1) Résumé exécutif

Raydium $RAY lancé en 2021 et est la plus grande bourse décentralisée sur Solana, exploitant des pools de liquidité de teneur de marché automatisés (AMM) qui permettent des échanges de tokens sans autorisation, la fourniture de liquidité et des lancements de tokens. Token Terminal suit Raydium à travers cinq produits : OpenBook (AMM hérité), CLMM (liquidité concentrée), CPMM (produit constant), Stable Swap et LaunchLab (plateforme de lancement de tokens). L'architecture de Raydium lui permet de servir à la fois des fournisseurs de liquidité passifs via ses pools hérités et des traders actifs recherchant une exécution efficace en capital grâce à une liquidité concentrée, tandis que LaunchLab étend la portée du projet dans l'émission d'actifs.

Le T1 2026 a prolongé la tendance à la baisse qui a commencé après le pic alimenté par les memecoins du T1 2025. Tous les indicateurs principaux ont diminué tant sur une base trimestrielle qu'annuelle, les comparaisons d'une année sur l'autre reflétant la ligne de base extrême établie par le T1 2025. Sous les baisses principales, une évolution compositionnelle émerge : le volume d'actifs tokenisés sur Raydium a presque triplé QoQ à 224.86 millions de dollars, représentant l'une des rares catégories de volume à avoir augmenté tandis que l'activité globale se contractait. Le taux de prise de Raydium a également augmenté structurellement, passant de 5.59% au T1 2025 à 13.27% au T1 2026, alors que le mix de produits se déplaçait vers des produits à plus forte marge.

🔑 Métriques clés (T4 2025)

• Valeur totale verrouillée : 755.71 millions de dollars (-31.36% QoQ, -53.14% YoY)

• Volume de trading : 46.30 milliards de dollars (-48.28% QoQ, -86.01% YoY)

• Frais : 24.61 millions de dollars (-26.12% QoQ, -96.86% YoY)

• Revenus : 3.32 millions de dollars (-31.67% QoQ, -92.88% YoY)

• Utilisateurs actifs mensuels : 3.3 millions (-41.07% QoQ, -94.76% YoY)

• Part de marché : 44.44% (-5.62 pp QoQ, -19.75 pp YoY)

Les comparaisons d'une année sur l'autre reflètent le T1 2025, le trimestre d'activité le plus élevé de l'histoire de Raydium en raison du pic de trading de memecoins.

👥 Commentaire de l'équipe Raydium

"Le T1 2026 a prolongé la tendance de normalisation entamée au T4 2025, avec des revenus d'application Solana et un volume DEX au comptant continuant de se contracter. Raydium a généré 3.32 millions de dollars en revenus mesurés par Token Terminal dans un contexte d'activité écosystémique en déclin, bien que le trimestre ait été caractérisé par une rotation interne plutôt que par une détérioration générale : les revenus de LaunchLab ont augmenté de manière significative tandis que les revenus des swaps ont diminué. Cette divergence reflète l'amélioration des conditions spécifiques aux plateformes de lancement même si l'activité de trading secondaire est restée faible.

Le bilan non-RAY de Raydium a clôturé le T1 à 49.47 millions de dollars, se composant de 21.1 millions de dollars en stablecoins et de 28.3 millions de dollars en SOL, offrant une piste opérationnelle substantielle indépendante de la volatilité des prix des tokens. Sur une base ajustée, en retirant le RAY racheté de l'offre en circulation, Raydium a terminé le T1 avec une offre en circulation ajustée de 187.9 millions de RAY et une capitalisation boursière ajustée de 118 millions de dollars.

Raydium progresse sur les mises à jour de la tokenomique concernant l'offre non circulante, y compris des mécanismes pour lisser la réflexivité dans l'exécution des rachats et intégrer de nouvelles dynamiques de staking. Ces mises à jour visent à fournir une plus grande clarté sur les projections de l'offre de tokens et à améliorer l'alignement entre l'économie du protocole et les résultats à long terme des détenteurs. L'accent pour le T2 se déplace de la résilience à la conversion : élargir la distribution de LaunchLab au-delà des canaux de partenaires concentrés, maintenir la profondeur de liquidité dirigée par CLMM, et traduire les gains de part d'actifs tokenisés en monétisation répétable."

2) Valeur totale verrouillée

La valeur totale verrouillée (TVL) mesure la valeur totale en USD des tokens déposés dans les pools de liquidité de Raydium sur Solana. La TVL du T1 a moyenné 755.71 millions de dollars, en baisse de 31.36% par rapport aux 1.10 milliards de dollars du T4 et en baisse de 53.14% par rapport aux 1.61 milliards de dollars du T1 2025.

La baisse reflète à la fois le retrait continu de liquidité et l'impact de la baisse des prix du SOL, qui ont chuté d'environ 30% au cours du T1 2026. Les pools libellés en SOL représentent la majorité de la TVL de Raydium, ce qui signifie que les baisses de prix des actifs réduisent directement la valeur en dollars des dépôts même si la liquidité libellée en tokens reste stable.

OpenBook a détenu la plus grande part à 69.11% de la TVL du T1, en baisse par rapport à 71.26% au T4. Les pools CLMM représentaient 22.06%, en hausse par rapport à 18.39%, suivis par le CPMM à 7.98%, LaunchLab à 0.69%, et Stable Swap à 0.15%. L'augmentation de la part de la TVL de CLMM (de 18.39% à 22.06%) est notable.

Parmi les dix plus grands pools par TVL moyen, le plus grand était USDC/USDS (CLMM) à 43.8 millions de dollars (31.1%). Deux autres paires de stablecoins CLMM figuraient parmi les dix premiers : SOL/USD1 (15.5 millions de dollars, 11.0%) et USDC/USD1 (12.4 millions de dollars, 8.8%). L'émergence des paires USD1 parmi les plus grands pools reflète l'impact du partenariat avec World Liberty Financial, qui a incité la fourniture de liquidité USD1 sur Raydium à travers le projet Wings. Les sept autres des dix plus grands pools étaient des paires OpenBook héritées, principalement des paires memecoin/SOL : VINE/SOL (12.0 millions de dollars, 8.5%), MEW/SOL (11.4 millions de dollars, 8.1%), SOL/BOME (10.5 millions de dollars, 7.5%), USDC/SOL (9.3 millions de dollars, 6.6%), FARTCOIN/SOL (8.7 millions de dollars, 6.2%), SLERF/SOL (8.6 millions de dollars, 6.1%), et SMOLE/SOL (8.6 millions de dollars, 6.1%).

👥 Commentaire de l'équipe Raydium

"La baisse de 31% QoQ de la TVL libellée en USD reflète l'impact combiné de la dépréciation des prix du SOL (environ 30% au cours du T1), après la contraction du T4. En termes de SOL, la baisse était plus modeste, suggérant qu'une partie significative de la diminution est attribuable au mouvement des prix des actifs plutôt qu'à des changements fondamentaux dans la confiance des fournisseurs de liquidité.

L'augmentation de la part de TVL de CLMM (de 18.39% à 22.06%) est en partie due à la croissance des paires de stablecoins, y compris l'émergence des pools USD1 suite au partenariat avec World Liberty Financial à travers le projet Wings. Cette croissance de la TVL en stablecoins reflète à la fois l'activité de partenariat externe et le positionnement continu de Raydium en tant que principal lieu de liquidité autorisée et de qualité institutionnelle sur Solana. Les pools OpenBook et CPMM hérités demeurent importants pour les fournisseurs de liquidité passifs et les nouveaux lancements de tokens, tandis que les pools CLMM servent les traders actifs et les actifs à courte traîne. L'architecture duale de Raydium continue de servir efficacement des segments d'utilisateurs distincts."

3) Volume de trading

Le volume de trading mesure la valeur totale en USD des tokens échangés sur Raydium à travers ses différents produits. Le volume de trading du T1 a totalisé 46.30 milliards de dollars, en baisse de 48.28% par rapport aux 89.54 milliards de dollars du T4 et en baisse de 86.01% par rapport aux 330.82 milliards de dollars du T1 2025.

La baisse était généralisée, cohérente avec une réduction continue de l'activité de l'écosystème Solana. Le T1 2025 a représenté le pic du cycle de trading de memecoins, rendant la comparaison d'une année sur l'autre (-86.01%) particulièrement frappante.

Les pools CLMM ont capturé 91.01% du volume du T1, en légère baisse par rapport à 94.78% au T4. La part d'OpenBook a augmenté à 5.73% contre 2.76%, tandis que le CPMM représentait 2.92%, LaunchLab 0.33%, et Stable Swap une part négligeable.

Parmi les dix plus grands tokens par volume, le SOL a dominé avec 36.4 milliards de dollars (79.0%), suivi par l'USDC avec 6.4 milliards de dollars (13.9%), l'USDT avec 2.5 milliards de dollars (5.5%), l'USD1 avec 233.1 millions de dollars (0.5%), et le PRIME avec 180.5 millions de dollars (0.4%). La présence de l'USD1 parmi les principaux tokens reflète l'impact du partenariat avec World Liberty Financial, tandis que le PRIME, un produit de rendement tokenisé issu de l'infrastructure RWA on-chain de Figure, souligne la croissance continue du trading d'actifs tokenisés sur Raydium. La queue restante comprenait CASH (119.0 millions de dollars, 0.3%), USDG (67.5 millions de dollars, 0.1%), WAR (39.7 millions de dollars, 0.1%), 1COIN (35.5 millions de dollars, 0.1%), et WBTC (32.4 millions de dollars, 0.1%).

Le volume de trading d'actifs tokenisés sur Raydium a totalisé 224.86 millions de dollars au T1, en hausse de 167.8% par rapport aux 83.93 millions de dollars du T4. Bien que l'activité alimentée par les memecoins, qui a propulsé les volumes records de Raydium au début de 2025, ait fortement chuté au cours des quatre derniers trimestres, le volume d'actifs tokenisés a évolué dans la direction opposée. Les fonds tokenisés ont dominé avec 216.99 millions de dollars (96.5% du total), principalement tirés par PRIME et des produits de rendement on-chain connexes. Les actions tokenisées ont contribué avec 5.03 millions de dollars et les matières premières tokenisées avec 2.84 millions de dollars. La trajectoire de croissance a été raide : le volume d'actifs tokenisés était pratiquement nul au T1 2025 (1.22 million de dollars), est passé à 83.93 millions de dollars au T4 2025, et a presque triplé à nouveau au T1 2026.

👥 Commentaire de l'équipe Raydium

"La baisse du volume reflète la cyclicité naturelle des marchés crypto après le pic alimenté par les memecoins du T1 2025, combinée à la compression continue de l'activité de l'écosystème Solana plus largement. La baisse de 48% du volume de Raydium QoQ était cohérente avec les tendances à l'échelle de l'écosystème.

L'augmentation de la part de volume d'OpenBook (de 2.76% à 5.73%) reflète probablement une activité concentrée dans des paires héritées spécifiques pendant les périodes de volatilité, où l'architecture de pool établie et une liquidité plus profonde pour certains tokens offrent des avantages d'exécution. Le passage vers le volume d'actifs tokenisés, qui a presque triplé QoQ pour atteindre 224.86 millions de dollars, représente une direction stratégique intentionnelle. Le cadre AllowList de Raydium pour CLMM et les partenariats avec les émetteurs d'actifs tokenisés positionnent le protocole pour capter les flux institutionnels et adjacents aux RWA à mesure que le marché mature au-delà des cycles spéculatifs. Cette diversification fournit une base de revenus plus durable indépendante de l'activité des memecoins."

4) Frais

Les frais mesurent la valeur totale en USD des frais de trading payés par les utilisateurs à travers les produits de Raydium, calculés en appliquant des taux de frais spécifiques aux pools au volume de trading. Les frais du T1 ont totalisé 24.61 millions de dollars, en baisse de 26.12% par rapport aux 33.31 millions de dollars du T4 et en baisse de 96.86% par rapport aux 784.50 millions de dollars du T1 2025.

La baisse des frais (-26.12%) était notablement plus faible que la baisse du volume (-48.28%), indiquant un changement d'activité vers des produits et pools à taux de frais plus élevés. C'est la dynamique compositionnelle la plus significative du T1.

Par produit, le CLMM a représenté 50.89% des frais du T1, en baisse par rapport à 59.20% au T4. La part de frais d'OpenBook a considérablement augmenté, passant de 18.56% à 26.96%, celle de LaunchLab de 4.81% à 12.24%, et le CPMM est passé de 17.43% à 9.92%.

Le retour de LaunchLab est frappant : LaunchLab a généré 12.24% des frais malgré ne représenter que 0.33% du volume, reflétant les taux de frais élevés du produit sur les lancements de tokens. Cette dynamique fait écho au T3 2025, lorsque LaunchLab a atteint son pic à 37.45% des frais. L'augmentation de la part des frais d'OpenBook (de 18.56% à 26.96%) en parallèle avec son augmentation de part de volume (de 2.76% à 5.73%) est cohérente avec le taux de frais fixe de 25bps du produit, qui est supérieur au niveau de frais typique des pools CLMM utilisées pour les paires majeures.

Le taux de frais effectif (frais en pourcentage du volume) était d'environ 5.3bps au T1, en hausse par rapport à 3.7bps au T4. Cette augmentation reflète le changement dans la composition des frais vers des produits à taux plus élevés (LaunchLab, OpenBook) et loin des pools CLMM de niveau inférieur qui ont dominé le volume du T4.

👥 Commentaire de l'équipe Raydium

"Le retour des frais de LaunchLab (de 1.6 millions de dollars au T4 à 3.0 millions de dollars au T1) reflète l'amélioration des conditions spécifiques aux plateformes de lancement et l'activité continue des partenaires à travers le modèle intégré de cycle de vie des tokens. Le volume de la plateforme a augmenté de 64.5% QoQ à 0.97 milliard de dollars dans la comptabilité interne de Raydium, dépassant la croissance plus large des plateformes de lancement sur courbe de liaison Solana. Les taux de frais élevés du produit sur les lancements de tokens, générant 12.24% des frais malgré seulement 0.33% du volume, démontrent le potentiel de capture de valeur de l'intégration émission-trading secondaire.

La diversification des frais reste une priorité alors que le mix de produits évolue. L'augmentation du taux de frais effectif (de 3.7bps à 5.3bps) reflète le changement vers des produits à taux plus élevés et valide la stratégie multi-produits."

5) Revenus

Les revenus mesurent la valeur totale en USD des frais de trading conservés par Raydium après avoir compensé les fournisseurs de liquidité. Les revenus du T1 ont totalisé 3.32 millions de dollars, en baisse de 31.67% par rapport aux 4.85 millions de dollars du T4 et en baisse de 92.88% par rapport aux 46.57 millions de dollars du T1 2025.

La baisse des revenus (-31.67%) a été plus marquée que la baisse des frais (-26.12%), reflétant une légère compression du taux de prise, passant de 15.07% à 13.27% alors que le mix de produits se déplaçait (voir ci-dessous).

Par produit, le CLMM a été le plus grand contributeur avec 60.46% des revenus du T1, suivi par LaunchLab avec 17.06%, CPMM avec 16.48%, et OpenBook avec 6.00%.

La part de revenus de LaunchLab (17.06%) est notable étant donné que le produit n'a représenté que 0.33% du volume et 12.24% des frais. LaunchLab applique un frais de 1% sur les lancements de tokens, dont 0.25% est brûlé et 0.75% revient au protocole, ce qui entraîne un taux de conversion de revenus plus élevé que les produits de trading au comptant.

Le taux de prise mesure le pourcentage des frais totaux que Raydium conserve comme revenus. Le taux de prise du T1 était de 13.27%, en baisse par rapport à 15.07% au T4 mais en hausse par rapport à 5.59% au T1 2025. La trajectoire sur cinq trimestres (5.59% → 11.25% → 14.77% → 15.07% → 13.27%) reflète le changement structurel dans le mix de produits de Raydium : au T1 2025, OpenBook dominait la génération de frais, tandis que la montée subséquente de CLMM et LaunchLab a augmenté le taux global. La baisse du T1 2026 par rapport au T4 est cohérente avec la modération de la part des frais de LaunchLab par rapport à son pic du T3 et à l'augmentation de la part des frais d'OpenBook.

👥 Commentaire de l'équipe Raydium

"Le bilan non-RAY de Raydium a clôturé le T1 à environ 49 millions de dollars, se composant de 21 millions de dollars en stablecoins et de 28 millions de dollars en SOL. Cette base de réserve offre une piste opérationnelle substantielle indépendante de la volatilité des prix des tokens. La discipline de capital est restée stricte tout au long du trimestre, avec des rachats continuant malgré la contraction des revenus, et des marges bénéficiaires nettes restant au-dessus de 87%.

La capture de valeur de LaunchLab reste une priorité pour 2026. Le modèle intégré de cycle de vie des tokens, capturant la valeur de l'émission à travers le trading secondaire, continue de fournir des options de revenus distinctes de la dépendance aux swaps de base. Les partenariats, y compris la collaboration Winner's Arc avec World Liberty Financial, Bonk Fun, et Axiom, ont élargi la distribution de LaunchLab. Sur Raydium Perps, le produit continue de se développer avec plus de 100 marchés perpétuels disponibles ; bien que non capturé dans les données de revenus de Token Terminal, Perps représente la première expansion structurelle du protocole loin de la dépendance aux swaps au comptant et reste un axe de croissance à court terme."

6) Utilisateurs actifs mensuels & part de marché

Les utilisateurs actifs mensuels (MAU) mesurent le nombre d'adresses uniques qui ont exécuté au moins un trade sur Raydium dans une période de 30 jours. Le MAU du T1 a moyenné 3.3 millions, en baisse de 41.07% par rapport aux 5.6 millions du T4 et en baisse de 94.76% par rapport aux 63.0 millions du T1 2025.

La baisse des MAU a été la plus forte et la plus soutenue parmi tous les trimestres, reflétant la normalisation continue de l'activité des portefeuilles Solana après le pic des memecoins. Comme l'équipe l'a noté au T4, les MAU mesurés par adresses actives peuvent être un indicateur trompeur dans des écosystèmes à faibles frais comme Solana, où le coût de création de compte est faible et les périodes d'activité spéculative gonflent les comptes d'adresses par le biais de spam et d'activités de bots. La base de MAU de 63.0 millions au T1 2025 incluait une activité significative générée par des bots.

La part de marché de Raydium sur le DEX Solana en volume de trading a moyenné 44.44% au T1, en baisse de 5.62 pp par rapport à 50.06% au T4 et en baisse de 19.75 pp par rapport au T1 2025 avec 64.19%. C'était le premier trimestre en dessous de 50% depuis le T2 2025 et la plus grande baisse en un seul trimestre dans l'ensemble de données.

La perte de part a été répartie entre les concurrents. Orca est resté à peu près stable à 25.28% (contre 25.38%), tandis que Meteora a légèrement augmenté à 17.86% (contre 17.12%). La part de pump.fun a fortement augmenté de 4.46% à 7.64%, et Axiom Trade est passé de 2.98% à 4.79%. La croissance de pump.fun, qui opère son propre AMM plutôt que de diriger le volume à travers Raydium, représente une dynamique concurrentielle structurelle plutôt que cyclique.

👥 Commentaire de l'équipe Raydium

"Les baisses d'utilisateurs actifs mensuels reflètent des schémas observés dans l'ensemble du vaste écosystème Solana et illustrent la normalisation de l'activité de trading pour les actifs à longue traîne après les pics spéculatifs de 2025. Comme noté dans les trimestres précédents, les MAU mesurés par adresses actives peuvent être un indicateur trompeur dans des écosystèmes à faibles frais comme Solana, où le coût de création de compte est minime et peut entraîner une activité accrue des adresses pendant les périodes d'enthousiasme sur le marché. L'accent reste mis sur la diversification des flux de revenus pour aplanir la réflexivité tout en maintenant le leadership dans l'infrastructure de trading de base."

7) Perspectives

La feuille de route de Raydium pour 2026 est orientée vers la réduction de la dépendance du projet aux cycles de trading alimentés par les memecoins, qui ont produit de fortes fluctuations de revenus au cours de l'année écoulée. Les données du T1 suggèrent que cette transition est en cours : le volume d'actifs tokenisés est passé de pratiquement zéro au T1 2025 à 224.86 millions de dollars au T1 2026, le taux de frais effectif a augmenté même si le volume principal a été divisé par deux, et le taux de prise a plus que doublé d'une année sur l'autre.

L'équipe a présenté le T2 comme un passage de la résilience à la conversion, avec trois priorités à court terme : élargir la distribution de LaunchLab au-delà des canaux de partenaires concentrés, maintenir la profondeur de liquidité dirigée par CLMM, et traduire les gains de part d'actifs tokenisés en monétisation répétable. Raydium Perps continue de se développer à travers plus de 100 marchés perpétuels, représentant la première ligne de revenus structurels du projet en dehors des swaps au comptant. Du côté de la tokenomique, l'équipe a indiqué des progrès sur les mises à jour des mécanismes de l'offre non circulante, y compris des mesures pour lisser la réflexivité dans l'exécution des rachats et incorporer de nouvelles dynamiques de staking.

8) Définitions

Produits :

• OpenBook (AMM Héritée) : L'AMM héritée de Raydium qui a initialement relié les pools de liquidité on-chain avec un livre d'ordres à limite centrale (CLOB). Il fonctionne maintenant uniquement comme un AMM traditionnel mais reste la couche fondamentale du projet.

• Stable Swap : Les pools AMM optimisés de Raydium conçus pour des swaps à faible glissement entre des actifs ayant des prix étroitement corrélés, comme les stablecoins.

• CLMM : Le créateur de marché automatisé à liquidité concentrée de Raydium, qui permet aux fournisseurs de liquidité d'allouer la liquidité dans des plages de prix spécifiques pour améliorer l'efficacité du capital.

• CPMM : La dernière itération des pools de produit constant de Raydium. Les pools CPMM sont compatibles avec les ancrages, supportent le Token-2022, et offrent plusieurs configurations de frais.

• LaunchLab : La plateforme de lancement de tokens de Raydium, introduite en avril 2025, qui permet la création de tokens sans autorisation et supporte le bootstrapping de liquidité pour les actifs nouvellement lancés.

Métriques :

• La valeur totale verrouillée : mesure la valeur totale en USD des actifs déposés dans les pools de liquidité de Raydium sur Solana.

• Le volume de trading : mesure la valeur totale en USD des échanges de tokens exécutés à travers les produits CLMM, CPMM, OpenBook, LaunchLab, et Stable Swap de Raydium.

• Les frais : mesurent la valeur totale en USD des frais de trading payés par les utilisateurs à travers les produits de Raydium, calculés en appliquant des taux de frais spécifiques aux pools au volume de trading.

• Les revenus : mesurent la valeur totale en USD des frais de trading conservés par Raydium après avoir compensé les fournisseurs de liquidité.

• Le taux de prise : mesure le pourcentage des frais totaux que Raydium conserve comme revenus.

• Utilisateurs actifs mensuels : mesure les adresses uniques qui ont exécuté des transactions sur Raydium dans une fenêtre roulante de 30 jours.

9) À propos de ce rapport

Ce rapport est publié trimestriellement et produit en s'appuyant sur l'infrastructure de données on-chain de bout en bout de Token Terminal. Tous les indicateurs proviennent directement des données blockchain. Les graphiques et ensembles de données mentionnés dans ce rapport peuvent être consultés sur le tableau de bord correspondant au Rapport T1 2026 de Raydium sur Token Terminal.