ME News

ME News 消息，4 月 1 日（UTC+8），据 BlockSec 监测，其在 BSC 上检测到针对未知合约的可疑漏洞利用，或涉及 LML/USDT 质押协议，造成约 95 万美元损失。 虽然受害合约并非开源，但分析表明其可能存在定价设计缺陷：可领取的奖励似乎是基于 TWAP/ 快照价格计算的，而攻击者能够以操纵的现货价格出售奖励代币，通过价格操纵和反向交换来牟利。攻击者首先通过一系列交易（包括将接收方设为 address（0）的路径）推高了池内 LML 的价格。随后利用此前已存入资金的受控地址发起领奖操作，从而在攻击期间获得了直接领奖的资格。（来源：ME）

ME News 消息，4 月 1 日（UTC+8），根据 SoSoValue 数据，昨日（美东时间 3 月 31 日）比特币现货 ETF 总净流入 1.18 亿美元。

昨日单日净流入最多的比特币现货 ETF 为贝莱德 (Blackrock） ETF IBIT，单日净流入为 9842.18 万美元，目前 IBIT 历史总净流入达 632.04 亿美元。

其次为富达 (Fidelity） ETF FBTC，单日净流入为 1624.36 万美元，目前 FBTC 历史总净流入达 110.32 亿美元。

截至发稿前，比特币现货 ETF 总资产净值为 874.60 亿美元，ETF 净资产比率（市值较比特币总市值占比）达 6.4%，历史累计净流入已达 561.22 亿美元。（来源：ME）

ME News 消息，4 月 1 日（UTC+8），根据 SoSoValue 数据，昨日（美东时间 3 月 31 日）以太坊现货 ETF 总净流入 3116.84 万美元。

昨日单日净流入最多的以太坊现货 ETF 为贝莱德（Blackrock） ETF ETHA，单日净流入为 2470.38 万美元，目前 ETHA 历史总净流入达 116.42 亿美元。

其次为 21Shares ETF TETH，单日净流入为 261.70 万美元，目前 TETH 历史总净流入达 1818.44 万美元。

截至发稿前，以太坊现货 ETF 总资产净值为 119.78 亿美元，ETF 净资产比率（市值较以太坊总市值占比）达 4.71%，历史累计净流入已达 115.59 亿美元。（来源：ME）

HIP-3彻底终结了Perp DEX的混战，HIP-4则在构想更宏大的蓝图。

文章作者：Pavel Paramonov

文章编译：Odaily 星球日报 Azuma

当前，Hyperliquid 已被视作加密货币市场中少数仍具“可投资性”的标的之一。

市场整体处于下行趋势，而 HYPE 却展现出了极强的稳定性。这里有很多原因，但其中之一无疑是 Hyperliquid 强劲的基本面，对创造收入的专注，以及将利润持续用于回购 HYPE。

加密行业已经相对成熟，一些变化依然发生 —— 协议正在尝试避免继续推销“crypto-first”（加密优先）的产品，而是转向了更通用的金融科技模式，在这类模式中，加密货币只是基础设施的一部分，而不是被刻意强调的卖点。

如今，无论是资产管理机构、原生加密用户，还是更广义上的普通用户，在评估协议时会越来越多地采用与传统股权估值相近的逻辑 —— 即关注收入，以及这些收入将如何为代币持有者创造价值（类似于股权与分红之间的关系）。

归根结底，像 Hyperliquid 这样的协议，相较于单纯依赖加密原生指标，更容易通过收入和分配机制来进行评估，也更容易被市场“看懂”。

HIP-3（由 builders 部署的永续合约市场）已经呈现出了一个清晰的规律：当基础设施无需许可且已经被市场验证，流动性往往会向更强的团队聚集，而不管它们是否获得了生态的额外扶持。

同样的逻辑也会适用于 HIP-4。Hyperliquid 已在盘前市场战场上击败了 Aevo，在 Perp DEX 之战中压过了 dYdX，在新一轮 Perp DEX 竞争中又赢了 Lighter 和 Aster。Hyperliquid 已经完成了从 0 到 1 的跨越，那么接下来还剩下什么？

Google 最初也不过只是一个搜索引擎，直到它几乎吞下了整个市场。当一家公司在自身所处领域成为垄断者后，除非全球市场和需求仍在快速增长，否则它的增长空间其实会变得相当有限。为了满足投资者的诉求，Google 必须去开拓新的市场，于是它先后进入了广告、图片、新闻、邮箱、地图、视频、文档等业务领域。除了 Google 自身的野心之外，它同样还要回应股东的期待。

但在 Hyperliquid 这里，并不存在需要被满足的投资人 —— 有的只是它们自己的野心与目标，即“容纳整个金融体系”。Hyperliquid 正在以自己的方式，从 1 走向 ∞，它们不欠任何人什么，任何人都可以自由来到这个平台开始交易，或者买入 HYPE。

Hyperliquid 已经解决了用户获取的问题（优秀的产品与经受过验证的历史记录）、流动性深度问题（近乎完美的订单簿），以及交易量问题（前两者共同带来的结果）。现在，是时候把这些指标继续往上推了。

下一次更新（HIP-4）聚焦于“outcome trading”（结果交易），它将把预测市场以及某些特定类型的期权引入 Hyperliquid —— 这些产品能够提供非线性的收益结果，同时不存在清算风险。

我读过不少关于 HIP-4 的文章、预测以及各类研究，而其中大多数内容都聚焦于预测市场，却几乎没有真正讨论期权这一侧。在我看来，期权同样非常有意思，也极具潜力，只是目前获得的关注还远远不够。

这篇文章想重点澄清 3 个问题：

为什么即便很多人都在称赞 HIP-4，他们依然低估了它的潜力？

Hyperliquid 是否真的需要预测市场？

为什么 Hyperliquid 有可能借助期权切入并吞下一大块传统金融市场？

HIP-4 背后的理念

HIP-3 带来了一些变化：过去那些不会使用加密货币交易所的人，开始转而在周末使用 Hyperliquid —— 而周末原本通常是传统市场休市的时间。Hyperliquid 之所以能够把“普通人”带入加密世界，是因为它做了一件加密协议通常出于某种原因并不会去做的事 —— 精准填补了一个明确的痛点，并解决了周末市场流动性不足这一真实存在的问题。

使用 Hyperliquid 的人，已经不再只是“加密交易者”，而是在使用当下最佳工具的交易者。

在 HIP-3 之后，Hyperliquid 上的加密交易者拿掉了“加密”这个前缀，因为这个平台已经不再局限于单一资产类别。正如 Hyperliquid 创始人 Jeff 所说：“Hyperliquid 不是一家加密公司。”

HIP-4 延续的正是这种理念与方向。正如我前面所说，这次更新包含两部分（预测市场和期权），而这两类工具无论是对于普通用户还是专业交易者来说，在加密世界之外都早已被广泛使用。

如果 Hyperliquid 想要继续增长，它就不能只依赖于有限的加密用户池，它需要扩张，需要在用户自己都没有意识到的情况下，把新的人带进加密世界。

这一直都被视作某种终局形态——把“加密”这一层隐藏起来，而现在它似乎正在逐渐成真。那些在周末交易贵金属和股票的人，最终都会接触到加密代币；那些来交易永续的人，会发现期权，反过来也一样。

除了 Hyperliquid 上原本已有的成熟用户之外，HIP-3 还带来了两类新用户，一是来自中心化交易所的用户，二是传统交易者。

HIP-4 则有机会把来自加密交易所和传统交易所的期权交易者都吸引进来，同时也让老用户能够借助期权和预测市场构建更定制化的交易策略。

那些因 HIP-3 而来的新交易者，也将获得新的工具 —— 也就是期权 —— 从而可以在一个无需许可的交易所上交易非加密资产。

像 trade.xyz 这样的 HIP-3 部署方，如今即便收取更高费用，交易量也已经能够做到与 Lighter 持平，甚至更高。交易者愿意为深度流动性市场、原子化清算机制以及自动分配资金费率等特性而付费。

话虽如此，预测市场看起来似乎又像是一种与 Hyperliquid 没那么适配的业务。一个 Perp DEX 平台，怎么去和像 Polymarket 或 Kalshi 这样面向完全不同受众的平台竞争呢？

我认为，它既可以与它们竞争，也可以成为它们非常紧密的盟友。

为什么Perp DEX需要预测市场？

当 HIP-4 最初被提出，并被广泛认为这是为了将预测市场引入 Hyperliquid 时，我曾思考过一些问题：这（预测市场）是否真的适合这个平台？

Hyperliquid 过去一直专注于永续合约，而预测市场的运作方式其实更接近期权——两者有着相同的收益结构，因此本质上属于完全不同的工具。Hyperliquid 一直以来都是一个偏“硬核交易”的平台；而 Polymarket 和 Kalshi 虽然也可以被视作交易场所，但它们的使用体验没有那么技术化，反而对普通用户更加友好。

总体而言，我当然认同，拓展到更多交易工具显然是合理的；但当时我并不理解，Hyperliquid 究竟要如何与 Polymarket 竞争，或者说，它们之间究竟是否存在真正意义上的竞争关系。

如果不过多深入技术细节，Polymarket 的 DeFi 可组合性其实相当有限，且其用户体验也是与其他平台相互割裂的。Kalshi 则是一个受监管、中心化的平台，并不具备任何链上集成能力。它们各自作为独立的预测平台当然都很好用，但如果想把它们整合进更大的策略体系中，几乎是不可能的。

与 Hyperliquid 集成、服务于多种交易策略的“agentic payments”（智能体支付），很可能会逐渐发展成一个独立的垂直赛道。

“Outcome contracts”（结果合约，也就是预测市场）可以与多种不同的交易工具组合使用，比如做 LP、做永续、做现货等等。你甚至可以一边开一个 ETH 永续空单，一边在预测市场上押注“如果 ETH 价格涨到某个水平以上就获得赔付。”

这只是一个非常简单的例子，但它足以让你理解 HIP-4 在同一套架构下所带来的可组合性。这一点在 Kalshi 或 Polymarket 上几乎无法复制，因为在 Hyperliquid 上，这两类头寸可以放在同一个保证金账户里，并自动彼此对冲。传统预测市场平台是彼此隔离的，但 Hyperliquid 不是。

不过，即便拥有这样明显的优势，我依然不认为 Hyperliquid 能仅凭这一点正面击败 Polymarket 或 Kalshi，原因很简单 —— 用户体验（UX）。

Polymarket 服务于大量加密行业外的用户，而 Kalshi 的绝大多数用户可能甚至从未接触过加密货币。我并不认为普通用户会跑到 Hyperliquid 上，接受一种更偏交易终端的使用体验，只为了去买一个“特朗普会不会说出某句离谱发言”的“yes”份额，但关键在于，Hyperliquid 其实并不是在这个方向上与它们竞争。

Hyperliquid 面向预测市场的原生 UX，未来大概率只会用于那些围绕经济、价格、股权估值、贵金属相关地缘政治事件等主题的预测市场。相关场景当然不止这些，但这些会是最核心的一类，因为它们能够在某种程度上直接影响交易策略的方向。

至于其他类型的市场，则会有不同的 UI 去承接，分别面向不同内容，做得更适合普通用户。借助 builder codes（原生运行在 Hyperliquid 之上的独立应用），这一层的想象空间几乎是无限的。

是的，Hyperliquid 本身未必能够在正面竞争中赢过 Polymarket，但建立在 Hyperliquid 之上的独立协议，至少有机会与其一战，或者对其形成实质性挑战。更何况，就连 Kalshi 的加密主管 John Wang 都是 HIP-4 初始提案的贡献者之一。因此，未来如果 Kalshi 的预测市场直接在 Hyperliquid 上结算，甚至 Polymarket 也这么做，其实都不令人意外，它们完全可以借助 Hyperliquid 已经存在的用户基础，把整体体验做得更流畅、更顺滑。

除了可组合性之外，HIP-4 还带来了低延迟执行和取消优先级等机制，从而能够实时调整流动性。在一些高度非对称的事件中，预测市场如果不能快速撤单并迅速重定价，就很容易被有毒订单流击穿。

这也正是为什么预测市场天然适合落在 Hyperliquid 上 —— 它继承的是整个生态统一的执行标准。很多微观时刻要求底层技术必须适配高频交易，并接近实时结算。赢家需要被快速支付，结果也需要被快速结算。

不过，预测市场只是 HIP-4 的一部分。这次更新的另一部分，是期权交易。

HIP-4 在期权层面的意义，几乎完全被当前围绕预测市场的叙事所掩盖了，而期权交易极有可能为 Hyperliquid 带来数十万新的交易者。在解释这一点之前，首先还要回答一个问题 —— 为什么一个 Perp DEX，会需要期权这种完全不同的交易工具？

为什么Perp DEX 需要期权？

它并不需要！答案其实就藏在名字里：perp 是 perpetual futures（永续合约），这与 options（期权）恰好是完全相反的工具。这就像你家楼下的糖果店突然开始卖牛排，两者都属于食物，都能吃，但同时又完全不是一回事。

正如我在开头所提到的，Hyperliquid 已经赢下了本地糖果店之战，所以现在是时候去瞄准新的东西了。为了继续增长，Hyperliquid 必须去捕获新的市场。而这场扩张，将从几类期权产品开始——比如 binary options（二元期权）和 bounded options（界限期权） —— 但并不会一步到位覆盖所有期权类型。

正如一些读者可能知道的那样，期权交易在加密之外的世界中是一种非常流行的工具，但在加密世界中却并不受欢迎（至少相较于股票市场中的期权交易）。为什么？因为永续合约要简单得多。

交易永续合约时，你其实只需要判断一个变量 —— 方向。你当然知道图表会一直向右走，所以剩下要判断的无非就是，它究竟会上涨还是下跌。它的盈亏曲线是线性的、可预期的，逻辑非常简单。

除了永续合约本身极易理解之外，它也非常契合加密市场的天然属性。加密市场波动剧烈，所以你可以在很短时间内赚很多钱，也可能在很短时间内亏很多钱。杠杆上的越大，风险与回报也都会被进一步放大。很多人都说加密像赌场，而这种“赌场感”其实在永续合约交易里就能部分体现出来 —— 很多时候，5 倍以上杠杆看起来就已经很接近赌博成瘾了。

此外，一个永续合约品种只对应一个合约。如果你交易 HYPE-PERP，那么买方和卖方都在同一个订单簿里——流动性深、滑点低、订单持续成交、价格也随之移动。再一次，这也会使得它更容易交易。

期权则完全不是这样。你不仅要判断价格方向，还要判断价格敏感度、时间价值衰减，以及对隐含波动率变化的敏感度。很多时候，即便你方向看对了，做期权依然可能亏钱：可能是因为行情走得太慢，也可能是走得太快，或者只是因为隐含波动率（IV）被压缩了。

一项资产往往会对应成百上千个期权合约。每一个执行价和到期日的组合，都会形成一个独立订单簿，而这又会带来流动性碎片化 —— 而这恰恰是加密行业这些年来一直试图解决的问题。过宽的买卖价差，对交易者而言就像一种直接税负，很多时候，你刚一进场，相对于公允价值就已经处于明显浮亏状态。

加密交易者本来就在这个高波动、情绪驱动的市场里进行着一场持续不断的心理战，盯着浮亏、反复怀疑自己的入场点、不断被 FOMO 裹挟。如果再叠加一个会持续侵蚀仓位价值的倒计时机制，那么即便你在方向判断上“名义上是对的”，这个仓位依然会变得很难拿住。一个带杠杆的永续合约多头，理论上可以一直持有下去的（暂不考虑资金费），但这种事情在期权里根本不存在。

某种意义上说，永续解决的是一个在传统金融里本就不存在的问题。在传统市场中，与永续合约最接近的东西，其实是不断展期的季度期货 —— 你持有一张期货合约，并在它到期交割之前把仓位滚到下一个到期周期。当市场波动相对温和时，这套机制运行得还不错；但在我们的行业里，波动从来都不是“温和”的。

Hyperliquid 已经不再只是一个去中心化加密交易所了，它更像是一个拥有多种可交易资产的去中心化交易所。其他资产与加密资产并不相同，它们有不同的运行逻辑，也需要不同的交易工具。

期权其实一直都在

Hyperliquid 之所以能够赢下 Perp DEX 之战，原因有很多，其中一个关键因素无疑是 UX——在这个平台上，你不需要每下一笔单、每成交一次、或每做一个操作都去签名。频繁签名会制造出大量摩擦，而行业里大多数团队优化的却是“区块链一致性”，而非用户体验。

如果整个行业连一个真正可持续、无许可的永续合约交易产品都很难做出来，那么一直没能做出一个足够优秀的无许可期权交易协议，其实也并不令人意外。它太复杂了，复杂到人们甚至很难真正去设想它。不过我这里其实稍微说得不太准确，因为过去这几年，所有人某种意义上其实一直都在交易期权 —— 期权就是预测市场（更准确地说，是二元期权）。

因为从结构上看，二元期权与预测市场其实是完全一致的：如果一个事件最终被判定为真，预测市场支付 1 美元；如果不成立，则支付 0。如果到期时标的资产价格高于某个执行价，二元期权支付 1 美元；如果没有高于，则支付 0。

两者本质上是相同的：收益结构一样，定价机制也一样。唯一的区别只在于表达方式和适用场景不同（毕竟你不可能买一个标的叫作“特朗普会不会在下一次演讲中说出某个词”的期权）。

Polymarket 做了一件非常天才的事，它让人们在完全没有意识到自己是在交易期权的情况下，完成了期权交易。预测市场也因此实现了每个加密从业者都在谈论的一件事 —— 让人们在没有意识到自己正在使用加密货币的情况下，去使用加密货币。这其实正是对这个问题的一种直接解法。

HIP-3 吸引来了大量非加密交易用户。事实上，如今 Hyperliquid 上大部分交易量都来自贵金属、石油和标普 500，而非加密资产。既然平台已经拥有了一批全新的用户群体，那么顺势引入更多他们原本就熟悉的工具显然是非常合理的。

从历史上看，股票期权之所以会流行起来，一个最初的重要原因就在于，股票本身很难做空。你需要借股票、支付借券费率、让券商帮你出借，还要承担一旦借券需求大于供给就可能被逼空的风险。与其经历这一整套复杂流程，不如直接买一个看跌期权，省事得多。

Hyperliquid 没有竞争对手

过去并没有哪个协议足够优秀，能把可持续的期权交易真正带入加密世界。Hegic、Ribbon Finance、Lyra 等等都没做到，Aevo 算是相当成功，甚至在 2024 年一度被视为 Hyperliquid 的有力竞争者，但它们的订单簿依然停留在链下。至于原因，我不打算在这里展开细说，你们其实也都很熟悉，流动性碎片化、延迟问题、LP 逆向选择等等。

HIP-4 所引入的是二元期权和界限期权，而这两类产品几乎适用于所有主流资产类型：外汇、股票、指数、大宗商品，以及我们熟悉的加密货币。

加密交易者会继续交易永续合约，同时获得一种高风险高收益比的新工具。由此可以衍生出更多交易策略，也能带来更多对冲仓位的新方式。

在 Hyperliquid 上交易大宗商品的用户，则会得到一种他们此前在其他交易所就已经熟悉的工具，只不过现在它是无许可的，而且是 24/7 全天候开放的。

随着标普 500 永续等产品的引入，会有更多市场被部署出来，也会有更多交易者被吸引进来，更多流动性将随之涌入，交易量也会继续增长。

Hyperliquid 有机会继续吸引来自 Binance、Bybit、OKX 的加密交易者，以及来自传统交易所的大宗商品交易者，并在这一侧的期权市场上形成彻底压制。

为什么加密交易者会选择 Hyperliquid，这一点其实已经很清楚了，而且这种迁移未来只会越来越频繁；但问题在于，为什么那些非加密期权交易者要从 NASDAQ 或 NYSE 转向 Hyperliquid？

NASDAQ 还在考虑开放 24/5 的交易时段，但 Hyperliquid 已经是 24/7 了。这就是无许可系统天然具备的属性：更低的费用、即时结算、没有仓位规模限制、更低的保证金成本、更高的资本效率、非托管，以及没有地理限制。

Hyperliquid 的做事方式和其他所有平台都不一样。这个平台没有投资人，不受任何外部压力影响，Jeff 也可以自由决定公司想做什么。在这一点上，Hyperliquid 很像 Telegram —— 不需要花太多钱去做营销，关键在于信念本身。如果产品足够好，人们迟早都会来用。

人们不仅有无数理由为了交易相同资产而从传统交易所迁移到 Hyperliquid，也会因为它真正优秀的可组合性，而获得构建全新交易策略的能力。

我预测，在一年之内，Hyperliquid 的二元期权和界限期权交易量，将超过任何一家中心化交易所的期权交易量。

那标准期权怎么办？

这里有一个重要说明需要先讲清楚：HIP-4 并不支持“vanilla options”（香草期权，即最基础的标准期权）和 “perpetual options”（永续期权，注意永续期权不是 perps，永续期货才是 perps）。

这里既没有 call，也没有 put。标准期权在执行价之上的收益是不封顶的——价格越高，利润就越大。而 HIP-4 当前的设计恰恰相反：它的收益上限被封顶在 1 USDH。

HIP-4 没有纳入标准期权，这意味着 3 件事：

作为首个被引入的期权品类，标准期权比二元期权和界限期权复杂得多。

预测市场，是第一次尝试把某种形式的期权原生整合进 Perp DEX 的保证金引擎中（当然，这并不是第一次尝试把无许可期权带进加密世界）。

从复杂度上看，二元期权比标准期权更接近永续合约。

我有 99% 的把握认为，下一个 HIP-5 或 HIP-6 更新会引入标准期权，因为这本来就是复杂度光谱上顺理成章的下一步。Hyperliquid Labs 的工作，大致可以归纳为两件事：一是引入新的市场；二是引入新的交易工具。

目前，Hyperliquid 上还没有足够多的市场去支撑标准期权交易，它本质上仍然更偏向一种权益类工具。

Hyperliquid 目前还没有足够多的股票类市场来支撑标准期权的引入。换句话说就是“有这类需求的人是存在的，但还不够多”。想让标准期权真正释放潜力，首先还需要有更多市场，同时也需要先验证更简单的期权产品 —— 也就是二元期权和界限期权 —— 否则现在直接上香草期权，并没有太大意义。

不过，我认为 HIP-4 没有引入标准期权，还有另一个原因 —— 它其实并不是最适合加密资产的工具。

尽管目前大宗商品的交易量已经超过了加密，但 Hyperliquid 依然首先是一家加密优先的交易所，在大多数人的认知中，它也仍然首先和加密市场绑定在一起。HIP-4 面向的是两类受众：加密交易者和传统交易者，而二元期权恰好同时适用于、也确实被这两类人所需要 —— 无论他们交易的是加密、大宗商品还是股票。

它为两类人都提供了新的工具。你当然也可以说，标准期权显然更适合股票、指数和大宗商品交易，但加密资产并不完全适配这套逻辑 —— 它没有天然的事件日历（比如分红、财报等），而且标准期权市场会非常快地陷入流动性不足，因为每一个执行价与到期日的组合，都对应一个独立订单簿。

尽管 Hyperliquid 正在迅速朝着这个目标前进，但它还没有真正成为一个全球性的非加密资产交易场所。等到更多股票、指数和大宗商品开始在 Hyperliquid 上交易时，再引入标准期权就是顺理成章的事。这个动作现在就可以做，但时机上并不算合理。

预测市场之所以可能在标准期权一直难以突破的地方取得成功，恰恰是因为它剥离了期权的全部复杂性，但依然保留了永续合约无法提供的那种非线性、下行风险封顶的收益结构。

Hyperliquid 有机会吃下整个加密货币期权市场，因为过去这么多年里，没有任何一个协议足够优秀，能真正做到这一点。

Hyperliquid 也有机会拿下股票、指数和大宗商品市场中相当大的一部分二元期权和界限期权份额，因为在无许可程度与成本层面，没有任何主流交易所的技术可以与 Hyperliquid 相提并论。

市场情绪糟透了

现在，几乎所有人或多或少都认同，市场大致已经处在底部区域。

比特币已经跌破了自己在 2021 年创下的上一轮历史高点 —— 这种情况此前只出现过一次，而那一次对应的正是 2022 年底的前一轮市场底部；几乎每天都有协议关停，VC 们异常沉默，而且对自己在 2024 到 2025 年间所做的投资极度失望 —— 那是一个骗子项目也能轻松融到大钱的阶段；特朗普甚至还发了自己的 memecoin……市场情绪几乎不可能更差了（除非再有一家大型 CEX 直接暴雷）。

但熊市反而是 VC 最适合下注的时候。的确，市场里的 builder 变少了，但留下来的人几乎都是真正在投入做事的人，而且他们也拥有更多时间去反复打磨想法、不断调整方向，在竞争还没有彻底白热化、注意力争夺还没有彻底失控之前完成多轮迭代。

对于 builder 而言，这是一个打基础的窗口期；对于 VC 而言，这也是一个终于能够冷静思考、而不是被 FOMO 驱着走的阶段。虽然 Hyperliquid 并不属于这一轮周期的新产品 —— 它早在 2023 年第一季度就已经上线 —— 但正因为它在 2022 至 2023 年间打下了扎实基础，它如今反而拥有更多机会。借助 HIP-4，市场上会出现更多值得下注的新机会。

尤其是今年夏天将在美国举行的 FIFA 世界杯，会把大量新用户进一步带入预测市场；而对于这类事件来说，快速结算将成为最核心的需求。

加密已死

正如 Dougie DeLuca 在他的一篇文章中所指出的那样，所谓“crypto-native”的行业正在走向消亡，而“加密”与“其他一切”之间的边界，也正在逐渐消融。

协议们终于开始意识到，仅靠同一批链上撸毛用户，并不能真正把项目带向成功 —— 尽管这件事从一开始其实就已经足够明显。

真正的成功，是让加密圈外的人在没有意识到自己正在使用加密产品的情况下，用上加密产品。这需要时间，也是 Hyperliquid Policy Center（HPC）之所以成立的原因之一。要让数百万人直接跑来使用链上产品，本身是很难的；但如果这些链上产品被嵌入到了数百万人早已在使用的系统之中 ——也就是传统金融体系——那这件事就会容易得多。

HIP-4 的 builder code 模式意味着，任何公司都可以在 Hyperliquid 上进行部署，而它们各自都能够把自己现有的用户群体带进来，同时又将流动性共同汇入同一套底层引擎。

赢家会去构建真正面向现实世界的产品，把加密货币当作底层实现细节嵌入其中；输家则会继续抱着“为了加密而加密”的旧叙事不放，并期待整个世界反过来适应自己。

ME News 消息，4 月 1 日（UTC+8），支付公链 Keeta Network 推出一系列重大功能更新。主要更新包括支持超 25 种货币的多币种账户，可通过 SWIFT 国际转账、外汇兑换，并支持稳定币即时存取；接入 Visa Direct 支付通道，支持向超 190 个国家近实时付款及借记卡即时充提；USD 账户全面支持 ACH 和 Wire 转账；扩展跨链兼容性，支持 USDC 和 EURC 在 Solana、Tron 等超 20 条链之间转移，未来将新增比特币和以太坊支持；用户可直接在链上投资美国国债（T-Bills）和股票。 Keeta 表示官网已同步更新，并开始向等待名单用户逐步开放上述功能。（来源：ME）

ME News 消息，4 月 1 日（UTC+8），据 BitMart 4月1日行情市场观察，主流资产今日整体呈现低位反弹后的震荡修复走势，BTC 回到 $68,000 一线附近，ETH 站上 $2,100 上方，SOL 则继续围绕 $83 附近整理。BTC 当前报约 $68,392，盘中高点约 $68,392、低点约 $66,001；ETH 报约 $2,116.55，盘中高点约 $2,116.55、低点约 $2,014.32；SOL 报约 $83.58，盘中高点约 $83.66、低点约 $80.24。整体来看，主流币种在经历前期回落后出现一定回稳，但短线仍未摆脱区间博弈格局。

从盘面看，BTC 今日自 $66,000 一线明显回升，说明下方仍有一定承接；ETH 从 $2,014 附近反弹至 $2,100 上方，修复力度相对更直接；SOL 日内振幅不算特别大，整体仍以跟随主流节奏波动为主。当前市场更像是在前期下跌后的技术性修复阶段，情绪有所缓和，但趋势信号仍不够明确。

BitMart X Insight： 今天更值得关注的是反弹质量而不是反弹幅度。从 BTC、ETH、SOL 的日内走势来看，低位买盘确实有所回流，但价格更多是从日内低点修复，并未形成明显加速上攻，这说明当前资金更偏向试探性参与，而不是一致性做多。若 BTC 后续能继续稳在 $68,000 上方，市场情绪有望进一步修复；若再度回落至日内低位附近，震荡整理仍将是短线主基调。

建议投资者继续以风险控制为先，保持仓位灵活，等待更清晰的方向信号出现。本文仅供参考，不构成任何投资建议。加密市场波动较大，风险较高，请理性决策并做好个人风控。（来源：ME）

以太坊生态的主叙事从“我们在建什么”切换到了“谁在用、怎么用、以什么合规框架用”。

文章作者：张零饿

文章来源：深潮 TechFlow

3月 30 日至 4月 2 日，欧洲最大的以太坊年度会议 EthCC 在戛纳电影节宫殿召开。

400 多位演讲者，四天议程，15 个分会场。但今年最值得关注的不是任何一场演讲的内容，而是观众席的构成变了。

法国兴业银行旗下的 SG-Forge CEO Jean-Marc Stenger、Aave 创始人 Stani Kulechov、Vitalik Buterin 同台出现并不新鲜。新鲜的是，Bloomberg、S&P Global、BNP Paribas、Euroclear、Amundi、Tradeweb 这些传统金融的名字，第一次作为正式参与方出现在以太坊社区会议的议程上。

Ethereum France 创始人 Jérôme de Tychey 的判断很直接：“2026 年是以太坊和整个加密生态专业化的元年。”

Aave V4：DeFi 借贷的“机构化改造”

会议期间最重磅的产品发布是 Aave V4 在以太坊主网上线。作为 DeFi 领域最大的借贷协议（TVL 超过 240 亿美元），这次升级不是修修补补，而是架构性的重建。

V4 引入了“Hub-and-Spoke”（中心辐射）模型：流动性集中在共享的 Hub 中，各个独立借贷市场（Spoke）可以拥有自己的抵押品规则、风险参数和还款逻辑，同时通过治理控制的信用额度接入共享流动性池。

这套设计解决的核心矛盾是：过去 DeFi 借贷要么把不同风险等级的资产塞进同一个池子（风险传染），要么拆分成独立部署（流动性碎片化）。V4 让两者可以共存。

更关键的是 V4 的机构化意图。新架构支持针对机构的专属借贷环境、结构化信贷产品、RWA（真实世界资产）抵押借贷，以及固定利率产品。Kulechov 说得明确：“DeFi 已经建好了深度流动性。V4 的任务是把这些流动性投入真正的信贷市场。”

首批上线的 Spoke 合作方包括 Lido、EtherFi、Kelp、Ethena和 Lombard。支持的资产覆盖 USDT、USDC、EURC（Circle 的欧元稳定币）、XAUt（Tether 的黄金代币）、cbBTC（Coinbase 的封装比特币）等。Chainlink 作为独家预言机供应商。

值得一提的是，V4 的上线过程并不平静。Aave 的主要技术团队 BGD Labs 在2 月宣布与 DAO 分道扬镳，理由是对协议方向有分歧。几周后，Aave 治理中最大的委托服务商之一 Aave Chan Initiative 也宣布退出。核心贡献者相继离场的背景下，V4 仍然通过了治理投票并完成部署。AAVE 代币目前交易价格约 98 美元，过去 12 个月下跌约 40%。

The Agora：机构专属论坛首次登场

今年 EthCC 最大的结构性变化是首次设立机构专属论坛“The Agora”，由加密市场数据公司 Kaiko 联合策划，3月 31 日在戛纳电影节宫殿举行。

这是 EthCC 历史上第一个官方卫星活动，定位很明确：“数字金融遇见开放思考的机构活动”。讨论主题覆盖金融工具的代币化、加密市场结构的演进、机构交易基础设施、以及数字资产市场的资本效率。约 60 位专家演讲者面对约 600 位来自传统金融和 Web3 领域的参与者。

参与机构的阵容说明了问题的实质：Bloomberg、S&P Global、BNP Paribas、Euroclear、Amundi、Société Générale-Forge、Tradeweb、Google，以及一批头部区块链项目。这不是“银行家来参观加密世界”的场景，而是“银行家来讨论如何把自己的业务搬到链上”。

监管拼图成型：MiCA + CLARITY

会议的讨论主轴之一是监管清晰度的到来。

在欧洲，MiCA（加密资产市场法规）的全面框架预计在 2026 年中期完全落地，覆盖交易所、稳定币和机构参与者。加上新的加密税务报告规则在欧洲各国提供的税收合规路径，欧盟正在构建一套系统性的数字资产监管框架。

在美国，CLARITY 法案（全称 Comprehensive Legality and Regulatory Integrity for Technology）持续推进，为区块链与传统金融的交叉地带提供法律明确性。

多个机构讨论小组传递了同一个信息：监管不确定性曾经是机构入场的最大障碍，现在这个障碍正在被系统性地拆除。剩下的不是“要不要进场”的问题，而是“选哪条链、用什么产品、以什么速度”的执行问题。

YAP Global的 CEO Otto Jacobsson 对会议氛围的概括最到位：“开发者、创始人和机构现在坐在同一个房间里讨论 DeFi、稳定币和链上金融。这些对话正在 MiCA 和欧洲新法规的框架内发生。”

EthCC 周边：稳定币峰会和黑客松

EthCC 周不只是主会场。围绕主会议，戛纳同步举办了一系列卫星活动。

Stable Summit 聚焦稳定币生态，讨论稳定币和代币化存款如何改变跨境支付、结算系统和资本市场。Hack Seasons Conference Cannes 汇聚区块链创始人和机构投资人。Aave 在3月 30 日举办了“DeFi Day Cannes”专场。EthCC 结束后，ETHGlobal 黑客松随即接力，延续去年在戛纳吸引 1000 名顶尖开发者的传统。

EthCC 的真正意义不在于任何单一发布或演讲。它标志着一个拐点：以太坊生态的主叙事从“我们在建什么”切换到了“谁在用、怎么用、以什么合规框架用”。

ME News 消息，4 月 1 日（UTC+8），Tom Lee 在接受 CNBC 采访时表示：“我认为市场已经消化了 90% 到 95% 的抛压，抛售的过程可能已经结束了，现在可以开始重新筑底了。我认为我们必须认识到，在战争环境下，股市往往会在早期触底。我们研究了自 1900 年以来的每一次战争，股市都会在战争进程的前 10% 阶段内触底。所以，如果这次也符合这个规律，我们现在正处于这个过程的早期阶段。 当前阶段，任何一点坏消息都会引发人们的去风险操作。但你也知道，这也是为什么仓位值得关注，因为到了某个时点，当人们变得过于中性之后，哪怕只是情况没那么糟糕，市场就可能迎来一轮 V 型反弹。” Tom Lee 在社交媒体上补充表示，即使“最低点”尚未到位，但其相信美国经济能够承受 100 美元，甚至 120 美元的石油。（来源：ME）

ME News Notizie, 1 Aprile (UTC+8), l'analista senior di mercato di Bloomberg Intelligence Mike McGlone ha dichiarato nel suo rapporto sulle prospettive del mercato dei metalli di aprile che l'oro sta affrontando un difficile ostacolo, causato dalla speculazione eccessiva all'inizio dell'anno, il picco di gennaio potrebbe rappresentare un 'picco storico che capita solo una volta in una generazione'. Ha affermato che, con la spinta speculativa che trasforma questo metallo giallo da bene rifugio a bene di rischio, l'oro sta ancora lottando duramente. Ha sottolineato che la volatilità a 180 giorni di questo metallo prezioso è più del doppio dell'indice S&P 500 ed è ai massimi livelli trimestrali dal 2006. Come l'oro, il picco dell'argento a 120 dollari l'oncia a gennaio potrebbe anche rappresentare un picco storico. (Fonte: ME)

一个 Ba2 的「垃圾债」临时评级，却标志着比特币第一次被传统信用体系正式纳入债务工具的抵押品框架。

文章作者：Sanqing

文章来源：Foresight News

3 月 31 日，穆迪评级（Moody's Ratings）为美国新罕布什尔州商业融资局（New Hampshire BFA）发行的一只以比特币为抵押品的债券给出临时信用评级，结果为 Ba2。这是传统评级机构史上首次对比特币抵押市政债券进行信用评估。

这只债券是什么

这是一只规模 1 亿美元的比特币支持应税收益债券，与 Waverose Finance Project 项目挂钩，分为 2026A-1 和 2026A-2 两个系列，均于 2029 年到期。

债券由 Wave Digital Assets 结构设计，Rosemawr Management 担任投资管理，Orrick 律所提供法律服务，BFA 从交易中获得的费用将用于创建「比特币经济发展基金」。

债券结构的核心在于不依赖任何实体的现金流，而是直接以比特币为抵押进行偿还。比特币抵押品由 BitGo Trust Company, Inc. 托管，置于受监管冷存储之中。

当借款人需要支付利息或偿还本金时，抵押品将被清算变现以覆盖支出。债券还设有一项对持有人相对有利的条款。A-2 系列持有者若在到期时比特币价格高于定价日，有权在本息全额偿付后获得额外的 BTC 收益分成。

与 Coinbase 等平台的比特币借贷工具相比，这只债券的最大意义在于，它首次给了加密货币一个进入公开债市融资的机会。借款人不再依赖中心化平台的私人贷款，而是通过获得传统信用评级的公开债券，在合规框架下大规模、低成本地撬动机构资金。

机构如何评估比特币的风险

穆迪在报告中表示，临时评级主要反映与抵押品、结构和运营相关的风险，其中比特币的高波动性是首要考量。

为对冲价格波动，发行结构引入了 1.6 倍的超额抵押要求，BTC 抵押品价值须始终维持在债务敞口的 160% 以上。

一旦抵押率跌至 1.4 倍触发线（即 LTV 恶化至约 71%），将触发强制全额赎回机制，债券提前到期，比特币被清算还款。

换句话说，借 100 美元，至少要抵押 160 美元的比特币，抵押品价值缩水到 140 美元以下，系统就会触发强制还款，债券提前到期，比特币被出售用于还款。

穆迪在评级报告中为评估保守性，采用了 72% 的放款率（advance rate）和较短清算窗口，模拟比特币价格从定价日下跌约 28% 的极端情景。测试显示，1.6 倍初始超额抵押和 1.4 倍触发机制仍能提供充分保护，从而支持了 Ba2 的评级结果。

这套参数设计颇为保守，但对于一个历史回撤幅度动辄超过 50% 的资产而言，这份保守或许也是穆迪愿意给出评级的前提。

另一个值得单独说明的细节是，尽管这只债券冠以新罕布什尔州商业融资局之名，但与该州的公共信用毫无关联。穆迪在报告中明确指出，该州任何公共资金均不可用于偿付该债券。

发行方在结构上扮演的是「管道发行人」（conduit issuer）角色。提供发行渠道和名义背书，但不承担任何信用兜底责任。

这种结构在传统市政债券领域并不少见，通常用于医疗、教育等特殊项目融资。

这笔交易为什么重要

理解这笔债券的历史意义，需要将其放在更大背景下来看。

过去几年，机构对比特币的态度经历了三个阶段：从拒之门外，到作为资产持有（企业资产负债表上的 BTC 储备），再到作为抵押品融资（质押 BTC 换取法币贷款）。这笔债券代表了第四阶段的开端：比特币作为公开市场评级债务工具的底层抵押品，进入了传统公共金融市场的轨道。

这一轨道意味着三件事：为机构投资者打开通过合规渠道间接持有比特币敞口的窗口；促使穆迪开始为加密抵押品建立评级方法论，吸引更多评级机构跟进；证明比特币在某种条件下可以作为「有息资产」的底层逻辑，而不仅仅是零息持有。

这笔债券并非孤立事件。同期，美国劳工部依据特朗普总统的行政令，发布提案拟扩大退休投资组合中数字资产的可用范围；多个州正在审议「比特币战略储备」立法；新罕布什尔州也是美国第一个通过加密货币储备法的州。

Ba2 的评级直白来看是「垃圾债」级别，但这个标签本身容易产生误导。在穆迪的评级序列中，Ba2 处于投机级的第二档，距离评级底部（C/D）还有相当距离。

特斯拉直到 2022 至 2023 年间才先后获得 S&P 和穆迪的投资级评级；福特至今在穆迪体系中仍维持投机级（Ba1），在 S&P 体系中也仅勉强保住投资级最低档且挂有负面展望。这并不妨碍它们成为机构投资者的重要配置标的。

其次，这笔债券能获得 Ba2 而非更低，本身说明 1.6 倍超额抵押加上强制清算机制在穆迪的压力测试中通过了相关情景模拟。那么 Ba2 反映的是结构设计的保守性，而非对比特币资产本身的简单否定。

再看历史先例，第一只 MBS（抵押贷款支持证券）和第一只绿色债券进入评级体系时同样经历了类似的起点，随着定价经验积累、结构规范成熟，评级往往随之提升。从这个意义上说，Ba2 仅仅是一个起点。

ME News 消息，4 月 1 日（UTC+8）， 周三金价小幅走高、触及近两周高位，主要受美元走弱支撑。Marex 分析师爱德华·梅尔表示，有关美国即便在霍尔木兹海峡未重开的情况下也可能在两到三周内结束战争的说法，提振了美国股市，并带动金价一同走高。不过，如果通胀预期重新抬头，利率就可能进一步走高，这也限制了金价的上涨空间。市场几乎完全排除了美联储今年降息的可能性，而战争爆发前市场曾预计今年会有两次降息。华侨银行策略师 Christopher Wong 表示，如果地缘政治紧张局势进一步缓和，那么市场对美联储放宽货币政策的预期就可能回归。在这种情况下，实际收益率有望下降，从而为金价提供支撑。(金十)（来源：ME）