Le Bitcoin se négocie près de 66 700 $, en baisse de 47 % par rapport à son pic d'octobre 2025 de 124 710 $. Après une chute aussi profonde, la plupart des métriques on-chain indiquent que le marché s'est réinitialisé. Une ne le fait pas : l'effet de levier.

📉 La plupart des signaux indiquent un creux de cycle

- MVRV (valeur du marché par rapport au prix moyen payé par tous les détenteurs pour leurs pièces) est à 1.23, près de son bas de cycle.

- NUPL (profit non réalisé à l'échelle du réseau) est à 0.19, loin de l'euphorie.

- Les pièces quittent les échanges, les anciennes pièces sont dormantes, et les revenus des mineurs sont bas.

- Les stablecoins (pouvoir d'achat inactif en attente sur le banc de touche) sont abondants par rapport au BTC.

⚠️ Un signal se démarque : le leverage

- Le Ratio de Leverage Estimé (ELR), qui compare les positions dérivées aux pièces détenues sur les échanges, est à 0.247, près du sommet de sa plage de cycle.

- Avertissement à connaître : une partie de cette lecture est mathématique. Les réserves d'échange sont proches de bas de cycle, donc le ratio semble "élevé" en partie parce qu'il y a moins de pièces à mesurer, pas seulement à cause de nouveaux paris.

- Le financement (le coût de maintien des positions longues avec leverage) est légèrement négatif, donc ce n'est pas une euphorie haussière agressive.

🔍 La partie contre-intuitive

- Un high leverage associé à une évaluation bon marché semble instable. Mais ce mélange exact (ELR au-dessus de 0.24 avec MVRV en dessous de 1.30) n'est apparu que deux fois avant ce cycle : février et mars 2026.

- Les deux fois, le prix a augmenté au cours des semaines suivantes, pas baissé : +7% et +10% en deux semaines, +13% et +17% en quatre.

- Deux épisodes sont une tendance, pas une loi. Mais cela plaide contre l'interprétation du leverage d'aujourd'hui comme un crash imminent.

⏳ Quoi surveiller

- Si l'ELR s'effondre avec le prix cette fois, le schéma se brise et le risque de liquidation devient réel.

- S'il descend pendant que l'évaluation se redresse, c'était un autre sol, pas un sommet.

- L'ELR est le chiffre qui vous dit lequel.

Rédigé par thechessONCHAIN