在加速到足以真正起到抑通脹作用。生產成本更低、效率更高——不必壓垮需求，通脹就會降溫。

與此同時，5 年期盈虧平衡通脹率（實際資金意義上的指標，而非調查）*低於*伊朗事件前的水平。能源板塊已經走弱。汽油價格跌得更是更明顯。

那爲什麼利率仍在定價激進的進一步緊縮？

其中一部分是技術因素——一季度再平衡的資金流向，並非真正的信念。但更大的問題是：債券市場是否正在看到一種持續的通脹——美聯儲不得不去對抗？還是它在提醒：美聯儲很可能會在由生產率驅動的增長放緩來臨前後，仍選擇繼續加息？

這種錯位很重要。非常重要。

如果沃什關於 AI 生產率的判斷是對的，而且能源仍保持疲軟，美聯儲年內可能就會爲降息做準備。反過來，如果債券市場的判斷是對的，那通脹還遠未結束。

他們中必有一個是錯的。接下來的幾個月會告訴我們答案。