從企業錨定者到靈活配置者

邁克爾·塞勒（Michael Saylor）的Strategy多年來一直致力於成爲$BTC最穩定且最顯眼的買家之一，但Bitwise首席投資官馬特·霍根（Matt Hougan）認爲，這個時代正走向終結。在他最新的每週備忘錄中，霍根指出，Strategy旗下STRC優先股近期的波動，更像是週期後段的“解套/撤退”，而不是更嚴重的結構性損傷的跡象。

比特幣在6月下旬跌破60,000美元，爲2024年以來的最低水平。Hougan將這一下滑主要歸因於圍繞STRC的動盪——這是Strategy用於幫助爲其比特幣採購融資的永續優先股權益工具。STRC去年推出，目標面值爲100美元，並最初支付9%的收益率；而每當價格跌破100美元時，Strategy同意將收益率上調0.25到0.50個百分點。該機制在一段時間內確實有效，收益率最高攀升至11.5%，並吸引投資者向該工具投入了105億美元。可是在接下來的幾周裏，比特幣和MSTR都走低，投資者開始懷疑Strategy是否會繼續、以及是否能夠繼續支付STRC的股息，股價也因此偏離面值，最低跌至75美元左右。

6月29日，“策略”宣佈了《數字信貸資本框架》（Digital Credit Capital Framework），該框架將重大轉變正式化，其中包括將STRC股息政策調整爲按年12%執行、回購計劃，以及一項BTC變現計劃，授權出售最多12.5億美元的比特幣。該公司新框架實際上將MSTR從“單向比特幣買家”轉變爲更靈活的資本配置者。

機構將引領

胡根表示，“策略”作爲比特幣最占主導地位、單向買家的階段很可能已經結束。展望未來，該公司可能會在市場條件下買入或賣出，不過他並不預期會出現大規模拋售，因爲沒有任何力量迫使“策略”每年賣出超過數十億美元規模的比特幣。

“我認爲會是機構，”胡根指出，並指向銀行、資產管理公司、養老金基金、主權財富基金以及金融顧問參與度不斷提高，作爲推動$BTC需求的下一批關鍵力量。他提到摩根士丹利（Morgan Stanley）的專有比特幣ETF、富國銀行（Wells Fargo）將比特幣納入模型投資組合、德克薩斯州的戰略性比特幣儲備，以及自2024年以來累計超過500億美元的比特幣ETF資金淨流入，作爲這種機構化轉變的證據。

關於“策略”（Strategy）財務穩定性的這一問題，胡根（Hougan）直言不諱。儘管近期波動加劇，他仍表示“策略”並不存在任何實質性的財務困境，並寫道：“清算陰謀論似乎違背數學。”他指出，“策略”目前持有約496億美元的比特幣和26億美元的現金，而債務爲68億美元。“比特幣將不得不大幅下跌（70%+）並在那一水平停留數年，纔會把公司置於風險之中，”他補充道。

對市場而言，更廣泛的啓示或許不在於“策略”的償付能力，而在於下一波比特幣需求將從哪裏來。與其依賴一位極其顯眼的企業買家，推動比特幣需求的力量可能會分散到數百家管理着數萬億美元全球資產的金融機構之中。

來源：
The Block：Bitwise首席信息官表示，“策略”的STRC拋售是比特幣在週期末尾出現的動態的一部分
CoinDesk：Bitwise稱，STRC拋售信號顯示加密市場的底部臨近
CryptoPotato：爲什麼Bitwise的Matt Hougan認爲“策略”的比特幣時代正在淡去