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关于代币化的讨论中，存在一个关键但容易被忽视的区分：一种是在现有金融基础设施内部进行权益表征的数字化升级，另一种则是彻底改变资产所有权的登记和流转方式。这两种路径常被统称为“代币化”，但它们的底层逻辑、技术实现和最终目标截然不同。
DTCC 所推进的，本质上是证券权益（security entitlements）的链上映射。它并不改变现有多层中介持有结构，而是通过区块链技术提升系统内记录和结算的效率。股票仍然登记在 Cede & Co. 名义下，投资者持有的并非资产本身，而是对经纪商的一种权利主张。这种模式的优势在于兼容现有监管框架，保留净额结算、流动性集中等传统市场效率，并能实现7×24小时权益流转和更低的运营成本。但它无法实现真正的资产直接控制，也无法脱离许可环境进行自由组合或跨生态应用。相反，直接所有权模型代币化的是股票本身。所有权直接记录于发行人的股东名册，代币转移即意味着所有权的实时变更。这种模式消除了中间层级，支持自我托管、点对点交易和链上可编程性，例如将股票作为DeFi协议的抵押品。它打破了传统金融的时间和地域限制，但同时也面临流动性碎片化、风险管理重构和监管适应等挑战。
这两种模型并非互相替代，而是服务于不同需求：DTCC模型优化现有体系，适合大型机构和主流市场；直接所有权模型则面向创新场景，满足对自主控制和金融可组合性要求更高的用户。真正的变革意义在于，投资者开始拥有选择权——可以根据自身需求在不同所有权模式之间切换。
从行业演进的角度看，代币化不仅是技术升级，更是金融架构的范式迁移。短期来看，两种模式会并行发展：现有基础设施通过数字化提升效率，而链上原生模式在边缘创新中逐渐成熟。长期而言，随着技术、监管和市场的协同进化，我们可能看到一个融合了传统效率与链上灵活性的新型金融生态系统。
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