币富迪迪

【财经早餐 | 2025年12月15日】
1. 上周五，AI担忧加剧压垮美股，纳指收跌近2%、标普跌超1%，全周均转跌，道指跌落纪录高位，全周仍涨超1%、连涨三周。
2. China11月新增社融2.49万亿元，新增人民币贷款3900亿元，M2-M1剪刀差扩大。
3. 何lf：2026年要严防“爆雷”。
4. 韩文秀：明年将根据形势变化出台实施增量政策，促进居民收入增长和经济增长同步，既要扩大出口也要增加进口。
5. China多部委响应中央经济工作会议，央行：灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具；发改委：提振消费要出实招出新招，综合整治“内卷式”竞争和培育发展新动能；商务部等三部门：加强商务和金融协同，更大力度提振消费；财政部：用好用足各类政府债券资金，发行超长期特别国债，推动投资止跌回稳。
6. 万科“22万科MTN004”中票三个展期议案均未获通过，仍有5个工作日宽限期；证券时报：不能判定票据“违约”，宽限期内万科或积极推动谈判。
7. 茅台据称近期将推出控量政策，周六飞天茅台酒价一日跳涨四次，涨至1580元/瓶。
8. 宇树首发人形机器人App Store，复杂动作“即下即用”。
9. 特朗普：倾向于让沃什或哈塞特担任美联储主席，希望一年后利率1%或更低，自称应当在与美联储讨论利率方面发挥作用。
10. 摩根大通CEO戴蒙据称支持沃什，警告哈赛特出任损害美联储独立性；戴蒙支持后，预测市场对沃什出任的概率一度激增24个百分点。哈塞特：希望沃什和他无论谁出任都与特朗普对话，特朗普可向联储提供建议，但无权设定其行动。
11. “新美联储通讯社”：美联储官员就降息是否损害通胀辩论，明年票委对政策仍存分歧。明年票委费城联储主席：通胀不再是最大敌人，就业下行风险更值得担忧。芝加哥联储主席解释反对降息：应等待更多通胀数据。堪萨斯城联储主席解释反对降息：通胀过高。
12. AI担忧雪上加霜，甲骨文被爆部分数据中心推迟至2028年竣工，甲骨文CDS升至2009年来最高；甲骨文否认消息，称所有合约数据中心均未出现延误；证券文件披露甲骨文截至11月三个月内达成1500亿美元数据中心租约。
13. 最新和平提案草案曝光：乌克兰计划最快2027年加入欧盟；泽连斯基：美国要求乌单方面撤军、成立“自由经济区”都不公平；美国特使称美乌柏林会谈取得“重大进展”，双方15日继续谈。
14. 提醒：China11月规模以上工业增加值同比、社会消费品零售总额同比等月度经济数据。

在加密市场迎来回调窗口之际，比特币财库公司的动作出现明显分化。巨头 Strategy 宣布上周斥资 9.627 亿美元，以 90,615 美元的价格增持 10,624 枚比特币。相比之下，第四大比特币财库公司 Metaplanet 的步伐却戛然而止，自 9 月 30 日以来，已连续第十周未再有增持动作。
Metaplanet，这家被市场誉为“亚洲版 MicroStrategy”的日本上市公司，曾是 DAT 领域的激进代表。自 2024 年 4 月开启储备计划以来，公司迅速积累了超过 3 万枚比特币，总价值约 27.5 亿美元。
然而，第四季度以来，比特币价格从 12.6 万美元的历史高点回调近 30%，就在市场普遍预期财库公司们将趁低吸纳时，Metaplanet 却在 9 月 29 日完成最后一次增持后，意外按下暂停键，转而将短期资本重心转向了股票回购。
DAT 由激进积累转向风控优先
数据显示，第四季度数字资产国库股总市值从 1,500 亿美元大幅缩水至 735 亿美元，多数公司的 mNAV 跌破 1 倍。据彭博社报道，美国和加拿大上市的加密资产财库（DAT）公司股价今年大幅下跌，中位数下跌 43%，部分公司跌幅超过 99%。
Galaxy 警告称，比特币财库公司正进入“达尔文阶段”，股票溢价崩溃，杠杆转为下跌，DAT股票转为折价，其曾经繁荣的商业模式核心机制正在崩溃。
在这种市场背景下，同为第二梯队的财库公司 ETHZilla 近日宣布，将提前赎回总额 5.16 亿美元的可转债。这一举动被视为简化资本结构、增强财务灵活性，并降低市场低谷期高息负债风险的积极信号。
Metaplanet 的行动与此形成呼应。目前来看，公司未偿债务为3.04 亿美元，理论上其拥有 9 倍的比特币资产作为偿还保障，但公司仍选择暂停增持，这种行为与当前 DAT 赛道从激进积累向风控优先转型的行业趋势高度一致。
股价压力与保守会计下的战术性调整
此前，受比特币持有策略影响，Metaplanet 股价曾从 2024 年 4 月的 20 美元飙升至 2025 年 6 月的最高点 1,930 美元。尽管下半年以来股价大幅回落超 70%，但今年整体仍录得超20%的涨幅，目前股价稳定在 420 美元附近，总市值约 30 亿美元。
面对股价的持续下挫，Metaplanet 首席执行官 Simon Gerovich 于 10 月 2 日公开回应股价波动，他引用亚马逊在互联网泡沫时期的案例，强调基本面与股价常常出现背离，并重申公司将继续积累比特币。
此前，他曾在 9 月表态，若资产净值低于市值（mNAV 低于 1 倍），继续增发新股在“数学上会破坏价值”，不利于公司的 BTC 收益率，公司将优先评估优先股与股票回购等方案。
因此，在10月初遭遇破净时，Metaplanet 迅速采取了行动，先是宣布授权回购至多 1.5 亿股股票并获 5 亿美元信贷额度，随后又通过抵押其比特币资产筹集 1 亿美元用于购买更多比特币，以及扩大收入业务和回购股份，部分资金还将用于收益业务，目前公司mNAV 已回升至 1 倍以上。
由此来看，暂停增持的行为，是对其股价和资产负债表健康度的战术性保护，即优先确保现有股东的价值，而非盲目扩大资产负债表。
此外，停止购买也是为了规避日本保守会计准则带来的风险。鉴于其平均比特币成本约 10.8 万美元，公司账面上已累积了超过 5 亿美元的未实现损失。为防止短期利润表遭受过度冲击，其选择主动避免加剧这一账面减值风险。
利用低利率优势构建亚洲“护城河”？
表面上看，暂停增持是防御，实际上 Metaplanet 真正的战略意图或在于资本结构的升级与创新。
公司第三季度财报显示，其销售额达 24.01 亿日元，环比增长 94%；营业利润 13.39 亿日元，增长 64%；净利润 127 亿日元；净资产 5329 亿日元，增长 165%。其中，期权业务贡献了 1628 万美元收入，同比增长 115%，这一块收入可覆盖日常运营和利息成本。
在此基础上，Metaplanet 也在尝试效仿 Strategy，规划发行类似 STRC 的优先股，以更高效的方式获取资本。
公司计划推出“Mercury”和“Mars”两款新数字信用工具，其中“Mercury”将提供 4.9% 的日元收益率，约为日本银行存款收益的十倍，其中 73% 资金指定用于比特币增持，将包括 1.07 亿美元直接购买和 1200 万美元期权交易。这样一来，公司可以绕过股权稀释，从而转向低成本债务杠杆，对本土投资者来说具有较大的吸引力。
此外，由于日本不允许市场销售机制（类似 BitMine 目前的 ATM 模式），防止上市公司直接在二级市场“实时倾销”股票，保护投资者免受稀释冲击。Metaplanet 采用移动行权权证机制（MSW），巧妙绕过了这一限制，同时保留了灵活筹资的核心优势。
MSW 本质上是一种特殊的股票收购权证，其最大特点在于行权价格并非固定，而是定期动态调整。通常每隔几个交易日（Metaplanet 早期系列为每 3 个交易日），行权价会重置为前几日收盘价的平均值，例如前三日简单移动平均价。这样，当权证持有人选择行使权证时，公司就以接近当前市场价的价格发行新普通股，筹集资金。
后期，公司或将这一机制融入永续优先股产品 Mercury 中：优先股持有人可以通过类似 MSW 的转换条款，按动态价格转为普通股，从而让整个融资过程更平滑、更可控。
同时，MicroStrategy 执行主席 Michael Saylor 已确认公司未来 12 个月内不会在日本推出类似产品，这一时间窗口为 Metaplanet 提供了宝贵的 12 个月市场先发优势。
公司已于 11 月 20 日成功发行了 1.5 亿美元的 B 类永续优先股，其融资策略已开始落地。这一系列动作表明 Metaplanet 正在利用日本的低利率环境，构建一条独特的融资“护城河”，以实现结构性的、可持续的扩张。
本土优势和 MSCI 审查
事实上，Metaplanet 的核心价值在于其日本生态环境提供的独特 Alpha：
一方面，日元的持续贬值强化了比特币作为通胀对冲资产的作用，Metaplanet 的比特币储备为日本本土投资者提供一条抗击日元购买力下降的有效途径。
另一方面，日本个人储蓄账户 NISA 账户的免税优势为 Metaplanet 吸引了 6.3 万日本本土股东，对比直接持有加密资产的 55% 资本利得税，通过 NISA 买 Metaplanet 股票，投资者可以以更低成本间接获得 BTC 敞口。
正因如此，Metaplanet 获得了国际机构的认可，Capital Group 提升持股至 11.45%，成为Metaplanet的第一大股东，目前前五大股东还包括MMXX Capital、先锋领航（Vanguard）、Evolution Capital、景顺资本；Syz Capital 合伙人 Richard Byworth 则公开从 MicroStrategy 和比特币 ETF 撤资，转投 Metaplanet，他认为后者有更低的融资成本和更高的回报弹性。
一位行业观察者指出，像 Metaplanet 这样的企业必须在低谷期优先确保财务韧性，以维持长期积累目标。
然而，尽管长期来看有利于结构健康，Metaplanet 依然存在潜在的短期抛压。例如，此次影响 Strategy 的 MSCI 指数剔除审查也波及到了 Metaplanet，其于今年 2 月被纳入 MSCI 日本指数，若因比特币资产占比过高被剔除，或将引发被动基金抛售潮。
结语
综合来看，Metaplanet 暂停增持比特币并非是策略的失败或对市场的屈服，可以把它看成一次基于风险和效率考量的策略性蓄力，也标志着 DAT 赛道走向成熟，从激进积累到风控优先。
Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 曾表示，以 mNAV 评估 DAT 公司并不正确，因为这种估值方法并没有考虑上市公司的生命周期。DAT 折价交易的大部分原因都是确定的，而溢价的原因却往往是不确定的。展望未来，财库公司们的价格差异将会更加明显，Metaplanet 或许正是在重构它的估值体系。

查理·芒格对比特币和马斯克都有过评价，今天看来，可能有些对，有些错，有些他对错误的反思也未必正确（比如他投资阿里失败，认为失败的原因是这是一个该死的零售商）；有些是还需要进一步考证的。
整理如下：
芒格对比特币的评价：
芒格表示：“比特币愚蠢、邪恶、让人觉得自己很傻。”"In my life, I try to avoid things that are stupid, and evil, and make me look bad in comparison to someone else, and bitcoin does all three."芒格表示：“比特币很可能会归零，它还破坏了美联储和国家货币体系的完整。”"It’s stupid because it’s very likely to go to zero, and it’s evil because it undermines the Federal Reserve System and national currency system, which we desperately need to maintain its integrity and government control and so on."芒格说：“中国 ling dao 人明智地禁止了比特币，而我们自以为文明，却比中国 ling dao 人更愚蠢。”"He was smart enough to ban bitcoin in China, and with all our presumed advantages of civilization, we are a lot dumber than the communist leader in China."芒格说：“比特币令人作呕，与文明利益背道而驰。”"Bitcoin is disgusting and contrary to the interests of civilization.”
芒格说：“交易加密货币令人恶心，就像交易粪便一样。”“It’s like somebody else is trading turds and you decide, ‘I can’t be left out’.”芒格还类比：“如果你可以靠交易刚获取的婴儿脑子赚钱，你会这样做吗？比特币几乎同样令人厌恶。”“Imagine if you could profit from trading freshly harvested baby brains. You wouldn’t engage in that, would you? It’s an abhorrent idea. To me, Bitcoin is nearly as objectionable. I see it as a mix of insanity and immorality. Those promoting it are a disgrace.”芒格说：“我为我的国家允许加密垃圾感到不光彩，这毫无价值，非常疯狂，绝对有害。”"I'm not proud of my country for allowing this crap — well, I call it crypto shit. It's worthless, it's crazy, it's not good, it ..."
芒格对于马斯克的评价：
芒格说：“我不会买他的股票，也不会做空他。”"I wouldn’t buy his stock, nor would I short it."芒格谈马斯克：“他是天才，但自信过度，永远不要低估一个高估自己的人。”“Never underestimate the man who overestimates himself.”
芒格对阿里巴巴的评价：
芒格说：“我认为投资阿里巴巴是我做过的最大错误之一。”"I regard Alibaba as one of the biggest mistakes I ever made."芒格说：“我当时被他们在中国互联网领域的地位吸引了，没有意识到本质上他们还是一家该死的零售商。互联网行业竞争非常激烈，这不会是所有人的蛋糕。”"I got charmed by their position in the Chinese internet; I didn't stop to realize they're still a goddamn retailer. It's going to be a competitive business, the internet — it's not going to be a cakewalk for everybody."芒格批评马云在与中国政府打交道时“非常傲慢”，称其公开批评监管机构是“非常愚蠢”的行为。"Jack Ma was — made mistakes in dealing with the Chinese government. I think he was very arrogant for publicly taking shots at Chinese regulators. Pretty stupid, it's like poking a bear in the nose with a sharp stick. It's not smart. And Jack Ma got way out of line by popping off the way he did to the Chinese government. And of course it hurt Alibaba."芒格坦言投资阿里巴巴后不断自我反省：“我一直提醒自己犯过的错误，因为我认为这对我自己有好处。”"I keep rubbing my own nose in my own mistakes like I'm doing now because I think it's good for myself."
这些进一步告诉了我们，每一个人都应该成为独立的思考者。尽信书不如无书。