1) Résumé exécutif

Sky $SKY est un émetteur de stablecoins décentralisé qui propose deux stablecoins indexés sur le USD, USDS et DAI, tous deux soutenus par une garantie crypto. Les utilisateurs peuvent déposer des USDS dans le Sky Savings Rate (SSR) pour gagner un rendement, recevant des tokens sUSDS qui suivent leur position et la valeur accumulée. Les détenteurs de DAI peuvent accéder au rendement séparément par le biais du Dai Savings Rate (DSR). Sky est originaire de MakerDAO, qui a été lancé en 2017 et a ouvert la voie aux stablecoins décentralisés avec DAI. En septembre 2024, le projet a été rebaptisé Sky dans le cadre de sa feuille de route Endgame, introduisant USDS comme une version améliorée de DAI et SKY comme le nouveau token de gouvernance. Les deux tokens hérités restent en circulation aux côtés de leurs homologues améliorés.

Le T4 2025 a marqué le trimestre le plus fort de l'année pour à la fois la TVL et la capitalisation boursière des stablecoins, poursuivant une trajectoire de croissance stable tout au long de 2025. Les expéditeurs mensuels ont également atteint leur moyenne trimestrielle la plus élevée, plus que triplant d'une année sur l'autre. Le revenu a augmenté d'un trimestre à l'autre mais a diminué d'une année sur l'autre, la seule métrique à montrer une contraction annuelle. Les avoirs nets de trésorerie ont chuté fortement après avoir atteint un pic au T3.

Le volume de transfert s'est modéré par rapport aux niveaux du T3 mais est resté au-dessus des chiffres de l'année précédente, avec un changement de composition notable : le volume de transfert de DAI a diminué tandis que les volumes d'USDS et de sUSDS ont augmenté, reflétant la migration en cours vers les produits de stablecoins améliorés de Sky. Le volume de transfert cumulé pour 2025 a atteint 4,03 trillions de dollars, tandis que le revenu cumulé a totalisé 342,32 millions de dollars.

🔑 Métriques clés (T4 2025)

• Valeur totale verrouillée : 12,91 milliards de dollars (+1,19 % par rapport au trimestre précédent, +70,22 % d'une année sur l'autre)

• Capitalisation boursière des actifs : 9,44 milliards de dollars (+13,73 % par rapport au trimestre précédent, +61,05 % d'une année sur l'autre)

• Volume de transfert : 757,34 milliards de dollars (-7,78 % par rapport au trimestre précédent, +14,64 % d'une année sur l'autre)

• Revenu : 75,89 millions de dollars (+4,22 % par rapport au trimestre précédent, -20,16 % d'une année sur l'autre)

• Trésorerie (nette) : 192,67 millions de dollars (-54,83 % par rapport au trimestre précédent)

• Expéditeurs mensuels : 784,50k (+13,02 % par rapport au trimestre précédent, +235,87 % d'une année sur l'autre)

👥 Commentaire de l'équipe Sky

"Le T4 2025 a marqué la continuité de la transition de Sky vers un écosystème de stablecoins centré sur le rendement, avec les USDS servant de plus en plus de moteur de croissance principal du système. Les métriques d'adoption clés se sont renforcées d'un trimestre à l'autre : valeur totale verrouillée, capitalisation boursière des actifs, revenus et expéditeurs mensuels ont tous augmenté, tandis que le volume des transferts s'est modéré et les soldes de trésorerie ont diminué. Ensemble, cela indique un passage d'une accumulation de solde inactif à un déploiement de capital plus actif et efficace.

En entrant dans 2026, les catalyseurs les plus importants sont des Agents Sky supplémentaires (expansion des sources de rendement et de capacité), une activité de distribution et de développement commercial pilotée par des tiers, et l'intégration potentielle d'une liquidité stablecoin externe plus profonde (par exemple, USDT), ce qui pourrait élargir le marché adressable. L'objectif structurel est de convertir l'effet de levier opérationnel (réduction des dépenses d'exploitation de base) en profits croissants à mesure que les USDS se développent, plutôt que de recycler perpétuellement les revenus en incitations.

Les jalons clés à surveiller incluent une croissance soutenue de l'offre d'USDS avec une économie unitaire saine (c'est-à-dire, une croissance qui n'est pas entièrement "achetée" via le SSR), une marge nette stable ou améliorée (rendement brut moins SSR et coûts), des preuves que le Réseau d'Agents diversifie vraiment les revenus au-delà de la dépendance à un seul seau de rendement, et la durabilité de la mare de liquidité mesurée par la profondeur du PSM, la performance de rachat et l'exécution de grande taille avec un minimum de friction."

2) Valeur totale verrouillée

La valeur totale verrouillée (TVL) mesure la valeur totale en USD des garanties déposées dans Sky. La TVL du T4 a en moyenne 12,91 milliards de dollars, en hausse de 1,19 % par rapport aux 12,75 milliards de dollars du T3 et en hausse de 70,22 % par rapport aux 7,58 milliards de dollars du T4 2024. Le T4 a représenté la moyenne trimestrielle la plus élevée de 2025, couronnant une année de croissance constante, passant de moins de 8 milliards de dollars au T1 à près de 13 milliards de dollars d'ici la fin de l'année.

👥 Commentaire de l'équipe Sky

"Le graphique de la TVL montre une croissance constante tout au long de 2025, avec un T4 moyen de 12,91 milliards de dollars et une croissance restant cohérente d'un trimestre à l'autre à mesure que la TVL approchait 13 milliards de dollars d'ici la fin de l'année. L'absence de pics ou de baisses brusques suggère un positionnement stable à long terme plutôt qu'un afflux spéculatif à court terme.

En interne, la croissance de la TVL est principalement entraînée par une adoption accrue des USDS et une utilisation liée à l'épargne, les utilisateurs allouant du capital pour le rendement plutôt que pour des fins transactionnelles. En externe, l'adoption plus large des stablecoins fournit un contexte de soutien, bien que le rythme mesuré de croissance indique que l'expansion de Sky est davantage guidée par les fondamentaux du produit que par le bêta du marché. La composition des garanties évolue vers des sources de rendement plus diversifiées et liées à l'économie réelle (expositions de type trésorerie et crédit structuré/privé aux côtés de stratégies crypto-natives), avec un objectif déclaré d'expansion dans des domaines tels que l'infrastructure, l'énergie et la finance AI au fil du temps."

3) Capitalisation boursière des actifs

La capitalisation boursière des actifs mesure la valeur totale en USD des produits de stablecoins de Sky en circulation. La capitalisation boursière moyenne du T4 était de 9,44 milliards de dollars, en hausse de 13,73 % par rapport aux 8,30 milliards de dollars du T3 et en hausse de 61,05 % par rapport aux 5,86 milliards de dollars du T4 2024. Comme la TVL, le T4 a marqué la moyenne trimestrielle la plus élevée de l'année. L'offre de stablecoins a crû de manière constante tout au long de 2025 alors que l'adoption des USDS se poursuivait parallèlement à l'utilisation existante des DAI.

👥 Commentaire de l'équipe Sky

"L'histoire de la capitalisation boursière se lit comme un recentrage de l'écosystème autour des USDS et une dévalorisation relative des DAI en tant qu'étiquette et rail principal. En pratique, l'adoption ressemble à une migration des utilisateurs existants et à des afflux incrémentaux attirés par le rendement et la liquidité.

En interne, les progrès continus dans la transition de MakerDAO vers Sky et une plus grande clarté autour des USDS comme produit central favorisent la croissance de l'offre. En externe, la demande pour des stablecoins générant des rendements reste forte alors que les utilisateurs recherchent des alternatives en chaîne pour des économies libellées en dollars. Les données indiquent une migration continue vers les USDS parallèlement à une utilisation continue, bien que décroissante, des DAI. Plutôt qu'un remplacement un pour un, l'écosystème élargit l'offre globale de stablecoins tout en rééquilibrant progressivement l'activité vers les USDS et les cas d'utilisation orientés sur l'épargne."

4) Volume de transfert

Le volume de transfert mesure la valeur totale en USD des transferts d'actifs Sky sur la chaîne. Le volume de transfert du T4 a totalisé 757,34 milliards de dollars, en baisse de 7,78 % par rapport aux 821,26 milliards de dollars du T3 mais en hausse de 14,64 % par rapport aux 660,61 milliards de dollars du T4 2024. Le volume de transfert cumulé pour 2025 a atteint 4,03 trillions de dollars d'ici la fin du T4.

La composition des actifs continue d'évoluer vers les produits améliorés de Sky. DAI représentait 411,30 milliards de dollars (54,31 % du total du T4), en baisse de 23,58 % par rapport au T3. Le volume de transfert des USDS a augmenté de 12,88 % pour atteindre 263,72 milliards de dollars (34,82 %), et le volume des sUSDS a augmenté de 66,44 % pour atteindre 82,33 milliards de dollars (10,87 %). La baisse trimestrielle globale a été entièrement entraînée par une activité de transfert de DAI plus faible, tandis que les USDS et les sUSDS ont affiché des gains.

👥 Commentaire de l'équipe Sky

"L'augmentation de l'activité des USDS et des sUSDS parallèlement à la diminution des volumes de DAI est cohérente avec l'expansion de l'offre et un plus grand nombre d'utilisateurs s'engageant avec un instrument portant intérêt qu'ils réévaluent. En interne, le comportement d'épargne incité via le SSR ainsi qu'une liquidité profonde du PSM encouragent de grands flux et des réallocations fréquentes. En externe, les stablecoins servent de plus en plus de rails de règlement et d'outils de trésorerie dans les flux de travail DeFi et fintech semblables.

La croissance des USDS et des sUSDS alors que les DAI déclinent reflète plusieurs dynamiques renforçantes. Le rebranding et les mécanismes de migration poussent les utilisateurs vers les nouveaux rails. Le comportement générant des rendements génère plus de mouvements via des dépôts, des retraits et des rotations, et au sein de la DeFi, Sky offre des rendements ajustés au risque solides par rapport à d'autres projets qui offrent des rendements similaires avec des profils de garantie plus faibles. L'exécution de taille institutionnelle via le PSM rend pratique la mise en œuvre de stratégies plus grandes via les USDS et les sUSDS, dépriorisant davantage l'utilisation des DAI."

5) Revenu

Le revenu mesure la valeur en USD des frais perçus par Sky. Le revenu du T4 a totalisé 75,89 millions de dollars, en hausse de 4,22 % par rapport aux 72,82 millions de dollars du T3 mais en baisse de 20,16 % par rapport aux 95,05 millions de dollars du T4 2024. Le revenu cumulé pour 2025 a atteint 342,32 millions de dollars d'ici la fin du T4. Le revenu était la seule métrique à diminuer d'une année sur l'autre. L'augmentation d'un trimestre à l'autre malgré une croissance de la TVL plate suggère une efficacité du capital modestement améliorée ou des taux moyens plus élevés sur les positions en cours pendant la période.

👥 Commentaire de l'équipe Sky

"Le revenu du T4 a augmenté à 75,89 millions de dollars (+4,22 % par rapport au trimestre précédent) malgré un volume de transfert global plus faible et une réduction des soldes de trésorerie. Le revenu cumulé pour 2025 a atteint 342,32 millions de dollars d'ici la fin du T4. En interne, la croissance des revenus reflète un déploiement de capital amélioré et une génération de rendement plus élevée des actifs en cours d'utilisation, plutôt qu'une augmentation du débit de transaction. En externe, les opportunités de rendement stable tout au long de l'année ont soutenu une génération de revenus constante. Le revenu devient moins dépendant du volume brut des transactions et de plus en plus lié à l'utilisation du bilan et aux stratégies de rendement, soutenant une génération de revenus plus résiliente à mesure que l'écosystème se développe."

6) Trésorerie (nette)

La trésorerie (nette) mesure la valeur en USD des actifs non natifs détenus dans la trésorerie de Sky, excluant SKY et MKR. Les avoirs nets de trésorerie du T4 ont en moyenne 192,67 millions de dollars, en baisse de 54,83 % par rapport aux 426,54 millions de dollars du T3. La forte baisse trimestrielle a suivi une accumulation rapide durant le T3, lorsque la trésorerie (nette) est passée de 48,50 millions de dollars au T2 à 426,54 millions de dollars, suggérant un déploiement actif des réserves durant le T4. La comparaison d'une année à l'autre n'est pas montrée car la trésorerie (nette) détenait des soldes d'actifs non natifs minimaux avant le T2 2025.

👥 Commentaire de l'équipe Sky

"Les avoirs nets de trésorerie ont en moyenne 192,67 millions de dollars au T4 (-54,83 % par rapport au trimestre précédent), suite à une accumulation significative au T3. La baisse reflète un retrait de niveaux élevés plutôt qu'un renversement d'accumulation à long terme. En interne, la réduction des soldes de trésorerie est cohérente avec un déploiement actif de capital dans des stratégies génératrices de rendement, un soutien à la liquidité et des initiatives écosystémiques. Il n'y a aucune preuve de stress externe ou de liquidation forcée."

7) Expéditeurs mensuels

Les expéditeurs mensuels mesurent le nombre d'adresses de portefeuille uniques qui ont envoyé des actifs Sky sur une période de 30 jours glissants. Le nombre moyen d'expéditeurs actifs mensuels du T4 était de 784,50k, en hausse de 13,02 % par rapport aux 694,10k du T3 et en hausse de 235,87 % par rapport aux 233,57k du T4 2024. Le T4 a marqué la moyenne trimestrielle la plus élevée de l'année, poursuivant une accélération de la croissance des utilisateurs tout au long de 2025.

👥 Commentaire de l'équipe Sky

"Les expéditeurs mensuels ont en moyenne 784,50k au T4 (+13,02 % par rapport au trimestre précédent), représentant le niveau trimestriel le plus élevé de l'année, avec une tendance à la hausse claire tout au long de 2025. En interne, l'accent mis sur les USDS et les sUSDS, la structure d'incitation et une meilleure ergonomie de liquidité favorisent l'adoption. En externe, l'utilisation des stablecoins croît largement dans les paiements, le règlement et les opérations de trésorerie, même si les USDS sont davantage positionnés comme un produit d'épargne et de rendement plutôt qu'un rail de paiement.

À travers les actifs, les USDS deviennent l'actif de base dominant pour les transactions et l'épargne, tandis que les sUSDS montrent une intensité d'engagement plus élevée parce que les produits portant intérêt entraînent plus de rééquilibrages. Les DAI continuent probablement de décliner en tant que rail hérité, à moins qu'un canal de distribution spécifique ne lui soit encore attaché. Dans l'ensemble, les données suggèrent un engagement utilisateur plus profond et économiquement significatif plutôt qu'une simple croissance transactionnelle."

8) Définitions

Produits :

• USDS : le stablecoin principal de Sky, indexé sur le dollar américain. Les utilisateurs peuvent déposer des USDS dans le Taux d'Épargne Sky (SSR) pour gagner des rendements, recevant des jetons sUSDS qui suivent leur position et leur valeur accumulée.

• DAI : le stablecoin décentralisé original de Sky, indexé sur le dollar américain. Les utilisateurs peuvent déposer des DAI dans le Taux d'Épargne Dai (DSR) pour gagner des rendements, recevant des jetons sDAI qui suivent leur position et leur valeur accumulée.

Métriques :

• La valeur totale verrouillée : mesure la valeur totale en USD des garanties déposées dans Sky.

• La capitalisation boursière des actifs : mesure la valeur totale en USD des produits de stablecoins de Sky en circulation.

• Le volume de transfert : mesure la valeur totale en USD des transferts d'actifs Sky sur la chaîne.

• Revenu : mesure la valeur en USD des frais perçus par Sky.

• Trésorerie (nette) : mesure la valeur en USD des actifs non natifs détenus dans la trésorerie de Sky, excluant SKY et MKR.

• Expéditeurs mensuels : mesure le nombre d'adresses de portefeuille uniques qui ont envoyé des actifs Sky sur une période de 30 jours glissants.

9) À propos de ce rapport

Ce rapport est publié trimestriellement et produit en tirant parti de l'infrastructure de données en chaîne de bout en bout de Token Terminal. Toutes les métriques sont directement issues des données de la blockchain. Les graphiques et ensembles de données référencés dans ce rapport peuvent être consultés sur le tableau de bord correspondant du Rapport Sky T4 2025 sur Token Terminal.