Nach der Sitzung der Fed wurde die Diskussion in zwei Lager gespalten. Die einen schreien, dass "die Fed wieder Geld druckt", die anderen beruhigen: "Das sind nur technische Operationen mit kurzfristigen Anleihen." Die Wahrheit liegt, wie immer, irgendwo dazwischen. Lass uns ohne Magie, Verschwörungstheorien und "neues QE" klären.
Am 10. Dezember hat die Fed drei Schritte unternommen. Erstens, sie hat den Zinssatz erneut um 0,25 Prozentpunkte gesenkt – nichts Sensationelles, einfach eine Bewegung in Richtung Lockerung. Zweitens, die QT wurde bereits am 1. Dezember abgeschlossen, sodass die Bilanz nicht mehr schrumpft. Drittens, das Wichtigste: Offiziell wurden Käufe von kurzfristigen Staatsanleihen im Rahmen der Reserve Management Purchases gestartet. Das Ziel ist einfach – ein komfortables Niveau der Reserven im Bankensystem zu gewährleisten, und die kurzfristigen Zinsen sollen nicht schwanken.
Um zu verstehen, warum das wichtig ist, muss man sich daran erinnern, wie die Bilanz der Fed funktioniert. Die Aktiva sind hauptsächlich Staatsanleihen und Reste der COVID-Programme. Die Passiva sind die Reserven der Banken, Bargeld, das Konto des Finanzministeriums und andere Dinge, die die Liquidität beeinflussen. Die Reserven waren in den letzten Monaten an der unteren Grenze des 'ausreichenden' Niveaus angelangt, weshalb die Fed das QT gestoppt hat und nun zu einer gezielten Auffüllung mit kurzfristigen Papieren übergegangen ist.
Das hat nichts mit der COVID-QE zu tun, als die Fed täglich über 100 Milliarden kaufte. Damals war es das Ziel, das Feuer auf dem Markt zu löschen und die Renditen über die gesamte Kurve zu senken. Jetzt geht es um etwa 40 Milliarden pro Monat und nur am kurzen Ende. Niemand versucht, die langfristigen Zinsen zu drücken oder risikobehaftete Vermögenswerte aufzublähen. Es ist eine reine Technik zur Stabilität des Geldmarktes.
Was bedeutet das für die Bilanz? Sie tritt in eine Phase des 'Plateaus mit leichtem Anstieg' ein. Die Fed reinvestiert Rückzahlungen, kauft kurzfristige Papiere und hält so die Reserven auf einem komfortablen Niveau. Von Januar bis April könnte das Tempo etwas höher sein aufgrund saisonaler Schwankungen – danach wird es gesenkt.
Wer ist davon betroffen? In erster Linie Banken und Teilnehmer des kurzfristigen Marktes – weniger Risiko plötzlicher Zinsanstiege, geringere Chancen auf eine Wiederholung des Repo-Stresses von 2019. Auch das Finanzministerium freut sich, einen stabilen Käufer von T-Bills zu haben. Für Aktien und Krypto ist das eher ein Informationsrauschen. Manche sehen darin eine 'sanfte Wende', aber im Umfang ist es eher ein leichter Regen als ein Tornado von 2020.
Für die normalen Menschen ändert sich nichts. Niemand verteilt Schecks, Kredite werden nicht günstiger, nur weil die Fed einige kurzfristige Anleihen kauft. Aber die allgemeine Stabilität des Systems wird höher – und das ist bereits nicht schlecht.
Die Essenz ist einfach: QT ist vorbei, die Fed wechselt in den Modus der vorsichtigen Auffüllung der Reserven. Es ist nicht das 'Einschalten der Maschine' in dem Sinne, wie es gerne in sozialen Medien beschrieben wird. Es ähnelt mehr der feinen Anpassung von Rohren im Keller eines großen Hauses. Unauffällig, aber wichtig, damit nicht alles im schlimmsten Moment zu lecken beginnt.
Es wird interessant sein, nicht nur zu beobachten, wie viel die Fed kauft, sondern auch, wie der Markt dies interpretiert. Denn manchmal erzeugt die Reaktion der Investoren mehr Bewegung als die tatsächlichen Handlungen des Regulators.
