国产GPU第一股摩尔线程在科创板创造了神话，市值突破4400亿元，中签散户最高可赚41万元，但这栋万丈高楼的地基却是年亏损7亿元的财务现实。
“国产GPU第一股”摩尔线程在科创板上市短短五个交易日，股价从发行价114.28元飙升至941.08元，涨幅高达723.49%。这家创立仅五年的AI芯片公司，总市值已突破4400亿元，跻身A股市值前30名，超过了五粮液、格力电器等老牌企业。

与疯狂上涨的市值形成鲜明对比的是，摩尔线程2025年前三季度净利润亏损7.24亿元，且公司预计最早要到2027年才可能实现盈利。

01 市值神话与盈利困境

摩尔线程作为A股市场第三高价股，股价仅次于贵州茅台和寒武纪。以12月11日收盘价计算，公司市值达到4423亿元，若以2024年全年营收4.38亿元计算，其静态市销率（PS）高达640倍以上。

这一估值水平在国际市场中显得尤为突出。作为对比，国际GPU巨头英伟达的市销率约为24倍，AMD约为9倍，摩尔线程的估值高出国际同行6-26倍。

从盈利角度看，摩尔线程2022年至2024年累计亏损已超过50亿元，2025年上半年仍亏损2.71亿元。公司预测2025年归母净利润亏损区间为7.3亿-11.68亿元。

如果假设未来整个中国GPU市场全部由摩尔线程独占，按照2025年中国GPU市场规模预计1200亿元计算，且假设净利润率为20%，摩尔线程每年净利润约为240亿元。那么，以当前约4400亿元的市值计算，需要超过18年才能回本。

02 超高估值背后的现实逻辑

在英伟达高端芯片对华出口受限的背景下，国产替代需求迫切。2023年，国产AI加速计算芯片在国内市场的出货率占比约为14%，2024年已提升至约30%，显示国产替代进程正在加速，但是就算把整个中国市场给摩尔线程，又能有多少呢？

营收高速增长是支撑高估值的第二个逻辑。摩尔线程营收从2022年的0.46亿元跃升至2025年前三季度的7.85亿元，年复合增长率超过200%。2025年上半年营收7.02亿元，已超过过去三年总和。

流通盘极小成为股价暴涨的助推器。摩尔线程上市后流通股本仅2938.24万股，占总股本比例仅为6.25%，流通市值约277亿元。少量资金推动即可造成股价大幅波动。

03 散户与机构的分化博弈

在这场资本盛宴中，散户与机构扮演了不同角色，采取了截然不同的策略。

数据显示，摩尔线程上市首日换手率高达85.49%，意味着超过85%的中签散户在上市当天就选择了卖出，平均单签收益约24.31万元。只有不到15%的中签散户抵挡住了诱惑继续持有。

与散户的“落袋为安”相比，机构投资者则被迫成为“长期股东”。网下打新机构投资者共计有约2662万股在上市之日起有6-12个月的限售期。公募基金成为本轮打新的最大赢家，易方达基金和南方基金首日账面浮盈分别接近18.7亿元和17.1亿元。

散户大量抛售的原因不难理解：面对一家年营收不足10亿元、年亏损超10亿元的公司，超过4000亿元的市值已经充分甚至过度反映了未来预期。

而机构投资者由于大部分股份处于限售期，短期内无法抛售，只能“被动长线投资”。

04 公募基金成最终“接盘侠”？

公募基金被迫长线持有摩尔线程，既有被动限制的因素，也有主动选择的考量。

根据限售安排，A类投资者内部根据承诺锁定期限和比例分为不同档次。其中，认购最踊跃、选择锁定最长期的A1类投资者，承诺70%股份锁定9个月，获得了摩尔线程网下配售部分的93.92%。

这意味着，最大的获利者们，其大部分筹码在上市首日是无法抛售的。他们首日所见的浮盈，更多是“纸面富贵”，真正的考验在于未来6至9个月锁定期内的股价走势。

有市场人士评价：“这就像把大家‘捆’在一起，既共享初期溢价，也共同承担后续的波动风险，避免摩尔线程上市初期因集中抛售导致股价失序。”

公募基金被迫长期持股的另一面，是摩尔线程面临的现实挑战。其在技术层面，MTT S80服务器推理性能仅达英伟达A100的10%-30%。

在市场层面，2024年摩尔线程在国内GPU市场份额不足1%，前面不仅有英伟达（市场份额54.4%），还有华为海思（21.4%）和寒武纪等国内强者。

截至12月12日发稿时，摩尔线程股价已回落至844.80元，较前日下跌10.23%。这场资本盛宴的早期狂欢正在消退，真正的价值考验刚刚开始。

公募基金能否等到2027年公司盈利的那一天？还是如市场担忧的那样，摩尔线程将成为“下一个中国石油”，从高位跌落并长期套牢投资者？ 这些问题的答案，最终取决于摩尔线程能否将“国产替代”的宏大叙事转化为实实在在的盈利能力。

对于普通投资者而言，摩尔线程的疯狂涨幅更像是一堂生动的风险教育课：短期暴富神话背后，往往是未知的长期风险。