1) Résumé exécutif

Aerodrome $AERO est un échange décentralisé (DEX) opérant sur le réseau Base, servant de place centrale pour le trading et la liquidité. Construit sur le modèle ve(3,3), Aerodrome combine un teneur de marché automatisé (AMM) avec un système de gouvernance de vote-verrouillé : les fournisseurs de liquidité reçoivent des émissions AERO comme incitations, tandis que les détenteurs de veAERO (ceux qui verrouillent des jetons AERO) votent sur les allocations d'émission et reçoivent 100 % des frais de trading de leurs pools choisis. Cela crée un effet d'entraînement où une liquidité plus profonde attire plus de volume, ce qui génère plus de frais, ce qui attire plus de verrouillages de vote. Aerodrome opère exclusivement sur Base, le réseau de couche 2 incubé par Coinbase.

Le T4 2025 a connu un large recul à travers les indicateurs financiers d'Aerodrome après un fort rebond au T3. La TVL, le volume de trading, les frais et les revenus ont tous diminué d'un trimestre à l'autre, reflétant un désendettement plus large du marché et une normalisation après une activité élevée au T3. Les baisses étaient plus prononcées d'une année sur l'autre, le T4 2024 représentant le pic de la phase de croissance initiale d'Aerodrome. Les utilisateurs actifs mensuels ont continué à croître, enregistrant des gains QoQ et YoY positifs, suggérant que l'adoption par les utilisateurs s'élargit même si le capital et l'activité de trading se contractent.

Le développement le plus significatif du trimestre a été l'annonce d'Aero, qui combinera Aerodrome et Velodrome en un DEX cross-chain unifié s'étendant à Ethereum mainnet et à l'Arc de Circle. L'équipe a également lancé entièrement SlipstreamV2, une mise à niveau de liquidité concentrée, et a poursuivi son programme de rachat et de verrouillage d'AERO. Les revenus ont continué à se rapprocher des frais, reflétant le modèle ve(3,3) qui passe presque entièrement les frais d'échange aux lockers de veAERO.

🔑 Indicateurs clés (T4 2025)

  • Valeur totale bloquée : 571,18 millions de dollars (-19,23 % QoQ, -44,82 % YoY)

  • Volume de trading : 53,49 milliards de dollars (-11,57 % QoQ, -31,03 % YoY)

  • Frais : 37,66 millions de dollars (-40,26 % QoQ, -62,59 % YoY)

  • Revenus : 36,02 millions de dollars (-40,19 % QoQ, -64,00 % YoY)

  • Utilisateurs actifs mensuels : 583,9k (+5,90 % QoQ, +117,70 % YoY)

👥 Commentaires de l'équipe Aerodrome

"Le lancement d'Aero, annoncé en novembre, représente la plus significative évolution structurelle depuis le lancement d'Aerodrome, unifiant Aerodrome et Velodrome en un seul DEX cross-chain avec une expansion prévue vers Ethereum mainnet et l'Arc de Circle débutant au T2 2026. L'équipe a introduit MetaDEX03, un nouveau système d'exploitation intégrant SlipstreamV3 avec des enchères MEV intégrées et des MetaSwaps cross-chain, que l'équipe a déclaré pourrait augmenter les revenus du protocole de 40 % tout en réduisant les dépenses. Sur le front de la durabilité, l'Aero Fed a stabilisé les émissions pendant le trimestre après que le projet a atteint un jalon de retour de 1,50 $ pour chaque 1 $ émis, et les rachats d'AERO à travers le Public Goods Fund, Flight School, et les programmes Relay ont maintenant verrouillé plus de 155 millions de tokens, représentant environ 17 % de l'offre circulante."

2) Valeur totale bloquée

La valeur totale bloquée (TVL) mesure la valeur totale en USD de la liquidité déposée dans les pools de trading d'Aerodrome sur Base. La TVL du T4 a en moyenne 571,18 millions de dollars, en baisse par rapport à 707,21 millions de dollars au T3 (-19,23 % QoQ). D'une année sur l'autre, la TVL a diminué par rapport à 1,04 milliard de dollars au T4 2024 (-44,82 % YoY), lorsque Aerodrome était à son pic de phase de croissance initiale.

La TVL a suivi une trajectoire décroissante pendant le trimestre, commençant à plus de 700 millions de dollars début octobre et se stabilisant autour de 500 millions à 540 millions de dollars d'ici décembre. La plus forte baisse s'est produite de la mi-octobre à début novembre, coïncidant avec un désendettement plus large du marché. La moyenne du T4 de 571,18 millions de dollars reflète une reprise partielle au T3 par rapport au creux du T2 (545,55 millions de dollars) qui ne s'est pas maintenue au T4.

👥 Commentaires de l'équipe Aerodrome

"La TVL s'est consolidée après avoir atteint un pic de plus d'1 milliard de dollars en janvier 2025, que l'équipe considère dans le contexte des conditions de marché plus larges plutôt qu'en raison des sorties spécifiques au protocole. La mise à niveau de la liquidité concentrée SlipstreamV2, lancée en novembre, est conçue pour améliorer l'efficacité du capital, permettant au protocole de générer un volume de trading et des frais comparables à partir d'une base de liquidité plus petite. L'équipe a souligné une croissance durable plutôt qu'une TVL motivée par des incitations, avec l'Aero Fed stabilisant les émissions au cours du T4 après que le protocole a atteint un jalon de retour de 1,50 $ par 1 $ émis. En regardant vers l'avenir, l'expansion d'Aero sur Ethereum mainnet pourrait élargir considérablement la base de liquidité adressable, l'équipe notant que cela relierait le protocole à plus de 80 milliards de dollars de capital mondial."

3) Volume de trading

Le volume de trading mesure la valeur totale en USD des tokens échangés via les pools d'Aerodrome sur Base. Le volume de trading du T4 s'est élevé à 53,49 milliards de dollars, en baisse par rapport à 60,49 milliards de dollars au T3 (-11,57 % QoQ) et 77,56 milliards de dollars au T4 2024 (-31,03 % YoY), portant le total cumulé de 2025 à 219,06 milliards de dollars.

La baisse QoQ de 11,57 % était la moins prononcée parmi les indicateurs financiers, indiquant que le volume a mieux résisté que les frais et les revenus. Le volume de trading par dollar de TVL (rotation de liquidité) a probablement augmenté étant donné que la TVL a diminué plus fortement (-19,23 %) que le volume, ce qui est cohérent avec les améliorations d'efficacité du capital apportées par Slipstream.

👥 Commentaires de l'équipe Aerodrome

"Aerodrome a généré 219,06 milliards de dollars en volume de trading cumulé en 2025, soulignant sa position de DEX dominant sur Base. L'intégration du trading DEX par Coinbase dans son application web principale a créé un canal de distribution reliant la liquidité on-chain d'Aerodrome à des millions d'utilisateurs de détail. La mise à niveau SlipstreamV2, qui permet aux fournisseurs de liquidité de définir des plages de prix personnalisées, vise à améliorer la qualité d'exécution et à réduire le slippage, attirant potentiellement plus de volume par unité de liquidité. L'équipe a également positionné Aerodrome comme une plateforme de lancement de tokens DEX-first, avec des protocoles s'approvisionnant en liquidité sur Aerodrome pour accéder à la base d'utilisateurs de Coinbase sans dépendre des listings sur des échanges centralisés ou de market makers payants."

4) Frais

Les frais mesurent la valeur totale en USD des frais d'échange payés par les traders à travers tous les pools d'Aerodrome sur Base. Les frais du T4 se sont élevés à 37,66 millions de dollars, en baisse par rapport à 63,04 millions de dollars au T3 (-40,26 % QoQ) et 100,67 millions de dollars au T4 2024 (-62,59 % YoY), portant le total cumulé de 2025 à 209,32 millions de dollars.

Les frais ont diminué plus fortement que le volume de trading (-40,26 % contre -11,57 %), impliquant un taux de frais effectif plus bas par dollar échangé pendant le T4. Cela pourrait refléter un changement dans la composition du volume vers des pools Slipstream à frais plus bas (liquidité concentrée) ou vers des paires à fort volume et faibles frais. La baisse YoY de 62,59 % reflète la période de base exceptionnellement élevée : les frais du T4 2024 de 100,67 millions de dollars étaient les plus élevés de tous les trimestres du jeu de données.

👥 Commentaires de l'équipe Aerodrome

"La génération de frais au T4 reflète une combinaison d'une activité de trading globale plus faible et de la migration continue vers des pools de liquidité concentrée, qui offrent des spreads plus étroits et des frais effectifs plus bas par transaction. L'équipe a noté que la mise à niveau Slipstream améliore l'efficacité du capital, ce qui signifie que le protocole peut maintenir une captation de frais compétitive même à des niveaux de TVL absolus plus bas. Le mécanisme FeeFlow, qui enchère les frais générés en échange de tokens AERO qui sont ensuite verrouillés, continue d'opérer comme un rachat automatique. Au T4, l'équipe a rapporté que le Public Goods Fund, le Flight School, et les programmes Relay ont collectivement verrouillé plus de 155 millions d'AERO, représentant environ 17 % de l'offre circulante. Cette réduction structurelle de l'offre est conçue pour soutenir un alignement à long terme entre la génération de frais et la valeur du token."

5) Revenus

Les revenus mesurent la valeur totale en USD des frais retenus par Aerodrome et distribués aux détenteurs de veAERO sur Base. Les revenus du T4 se sont élevés à 36,02 millions de dollars, en baisse par rapport à 60,22 millions de dollars au T3 (-40,19 % QoQ) et 100,05 millions de dollars au T4 2024 (-64,00 % YoY), portant le total cumulé de 2025 à 200,07 millions de dollars.

Les revenus ont suivi de près les frais tout au long de la période, avec des revenus du T4 représentant 95,6 % des frais du T4. Ce passage quasi complet est une caractéristique structurelle du modèle ve(3,3), où pratiquement tous les frais d'échange sont reversés aux lockers de veAERO qui votent sur les allocations d'émission. Le taux de prélèvement est resté constant sur les cinq trimestres observés.

👥 Commentaires de l'équipe Aerodrome

"L'équipe a atteint un jalon de durabilité lorsque les revenus du protocole ont dépassé les émissions d'AERO pour la première fois en septembre, une dynamique qui s'est poursuivie au T4. L'Aero Fed, qui régule les taux d'émission hebdomadaires, a stabilisé les émissions pendant le trimestre en réponse au protocole retournant 1,50 $ pour chaque 1 $ émis avec une inflation annualisée de 11 % (8 % net après verrouillage). Le prochain système d'exploitation MetaDEX03, annoncé avec Aero, introduit une architecture à double moteur que l'équipe a déclaré pourrait augmenter les revenus du protocole de 40 % tout en réduisant les dépenses d'environ 34 millions de dollars."

6) Utilisateurs actifs mensuels

Les utilisateurs actifs mensuels (MAU) mesurent le nombre d'adresses de portefeuille uniques ayant interagi avec Aerodrome sur une période de 30 jours glissants sur Base. Les MAU du T4 ont en moyenne 583,9k, en hausse par rapport à 551,3k au T3 (+5,90 % QoQ). D'une année sur l'autre, les MAU ont plus que doublé par rapport à 268,2k au T4 2024 (+117,70 % YoY).

Les MAU ont continué à croître malgré les baisses à travers tous les indicateurs financiers, marquant le deuxième trimestre consécutif de gains QoQ. La divergence entre la croissance des utilisateurs et les indicateurs financiers suggère que, bien que de plus en plus d'utilisateurs s'engagent avec le protocole, les tailles de transaction moyennes et la génération de frais par utilisateur ont diminué. La croissance de +117,70 % YoY contraste fortement avec les baisses YoY de la TVL (-44,82 %), des frais (-62,59 %) et des revenus (-64,00 %), soulignant un élargissement de la base d'utilisateurs même si l'économie par utilisateur se comprime.

👥 Commentaires de l'équipe Aerodrome

"La croissance des utilisateurs au T4 a été soutenue par l'intégration du trading DEX par Coinbase dans son application web principale, qui fournit un canal de distribution direct de la base d'utilisateurs de l'échange centralisé de Coinbase vers la liquidité on-chain d'Aerodrome. L'équipe a positionné Aerodrome comme une rampe de lancement pour de nouveaux tokens sur Base, avec un article de blog de septembre décrivant un modèle de lancement "DEX-first" où les protocoles s'approvisionnent en liquidité sur Aerodrome, et les utilisateurs de Coinbase peuvent accéder à ces tokens sans portefeuilles externes ni chasse aux DEX. En regardant vers l'avenir, l'expansion d'Aero vers Ethereum et l'Arc de Circle pourrait élargir considérablement la base d'utilisateurs adressable au-delà des utilisateurs natifs de Base. L'équipe développe également des MetaSwaps, une fonction de trading cross-chain qui permettrait aux utilisateurs d'échanger entre les réseaux à partir d'une seule interface."

7) Définitions

Métriques :

  • Valeur totale bloquée : mesure la valeur totale en USD de la liquidité déposée dans les pools de trading d'Aerodrome sur Base.

  • Volume de trading : mesure la valeur totale en USD des tokens échangés via les pools d'Aerodrome sur Base.

  • Frais : mesure la valeur totale en USD des frais d'échange payés par les traders à travers tous les pools d'Aerodrome sur Base.

  • Revenus : mesure la valeur totale en USD des frais retenus par Aerodrome et distribués aux détenteurs de veAERO sur Base.

  • Utilisateurs actifs mensuels : mesure le nombre d'adresses de portefeuille uniques ayant interagi avec Aerodrome sur une période de 30 jours glissants sur Base.

8) À propos de ce rapport

Ce rapport est publié trimestriellement et produit en utilisant l'infrastructure de données on-chain complète de Token Terminal. Tous les indicateurs sont directement issus des données de la blockchain. Les graphiques et ensembles de données référencés dans ce rapport peuvent être consultés sur le tableau de bord du rapport Q4 2025 d'Aerodrome sur Token Terminal.