Comment «entendre» le rendement futur des actions d'une entreprise ? Des chercheurs de l'Université de Limerick et de S&P Global Market Intelligence répondent : vérifiez comment la direction répond aux questions des analystes lors des conférences téléphoniques. Il s'est avéré que des réponses plus précises apportaient presque 4 % de rendement supplémentaire par an. Comment cela fonctionne-t-il et comment cela peut-il aider les investisseurs à mieux évaluer leurs investissements ?
De quoi s'agit-il
L'étude, dont les résultats ont été publiés dans le Journal of Investment Compliance en mai de cette année, analyse 164 944 conférences téléphoniques à la suite des rapports trimestriels des entreprises de l'indice Russell 3000 de 2008 à 2024. C'est un large indice boursier américain, qui comprend 3 000 des plus grandes entreprises publiques et couvre environ 98 % de la capitalisation du marché boursier américain.
Les chercheurs ont analysé à quel point les dirigeants d'entreprises répondent de manière claire et précise aux questions des analystes. Pour cela, ils ont réalisé une analyse sémantique des questions des analystes et des réponses de la direction, puis ont comparé à quel point les dirigeants réagissaient de manière substantielle et directe aux questions posées et s'ils n'évitaient pas de répondre.
En fin de compte, ils ont calculé un coefficient : une valeur plus élevée signifiait que la direction 'tombait' plus précisément sur le sujet de la question, une valeur plus basse signifiait qu'il s'agissait davantage d'un refus de répondre.
Les auteurs ont intégré dans des modèles factoriels standard (décrivant la relation entre le résultat et les facteurs qui l'influencent) une métrique de similarité sémantique, ainsi que des paramètres textuels : positivité/négativité générale, clarté des révélations numériques, complexité du langage, etc. Ainsi, ils montrent, en fait, 'l'honnêteté des réponses'.
Comment cela fonctionne par exemple : les chercheurs ont pris la conférence téléphonique de l'entreprise biotechnologique LanzaTech, qui recycle les émissions de carbone en carburants et produits chimiques écologiques. Lors de cette conférence, un analyste pose une question technique précise sur les différences de production de différents types de produits et les capacités des microorganismes utilisés pour le recyclage, tandis que la direction répond par un discours sur 'l'économie circulaire', la taille du marché et 'la transformation de la pollution en bénéfices'. La similarité sémantique de cette paire question-réponse était de 0,248, ce qui est un faible coefficient. Les auteurs notent que la question portait sur une chose, tandis que la réponse portait sur une autre.
Que cela signifie pour le rendement des actions
Les chercheurs ont montré : toutes choses égales par ailleurs, les entreprises dont la direction fournit des réponses plus concrètes génèrent en moyenne environ 0,8 % de rendement supplémentaire par mois par rapport à celles dont la direction répond de manière plus évasive. Ils affirment également que si l'on adopte une stratégie de 'position longue sur les entreprises avec des réponses concrètes et honnêtes et courte sur celles qui sont évasives', cela pourrait rapporter environ 3,86 % de rendement supplémentaire (alpha annuel) pour les entreprises du Russell 3000.
La différence de rendements est presque uniformément répartie. À mesure que les réponses des dirigeants 'devenaient' moins concrètes, le rendement des entreprises se dégradait systématiquement : les projets avec le maximum de similarité sémantique entre questions et réponses gagnent environ 1,85 % par mois, tandis qu'à l'autre extrême, il s'établit à environ moins 1,95 % par mois.
Dans les small caps - dans l'indice Russell 2000 - la différence entre ceux qui répondent de manière pertinente et ceux qui évitent les questions atteint environ 4,5 % de rendement supplémentaire par an.
Il s'avère que plus une entreprise est petite et plus l' 'asymétrie d'information' est élevée, plus le poids de la communication qualitative et directe de la direction est important. Les grandes entreprises sont surveillées par plus d'analystes et de médias, donc les investisseurs peuvent obtenir beaucoup d'informations d'autres sources. Au final, la signification des réponses de la direction, ou plutôt leur 'poids', s'avère inférieure.
Les chercheurs ont également conclu que la franchise et la précision des réponses de la direction sont liées aux futurs indicateurs fondamentaux de l'entreprise. Les projets avec une forte similarité sémantique entre questions et réponses affichent dans un an un coefficient de rentabilité brute des actifs plus élevé, une charge d'endettement plus modérée et un meilleur rendement des bénéfices par rapport à l'évaluation de l'entreprise. Les auteurs de l'étude concluent : ainsi, le marché évalue non seulement le style de communication lui-même, mais aussi la compétence managériale qui se cache derrière.
Pourquoi cela se produit-il ? Les investisseurs et les analystes travaillent toujours sous une forte charge cognitive et font face à des contraintes de temps, donc des réponses directes et concrètes accélèrent le traitement de l'information.
Les réponses évasives, au contraire, obligent à dépenser des ressources pour 'traduire' les mots en sens. Dans cette traduction s'immiscent les biais cognitifs individuels de chaque investisseur ou analyste, ce qui augmente la probabilité d'erreurs et ralentit la réaction aux informations reçues.
Que faire avec cela en tant qu'investisseur
Tout d'abord, l'étude propose une nouvelle métrique : 'l'honnêteté des réponses'. La similarité sémantique entre questions et réponses est un facteur qui peut être évalué, classé, intégré dans des modèles et testé.
Deuxièmement, en écoutant la prochaine séance de questions-réponses ou en lisant la transcription de la conférence téléphonique, il vaut mieux se concentrer sur la question de savoir si le dirigeant répond réellement à la question posée. Peut-être cache-t-il simplement des problèmes derrière de jolis récits. Cela pourrait être une raison pour examiner de plus près l'état des affaires de l'entreprise. ㅤ
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