2025年无论大A还是美股，能源、金属板块经历了爆发式增长，而BTC却与能源成本短期脱钩，陷入了挖矿行业的“投降周期”也就是恶性循环的一个周期。能源成本上涨没有支撑币价，反而压缩了旷工利润、导致抛售换取流动性，从而对现货价格形成了持续的压制。
同样AI的大爆发，也在冲击着BTC的底层结构。当同样的一度电，用于驱动H100芯片进行AI推理所产生的经济价值，远高于驱动蚂蚁矿机进行哈希运算时，算力的套利也就会逐步从“哈希”迁移至“推理”，很多大型的矿企会逐步转型。
算力的迁移会导致短期的资金分流，但长期来看会出现一个“算力封顶”的状态，并逐步降低挖矿难度的增长速度，从而留网络中的纯BTC矿工更容易获得市场份额和利润。
总体展望：“投降周期”还没结束，“算力迁移”正在进行，我们能期待的不多——川普承诺的主权储备；AI与Crypto的融合；更加宽松的货币政策以及超级周期的到来。当然，日子总会越来越好，随着算力难度的向下调整，机构ETF资金的持续流入以及宏观流动性预期的改善，市场的底部正在越来越牢固。
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