奔跑的驴子

比特币现货基金有哪些
从结构上看，目前市场中热议的、与比特币现货相关的基金产品通常被分成两种进行讨论：一种是以 Grayscale GBTC 为代表的比特币信托基金产品；另一种则是以 BlackRock 申请的 iShares Bitcoin Trust 为代表的真正意义上的比特币现货交易所交易基金。
它们都基于比特币现货，追踪比特币的市场价格。但不同的是，GBTC 不具备赎回功能；而比特币现货 ETF 可以随时赎回比特币现货。
比特币信托基金 - GBTC
Grayscale 开发的 Grayscale Bitcoin Trust（GBTC）理论上是市面上第一款合规的比特币现货基金产品。它本质是一种信托基金。
简单来说，GBTC 有两种认购方式：实物认购和现金认购。
实物认购：投资者把比特币交给 Grayscale 用于兑换一定数量的 GBTC
现金认购：投资者把现金交给 Grayscale，再由 Grayscale 买入比特币，并将相应数量的 GBTC 发送给投资者。
而在认购 GBTC 后，投资者会经历 6 个月的锁仓期，且解锁后不允许向 Grayscale 赎回比特币。也就是说，GBTC 的兑换机制是单向的，只能换出来不能换回去。它只能在二级市场进行交易。
这就意味着 GBTC 在本质上是与比特币脱钩的，它的价格主要取决于二级市场的交易情况。
当市场繁荣时，GBTC 会产生正溢价，GBTC 的总市值会超过信托内部比特币的价值。而当市场低迷时，GBTC 会产生负溢价，即 GBTC 总市值低于信托内比特币的价值。
换句话说，GBTC 的市值无法锚定锁定比特币的市场价值。因此，GBTC 不能被算作比特币现货 ETF，它也并不是一个“完美”的比特币现货基金产品。
比特币现货 ETF
比特币现货 ETF 是一种交易所交易基金产品，其价格与比特币价格指数密切挂钩。它追踪比特币的实时市场价格，并且可以随时赎回比特币现货。也就是说，和 GBTC 相比，比特币现货 ETF 基本不会出现溢价或折价问题，它的价格会更贴近比特币的市场价格。
此外，比特币现货 ETF 的费用也更加便宜，通常在 0.5-1% 之间；而 GBTC 的年管理费为 2%，几乎是现货 ETF 的一倍。且比特币 ETF 不存在锁仓期，流动性也更强。
总的来说，比特币现货 ETF 在价格追踪、费用等方面都优于 GBTC。同时，它又和 GBTC 一样，可以帮助投资者在不需要实际购买并保管比特币的情况下，合规的进行比特币投资。
然而，值得注意的是，由于监管、价格操纵风险等多种因素的影响，目前 SEC 还没有批准任何持有比特币现货的 ETF 产品。也就是说，截至目前，在美国范围内还暂无任何真正意义上的比特币现货 ETF 上市。
比特币现货 ETF 2023 申请现状
2023 年 6 月，资管巨头 BlackRock 提交了 iShares Bitcoin Trust 的申请，开启了新一轮的比特币现货 ETF 申请竞赛。在 BlackRock 的刺激下，多家投资/资管机构加入了这次竞赛。截止 2023 年 8 月，包括 BlackRock 在内，已有 8 家机构向 SEC 申请了比特币现货 ETF。
2023 比特币现货 ETF 信息汇总
根据 SEC 公布的比特币现货 ETF 申请流程，在 SEC 在联邦公报上发布 19b-4 后，会开始计算 ETF 的决议时间。
SEC 对于比特币现货 ETF 申请的决议时间共计为 240 天。中间会经历 3 次公开回复。回复日期的时间间隔分别为 45 天、45 天、90 天、60 天。也就是说，在 SEC 下达最终决定（批准或拒绝）之前，SEC 可以有 3 次机会对 ETF 的申请结果进行推迟。同时，SEC 有权在决议过程中随时批准或否决申请。
比特币现货 ETF 的具体申请流程如下：
比特币现货 ETF 申请流程
以 BlackRock 为例，SEC 于 7 月 19 日在联邦公报上发布了 iShares Bitcoin Trust 的19b-4 规则变更文件。因此，从 7 月 19 日往后推 45 天则为 iShares Bitcoin Trust 的首次回复截止时间，即 9 月 2 日。如果在这次截止日期之前 SEC 决定推迟决议时间，那么下次回复就会顺延到 45 天之后。而 240 天后的 2024 年 3 月 15 日，则是 iShares Bitcoin Trust 的最终回复日期。
下面，我们列出了这 8 家机构的具体申请信息，信息包括申请项目名称、上市交易所、保荐人、受托人、托管人、申请相关时间、以及历史申请情况。
BlackRock
ETF 名称：iShares Bitcoin Trust
交易所：Nasdaq
保荐人：BlackRock Fund Advisors
受托人：Delaware statutory trust
比特币托管人： Coinbase Custody Trust Company, LLC
现金托管人： Bank of New York Mellon
其中，比特币托管人和现金托管人合起来被统称为托管人。
申请相关时间：
Nasdaq 在 2023 年 6 月 29 日向 SEC 提出了拟议规则变更的文件。
Federal Register 上通知发布日期为 7 月 19 日
第一次回复日期：9 月 2 日
历史申请情况：无
Fidelity
ETF 名称：Wise Origin Bitcoin Trust
交易所：Cboe BZX
保荐人：FD Funds Management LLC
受托人：Delaware Trust Company
管理人： Fidelity Service Company, Inc. (FSC)
转账助理： 第三方机构（暂无明确信息）
市场代理人：Fidelity Distributors Corporation
比特币托管人： Fidelity Digital Assets Services, LLC (FDAS)
申请相关时间：
Cboe BZX在 2023 年 6 月 30 日向 SEC 提出了拟议规则变更的文件。
Federal Register 上通知发布日期为 7 月 19 日
第一次回复日期：9 月 2 日
历史申请情况：
Fidelity 于 2021 年 5 月提交过现货 ETF 申请，并于 2022 年 2 月被拒绝。
Ark Invest
ETF 名称：ARK 21Shares Bitcoin ETF
交易所：Cboe BZX
保荐人：21Shares US LLC
受托人：Delaware Trust Company
现金托管人（转账代理人）： Bank of New York Mellon
管理人：Bank of New York Mellon
市场代理人： Foreside Global Services, LLC
托管人：Coinbase Custody Trust Company, LLC
市场助理： ARK Investment Management LLC
申请相关时间：
Cboe BZX在 2023 年 4 月 25 日向 SEC 提出了拟议规则变更的文件。
Federal Register 上通知发布日期为 5 月 15 日
第一次回复日期：6 月 29 日（SEC 决定推迟决议）
拒绝理由：委员会认为需要更长的时间审议规则变更中的问题，因此决定推迟决议时间。
6 月 30 日交易所提交 2 号修正案；7 月 11 日提交三号修正案
第二次回复日期：8 月 13 日（SEC 决定推迟决议）
8 月 11 日，SEC 发布文件征求对 3 号修正案的意见，决议时间再次推迟
历史申请情况：
Ark Invest 早前提交过两次现货 ETF 申请，分别在 2021 年和 2022 年，均被拒绝。
Invesco
ETF 名称：Invesco Galaxy Bitcoin ETF
名字中的 Galaxy 源于该 ETF 跟踪 Bloomberg Galaxy Bitcoin Index
交易所：Cboe BZX
保荐人：Invesco Capital Management LLC
受托人：Delaware Trust Company
托管人：美国第三方信托公司和合格托管人（暂无明确信息）
管理人：成熟的全球基金管理人（暂无明确信息）
转账代理人：第三方机构（暂无明确信息）
申请相关时间：
Cboe BZX在 2023 年 6 月 30 日向 SEC 提出了拟议规则变更的文件。
Federal Register 上通知发布日期为 7 月 19 日
第一次回复日期：9 月 2 日
历史申请情况：
Invesco 于 2021 年 9 月和 Galaxy 联合提交过一次现货 ETF 申请，并于同年撤回了申请。
WisdomTree
ETF 名称：WisdomTree Bitcoin Trust
交易所：Cboe BZX
保荐人：WisdomTree Digital Commodity Services, LLC
受托人：Delaware Trust Company
管理人/转账代理人： U.S. Bank Global Fund Services
托管人： U.S. Bank, National Association
申请相关时间：
Cboe BZX 在 2023 年 6 月 30 日向 SEC 提出了拟议规则变更的文件。
Federal Register 上通知发布日期为 7 月 19 日
第一次回复日期：9 月 2 日
历史申请情况：
WisdomTree 早前提交过两次现货 ETF 申请，分别在 2021 年 3 月和 2022 年 1 月，均被拒绝。
VanEck
ETF 名称：VanEck Bitcoin Trust
交易所：Cboe BZX
保荐人：VanEck Digital Assets, LLC
受托人：Delaware Trust Company
管理人/转账代理人： The State Street Bank and Trust Company
市场助理： Van Eck Securities Corporation
比特币托管人：第三方合格托管人（暂无明确信息）
申请相关时间：
Cboe BZX 在 2023 年 6 月 30 日向 SEC 提出了拟议规则变更的文件。
Federal Register 上通知发布日期为 7 月 19 日
第一次回复日期：9 月 2 日
历史申请情况：
VanEck 最早于 2018 年 6 月提交过比特币现货 ETF 申请，并于 2019 年 9 月撤回了申请。而后，VanEck 又分别于 2021 年 3 月和 2022 年 6 月递交了现货 ETF 的申请，均被拒绝。
Bitwise
ETF 名称：Bitwise Bitcoin ETP Trust
交易所：NYSE Arca
保荐人：Bitwise Investment Advisers, LLC
受托人：Delaware Trust Company
现金托管人（转账代理人）：第三方服务商（暂无明确信息）
比特币托管人：第三方托管人（暂无明确信息）
申请相关时间：
NYSE Arca 在 2023 年 6 月 28 日向 SEC 提出了拟议规则变更的文件。
Federal Register 上通知发布日期为 7 月 18 日
第一次回复日期：9 月 1 日
历史申请情况：
Bitwise 于 2021 年 10 月提交过现货 ETF 申请，并于 2022 年 6 月被拒绝。
Valkyrie
申请项目：Valkyrie Bitcoin Fund
交易所：Nasdaq
保荐人：Valkyrie Digital Assets, LLC
受托人：Delaware Trust Company
比特币托管人：第三方合格托管人（暂无明确信息）
管理人/转账代理人： U.S. Bank Global Fund Services
申请相关时间：
Nasdaq 在 2023 年 7 月 3 日向 SEC 提出了拟议规则变更的文件。
Federal Register 上通知发布日期为 7 月 21 日
第一次回复日期：9 月 4 日
历史申请情况：
Valkyrie 于 2021 年 4 月提交过现货 ETF 申请，并于 2021 年 12 月被拒绝。
总结
Ark Invest 的 ARK 21Shares Bitcoin ETF 是这轮递交申请最早的比特币现货 ETF，已经历了两次回复并均遭遇延期。剩余 ETF 的第一次回复日期均在 9 月初。
除了 BlackRock，其余公司均有比特币现货 ETF 的申请经验。其中，VanEck 的经验最为丰富。它从 2018 年开始，已有过 3 次比特币现货 ETF 的申请经验。
8 只 ETF 的申请文件中均添加了早前 2021 年申请中被反复提及的拒绝理由，监控共享协议（SSA）。
8 只 ETF 的申请均提议在 Nasdaq、Cboe BZX 和 NYSE Arca 三个交易所之一进行交易。其中，申请中占比最大的交易所为 Cboe BZX，占了 5/8。这可能与 Cboe BZX 曾表达过的对加密资产及其衍生品的积极态度有关。
8 只 ETF 的申请文件信息详细程度有细微差别。以 Valkyrie 和 VanEck 为例，它们均未公布详细的托管人信息。
比特币现货 ETF 能否成功获批
本轮比特币现货 ETF 的申请有很大概率成功获批。其中最主要的原因在于 BlackRock ETF 申请超高的成功率以及监控共享协议 SSA 的加入。
BlackRock ETF 申请成功率
BlackRock 以发行指数追踪（index-tracking）基金产品闻名。其王牌基金产品 (iShares) 在美国 ETF 市场的占有率接近五成。BlackRock 有着丰富的、在获得 ETF 批准上的成功经验。据统计，它申请的 ETF 成功率近乎 100%，批准数量为 575/576。唯一失败的一次是 BlackRock 与 Precidian Investments 共同提交的主动管理型 ETF，SEC 给出的拒绝原因是盈利缺乏透明度。
监控共享协议 SSA
这次 8 家机构的 ETF 申请文件中都添加了早前比特币现货 ETF 多次被拒绝理由中提到的监控共享协议（SSA）。
SSA，全名 Surveillance-Sharing Agreement，是加密货币交易所与市场监管机构之间的协议。该协议允许双方共享交易数据和信息对交易进行监控。如果出现可疑的交易数据或信息，这些信息会被同时推送给监管机构、ETF 发行商和交易所。
SSA 通常在涉及 ETF 等金融产品的情况下被使用。它可以增加金融市场监控的有效性，帮助监管机构监测市场操纵、欺诈行为和其他不当交易行为。
而本轮申请文件中对于 SSA 的纳入将有很大概率使 SEC 在防欺诈和操纵交易方面松口。至少，这次 SEC 无法给出同 2021 年一样的拒绝理由。
哪几只 ETF 能成功获批？
从申请日期上看，这 8 家机构除了 Ark Invest，都选择了几乎在同一时间向 SEC 提出申请。这很难不让人怀疑他们是否得到了一些消息，认为 SEC 可能在今年同意比特币现货 ETF 的发行。当然，我们无法验证是否真的有此类消息。但这中间传递出的态度无疑是积极的。
同时，因为回复的日期都很相近，所以很可能会发生多个 ETF 同时被批准或延迟的情况。这些 ETF 拟议规则变更文件中内容都相当类似，也都包含了监控共享协议 SSA。所以 SEC 没理由会拒绝一个，批准另一个。也就是说，如果 BlackRock 的比特币现货 ETF 被批准通过，那么其他机构提出的 ETF 申请有很大概率会一同通过。
获批时间预测
从之前的比特币现货 ETF 审批情况上看，本次 ETF 在第一、二次回复时间就成功获批的概率非常渺小。比特币现货 ETF 的申请 SEC 基本都会选择拖满 240 天的时间，然后再做出拒绝的决定。而这次 SEC 虽然无法使用同样的理由拒绝现货 ETF 的申请，但出于其对加密市场的一贯态度，很可能会搜寻其他理由推迟申请回复。最后拖到接近最终回复日期时，再做出决定。
而另一方面，ETF 中比特币托管人的选择可能也是影响 SEC 决议的一个关键点。对于比特币现货 ETF 来说，比特币托管人既需要在加密领域有足够的影响力和经验，也要被 SEC 所认可（能成为交易监督者监督交易）。比如，BlackRock 在 ETF 的申请文件中明确了会将 Coinbase 作为比特币托管人。而 Coinbase 之前与 SEC 的诉讼可能会在一定程度上影响申请的最终决定。虽然该诉讼本质上与比特币无关，但可能会造成申请推迟的结果。
因此，我们预测本轮比特币现货 ETF 最可能成功获批的时间将出现会在联邦公报 19b-4 公告发布的 240 天后，即最终回复日期。
比特币现货 ETF 失败案例
从历史上看，大部分的比特币现货 ETF 申请都集中在 2021 年。根据数据，在 2021 年，共有约 13 个传统及加密领域的投资/资管机构尝试向 SEC 递交了比特币现货 ETF 的申请。包括 Fidelity、SkyBridge、Grayscale、Ark Invest、Invesco 等。
这次申请热潮的原因主要源于当时 Gary Gensler 上任所带来的影响。Gary Gensler 在当时作为加密行业和比特币的忠实支持者就任了 SEC 主席，为整个市场带来了积极的情绪，从而引出了这场围绕比特币现货 ETF 的竞赛。
虽然不久后他就成为了两面三刀的加密市场“背刺者”。如果您对 Gary Gensler 的故事感兴趣，请阅读我们的人物传记系列：“Gary Gensler 还值得加密市场期待吗？”
然而，由于当时比特币市场的不成熟性以及 SEC 对于监管方面的担忧，关于现货比特币 ETF 申请全军覆没。这场围绕着比特币 ETF 的博弈，最终以机构们的惨败而告终。
下面就让我们来看两个例子，然后分析一下这轮申请失败的主要原因。
Fidelity
2021 年 5 月，Cboe BZX 向 SEC 提交了 Wise Origin Bitcoin Trust 的申请提案。该 ETF 由 Fidelity 发起，Fidelity Service Company Inc 担任管理人，Fidelity Digital Assets Services, LLC 担任托管人。受托人为 Delaware Trust Company。
经历了长达 240 天的审议后，SEC 于 2022 年 2 月 1 日做出了拒绝申请的决定。理由是 SEC 认为比特币现货 ETF 的发行需要监控共享协议（SSA）来提供监管要求。
SSA，全名 Surveillance-Sharing Agreement，是加密货币交易所与市场监管机构之间的协议。该协议允许双方共享交易数据和信息对交易进行监控。如果出现可疑的交易数据或信息，这些信息会被同时推送给监管机构、ETF 发行商和交易所。SSA 通常在涉及 ETF 等金融产品的情况下被使用。它可以增加金融市场监控的有效性，帮助监管机构监测市场操纵、欺诈行为和其他不当交易行为。
而在当时的申请文件中，Cboe BZX 并没有采用 SSA。因此，SEC 认为该 ETF 可能存在欺诈和市场操纵的风险，从而拒绝了该申请。
Grayscale
2021 年 10 月，NYSE Arca 向 SEC 提交了 Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) 的申请提案，申请将 GBTC 转为标准的比特币现货 ETF。如果成功得到批准， GBTC 将支持赎回，其价格也将锚定于与比特币的实时价格。
根据文件，该 ETF 由 Grayscale 发起，Grayscale Investments, LLC 担任保荐人，Coinbase Custody Trust Company, LLC 担任托管人。受托人为 Delaware Trust Company。
2022 年 7 月，SEC 拒绝了 Grayscale 的申请。原因和前面 Fidelity 得到的理由一致，SEC 认为该 ETF 可能存在欺诈和市场操纵的风险。虽然 Grayscale 在之后提起诉讼，但最终 GBTC 的申请还是以失败告终。
而和 Fidelity、Grayscale 一样，同年发起的其他比特币现货 ETF 申请也都遭到了 SEC 的拒绝。这些申请均被拖满了决议回复时间，然后收到了同样的拒绝理由（缺少监控共享协议 SSA）。
什么是比特币 ETF
比特币 ETF 是由比特币或与比特币价格相关资产组成的交易所交易基金，追踪比特币或与比特币价格相关资产的价格。而交易所基金（Exchange-Traded Fund，ETF）是一种开放式投资基金产品。它跟踪特定的市场指数、商品或资产类别（例如：单个商品的价格或大量证券集合）。交易所基金的交易方式类似于股票，可在证券交易所内挂牌并在交易日内随时进行买卖。
举例来说：比特币现货、比特币相关概念股票、期货合约、商品等标的都可算作与比特币价格相关的资产。因此，比特币 ETF 包括比特币期货合约 ETF、比特币现货 ETF、比特币商品 ETF 等多个种类。而购买比特币 ETF 也就相当于间接投资比特币。比特币的价格上涨，则比特币 ETF 的价格上涨；反之亦然。
比特币 ETF 的概念始于加密货币的发展初期。随着当时加密货币受欢迎程度的提升以及比特币价格的直线上涨，越来越多的散户/普通投资者看到了比特币的潜力，渴望投资比特币。但由于加密市场高风险的特性以及合法出入金等因素的影响，大多数投资者并不想对比特币进行直接投资。他们更希望能从一个低风险且合法的途径来投资比特币。因此，比特币 ETF 应运而生。它的目的就是为了帮助传统金融领域的投资者们从合法的角度间接的进行与比特币相关的投资。
目前，比特币 ETF 主要被分为两大类：比特币期货合约 ETF 和比特币现货 ETF
比特币期货合约 ETF
比特币期货合约 ETF 顾名思义是基于比特币期货合约的交易所交易基金。
在传统金融中，期货合约是一种标准化合约，即双方同意在特定日期以特定价格交换特定数量的资产。而比特币期货合约则是与传统期货合约类似的加密货币衍生品。合约内容是由双方约定在某一天按特定价格买卖固定数量的比特币。比特币期货合约 ETF 根据比特币的当前价格创建合约，并在指定交易所进行交易。简单来说，如果投资者购买的比特币期货合约在到期日时的当前价格高于约定价格，则投资者获利；反之亦然。
在所有比特币 ETF 中，比特币期货合约 ETF 是目前已经发行数量最多的比特币 ETF。发行范围包括美国、香港、加拿大等多个地区。目前，光是在美国范围内发行的比特币期货合约 ETF 就有 7 只，包括 ProShares 的 Bitcoin Strategy ETF (BITO)、Valkyrie 的 Bitcoin Strategy ETF (BTF) 以及 VanEck 的 Bitcoin Strategy ETF (XBTF)。
其中，最有名的比特币期货合约 ETF 是由 ProShares 在 NYSE Arca 推出的首个比特币期货合约 ETF，ProShares BItcoin Strategy ETF（BITO）。它于 2021 年 10 月 19 日被 SEC 批准通过，是美国境内的首个比特币 ETF。$ETH $BTC