加密云游

Le 4 mars, le géant des stablecoins Tether a annoncé un investissement.

La société investie s'appelle Eight Sleep, spécialisée dans les matelas intelligents. Tether a investi 50 millions de dollars, valorisant cette entreprise à 1,5 milliard.

Les matelas de cette entreprise sont très haut de gamme, avec un prix unitaire variant de 2000 à 4000 dollars, intégrant un système de refroidissement et de chauffage par eau, capable de contrôler précisément la température, de suivre les données de sommeil et de s'ajuster automatiquement...

La star de la NBA, LeBron James, est l'un des utilisateurs publics. Sa clientèle principale comprend des cadres de la Silicon Valley, des athlètes professionnels et un groupe de biohackers passionnés par l'expérimentation sur eux-mêmes.

纽交所母公司以 250 亿美元估值入股 OKX，代币化股票交易将于 2026 年下半年上线。

导读：传统金融基础设施的最高殿堂正式入场加密。纽交所母公司 ICE 以 250 亿美元估值入股 OKX，并将向其用户开放纽交所代币化股票交易——这不是一笔普通的财务投资，而是 TradFi 与 CeFi 融合时代最具标志性的一步。
​

​
去年夏天，OKX 全球企业事务总经理 Haider Rafique 专程飞赴亚特兰大，与纽约证券交易所董事长 Jeffrey Sprecher 会面。原定 30 分钟的会谈，最终延续了整整四个小时。

​
快进到几个月后，这次非正式的聊天演变成一系列会议、密集尽职调查，最终促成了一笔重磅交易。洲际交易所（ICE）——纽约证券交易所的上市母公司——已完成对 OKX 的战略投资，估值定格于 250 亿美元，并将在 OKX 董事会占据一席之位。双方于本周四正式对外宣布。

​
Rafique 拒绝透露 ICE 具体投资金额及条款，但强调双方在愿景上高度契合。

​
「我们对世界的看法、对代币化证券未来的展望、对衍生品如何走向全球舞台、对传统金融与数字资产如何融合——双方的化学反应非常契合，」Rafique 如此描述他与纽交所董事长 Jeffrey Sprecher 的初次会面。

​
这笔交易并非单纯的财务投资。OKX 将向 ICE 提供其平台上可交易加密货币的实时价格数据流；更重要的是，OKX 用户将可直接交易在纽约证券交易所上市的代币化股票和衍生品——这项功能预计于 2026 年下半年正式上线。所谓「代币化」，是指将金融资产打包进区块链包装器的过程，支持者认为这可以降低交易手续费等成本。「这绝不只是一笔轻描淡写的投资，」Rafique 强调。

​
新的竞争格局

​
ICE 向 OKX 注资，是这家交易所巨头为跟上交易模式快速变革所迈出的重要一步，但并非首步。

​
去年 11 月，ICE 宣布向预测市场平台 Polymarket 投资 20 亿美元，后者估值达 90 亿美元。今年 1 月，ICE 又宣布正在自主研发基于区块链的代币化证券交易基础设施。

​
老牌金融机构押注加密公司，ICE 也并非孤例。去年 11 月，做市商 Citadel Securities 以 200 亿美元估值向加密交易所 Kraken 注资 2 亿美元。

​
「ICE 这类机构未来的竞争对手，不一定是 CME 或纳斯达克这样的传统机构，更可能是 DeFi 协议或超级应用，」ICE 战略举措副总裁 Michael Blaugrund 坦言，言语间指向了 Robinhood 以及近期宣布与贝莱德合作的 DeFi 平台 Uniswap。

​
在采访中，Blaugrund 拒绝就区块链交易平台的具体搭建细节多做说明。他表示，ICE 自建代币化平台与计划向 OKX 用户开放代币化股票交易，是「互补的项目，但并非同一个项目」。

​
OKX 的美国战略

​
对 OKX 而言，与 ICE 的合作是其重塑形象的重要一环——从一家偏居东亚的离岸交易所，转型为一家在美国合规经营的全球交易枢纽。这一目标在竞争对手 Binance 接连陷入合规风波之际，显得尤为迫切。

​
「我们是这个行业里头脑清醒的那一批，」Rafique 如此定位 OKX。

​
2025 年 2 月，OKX 就经营无牌汇款业务向美国司法部支付了 5 亿美元罚款，认罪了一项相关指控。2025 年 4 月，OKX 完成在美国的重新上线。Rafique 表示，OKX 计划将其 5000 名员工中的多达 2000 人迁往美国，但未透露具体时间表。「尤其是为了支撑这款产品，我们一定会在美国大力投入，」他说，所指正是代币化股票及 ICE 其他资产的交易计划。

​
Rafique 也表达了对双方合作前景的更大期待。「我们是一家三字母公司，他们也是一家三字母公司，」他说，「我的愿望，是或许我们之间能够建立一段更为宏大的关系。」

#加密市场回调 #OKX. $BTC $ETH

Un AI a écrit un morceau de code qui a besoin de données pour validation.
Il a envoyé une requête HTTP, et le serveur a renvoyé un numéro : 402.
Ensuite, il a payé 0,001 dollar en USDC. En moins d'une seconde, les données sont revenues.
Cette transaction n'a pas de compte, pas de mot de passe, pas de carte bancaire, pas de KYC. Tout le processus s'est déroulé sans aucune intervention humaine.
Ce n'est plus de la science-fiction. À la fin de 2025, le protocole x402 aura traité plus de 100 millions de telles transactions ; au cours des 30 derniers jours, 15 millions supplémentaires ont été ajoutées.
Le « code de paiement » endormi depuis trente ans
En 1990, les rédacteurs du protocole HTTP ont laissé un emplacement pour un code d'état : 402, Paiement requis.

Introduction : L'annonce de la coopération entre OpenAI et le ministère de la Défense des États-Unis (renommé « ministère de la Guerre » sous l'administration Trump) a suscité une forte réaction chez les utilisateurs.
Pendant ce temps, Anthropic a gagné la confiance des utilisateurs en refusant de coopérer, et le nombre de téléchargements de Claude a explosé, atteignant le sommet de l'App Store. Ces données quantifient directement l'impact des positions éthiques de l'IA sur le comportement des utilisateurs.
Le texte intégral est le suivant :
28 février (samedi), le nombre d'utilisateurs américains désinstallant l'application mobile ChatGPT a augmenté de 295 % par rapport à la veille. Cette réaction provient directement de l'annonce de la signature d'un accord de coopération entre OpenAI et le ministère de la Défense des États-Unis (DoD) — ce département ayant été renommé « ministère de la Guerre » sous l'administration Trump.

2月28日，美以联军发起代号为“史诗烈怒”的军事行动，对伊朗境内超2000个目标实施大规模空袭，伊朗最高领袖哈梅内伊在此次袭击中身亡。这场军事行动，堪称过去数十年来中东地区爆发的规模最大、影响最深远的地缘政治事件。
全球资本市场屏息静待整整一个周末，只为验证一个核心问题：近两年市场热捧的投资叙事，究竟是经得起考验的真理，还是空中楼阁？乱世之中，黄金是否真的是保值硬资产？比特币能否扛起“数字黄金”的大旗？货币贬值交易（debasement trade）是切实可行的投资逻辑，还是单纯的市场叙事泡沫？

随着市场开盘，答案已然揭晓。黄金短线冲高至5400美元后，与股票同步大跌，跌幅超4%；白银遭遇重挫，单日暴跌幅度达8%；比特币先跌后震荡，最终回归开盘价位原地踏步；反观美元指数，逆势上涨1.1%，成为全场为数不多的赢家。
主流投资叙事，迎来终极压力测试
过去两年，加密货币市场与宏观经济圈，一直流传着一套看似无懈可击的投资逻辑：美国债务规模失控、美元长期步入贬值通道，黄金与比特币是对冲货币超发贬值的优质硬资产，二者绑定形成的“货币贬值交易”成为市场主流。2025年，这套叙事更是迎来了坚实的数据支撑：黄金全年涨幅突破50%，比特币最高触及12.6万美元，美元指数大跌近11%，创下50年来最差的上半年表现。城堡投资的肯·格里芬多次在公开场合提及这一交易逻辑，贝莱德的比特币ETF管理规模更是逼近千亿美元大关。
这套叙事最核心的潜在前提是：一旦真正的全球性危机爆发，资金会果断抛弃美元，涌入黄金、比特币这类硬资产避险。
而上周末这场突发的地缘冲突，让这个核心前提首次迎来了高烈度的真实压力测试。
周一市场开盘，黄金确实走出了预期中的避险行情，伦敦金盘中一度冲高至5418美元，几乎追平1月底创下的历史高点。但好景不长，随着国际油价持续飙升、通胀预期再度升温，市场开始重新预判美联储的降息路径，全球资产走势瞬间反转。黄金当日收盘由涨转跌，周二进一步大幅下挫，跌幅超4%，回落至2月20日以来的低位。
白银的走势更为惨烈，周一盘中冲破96美元关口，周二单日跌幅一度逼近8%，避险属性荡然无存。
背后的逻辑并不复杂：油价暴涨直接推升通胀预期，而通胀走高会压缩美联储的降息空间，降息预期降温又会助推美元走强，美元与黄金、白银向来呈反向走势，美元走强直接压制贵金属价格。叠加全球风险资产同步抛售引发的强制平仓潮，黄金和白银本应是避险首选，却因流动性充裕、易变现，成为资金优先抛售的标的。
这样的剧情并非首次上演，2022年俄乌冲突爆发时，比特币并未展现避险属性，反而跟随纳斯达克指数一路下跌；黄金虽初期冲高，后续也被获利盘砸盘回落，如今不过是相同剧本的重演，只是冲突烈度更高、市场波动更大。
比特币的处境则更为尴尬。冲突爆发的周末，加密市场是全球唯一正常交易的市场，比特币从6.6万美元附近一度跌破6.4万美元，随后快速反弹，在传统金融市场周一开盘前基本收复失地，表面看似韧性十足。实则不然，彼时机构资金尚未入场，支撑其反弹的仅是散户资金与套利盘，在震荡中盲目寻找方向。周二全球市场持续走弱，比特币再度承压，在6.8万美元附近横盘震荡，既没有走出“数字黄金”应有的避险上涨行情，也没有像普通风险资产那般大幅下挫，只是在区间内无序波动。
霍尔木兹海峡、芯片产业链与韩国假期引发的市场踩踏
韩国首尔股市遭遇的恐慌性踩踏格外剧烈，核心结构性原因在于：周一是韩国三一节，全国休市，交易所暂停交易。
周末累积的恐慌情绪无处宣泄，全部积压在市场。周二早上9点，三天假期里积压的所有抛售盘集中砸盘，KOSPI指数开盘直接触发熔断预警，最终收盘大跌7.24%，单日市值蒸发约3770亿韩元，折合美元约2570亿元。
这是2024年8月日元套利交易危机后，KOSPI指数遭遇的最大单日跌幅。彼时KOSPI单日暴跌8.77%，导火索是美国非农数据疲软叠加日本央行意外加息，属于金融杠杆层面的系统性风险释放；此次虽由地缘政治直接引爆，但背后同样暗藏着紧绷的市场风险，只是风险根源不同。
过去一年半，韩国散户陷入极致的踏空焦虑（FOMO），KOSPI指数从2024年底的2400点一路狂飙，至今年2月底突破6000点，14个月涨幅接近150%。多家券商更是将指数目标价上调至7000点、8000点，今年1月韩国股票开户数突破1亿户，而韩国总人口仅5000万，人均账户数超2个。韩国政府甚至将“KOSPI 5000点”写入施政纲领，将其定为国家政策目标。
与此同时，市场杠杆资金同步膨胀。事发前，韩国场内融资贷款余额超32万亿韩元，折合美元约224亿元，创下2021年以来新高；股票质押贷款余额另有26万亿韩元，两类杠杆资金合计接近370亿美元。市场恐慌指数VKOSPI早在2月底就飙升至54，是正常水平的两倍以上，这意味着指数屡创新高的同时，市场恐慌情绪早已进入极端区间。
这种高杠杆、高恐慌的市场结构，遭遇地缘冲突这类急性冲击，必然会触发教科书式的流动性挤压。
股价下跌触发保证金预警，券商随即启动强制平仓，平仓盘进一步打压股价，更低的股价又引发新一轮保证金预警，形成自我强化的负向循环。当日外资净卖出超5.17万亿韩元，折合美元约35亿元，创下今年最大单日净卖出额；而韩国散户逆势抄底，继续加仓杠杆ETF，押注市场快速反弹。
亚洲其他市场同步承压，日经225指数当日下跌3%，丰田、索尼分别大跌5.5%、4.3%；香港恒生指数下跌2.1%，领跌亚太市场；泰国证交所宣布暂停大部分证券的卖空操作，整个亚太MSCI指数下跌约2%。
但全球市场最核心的结构性脆弱点，依旧集中在韩国首尔。
此次暴跌的不只是韩国股市，更是被市场奉为“AI超级周期核心标的”的KOSPI指数。三星电子大跌近10%，跌破20万韩元的关键心理价位；SK海力士暴跌11.5%。两家企业合计贡献KOSPI约40%的市值，更是全球AI芯片供应链的核心支柱：三星是全球最大的DRAM、NAND闪存制造商，SK海力士是HBM高带宽内存的核心供应商，英伟达AI GPU所用内存大多来源于此。
这些核心芯片工厂均坐落于韩国，而韩国每日需进口276万桶石油，绝大部分来自波斯湾，需经由霍尔木兹海峡运输。
伊朗虽曾宣布关闭霍尔木兹海峡，随后又撤回声明，但保险机构已暂停承保战争险，航运公司纷纷暂停航线调度，一场未正式宣告的海峡封锁，已然实质性落地。
就在韩国股市遭遇踩踏的同时，一则消息悄然发酵：三星位于美国德克萨斯州泰勒市的晶圆厂，量产时间再度推迟，从2026年延后至2027年。这家被视为美国“芯片回流”战略核心的工厂，即便建在沙漠腹地，所需石油依旧依赖波斯湾供应，地缘冲突的影响早已穿透地域限制。
美元逆势胜出，全球资产全线溃败
最终的市场结局，残酷却又现实。
本轮市场周期中，“去美元化”是最主流的宏观叙事之一：美元全球储备货币占比跌破47%，各国央行以创纪录速度增持黄金，金砖国家搭建mBridge跨境结算平台，链上稳定币规模从2050亿美元扩张至3000亿美元以上。市场参与者几乎都在押注：美元的霸权时代已然落幕，未来将是多极化、硬资产、去中心化的时代。
可地缘冲突爆发后，美元指数大涨1.1%，创下去年5月以来最大单日涨幅。
冲突当日，全球资产同步抛售：股票、债券、黄金、白银、大宗商品全线下跌，资金唯一的流向，就是美元。
这便是流动性挤压的本质：并非美元本身具备更强的价值，而是美元是全球金融体系中流动性最深的资产。突发危机下，全球资金急需变现避险，美元就是最宽敞的“出口”。杠杆平仓需要美元、补充保证金需要美元、跨境资产出逃的第一步也是兑换美元，没有任何一种资产能匹配美元的流动性体量。
伊朗的市场现状，更是为这一逻辑提供了最直观的佐证。
今年以来，伊朗里亚尔贬值幅度超30%。Nobitex作为伊朗最大的加密交易所，承载了该国超87%的链上加密交易。空袭爆发数分钟内，Nobitex平台提币量暴涨700%（Elliptic数据）。Chainalysis追踪数据显示，大量流出资金最终转入境外合规交易所，兑换为USDT、USDC等美元稳定币。
在真正的货币危机现场，伊朗民众借助加密网络，最终的选择依旧是逃往美元资产。
这并非否定货币贬值交易的价值，美国债务高企、通胀压力持续、美元购买力长期下滑等结构性问题，都是客观存在的事实，黄金长期保值的逻辑，也并未因此次压力测试被推翻。
但这场危机让市场看清一个真相：货币贬值交易是慢变量逻辑，需要长期时间维度才能兑现价值；而地缘政治冲突是快变量冲击，只聚焦当下的短期行情。当两种时间维度的逻辑碰撞，短期的快变量冲击必然盖过长期的慢变量逻辑。
这一次，美元赢了。未来再遇突发危机，大概率依旧是美元胜出。直到某一天，美元霸权彻底瓦解，但那一天，绝不会是这种突发地缘冲突开启的戏剧性时刻。#全球股市暴跌 #战争 #暴跌 $BTC $ETH

开源项目 OpenClaw 创始人 Peter Steinberger 昨日在 X 上回应用户提问，“对20多岁的年轻人有什么建议？”他的回答只有一句话：“don’t waste time with crypto（别在加密货币上浪费时间）。”这条推文随后被 Solana 基金会主席 Lily Liu 转发，且她本人也同步发了内容完全一致的一句话。
两条推文合计获得超过百万次浏览量，评论区迅速出现大量质疑声音， Lily Liu 究竟是在回击反讽？还是意味着加密行业已走向消亡？

Steinberger 对行业厌恶有理由，Lily 呢？
OpenClaw 其前身经历了 Clawdbot、Moltbot 两次更名，于今年 1 月 30 日正式以 OpenClaw 的名称发布。项目目前已在 GitHub 斩获超过二十万颗星，成为近期开源社区罕见的现象级项目。
项目爆红之后，随之而来的是大量与技术开发无关的噪音，投机者涌入社区催促发币，试图借助项目热度进行炒作。也因此 Steinberger 对加密行业极其厌恶，他甚至在 Discord 实施全面禁令，任何提及“crypto”或“bitcoin”都会被立即封禁（不论是推销、垃圾信息还是纯技术讨论）。
据 CoinDesk 报道，禁令背景与起因是 1 月时，当时项目原名 Clawdbot，因 Anthropic 商标警告而决定改名。而在释出旧 GitHub/X 账号到注册新账号的短短几秒空窗期，有人立刻劫持账号，随即在 Solana 上推出假 $CLAWD 代币。
假币在数小时内市值冲到 1600 万美元，Steinberger 公开否认后暴跌超过 90%，晚入场者血本无归。之后他不断被受害者骚扰，导致他公开发声：“请 crypto 圈停止骚扰我，我永远不会发币，任何标注我为代币持有者的都是诈骗！”
在这一背景下，他的那句不要在加密货币上浪费时间，是对持续骚扰行为的直接表态，指向明确，并非针对加密货币作为技术或资产类别本身的全面否定。
Lily 的情况则全然不同，她在市场对 Steinberger 原帖高度关注的情况下，选择不仅转发、还亲自复述同一句话，在外界解读看来大致分为两类：其一，认为这是一种对行业现状的悲观信号；其二，认为这句话本身是反话，指向的是加密行业中的特定行为模式而非行业整体。
但无论 Lily 的本意如何，此番表态在市场层面引发的反应基本是负面的。多位行业人士公开批评，认为此举与其身份和职责明显不符，“作为基金会主席，等于在告诉持有者你们押注的东西不值得，不管是不是玩梗，这个信号本身就很糟糕”。
不过必须承认的是，在目前的行业叙事中，快速发币、制造短期财富效应、缺乏实质技术建设的项目方，早已成为业内长期讨论的核心问题。而这种生态的长期透支，加速了资金与人才的出走，承接这部分资源的，正是 AI。
资金与人才纷纷出走，加密行业何去何从？
知名投资人 Stanley Druckenmiller 在接受 Morgan Stanley 采访时提及，年轻一代的兴趣正在从加密货币向人工智能领域迁移。
这与当前加密行业的现象不谋而合，大量技术人才与早期创业资本正在向 AI 方向集中，加密市场的叙事热度已降至冰点。
仔细思考，当前 AI 产业仍处于基础设施建设与技术能力扩张的早期阶段，是一个以创造价值为主要特征的周期。技术红利尚未充分释放，创业窗口仍然开放，早期参与者的回报预期相对清晰。年轻人才向这一方向流动，是对真实机会的理性回应，而非对加密货币的主动背弃。
从历史参照来看，移动互联网的发展也经历了相似的阶段演变。在价值创造周期的后期，当技术红利趋于饱和、市场竞争加剧压缩了创业收益，资本与注意力便会开始寻找新的出口。2017 年加密货币市场的集中爆发，在时间上与移动互联网进入成熟期高度重合，这在一定程度上印证了，价值重新分配周期的开启，往往伴随着新资产类别承接溢出资本的过程。
如今 AI 的发展周期是否会遵循类似的路径，目前尚无定论。但若以此为参照，当 AI 市场的同质竞争开始拉低整体创业回报、市场注意力开始从 AI 流失，价值重新分配的周期才会真正开启。而在那一阶段，资产门槛较低、流动性较高的加密市场，对于资本积累有限的年轻一代而言，仍然具有吸引力，并不会因为今日短期的注意力迁移而被永久性忽视。
对加密行业来说，任何一个新兴行业的成熟过程，都不可能绕开这个阶段：注意力的流失、估值的回调、投机性项目的出清，都是产业周期的组成部分，而非终点。
潮起潮落，本是常态，真正值得关注的，是低潮之后留存下来的是什么。#美以袭击伊朗 #伊朗证实哈梅内伊已死 #Anthropic美国政府争议 #X移除加密禁令 #美国撤离中东公民 $BTC $ETH

2026年2月，当Coinbase的广告再次闪烁在超级碗巨大的LED屏幕上，配着后街男孩经典单曲打出“Crypto. For everybody.”的口号时，观众一片唏嘘，负面多过好评，这与四年前那个被称为“加密碗”的疯狂夜晚大相径庭。
彼时，FTX的标志还赫然印在迈阿密热火队的场馆上方，加密公司们正挥舞着巨额支票，试图在几天内买下主流社会几十年的信任。然而，随之而来的崩盘、诉讼与场馆更名的闹剧，让这场“注意力实验”一度沦为体育史上最昂贵的笑话。
它表面上是一门品牌生意，实质上更像一次压力测试：当赞助把金融叙事嵌入球迷与观众的日常生活，信任会被放大。这本质上是一次“高风险金融产品，如何借助高信任公共机构获得注意力与合法性”的长期实验。
加密公司的赞助：从“大撒币”时代启航
2021年，随着现象级牛市的出现，极速吸金的加密货币企业，开始向对体育与文化领域猛烈渗透。加密货币交易所、区块链项目们，开始纷纷直接把品牌贴到顶级联赛、头部场馆、全球体育转播这些最贵、最显眼的公共注意力入口上。
这一年的 3 月，迈阿密戴德县与 FTX 达成 19 年场馆冠名协议，迈阿密热火主场更名为 FTX Arena，这样一笔将加密公司写进城市地标的交易，开启了加密广告第一次大规模进入主流城市公共空间叙事。

同年夏天，Crypto.com 与 UFC 达成比赛服（fight kit）级别的合作，被 CNBC 披露为 10 年、约 1.75 亿美元量级。在传统体育里，这种赞助位阶属于最核心的商业资产之一。 随后在 10 月，Coinbase 与 NBA/WNBA 达成多年的官方合作，品牌logo醒目地出现在篮球架底座。
11月，Staples Center 改名 Crypto.com Arena的新闻进一步强化了这种破圈。这个体育馆不仅是洛杉矶湖人队这支豪门的主场，同时也是洛杉矶演出、音乐与娱乐产业的超级地标，而这一冠名权把加密品牌直接绑进体育和流行文化的中心舞台。
同一阶段，欧洲足球也开始快速接入，典型如 Binance 成为拉齐奥球衣胸前主赞助，并顺势推广球迷代币、互动权益等叙事，把交易所赞助与 Web3 产品转化合并成一条商业链路。
进入 2022 年，这条曲线继续上冲并在全球赛事层面达到峰值。Crypto.com 不仅成为 F1 Sprint 系列全球合作伙伴，更是拿下了2022 卡塔尔世界杯官方赞助商身份，标志着加密公司首次以官方身份进入全球最大单项体育赛事这种几乎全民覆盖的传播体系。
加密行业声势浩大的营销攻势，很快在2022年年末出现拐点。FTX 的崩盘，悄然将冠名权变成负资产。2023 年 1 月，破产法官正式终止迈阿密戴德县与 FTX 的冠名协议，场馆随后进入去 FTX 化与重新招商的过程。 该事件也成为体育与文化赞助史中的负面典型。
2023 年以后，行业整体进入收缩与重估。很多合作从场馆冠名、顶级赛事官方赞助退回到球衣袖标、训练服、数字内容权益、粉丝互动活动等更容易量化 ROI 的形态，同时赞助方也更加强调合规与可持续曝光。
在足球领域，OKX 与曼城的合作链条就是这种更可控的版本：从 2022 年官方训练服合作，再到后续扩展为更高曝光位阶的袖标合作，其路径更像传统赞助的渐进式升级，而非一步到位的豪赌。 从宏观叙事上看，这一阶段的主线不再是无处不在的加密广告，而是体育文化机构如何在新增收入与声誉与合规风险之间重新定价。
近两年，这条线又出现一个更微妙的变化。加密赞助没有消失，但更倾向于用稳定币、合规产品与品牌可信度来重新包装其与主流的关系。
比如2025年阿斯顿·马丁 F1 与 Coinbase 的合作，被描述为首个公开宣布以稳定币全额支付赞助费的案例。2026 年 Coinbase 在超级碗上的露出，其在结尾处“Crypto. For everybody.”的口号，均表现出其试图把加密货币从早期小圈层拉回到“全民参与”的主流叙事。
2025年F1车队与加密赞助商（来源：reddit）

而今年的F1赛事即将在3月启程，去年，加密货币行业仅在F1赞助项目上就花费了1.74亿美元。 今年，加密货币赞助达到了新高：11 支球队共有 9 家公司赞助。
曝光、引流与非议
在加密公司的各类广告、赞助中，中长期合作带来的曝光度和转化成效难以估计，但在超级碗这样的一次性投入中，其早期成效十分显著。
2022年，在超级碗当日，Coinbase安装量周环比增长309%，次日再增286%；eToro当日增132%、次日82%；FTX当日增130%、次日81%。其中Coinbase的二维码广告因大量用户扫描涌入，导致App发生崩溃或访问异常。这表明超级碗广告的短期转化能力确实存在，至少在下载与激活层面足以制造峰值。
不过这种爆点式增长，并不自动转化为长期留存、资产沉淀与合规经营能力。而中长期层面，赞助的隐性成本却往往在监管收紧与执法周期中集中兑现。
以英超俱乐部阿森纳与 Socios 的粉丝代币合作为例，英国广告标准局（ASA）在 2021 年对阿森纳相关推广内容作出裁定，认为其广告在加密资产语境下淡化了高风险决策，并且未充分提示税务等关键风险信息，最终要求相关广告不得以被投诉的形式再次出现，俱乐部也要调整页面与风险提示呈现方式。
作为世界第一大运动，足球一直都是加密企业青睐的流量入口，比起那些愿意重金投入的加密行业巨头，涌入足球联赛和俱乐部的公司也更加复杂，产生的争议和负面影响更多。

2024年，一本名叫《No Questions Asked: How football joined the crypto con》的书正式出版，其将足球拥抱加密赞助描述为一场几乎没有尽调、以贪婪与侥幸为驱动的集体失职，结果是把球迷当作高风险、低监管金融产品的出口，而俱乐部在爆雷后往往不道歉、不解释、也不承诺改进。
在体育、文艺届层面的矛盾，核心是组织在财务压力下引入高风险赞助，可能将自身声誉与对手方信用绑定。体育赞助研究将这种损害分为运营风险与声誉风险：一旦赞助方爆雷或出现重大争议，赞助资产会从“增信工具”变成“负资产”。
扩大到社会学视角层面，争议集中在加密企业借助体育与文化的情绪共同体（球迷、乐迷、影迷）降低参与门槛，把高波动资产包装成身份、兴趣与潮流，从而放大FOMO与从众扩散。
英国广告标准局（ASA）在Floki Inu伦敦地铁广告案中明确指出其“利用错失恐惧、轻佻化投资风险并对缺乏经验者不负责任”，成为典型的监管语言化表达。电影节、艺博会、奖项的合作也承担类似功能，但这种“文化合法化”并不等同于金融适当性，它更像一种符号资本转换：用文化权威替代风险解释，用品牌联想替代产品理解。
监管与执法逐渐补齐
面对加密赞助在体育与文化领域的扩张与争议，监管机构也渐渐补全规则。
英国方面，金融监管机构在2023年宣布将于10月8日起对面向英国消费者的加密资产营销实施更严格要求，包括首次投资者冷静期、风险提示强化，并明确禁止拉新奖励等不当激励。
ASA则通过密集裁决把“风险展示是否充分”、“是否利用经验不足”、“是否鼓励负债购买”等标准落地到具体文案与投放场景，并在2026年将审查范围扩展到“是否把加密包装为现实财务问题的解决方案”。
美国方面，消费者保护机构则从广告与反欺诈角度更新“网红与广告主的披露义务”指南，并在2023年发布更新版背书指南以应对平台化分发与意见领袖营销；同时以数据通报形式揭示加密诈骗高发，强化公众教育与平台治理压力。期货与衍生品监管机构则持续发布数字资产风险教育材料，避免公众误入相关的欺诈入口。
欧盟方面，MiCA框架在官方摘要中明确要求相关服务提供者以公平、清晰、非误导方式与潜在持有人沟通，并配合消费者风险警示与授权/监管边界提醒，欧盟监管机构亦发布面向消费者的风险提示。伴随社交媒体金融内容影响力上升，欧盟证券监管机构还发布面向“finfluencers”的事实清单，强调必须显著披露报酬与利益关系，且不能用隐蔽标注弱化广告属性。
上述监管框架意味着未来赞助将更像受监管行业的常规营销，这些措施的有效性体现在三点：第一，广告文本的最低风险披露标准正在被抬高，尤其是在英国的裁决实践中；第二，名人背书的披露义务正在从“道德期待”转为可执法规则；第三，跨境平台分发被纳入监管叙事（即便广告在境外制作，只要面向本国消费者也可能受规制）。
但监管的空白点仍同样清晰。许多代币或体验型权益在法律属性上的游移，使监管只能以是否有误导和信息披露来处理表层问题。
而赞助合同属于企业与俱乐部之间的合同交易，核心靠双方在合同里自行约定。监管通常难以直接替这种商业交易规定统一的“命名权“等风控标准，更多只能从广告合规、消费者保护等角度介入。

编者按：当市场仍习惯用「总供应量」去概括稳定币世界时，一组更具颗粒度的数据正在揭示另一层现实。单一的供应量只能回答「有多少」，却无法解释「谁在持有」「如何流动」「为何停留」。而当我们把供应规模、持仓集中度、链上流通速度与具体活动分类放在同一张图谱中观察时，看到的便不再是静态存量，而是资本在链上如何迁移、沉淀、加杠杆与重新定价的动态结构。

这种视角之所以重要，是因为它可能修正我们对过去一年的直觉判断。加密市场的颓势与美股的强劲走势形成鲜明反差，巨鲸抛售与价格回撤所放大的恐慌情绪，很容易让人觉得资金正在撤离加密世界。但本文所呈现的链上数据，以及近几日 Circle 财报释放的信号，都在述说资金未必消失，它们可能只是暂时从高波动风险资产中抽离，至少链上数据在证明它们进入激励型活动中，而非交易需求。

每个人都会引用那个供应量数字。它出现在每一份报告、每一次财报电话会议、每一场政策听证会上。但除了「流通规模超过 3000 亿美元」之外，我们究竟真正了解稳定币多少？

是谁在持有它们？持仓集中度有多高？它们的流转速度有多快，又主要活跃在哪些链上？它们实际被用来做什么——是作为 DeFi 流动性、支付工具，还是单纯资金停泊的「现金等价物」？

Meta 刚刚宣布计划在其平台整合第三方稳定币支付；OCC（美国货币监理署）批准了 Stablecoin 的国家信托银行牌照；Payoneer 宣布为 200 万家企业提供稳定币功能；Anchorage Digital 则为非美国银行推出合规稳定币服务。机构和监管者正在加速入场，而他们需要的答案，显然不只是一个供应量数字。

我们使用了 Dune 最新发布的稳定币数据集——该数据集由 Dune 与 Steakhouse Financial 合作开发——来回答其中的一些问题。以下是数据所揭示的结果。

供应全景

截至 2026 年 1 月，在 EVM、Solana 和 Tron 上规模最大的 15 种稳定币，其完全稀释供应量达到 3040 亿美元，同比增长 49%。Tether 发行的 USDT（1970 亿美元）与 Circle 发行的 USDC（730 亿美元）依然占据 89% 的市场份额。

从链的分布来看，Ethereum 承载 1760 亿美元（58%），Tron840 亿美元（28%），Solana150 亿美元（5%），BNB Chain130 亿美元（4%）。即便总供应量几乎翻倍，这一链上分布结构在过去一年中几乎没有发生明显变化。

但在前两大稳定币之下，2025 年是挑战者崛起的一年。USDS（Sky/MakerDAO）增长 376% 至 63 亿美元；PYUSD（PayPal）增长 753% 至 28 亿美元；RLUSD（Ripple）从 5800 万美元跃升至 11 亿美元，涨幅高达 1803%；USDG 扩张 52 倍；USD1 则从零增长至 51 亿美元。

当然，并非所有挑战者都同向而行。USD0 下跌 66%；Ethena 的 USDe 在 10 月峰值时几乎翻三倍，全年最终上涨 23%。即便如此，USDT 与 USDC 之下的竞争层，竞争对手数量在显著增加。

谁在持有它们？

大多数稳定币数据集只能告诉你总供应量。而由于我们的数据集在钱包层级追踪余额，并结合地址标签，我们可以回答一个更关键的问题：是谁在持有这些稳定币？

在 EVM 和 Solana 生态中，中心化交易所是目前规模最大的已识别类别，持有规模达 800 亿美元，高于一年前的 580 亿美元。稳定币首先仍然是交易所交易与结算的基础设施。

巨鲸钱包持有 390 亿美元；收益协议的持仓几乎翻倍至 93 亿美元，反映出链上收益策略的增长；发行方地址——包括国库与铸造/销毁合约——从 22 亿美元跃升至 102 亿美元，增长 4.6 倍，直接体现了新供应进入市场的规模。

关于标签质量：仅有 23% 的供应量处于完全未识别地址中。对于链上数据而言，这是相当高的识别率——而这对于理解稳定币风险究竟分布在哪里至关重要。

1.72 亿持有人，但集中度极高

截至 2026 年 2 月，共有 1.72 亿个独立地址至少持有这 15 种稳定币中的一种。USDT 占 1.36 亿，USDC 占 3600 万，DAI 占 470 万。这三种稳定币的分布非常广泛：前 10 大钱包仅持有 23%–26% 的供应量，其 HHI（赫芬达尔-赫希曼指数，0 代表完全分散，1 代表单一持有者）低于 0.03。

而其他稳定币则呈现出截然不同的图景。前 10 大钱包往往掌握了 60% 至 99% 的供应量。以 USDS 为例，尽管其流通规模达到 69 亿美元，但其中 90% 集中在 10 个钱包中（HHI 为 0.48）。USDF 的集中度更高，前 10 大地址持有 99% 的供应量（HHI 为 0.54）。至于 USD0，则几乎走向极端：同样是 99% 集中在前 10 大钱包，HHI 却高达 0.84，这意味着即便是在这前十名之内，供应量也主要被一两个地址所主导。

这并不意味着这些稳定币本身存在缺陷——有些项目推出时间较短，有些从设计之初就面向机构客户。但这确实意味着，它们的「供应量」数字，不能用解读 USDT 或 USDC 的方式来理解。持仓集中度会直接影响脱锚风险、流动性深度，以及所谓「供应规模」究竟代表真实的有机需求，还是仅仅反映少数大户的配置行为。只有当你掌握每一个持有者的余额数据，而不是仅依赖铸造/销毁事件得出的聚合供应量时，才能进行此类分析。

2026 年 1 月：转账规模 10.3 万亿美元

2026 年 1 月，EVM、Solana 与 TRON 生态内稳定币转账总额达到 10.3 万亿美元，是 2025 年 1 月的两倍以上。

链上分布与供应结构形成鲜明对比：Base 以 5.9 万亿美元居首，尽管其供应量仅 44 亿美元；Ethereum 为 2.4 万亿美元；Tron 为 6820 亿美元；Solana 为 5440 亿美元；BNB Chain 为 4060 亿美元。

按代币划分，USDC 以 8.3 万亿美元占据主导——几乎是 USDT（1.7 万亿美元）的 5 倍——尽管其供应量仅为后者的约 1/2.7。USDC 显然流转更快、更频繁。DAI 为 1380 亿美元，USDS 为 920 亿美元，USD1 为 430 亿美元。

需要强调的是，这些数据刻意保持客观中立。该数据集并未预先根据某种固定标准过滤「真实」经济活动，因此总额可能包含套利、机器人、内部路由等自动化行为所产生的流动。我们没有将判断硬编码进数据，而是提供一个客观视角，让用户自行选择过滤方式——无论是剔除机器人交易、识别有机使用，还是定义更符合实际情况的交易活动衡量标准。

稳定币到底在做什么？

这正是该数据集颗粒度优势的真正体现。转账不仅被简单标注为「金额」，而是根据链上触发机制被归类为不同活动类型。这意味着，我们不仅知道「10 万亿美元发生了流动」，还知道「为什么发生流动」。

1. 市场基础设施（DEX 交易与流动性）

· DEX 流动性供给与提取：5.9 万亿美元——最大的应用场景，反映稳定币作为链上市商基础资产的角色。

· DEX 交换：3760 亿美元——自动做市商上的直接交易活动。

两者合计表明，稳定币首先是交易抵押品与流动性基础设施。有趣的是，交易量更多集中在激励驱动的流动性挖矿与主动资本优化活动，而非纯粹的交易需求。

2. 杠杆与资本效率（借贷+闪电贷）

· 闪电贷（借入并归还）：1.3 万亿美元——自动化套利与清算循环。

· 借贷活动（存款、借出、偿还、提取）：1370 亿美元——代表链上短期资本效率与结构化信用层。

3. 出入口通道（CEX 与跨链桥）

· CEX 流动——存入（2240 亿美元）、提取（2240 亿美元）、内部转账（1510 亿美元）：合计 5990 亿美元。

· 跨链桥存取：280 亿美元——显示稳定币作为跨链与中心化平台间结算通道的功能。

4. 发行层（货币操作）

· 发行方操作——铸造（280 亿美元）、销毁（200 亿美元）、锚定再平衡（230 亿美元）及其他操作：合计 1060 亿美元，是一年前 420 亿美元的近 5 倍。

5. 收益协议

· 收益协议活动：27 亿美元——规模较小，但在结构化策略与链上资产管理中具有重要意义。

总体而言，90% 的转账量都流经已识别的活动类别，为我们提供了贯穿整个链上堆栈各层的精细视图。

流通速度：同一代币，不同世界

日流通速度（交易量除以供应量）或许是稳定币分析中最被忽视的指标。它揭示稳定币是作为交换媒介活跃使用，还是仅仅被持有。

在我们分析的代币中，USDC 与 USDT 再次脱颖而出，但呈现不同特征。

USDC 在 L2 与 Solana 上流通速度最快。在 Base 上，USDC 的日均流通速度高达 14 倍——这是由高频 DeFi 活动驱动的惊人数字；在 Solana 与 Polygon 上约为 1 倍；在 Ethereum 上也达到 0.9 倍，几乎每天都有接近全部供应量发生流动。

USDT 在 BNB Chain 与 Tron 上速度最快。BNB Chain 上达到 1.4 倍，反映活跃交易；Tron 上为 0.3 倍，交易量随低，但交易量异常稳定，与其作为跨境支付主通道的角色一致。而在 Ethereum 上，USDT 仅为 0.2 倍，超过 1000 亿美元的供应量大多处于闲置状态。

USDe 与 USDS 速度更慢，但有意为之。USDe 在 Ethereum 上日均流通速度仅 0.09 倍；USDS 为 0.5 倍。两者均为收益型稳定币：USDe 通常被质押为 sUSDe 以捕获 Ethena 的 Delta 中性策略收益；USDS 则存入 Sky 储蓄利率机制获取协议补贴收益。因此，大量供应量停留在储蓄合约、如 Aave 等借贷市场或结构化收益循环中。低速度在此不是缺陷，而是特性——这些资产被设计为积累收益，而非频繁流通。

链的差异往往比代币本身更重要。同样是 PYUSD，在 Solana 上日均流通速度为 0.6 倍，是其在 Ethereum 上（0.1 倍）的四倍。同一代币，在不同生态中呈现完全不同的使用模式。

供应量与转账量各讲述一部分故事，而流通速度则将两者连接起来——它揭示某条链上的稳定币究竟是活跃的基础设施，还是沉睡的资本。#稳定币 $BTC $ETH #加密市场反弹

随着德黑兰防空警报骤然响起，以色列联合美国发动了代号「咆哮的狮子」的大规模军事打击，目标直指伊朗核设施、防空系统与导弹生产线。特朗普随即公开确认美军参与，称之为「重大作战行动」。

伊朗革命卫队迅速反击，数百枚导弹与无人机倾泻向以色列及波斯湾美军基地。以色列宣布全国紧急状态，领空全线关闭。阿布扎比机场附近传来爆炸声，一名亚洲公民在碎片坠落中遇难。

面对打击，伊朗伊斯兰革命卫队迅速反击，数以百计的导弹与无人机向以色列及波斯湾周边的美军基地倾泻而下。

金融市场的反应是残酷而诚实的。仅 1 小时内，BTC 卖出量激增约 18 亿美元。

在美国和以色列对伊朗发动袭击后，BTC 一度跌至 6.3 万美元，永续合约资金费率降至-6%，这是近三个月来第二低的水平，上一次触及这一水平是 2 月 6 日 BTC 在 6 万美元附近触底之时。与此同时，因为黄金没开盘，黄金期货逆势猛涨近 6%。

目前，以色列已进入全国紧急状态，领空全线关闭。虽然国际社会仍在审慎定义这是否属于「全面战争」，但这种高强度的局部冲突已实质性地改变了地区版图。

加密行业的心脏，在战火边缘

随着硝烟扩散，黎巴嫩、沙特和阿联酋这三个处于地缘枢纽的国家，正承受着物理与心理的双重压力。

黎巴嫩南部已成为真主党与以军交火的第二战场。贝鲁特国际机场紧急关闭，城市上空时常回荡着以军战机超音速飞行带来的巨响音爆。

沙特虽然极力保持中立，但其领空已成为导弹飞行的「走廊」。驻扎有美军的苏丹王子空军基地进入一级战备，沙特政府正严防任何流弹误炸其境内设施。

迪拜国际机场目前陷入大面积停飞状态，阿布扎比的达夫拉空军基地频繁拉响警报。一旦霍尔木兹海峡被封锁，迪拜的航运与金融地位将遭受毁灭性打击。

阿联酋阿布扎比市主要机场附近传来数声爆炸声而目前据多方媒体报道，伊朗空袭导致阿布扎比一处居民区被坠落的碎片砸中，造成一名亚洲公民死亡。

而这些战争边缘的地区，正是加密行业最近几年重心迁移的地区，阿联酋已进化为全球加密货币中心，这也意味着这场战争正以前所未有的方式或多或少威胁到了加密行业。

Binance 已正式结束「无总部」时代，将其全球总部设在阿联酋的阿布扎比 (ADGM)。同时，其在迪拜拥有极大的办公空间（位于 One Central）。OK 在迪拜设有大型地区枢纽（位于世贸中心附近），刚刚在 2025 年底扩大了迪拜办公室规模，员工人数超过 100 人，服务范围覆盖整个中东和北非（MENA）地区。而 Bybit 在 2023 年就将其全球总部从新加坡迁至了迪拜（One Central），近乎全员在迪拜办公。

几乎所有你叫得出名字的头部机构，都在迪拜或阿布扎比扎了根。而迪拜，距离伊朗南部海岸线不过 300 公里，中间只隔着一片波斯湾。

此外其他知名国际项目与交易平台也在中东扎住，比如 Crypto. com 在迪拜拥有完整的运营执照，并刚与迪拜政府签署了多项支付合作协议。Kraken 在阿布扎比设有中东总部，是首批获得当地牌照的国际平台。Chainalysis 这家顶尖的区块链分析公司在迪拜设有办公室，负责监控该地区的洗钱和非法融资活动。目前他们正紧密监控伊朗境内的加密资金流动。

而本地原生交易平台的情况则更险峻，他们的根基就在中东，一旦开战，它们可能面临生存危机。比如 Rain Financial 总部位于巴林，在沙特利雅得设有大型办事处。由于巴林距离伊朗极近，且驻有美军第五舰队，可能面临极高的地缘安全风险。

BitOasis 是迪拜最早、最大的本地交易平台，用户基本全部集中在海湾国家；CoinMENA 的总部位于巴林，主要服务于沙特和阿联酋用户。

迪拜和阿布扎比是全球 Web3 人才的聚集地，若爆发战争，大量人才外流或网络基础设施遭到网络攻击（Cyberwarfare），可能导致多个项目的开发进度停滞。

如果中东银行系统受到战争制裁或由于安全原因暂时关闭，这些交易平台在当地的 AED（迪拉姆）或 SAR（里亚尔）的出入金渠道可能会瘫痪。

下周行情展望

在 2026 年 2 月 28 日「咆哮之狮」行动爆发的极端背景下，下周一 3 月 2 日开盘时可能是金融市场经历「战争冲击波」的关键窗口。

作为绝对的避险之王，黄金是地缘政治危机中唯一的「终极保险」。随着美军宣布开始「重大作战行动」，全球避险资金将会在周一开盘瞬间涌入金市。

有分析师认为伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡，这将导致原油价格飙升。高油价带来的二次通胀预期将进一步推高金价。预计周一开盘黄金将出现巨大的向上跳空缺口。如果周末伊朗的反击扩大到波斯湾的民用航道，金价可能会在短期内挑战 $5300-5800 盎司的心理关口，进一步达到历史新高。

而对于 BTC，尽管比特币有「数字黄金」之称，但在战争爆发后的最初几小时到几天内，它通常被视为风险资产。机构投资者为了回笼流动性或应对股市追加保证金，往往会先抛售流动性最好的加密资产。

正如之前提到的，迪拜和阿布扎比是全球 Web3 中心。该地区的物理安全受威胁会导致投资者担心相关交易所（如币安、Bybit）的运营稳定性，从而产生恐慌性砸盘。

如果下周一全球股市（标普 500、纳斯达克）出现暴跌，且中东法币（如里亚尔、迪拉姆）汇率动荡，比特币作为去中心化避险资产的属性或许会开始觉醒。

有长期看涨观点认为，周一可能会先经历一波回踩（支撑位可能在关键的整数关口附近），随后若战事演变为长期对抗且传统金融支付受阻，比特币可能出现「脱钩」走势，逆市反弹。目前战场消息仍不断更新，最重要的指标是关注比特币的交易量。

战争最终伤害的，是每一个普通人。

黎巴嫩南部已成为第二战场，贝鲁特机场关闭。沙特领空沦为导弹走廊。迪拜机场大面积停飞。巴林，Rain Financial 和 CoinMENA 的大本营，驻扎着美军第五舰队，距离伊朗极近。

Web3 人才会出走，项目开发会停滞，网络基础设施可能遭受网络战攻击。但这些还都是行业层面的代价。更真实的代价是：有人已经死了。有家庭正在逃离。有孩子在防空洞里度过今晚。

历史一再告诉我们，战争没有真正的赢家。它摧毁的不只是建筑和市场，而是一代人建立起来的信任、秩序与未来。加密货币诞生的初衷之一，是让普通人在失控的世界里保有一点自主权。但没有和平，再去中心化的系统也会在现实的炮火中颤抖。

我们能做的，或许不多。但至少，不要对正在发生的事情漠然。也希望这场冲突能够尽快平息。#美以袭击伊朗 #伊朗证实哈梅内伊已死 #加密市场反弹 $BTC $ETH

本文整理自微信小程序：加密云游
1858 年的夏天，一根铜芯电缆横穿大西洋海底，把伦敦和纽约连在了一起。

这件事的意义从来不在于传输速度，而在于权力结构，谁铺设了海底电缆，谁就能在信息流动中抽水。大英帝国靠着这张全球电报网，把殖民地的情报、棉花的价格、战争的消息都攥在手里。

帝国的强大不仅是有舰队，还有那根电缆。

一百六十多年后，这个逻辑正在以一种意想不到的方式重演。

2026 年，中国大模型正在悄悄吃掉全球开发者市场。OpenRouter 最新数据显示，平台前十模型的 Token 消耗中，中国模型独占 61%，前三名清一色来自中国。旧金山、柏林、新加坡的开发者每天发出的 API 请求，正穿越太平洋海底光缆抵达中国数据中心，算力在那里消耗，电力在那里流动，结果传回来。

电力从未离开中国电网，但它的价值通过 Token 完成了跨境交付。

AI 模型大迁徙

2026 年 2 月 24 日，OpenRouter 发布了一份周度数据：平台前十模型的总 Token 消耗约 8.7 万亿，中国模型独占 5.3 万亿，占比 61%。MiniMax M2.5 以 2.45 万亿 Token 空降榜首，Kimi K2.5、智谱 GLM-5 紧随其后，前三名清一色来自中国。

2 月 26 日最新数据

这不是偶然，一根导火索点燃了一切。

今年初，OpenClaw 横空出世，一个让 AI 真正开始「干活」的开源工具，可以直接控制电脑、执行命令、并行完成复杂工作流，GitHub 星标数周内突破 21 万。

金融从业者 John 第一时间安装 OpenClaw，并接入了 Anthropic API，开始自动监控股市信息，并及时汇报给出交易信号，几个小时后，他盯着账户余额愣了几秒：几十美元，没了。

这就是 OpenClaw 带来的新现实。过去跟 AI 聊天，一次对话几千个 Token，费用忽略不计。OpenClaw 接入之后，AI 在后台同时跑十几个子任务，反复调用上下文、循环迭代，Token 消耗不是线性的，是指数级的。账单像开着引擎盖的车在加速，油表往下掉，停不下来。

开发者社群里随即流传出一个「妙招」：用 OAuth 令牌把 Anthropic 或 Google 的订阅账户直接接进 OpenClaw，把月费制的「无限」额度变成 AI Agent 的免费燃料，这也是很多开发者采取的方法。

官方的反制随即到来。

Anthropic 在 2 月 19 日更新协议，明确禁止将 Claude 订阅凭证用于 OpenClaw 等第三方工具，要接入 Claude 功能，必须走 API 计费通道。Google 更是大面积封禁了通过 OpenClaw 接入 Antigravity 和 Gemini AI Ultra 的订阅账号。

「天下苦秦久矣」，Jhon 随即投入了国产大模型的怀抱。

在 OpenRouter 上，国产大模型 MiniMax M2.5 在软件工程任务上的得分是 80.2%，Claude Opus 4.6 是 80.8%，差距几乎可以忽略。但价格天差地别，前者输入端每百万 Token 0.3 美元，后者 5 美元，差了约 17 倍。

John 切了过去，工作流依然运转，账单缩水了一个数量级，这种迁徙正在全球范围内同步发生。

OpenRouter 的 COO Chris Clark 说得很直接，中国开源模型之所以能拿下大量市场份额，是因为它们在美国开发者运行的代理工作流中占比异常之高。

电力出海

要理解 Token 出海的本质，必须先搞清楚一个 Token 的成本结构。

它看起来很轻，一个 Token 大约等于 0.75 个英文单词，你跟 AI 的一次普通对话，消耗的也不过几千个 Token。但当这些 Token 以万亿为单位堆叠，背后的物理现实就变得沉甸甸。

拆开 Token 的成本，核心只有两项：算力和电力。

算力是 GPU 的折旧摊销，你买下一块英伟达 H100，花大约三万美元，它的寿命换算到每一次推理，就是折旧成本。电力是数据中心持续运转的燃料，GPU 满载时每块耗电约 700 瓦，加上冷却系统的开销，一个大型 AI 数据中心的电力账单可以轻松超过年均数亿美元。

现在，把这个物理过程在地图上画出来。

一个美国开发者在旧金山发出一条 API 请求。数据从加利福尼亚出发，经由太平洋海底光缆抵达中国某地的数据中心，GPU 集群开始工作，电从中国的电网流向那些芯片，推理完成，结果回传。整个过程，也许只用了一两秒。

电力，从未离开中国的电网，但电力的价值，通过 Token，完成了跨境交付。

这里有一个普通贸易无法企及的神奇之处：Token 没有形体，不需要经过海关，不会被关税打到，甚至不在任何现行的贸易统计口径里。中国出口了大量算力与电力服务，但在官方的商品贸易数据上，它几乎是隐形的。

Token 成为了电力的衍生品，Token 出海本质是电力出海。

这也得益于中国地相对低廉的电价，综合电价比美国低约 40%，这是物理层面的成本差，竞争对手能轻易复制的。

此外，中国 AI 大模型也有算法和「内卷」优势。

DeepSeek V3 的 MoE 架构让推理时只激活部分参数，独立测试显示其推理成本比 GPT-4o 低约 36 倍，MiniMax M2.5 同样是 229B 总参数只激活 10B。

最上一层是内卷，阿里、字节、百度、腾讯、月之暗面、智谱、MiniMax……十几家公司在同一条赛道上互相踩踏，价格早就跌破了合理利润区间，赔本赚吆喝已经是行业常态。

细看一下，这和中国制造出海一样，利用供应链优势和行业内卷，将 Token 价格狠狠打下去。

从比特币到 Token

在 Token 之前，还有一次电力出海。

大约在 2015 年前后，四川、云南和新疆的电站管理者，开始迎来一批奇怪的客人。

这些人租下废弃的厂房，装进密密麻麻的机器，24 小时通电运转。机器什么都不生产，只是不停地做一道数学题，偶尔，会从这道无穷无尽的数学题里，算出一枚比特币。

这是电力出海的第一代形态：把廉价水电和风电，经由矿机的哈希运算，兑换成全球流通的数字资产，再在交易所上变现为美元。

电力没有穿越任何边境，但电力的价值，以比特币为载体，流向了全球市场。

那几年，中国算力一度占到全球比特币挖矿算力的 70% 以上。中国的水电和煤电，以这种迂回的方式，参与了一场全球资本的重新分配。

2021 年，这一切戛然而止。监管重锤落下，矿工四散，算力迁徙到了哈萨克斯坦、美国德克萨斯和加拿大。

但这个逻辑本身从未消失，只是在等待一个新的外壳，直到 ChatGPT 横空出世，大模型群雄逐鹿，曾经的比特币矿场摇身一变成为了 AI 数据中心，矿机变成了算力 GPU，曾经生产的比特币变成了 Token，不变的只有电力。

比特币出海和 Token 出海，在底层逻辑上是同构的，但 Token 在当下更有商业价值。

矿机挖矿是一个纯粹的数学计算，产出的比特币是一种金融资产，它的价值来自于稀缺性和市场共识，与「算了什么」毫无关系。算力本身没有生产性，更像是一个信任机制的副产品。

大模型推理不一样。GPU 消耗电力，产出的是真实的认知服务，代码、分析、翻译、创意。Token 的价值直接来自于它对使用者的效用。这是一种更深层的嵌入，一旦开发者的工作流依赖了某个模型，切换的成本会随时间积累而变高。

当然，还有一个关键差异：比特币挖矿是被中国驱逐出去的，而 Token 出海，是被全球开发者主动选择的。

Token 战争

1858 年铺设的那根海底电缆，代表的是大英帝国对信息高速公路的主权，谁拥有基础设施，谁就能定义游戏规则。

Token 出海，同样是一场没有宣战的战争，阻力重重。

数据主权是第一道墙，一个美国开发者的 API 请求经由中国数据中心处理，数据物理上流经了中国。对个人开发者和小型应用来说，这不是问题，但涉及企业敏感数据、金融信息、政府合规的场景，这是一道硬伤。这也是为什么中国模型的渗透率在开发工具和个人应用领域最高，在企业核心系统里几乎没有存在感。

芯片禁令是第二道墙，中国 AI 发展面临英伟达高端 GPU 的出口管制，MoE 架构和算法优化只能部分抵消这一劣势，天花板依然存在。

但眼前的阻力，只是序章，更大的战场正在成形。

Token 和 AI 模型，已经成为中美之间新的战略博弈维度，不亚于 20 世纪的半导体、互联网，甚至更接近一个更古老的比喻：太空争霸。

1957 年，苏联发射斯普特尼克一号，美国举国震惊，随即启动阿波罗计划，砸下相当于今天数千亿美元的资源，要在太空竞赛中绝不落败。

AI 争霸的逻辑与此惊人地相似，但激烈程度将远超太空竞赛。太空毕竟是物理空间，普通人感受不到，AI 渗透的是经济的毛细血管，每一行代码、每一份合同、每一个政府决策系统背后，都可能跑着某个国家的大模型。谁的模型成为全球开发者的基础设施默认选项，谁就在无形中获得了对全球数字经济的结构性影响力。

这正是中国 Token 出海让华盛顿真正感到不安的地方。

当一个开发者的代码库、Agent 工作流、产品逻辑都围绕某个中国模型的 API 构建起来，迁移成本会随时间指数级上升。届时，即便美国立法限制，开发者也会用脚抵制，就像今天没程序员无法抛弃 GitHub 一样。

今天的 Token 出海，也许只是这场漫长博弈的开篇。中国大模型没有宣称要颠覆什么，它们只是以更低的价格，把服务送到了全球每一个有 API Key 的开发者手里。

这一次，铺设电缆的，是那些在杭州、北京、上海写代码的工程师团队，和在南方某个省份昼夜运转着的 GPU 集群。

这场争霸没有倒计时，它每天 24 小时都在进行，单位是 Token，战场是每一个开发者的终端。#加密市场反弹 $BTC

本文整理自币圈微信小程序：加密云游
随着近年来国际局势持续紧张，俄乌战争、加沙冲突、伊朗相关地缘风险等事件不断升级，人们发现地缘政治相关信息对全球资本市场产生了越来越大的影响，一场万里以外的战争，就可能让全球股市「闪崩」，情报信息已经不再是单纯的国防信息，普通人对于战情研判与前瞻性情报的需求也在显著上升，「开源情报」（OSINT）概念也在兴起：利用互联网上公开的社交媒体、卫星影像、航班轨迹等公共信息，交叉验证组合出有价值的线索。某场战争前线士兵在 TikTok 发布的视频影像及相关账号登录地址、通过美国国防部外卖订单变化推测军事动向的「五角大楼比萨指数」等案例，都是典型的开源情报场景。

而我们着重研究的开源情报场景，则是预测市场：它允许参与者对某一事件是否会发生进行押注，事件范围覆盖科技、娱乐、文化与地缘政治等多个领域。

Polymarket 于 2020 年成立，在早期主要服务于区块链原生用户群体。而真正进入公众视野，则是在 2024 年美国总统大选周期：在大选结果正式公布前一周，当主流媒体与传统民调机构仍难以给出明确结论时，Polymarket 已将特朗普获选的概率已达 65%。而在大选当晚 10 点左右，特朗普获选概率已升至 90%，此时众多主流媒体仍在报道最新票数统计，并于次日凌晨才公布结果。

此次总统大选押注总交易量 36.86 亿美元，而其中获利最多的两名账户通过押注特朗普获选盈利 3,862 万美元，时至今日仍稳居平台历史盈利榜前两名。正是这场大选，让大众对 Polymarket 和整个预测市场的认知发生根本性转变：它不再被简单视为一个「区块链赌场」或投机游戏，而是被广泛认可为一种比传统民调更准确、更敏锐的数据参考平台。此后，众多主流媒体开始主动与预测市场合作，在新闻报道中系统引入预测市场概率数据作为市场共识的补充视角。

长期以来，许多人将预测市场理解为「对结果的押注游戏」。但在我们看来，真正有价值的从来不是押注行为本身，而是押注背后所隐含的信息优势。曾经由于保密协议等诸多限制封锁的行业机密和关键战事情报在预测市场的加持下成为金融市场的筹码，而内幕人士押注所导致的预测市场事件发生概率波动本身就是一种无法忽视的现实信号。

换句话说：如果我们能够系统性地识别这些账户，就有可能获得一种不同于任何传统情报渠道的前瞻线索，甚至在事件发生时提前知晓结果。一部剧集结局已拍完、一个奖项评选已内定、一项监管结果已敲定……只要有人知情且平台允许下注，秘密就难以完全隐藏。这也使得长久以来一成不变的传统信息流动路径被彻底改写为：

事件发生→知情者押注→传播知情者的押注动作→大众知晓事件（即将）发生

在温和的场景里，这意味着剧集结局、奖项归属、商业决策会被市场提前知晓；而在极端的场景中，它甚至触及战争与地缘冲突：人们可以通过战争前线士兵的下注得知军事情报级别的信息，直接左右战争的走向。当结果已经被少数人掌握，而市场允许围绕结果下注时，价格本身就可能成为一种无法忽视的现实信号。

这样看来，传播者这一环就显得尤为重要。基于这一判断，作为区块链行业华语地区最大媒体，律动 BlockBeats 于 2025 年 11 月正式组建预测市场研究团队，开始对预测市场进行长期、结构化的链上研究。依托 Polymarket 以及区块链本身交易透明、可回溯的特性，我们尝试通过体系化的交易画像分析，识别那些在预测市场中押注高度一致、并且长期表现异常稳定的账户。

在本篇文章中，我们选择了最具代表性的研究样本之一：「俄乌占领」系列预测市场事件（Russia-capture）。在本篇报告中，我们会系统展示我们的研究方法、核心发现，以及这一方法在现实中的实践价值。通过该报告中提及的分析方法，我们旨在提炼交易画像高度符合内幕人士的账户，并通过解读其交易行为预测后续事件发展走向。

一、报告摘要

本报告旨在通过系统性的链上及交易数据分析，识别预测市场 Polymarket 平台中围绕「俄乌战争」相关地缘政治事件的潜在异常交易行为，并评估其是否呈现出疑似掌握非公开或内幕信息的特征，进而得出预测市场是否可以提前提供真实新闻事实的结论。

在方法论上，报告构建并应用了两套互补的筛选模型：其一为行为专注度模型，从交易结构角度刻画账户是否高度集中于特定地缘政治事件；其二为资金专注度模型，从资金配置、胜率与盈亏结果出发，识别具有强烈主观信念或异常金融表现的账户。

基于对 79 个「俄乌占领」事件、23,316 个独立账户以及超过 309 万条交易记录的分析，报告成功筛选出多个在交易专注度、资金配置方式及盈利表现上显著偏离典型散户特征的可疑账户。这些账户普遍表现为：活动频率高度聚焦俄乌相关事件、在相关事件重仓下注、并取得异常稳定或显著的正向收益。

综合分析表明，链上行为数据能够有效刻画交易者的兴趣结构与风险偏好，为识别潜在内幕交易或信息优势行为提供了有力的数据支持。

二、研究背景与目的

相比「战争何时结束」、「是否会爆发核冲突」等高度宏观、定义模糊的议题，Polymarket 上的「俄乌占领事件」具有极高的研究价值。这类事件的提问方式通常极为具体，例如：

「在 10 月 31 日之前，俄罗斯是否会控制波克罗夫斯克？」

这是一个关于明确地理位置与明确时间节点的物理事实判断，不存在解释空间，且此类事件的可复制性也使其成为诸如士兵、情报人员在内的内幕交易者的最佳战争情报悬赏平台。

Polymarket 于 2024 年 5 月首次上线相关俄乌占领事件。截至 2026 年 2 月 10 日，平台已累计发布 79 个相关事件，每个事件通常包含一个或多个时间窗口市场，总交易量约为 4,787 万美元。

正因为如此，我们对所有在俄乌占领事件中有过交易行为的 23,316 个独立链上地址，以及超过 309 万条历史交易记录，进行了系统性的链上复盘，试图在看似嘈杂的交易行为中，分离出真正具有解释力的信号。

2.1 内幕人士账户画像

区块链的匿名性虽然使我们无法完全追溯账户所有者身份，但其透明的交易轨迹允许我们通过海量数据挖掘内幕人士的交易数据并构建交易画像。本文中的分析思路是用漏斗式筛选把海量账户逐步缩小到一批「最值得人工复核」的目标：先看行为→再看资金→再看结果→人工复核。这里，我们引入两种画像：

2.1.1 画像一：行为专注度——「我只参与知道结果的事件」

真正掌握前线信息的人，会把交易集中在俄乌占领事件上。我们把所有交易按关联度分成两类（相关事件与无关事件），并定义交易笔数专注度 = 俄乌占领事件相关交易数 / 总交易数，并以此从 23,316 名账户中筛选出 439 个高度专注账户，同时排除 1,284 个交易数大于 500 的做市商账户。

图表 1：交易者交易专注度分布图

通过加权胜率、盈利、最低交易数量后，我们从这 439 名高度专注账户中进一步提炼出 47 个高可疑度账户，供人工复核。

图表 2：高专注度账户绩效与参与强度气泡图

2.1.2 画像二：资金专注度——「我在参与知道结果的事件中敢押重注」

在专注度分布中被排除的 21,593 名低行为专注度账户中，我们以资金专注度来进一步筛选有价值的账户，并以资金专注度大于 0.5 为阈值筛选出 773 名可疑账户（资金专注度 = 俄乌占领事件相关交易额 / 总交易额）。

图表 3：交易者资金专注度分布图

随后，我们加入交易数、盈利、胜率等指标，从 773 名候选账户中筛选出 282 个高嫌疑账户，并加入人工复核。

图表 4：资金专注度-胜率-盈亏散点气泡图

2.2 最终筛选及结果展示

我们对筛选出的 329 名高可疑度账户并对其完整交易历史进行复核，出于对账号所有者的保护，在本文中，我们选取了其中 4 个账户作为案例进行深入展示与分析。

这些账户在交易时序、下注集中度及结果表现等方面，呈现出最具解释力的异常模式。

行为专注度——Noirdesir 在俄乌占领事件交易胜率为 91%，累计盈利（$908.12）占其总盈利的 81.38%。其在俄乌占领事件交易共 11 笔，其中 9 笔为关于 Pokrovsk 与 Myrnohrad 两个地区的占领情况押注。两地直线距离小于 10 km。

行为专注度——Vladqwe 在俄乌占领事件交易胜率为 93.75%，累计盈利（$556.98）占其总盈利的 77.89%。其俄乌占领相关交易占其总交易的 61.54%，而投注金额则占 76.17%。在其 16 笔俄乌占领事件交易中，8 笔为关于 Rodynske、Pokrovsk 与 Myrnohrad 地区的占领情况，该三个地区之间直线距离小于 10 km。

行为专注度——Napoleon1988 在俄乌占领事件交易胜率为 80%，累计盈利（$3,620.56）占其总盈利的 91.57%。其俄乌占领相关交易平均投注金额（$1,558.24）为其他事件平均投注金额（$387.78）的 4 倍。

资金专注度——starship0903 在俄乌占领事件中的交易胜率为 92.59%，总盈利 $23,943.4。该账户其他交易总亏损达 $16,326.25，其中单笔最大亏损（-$14298.59）为押注谷歌搜索榜一人物。

三、总结与延伸应用

理论上的发现令人兴奋，但其真正价值在于实践。我们意识到，如果能够持续追踪这些异常账户的行为，那么他们的下注动作本身，就可能成为预测未来事件的先行指标。

律动 BlockBeats 正致力于将这一方法论转化为生产力。律动 BlockBeats 成立于 2018 年 2 月，为中文互联网中最具影响力的加密行业媒体之一，全网用户超 1500 万，移动端 app 下载量超 450 万，常年入围 App Store News 下载榜。在明确预测市场对新闻行业的影响后，我们迅速成立了预测市场团队，即律动 BlockBeats 旗下品牌 PolyBeats。

PolyBeats 建立了一套监控体系，实时追踪可疑账户在各类预测市场中的动态，试图将链上分析、舆情、资讯、交易画像整合并翻译成有据可考的时事新闻，并已在多个领域得到验证。

案例一：成功预测谷歌 AI 模型 Gemini 3.0 Flash 发布时间

科技产品发布：2025 年 11 月 28 日，PolyBeats 通过实时交易监听捕捉到三名无链上交集、但押注行为高度一致的可疑账户：账户 NCW 符合「行为专注度」的典型一次性内幕钱包，账户 ambuscade 符合「资金专注度」的反常超额下注。

在 11 月 28 日的背景下，3 名账户通过押注行为将 Gemini 3.0 Flash 的发布日期锁定在 12 月 15 日到 12 月 31 日之间。最终，该模型于 2025 年 12 月 17 日发布。

原文链接：https://t.me/PolyBeats_Bot/13

案例二：预测美国打击委内瑞拉

地缘政治行动：2025 年 12 月 9 日，PolyBeats 在结合地缘政治、开源情报经典指标比萨指数、以及交易画像分析后发现两名符合「资金专注度」的新账户押注美委冲突将于 2025 年 12 月 31 日前发生。

此条快讯的后续走向也颇为戏剧性：2025 年 12 月 31 日，相关军事行动并未发生。但在 2026 年 1 月 4 日，震惊世界的「美国特种部队成功抓获委内瑞拉总统」消息传出不久后，特朗普公开称该行动其实原定于 12 月 29 日执行，但由于加勒比海域突发的极端天气状况导致行动被迫推迟。

原文链接：https://t.me/PolyBeats_Bot/42

案例三：成功预测 2025《时代》杂志年度人物为 AI

文化娱乐奖项：2025 年 12 月 10 日，在《时代》杂志年度人物评选的前夕，账号 shinewreck 在其历史开仓金额仅 $1.49 的情况下押注三万美元 AI 为年度人物。该交易画像符合「资金专注度」的反常超额下注。次日，《时代》杂志封面公布，AI 及其「建构师」获选。

原文链接：https://t.me/PolyBeats_Bot/46

案例四：成功捕捉以色列士兵利用机密在预测市场获利

领先以色列官方 1 个月捕捉军方内幕：2026 年 2 月 12 日，以色列官方证实逮捕两名拥有军事机密消息的军方相关人士在预测市场押注并获利，并公布该账号 Rundeep，曾用名 ricosuave666。

而早在 2026 年 1 月 6 日，PolyBeats 在 ricosuave666 押注以伊冲突一小时后便将该账号定性为内幕人士，并在频道中对账号过往内幕交易及最新相关进展进行播报。

原文链接：https://t.me/PolyBeats_Bot/156

这些案例覆盖科技、地缘政治与娱乐产业等不同领域，显示出该方法并非依赖单一事件类型，而具备一定的跨主题泛化能力。通过系统化的链上行为分析，将预测市场中的资金与交易行为转化为可解释的情报信号，是一条具有现实价值的新路径。

未来，随着更多数据积累与模型迭代，该方法有望成为连接区块链数据分析与新闻发现机制之间的重要桥梁。

律动 BlockBeats 在 PC 端网站与移动端 APP 已接入 Polymarket 市场，为全球首个接入预测市场的媒体平台，在最新的实时新闻中，读者可以直接看到当前 Polymarket 上的相关市场数据，以帮助读者对新闻有更全面的解读和理解。

预测市场的真正挑战，并不是准确性，而是它正在瓦解内容行业与监管长期默认的一种秩序：只有被允许说出口的信息，才会成为「公共知识」。当一切可以下注，秘密就不再只受制度、职业操守或新闻封锁的约束，而要持续对抗价格发现机制。

在温和的场景里，这意味着剧集结局、奖项归属、商业决策会被市场提前知晓；而在极端的场景中，它甚至触及战争与地缘冲突：人们可以通过战争前线士兵的下注得知「军事情报」级别的信息，直接左右战争的走向，甚至改变现实。

这份报告已经证明，我们可以从预测市场中找到隐藏在角落的真实信息，我们也非常相信，被预测市场改变的现实，即将出现。#加密市场反弹 $BTC

Strategy 持有近 68 万枚比特币，但其融资模式正在悄然转变。从 2024 年的零息可转债到 2026 年的高成本优先股加稀释性股票发行，每股对应的比特币含量在被摊薄。本文拆解了这一结构性变化对 BTC 价格的实际影响——值得关注的是，它的买入将从持续性变为间歇性。

Strategy 执行董事长 Michael Saylor | DAS 2025 纽约峰会，摄影：Mike Lawrence for Blockworks
Strategy 重新成为比特币市场上可见的国库买盘，但与 2024-2025 年相比，融资背景已大相径庭。
去年 12 月底，Strategy 完成了一轮融资，但几乎没有将资金部署进比特币。12月 29 日至 31 日，公司出售了 1,255,911股 MSTR，净募资 1.959 亿美元，却只买入了 3 枚比特币。进入 1 月，部署才重新启动：1月 1 日至 4 日再次出售 735,000 股，净募资 1.163 亿美元，并以均价 90,391 美元/枚买入 1,283 枚比特币，耗资 1.16 亿美元，总持仓由此升至 673,783 枚。
更关键的信号在于融资结构的变化。从 2024 年到 2025 年初，Strategy 通过可转债低成本融资——现金票息仅为 0.625%至 2.25%，此后更发行了多笔零息可转债。这套打法在 MSTR 相对比特币 NAV 溢价交易（mNAV > 1）时效果最佳，因为股权期权价值本身就具有吸引力。

拉长时间轴来看，2025 年的边际买盘基本是两匹马在跑：现货 ETF和 Strategy。从累计增持图来看，Strategy 全年有相当长时间与 ETF 资金流入处于同一量级，这意味着它在某些阶段对价格的影响力可与 ETF 群体相提并论。

2026 年的条件明显更弱。随着 mNAV 收窄，融资方式转向成本高达两位数的优先股以及具有稀释效应的 ATM 普通股发行，Strategy 在不恶化每股比特币含量的前提下，很难继续大规模买入。Strategy 仍是市场情绪的风向标，但其买入压力会更加温和且间歇，ETF 资金流向和整体加密市场风险偏好将成为更可靠的价格决定力量。#比特币回落至63000美元附近 $BTC

2026年2月21日，总部位于新加坡的比特币矿企Bitdeer（比特小鹿）在其官方社交媒体上发布了一份打破行业惯例的周报。数据显示，截至2026年2月20日，Bitdeer的比特币自营持仓量（不含客户存款）已降至0。报告期内，公司产出189.8枚BTC，并全数抛售，同时净减持高达943.1枚BTC，彻底清空了其金库中的比特币储备。
这一“清仓式”抛售行为在加密资产矿业圈引发了剧烈震荡。尤为引人注目的是，这一举动发生在一个极具戏剧性的时间节点：根据最新数据，Bitdeer的自营算力刚刚达到63.2 EH/s，正式超越了老牌巨头Marathon Digital的60.4 EH/s，成为全球算力规模最大的上市自营矿企。

坐拥全球第一的算力，却选择不持有一枚比特币。这种看似悖论的战略选择，不仅宣告了传统矿企“挖矿即囤币”（HODL）信仰的破灭，更折射出在极端算力经济学压迫下，头部矿企正加速向华尔街标准的企业金融运作及AI算力基础设施供应商转型。
Bitdeer清空比特币储备并非由于看空后市，而是受制于当前挖矿行业极度恶化的基本面。要理解这一举措的必然性，必须透视当前比特币网络的底层数据。
根据这两天的数据，比特币网络难度在2月19日当天从125.86T飙升到144. 39T，难度涨幅达14.72%。这是自2021年5月以来的最大单次上调幅度。这次难度调整直接抹平了矿工在今年早些时候获得的所有运营喘息空间。网络难度的剧增意味着矿企需要投入更多的算力和电力成本，才能维持原有的产出份额。

更致命的是Hashprice（算力价格）的崩塌。Hashprice是衡量矿工盈利能力的最核心量化指标，代表每单位算力（通常为1 PH/s）在一天内能产生的预期法币收入。受网络难度暴涨和币价波动的双重夹击，全网Hashprice已暴跌至不足30美元/PH/s/天的水平。这一数字已经逼近历史最低点。
在Hashprice跌破30美元关口的情况下，绝大多数采用老旧机型或电费成本高于0.06美元/kWh的矿机已经处于关机币价边缘，甚至陷入负毛利状态。对于Bitdeer这样体量的巨头而言，虽然其具备规模效应和一定的能源成本优势，但极度压缩的利润空间使其无法继续承担将资产锚定在高波动率单一加密资产上的风险。
在资本成本高企的今天，持有比特币对于矿企而言是一项隐含着巨大机会成本的决策。每囤积一枚BTC，就意味着少了一部分可用于扩大再生产、升级设备或偿还债务的现金流。在利润率极度压缩的周期里，“现金为王”取代了“持币为王”，清仓抛售是应对流动性紧缩的最直接防守。
华尔街财技：可转换债券与防御性债务重组
面对算力收益的衰退，Bitdeer的解法并不仅限于变卖比特币，其在资本市场上的动作展现了高度成熟的金融工程能力。2月20日，Bitdeer宣布扩大其私募可转换高级票据（Convertible Senior Notes）的发行规模至3.25亿美元，该交易预计于2月24日完成交割，且初始购买者还拥有额外购买5000万美元票据的期权。
这笔高达3.75亿美元的融资，其资金用途设计极其考究，是一次教科书级别的资产负债表防御性重组：
债务延期与置换（1.382亿美元）：Bitdeer将动用1.382亿美元回购其现有的、将于2029年到期的5.25%可转换高级票据。这种“借新还旧”的操作在利率环境复杂的当下，实质上是为了优化资本结构，拉长债务久期（Duration），为公司未来的战略转型争取更充足的现金流跑道（Runway）。在Hashprice低迷期，减轻短期的债务偿付压力是维持企业生存的核心。
上限期权交易（2920万美元）：Bitdeer分配了2920万美元用于上限期权交易（Capped Call Transactions）。这是一个高度专业化的衍生品对冲策略。可转换债券由于附带转股权，一旦未来Bitdeer股价大涨，债券持有人行权将导致总股本增加，从而严重稀释现有股东的权益。
上限期权的作用相当于一份“防稀释保险”，通过买入看涨期权组合，当股价在特定区间内上涨时，公司可以通过期权收益来抵消债券转股带来的股本稀释影响。这向市场传递了一个清晰的信号：管理层对公司长期市值充满信心，并极力保护现有股东的利益。

这种复杂的组合拳表明，Bitdeer的财务战略已经脱离了早期加密行业的草莽阶段，进入了与纳斯达克顶级科技公司看齐的精细化资本运作期。
在扣除债务重组和期权对冲的成本后，剩余的数亿美元募集资金以及清仓比特币换取的现金，揭示了Bitdeer真正的野心：剥离“纯比特币矿企”的标签，全面进军高性能计算（HPC）和人工智能（AI）云服务领域。
在生成式AI爆发的浪潮下，全球算力市场正面临前所未有的供需失衡。AI大模型的训练和推理需要海量的算力集群，而算力集群的背后是对能源基础设施（电力和数据中心冷却）的巨大吞吐要求。
比特币矿企在这一宏观背景下拥有极其独特的套利优势。矿企本质上是能源套利者，它们手中掌握着全球最廉价、规模最庞大的电力资源和极具扩展性的数据中心用地。Bitdeer此次明确表示，新资金将用于：
扩大HPC和AI云业务规模。开发专有的ASIC挖矿设备（实现硬件供应链垂直整合，降低资本支出Capex）。扩建高标准数据中心。
将低利润率的比特币算力基础设施，改造或升级为高毛利、高稳定现金流的AI数据中心，是目前大型矿企最核心的转型叙事。AI客户通常签署长期、固定费率的服务合同（PPA等），这与比特币挖矿每日随Hashprice剧烈波动的收益模型形成了鲜明对比。
通过清仓比特币和发行可转债，Bitdeer实质上是在用低效的过去（囤币）来投资确定性更高的未来（AI基础设施）。
Bitdeer以63.2 EH/s的算力登顶全球第一，却同时创造了“零持币”的纪录。这一现象标志着全球上市矿企在商业模式上出现了彻底的底层分化。
在这个逻辑下，算力规模全球第一并不意味着要囤积最多的币，而是意味着拥有最大的现金流制造机和最庞大的能源负载能力。当这台机器产生的利润跌破阈值时，毫不犹豫地将资本投入到回报率更高、更具时代红利的AI赛道，才是最符合量化和资本配置原则的理性选择。
在2026年这个充满挑战的后减半周期中，盲目囤币已不再是放之四海而皆准的万能药。对于金融市场的投资者而言，这不再是一个关于“挖矿”的故事，而将是一个关于能源、算力调度与华尔街资本效率的硬核叙事。#V神卖币 #清仓割肉 $BTC $ETH

Ce contenu provient de l'application WeChat : Voyage crypté
La frénésie AI sur le marché boursier de Hong Kong a brûlé depuis avant les vacances jusqu'après, et dans cette fête, MiniMax et Zhizhu sont sans aucun doute les protagonistes les plus brillants.
Le 20 février, le marché boursier de Hong Kong a accueilli le premier jour de négociation de l'année du cheval dans le calendrier lunaire, les actions des modèles AI nationaux 'Jumeaux' ont grimpé en flèche. À la clôture, Zhizhu a bondi de 42,72 %, atteignant 725 dollars de Hong Kong/action ; MiniMax a également augmenté de plus de 14 %, atteignant 970 dollars de Hong Kong/action, les deux entreprises dépassant ensemble la barre des 300 milliards de dollars de Hong Kong.
Que signifie 300 milliards de dollars de Hong Kong ? En comparaison, la capitalisation boursière actuelle de JD est d'environ 2945,84 milliards de dollars de Hong Kong, ce qui signifie que ces deux entreprises AI, fondées il y a moins de dix ans, ont déjà discrètement dépassé les géants de l'Internet bien établis qui opèrent depuis plus de vingt ans.

Note de l'éditeur : Au cours des dix dernières années, le monde de la cryptographie a oscillé entre le « faisable » et le « difficile à utiliser » : techniquement valable, mais donnant toujours aux gens ordinaires un sentiment de tension, d'inconnu, voire de peur. Pour Haseeb (partenaire directeur de la société de capital-risque en cryptographie Dragonfly Capital), le problème ne réside peut-être pas dans l'échec de la cryptographie, mais dans le fait que nous avons toujours laissé les « mauvais utilisateurs » l'utiliser directement. Les risques, la complexité et le coût des erreurs, souvent critiqués, ne sont pas des défauts de conception, mais une manifestation naturelle d'un système conçu pour les machines plutôt que pour les humains.

Avec l'émergence des agents AI comme principaux acteurs des comportements financiers, la logique de valeur de la cryptographie est en train d'être réactivée : la détermination, la vérifiabilité, l'absence de permis et le fonctionnement 24 heures sur 24, 7 jours sur 7, constituent précisément la base institutionnelle idéale du monde des machines.

En 2025, l'offre de stablecoins, le volume des transactions et le nombre d'utilisateurs actifs atteindront des niveaux historiques grâce à l'adoption de la loi (GENIUS), qui légalise le statut des stablecoins en tant que monnaie numérique émise par des entités privées.
L'avis exprimé dans cet article provient d'un épisode d'interview du podcast Bitcoin Brainstorm, qui appartient à Ark Invest. Les invités incluent le PDG de Tether, Paolo Ardoino, l'économiste renommé Dr. Arthur Laffer, ainsi que la PDG et CIO d'Ark Invest, Cathie Wood. Au cours de l'entretien, nous avons exploré les similitudes entre les stablecoins et les monnaies émises par des entités privées avant 1913 (en 1913, le gouvernement américain a désigné la Réserve fédérale comme l'unique émetteur du dollar). Arthur Laffer a comparé la croissance explosive des dollars émis de manière privée basés sur la blockchain aujourd'hui avec le système monétaire avant que la Réserve fédérale ne mette fin à la « banque libre ».

Éditeur Note : La computation quantique deviendra-t-elle le « prochain test de viabilité » du Bitcoin ? Autour de cette question, la communauté ne manque pas de chercheurs et de solutions techniques, mais ce qui détermine réellement l'orientation du protocole, ce sont toujours ce petit groupe de développeurs principaux ayant une influence substantielle.

Cet article passe en revue la position publique des principaux développeurs de Bitcoin sur le risque quantique et constate : au sein du cercle décisionnel le plus élevé, la menace quantique est toujours perçue comme un problème lointain et théorique, plutôt que comme un défi technique à relever immédiatement. L'engagement continu de quelques chercheurs ne s'est pas encore traduit par un consensus ou une action, et peine à déloger l'inertie de la structure de gouvernance centrale.