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加密货币市场呈现混浊态势，主要币种行情走势出现分化。比特币(BTC)和以太坊(ETH)小幅下跌，XRP呈现弱势盘整，Solana(SOL)则出现小幅弱势。

以24小时为基准，比特币交易于1亿2985万韩元，较前一日下跌0.19%。其在相对狭窄的价格区间内反复涨跌，在交易量方面显示出积极的动向。

以太坊位于438万韩元线，较前一日下跌0.10%。由于在DeFi和全球支付领域应用增加，其正被期待从单纯的投资资产转变为金融基础设施。

XRP交易于2809韩元，下跌0.87%。未有明显的监管或生态系统相关新闻，其走势被解读为与市场大流联动。

Solana交易于18.4万韩元水平，在主要币种中表现最为疲弱。分析认为，这并非源于特别的利空消息，而是整体市场调整趋势所致。

在机构投资方面，币安在BTC交易中捕捉到市场情绪复苏迹象之际，花旗集团对加密货币相关股票的前景展望以及美国政策圈内加密货币友好势力的变化受到关注。

未来市场的主要变量包括定于2025年12月进行的Sui、dYdX、Aptos等总计83亿美元规模的代币解锁。这可能会成为短期内的抛售压力因素，但考虑到流动性、机构参与以及质押结构等因素，也存在部分得到缓解的可能性。

比特币近期链上交易改善趋势明显，以太坊随着在金融系统内应用范围扩大，其稳定需求受到期待。XRP和Solana则持续呈现与市场大流联动的波动性。

当前整个加密货币市场规模约为3万亿美元，过去24小时内上涨0.58%。这表明尽管各币种间走势混浊，但一定水平的风险偏好情绪仍得以维持。

TokenPost AI 注意事项

本文使用基于TokenPost.ai的语言模型进行文章摘要。正文主要内容可能被省略或与事实存在出入。

美国白宫国家经济委员会(NEC)主席凯文·哈西特公开批评联邦储备制度(美联储)的货币政策，指出应更早降息。他以当前经济指标为依据，强调即使在低物价状态下也存在充分的增长可能性。

哈西特主席于12月21日(当地时间)在美国福克斯新闻节目中露面，就美联储最近的利率决定表示，“美联储行动过于迟缓”这一唐纳德·特朗普总统的评价是妥当的。他是被列入下届美联储主席候选名单的人物，目前正积极表明对当前金融政策方向的立场。特朗普总统计划在数周内任命新的美联储主席。

他提及最近公布的物价指标，表示虽然存在供给侧因素带来的压力，但核心通货膨胀率(排除食品和能源的数值)稳定在年率1.6%左右。这是未达到美联储设定的2%物价目标的数值，结合对经济放缓的担忧，市场持续出现降息要求。哈西特主席诊断称：“即使没有物价上涨的担忧，也能确保充足的增长动力。”

此次采访中还提到，美联储内部也出现了对利率政策判断进行反省的声音。他表示，就连芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比也承认，考虑到近期的通货膨胀数值，过去反对降息的决定是错误的。基于此，哈西特主席预测未来美联储内部支持降息的呼声将会扩大。

另一方面，他强烈反驳了认为特朗普政府的关税政策加重了消费者负担的部分评价。哈西特主席主张，外国生产商即使承担关税负担也要进入美国市场，因此对实际消费者价格的影响是有限的。他强调美国最近几个月实现了贸易顺差，年度贸易逆差也比以前减少了6000亿至7000亿美元规模，以此突出关税政策的积极效果。

与此同时，哈西特主席透露特朗普总统也正在准备稳定房地产市场的方案。他特别表示，将于新年初期公布的新政策将重点放在大幅减轻购房者的财政负担上，并称在特朗普总统拥有别墅的马阿拉歌庄园，相关构想正在精心协调中。

这些发言被解读为特朗普政府为2025年后的经济政策启动更具攻击性的增长驱动器的信号弹。与施压美联储降息并行，很可能继续采取同时追求物价稳定与增长的步伐。不过，从美联储的政治独立性和维持市场信任的角度来看，政府干预的性质也存在引发争议的余地。

派币(PI)截至2025年12月21日交易价格约为0.206美元，24小时内下跌2.35%。市值约为17亿2790万美元（约2兆2900亿韩元），交易量约为1164万美元，较前一日下降约44%。

派币价格趋势与市场现状

PI近期在0.19美元至0.28美元（约255至375韩元）的盘整区间内波动，无明显趋势。技术分析显示，主要支撑位在0.19美元，阻力位在0.28美元，RSI指标处于中性区间，正在寻找方向。2025年12月的预测值显示，最低为0.10美元，平均为0.25美元，最高为0.81美元。

派网络生态系统扩展与实际用例增加

随着年末购物季的到来，派网络正鼓励使用派币进行支付，这被视为扩大实际用例的信号。国际加密货币支付解决方案公司Banxa在获得KYB（企业身份验证）批准后，已确保持有1000万枚PI（约合206万美元），以提高生态系统参与度和网络可信度。

此外，链上数据显示，一天内约有120万枚PI从交易所转移至个人钱包。分析认为，自2025年2月开放主网上线以来，用户倾向于长期持有并积极参与网络。

主网功能扩展与可用性改进

派网络在主网上推出了新应用、游戏、电子商务功能及账户恢复功能，同时增强了平台稳定性和可用性。PI目前可在OKX、Bitget等全球交易所交易，但由于核心开发团队仍控制着网络验证者，在去中心化方面存在批评意见。

未来展望与预期价格

预计派币在2025年底前将维持盘整区间，但随着未来可扩展性和实际用例的增加，有预测认为到2025年底可能达到1.74美元，长期最高可达2.0至3.0美元。此外，市场也期待其在2026年第一季度能否突破0.41美元。

然而，监管不确定性、隐私问题、验证者的中心化以及依赖推荐的增长模式可能成为未来发展的障碍。

项目路线图与挑战

官方路线图尚未公布具体时间表，但主要方向是加强主网功能和扩大交易所上市。分析认为，项目的可持续性与成功与否取决于去中心化进展和实际用户采用率。

TokenPost AI注意事项

本文使用基于TokenPost.ai的语言模型进行文章摘要。正文主要内容可能被省略或与事实不符。

据悉，金融监督院将于明年1月中旬起对BNK金融控股启动针对董事长选任全过程的检查。这是在近期围绕金融机构治理结构的总统公开问责后，首次启动的正式调查，正在整个金融界引发不小的波澜。

此次措施源于李在明总统于去年12月19日在金融委员会和公平交易委员会工作报告会议上，提及特定金融控股公司内部存在的"腐败内部小圈子"问题，并正面指出了治理结构缺乏透明度。总统曾表明忧虑，尽管政府一直坚持不直接干预金融界人事的原则，但内部权力集团继承少数支配权的结构正在固化。

成为检查对象的BNK金融控股已于去年12月8日通过高管候选人推荐委员会和董事会，将现任会长卞兑人作为下任代表董事会长最终候选人进行单独推荐。若该决定在明年3月预定的定期股东大会上获得通过，卞会长的任期将自动延长至2029年3月。对此，外界解读为金融当局意图检查会长人选程序的透明度与适当性。

金融监督院院长李灿振在工作报告会议上回应总统质询时表示，正在组建旨在改善金融机构治理结构的专职工作组，同时也在准备对当前存在争议的金融控股公司进行检查。他补充说，将于2025年1月中旬另行报告相关内容。据此，除BNK金融外，其他正在进行人事程序的金控公司也可能接受类似检查，业界紧张情绪因此加剧。

有观点认为，这一动向是金融当局强化监管功能的信号弹。由于治理结构若以封闭方式运作，可能导致经营透明度下降和外部监督功能弱化，因此出现了制度性监督与干预不可避免的看法。尽管金融监督院目前坚持"无法确认个别公司的检查与否"的立场，但由于检查内容与时间点已通过媒体披露，外界正密切关注检查的实际效果与力度。

这一趋势预示着，未来当局对金融控股公司整体的董事长选任程序及内部权力结构透明度的关注可能会进一步加强。特别是，若围绕金融机构人事体系的内部分权制衡机制与外部监督的完善未能同步推进，有人担忧类似案例可能重演。

本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。
撰文 0xBrooker

美联储降息及流动性释放，抬升了本周BTC的价格底部；AI科技股财报不达预期继续挤压高β资产估值，抑制了BTC的上行空间。最终，BTC在试探上周高点之后，继续维持中期“探底”态势。

前期跌幅更大的ETH，反弹力度亦更强劲，但最终亦随大势回落。

在降息及短期流动性稍显改善促动下，两者在本周均尝试突破下降趋势线，最终均无功而返，重新回落至下降趋势线上沿之内。

整体上，BTC维持与纳指同涨同跌步调，等待下周11月CPI和非农就业数据的发布，以为缺乏交易点的市场提供指引，同时亦要面临下周日本加息的冲击。

政策、宏观金融及经济数据

经历过山车式滚动，并重创BTC涨势的美联储11月议息会议如期降息25基点至 3.50%~3.75%。美联储声明强调：在“双目标风险权衡”上，就业端下行风险上升，同时通胀“仍略偏高”；后续将依赖数据、前景与风险平衡来决定“进一步调整的幅度与时点”。这意味着在双任务使命上，美联储目前稍微偏向就业侧。

这一稍显鸽派的声明，被美联储内部的不和谐冲淡——9/12 赞成，3 人反对（1 人主张降 50bp；2 人主张不降息）。

2026~2028 的点阵图明显更分散，说明对“通胀黏性 vs 就业放缓”的权衡并不一致；右侧“Longer run”点位集中在 3%附近到略高于 3% 的区间，指向长期中性利率可能较疫情前更高的政策含义。这将2026年降序幅度压低至1~2次计50基点。这是一个偏向中性的指引，可能对就业有一定帮助，但在目前状态下不足以对高β资产形成支撑。

针对短期流动性紧张，美联储重启短端国债购买，发布会解释了为维持“充足准备金”将进行RMP，首月约 400 亿美元，并强调RMP不意味着货币政策立场的改变。目前首笔购债已经完成。

在一个多月的杀估值之后，高β资产代表AI科技股并未企稳。本周发布财报的甲骨文及博通再次冲击了市场信心。

在Q3支出扩张推动股价上涨之后，目前市场更关注AI股的债务问题，以及高投入能否尽快换得利润增长。两家财报的发布形成“一软一硬”双重打击，市场开始重新计价“AI回报率兑现周期”，导致AI权重股拖累纳指与大盘风险偏好。英伟达和BTC均丢失反弹涨幅，重回本周起点。

10年期美债收益率仍然维持在4.18%左右，对高久期资产形成压制。

虽然美联储开始购债，财政部TGA账户亦开始因支出而下降，SOFR回到联邦利率区间之内，短期流动性逐步走出紧张状态，但依然不富余，在对AI股债务及利润回报存疑背景下，美股资金有向消费及周期股转移迹象。道琼斯和罗素2000指数均在本周创出新高。

在2026年降息不明朗背景下，叠加美联储新主席尚未敲定，包括AI科技股和BTC在内的高β资产仍未收到资金青睐。最乐观的估计是，下周日本加息，美国就业就通胀数据发布后，市场才有可能打开“圣诞行情”。

 

加密市场

本周BTC开于90402.30美元，收于88171.61，跌幅幅2.47%，振幅7.83%，成交量小幅萎缩。技术上，BTC在降息前一度突破下降趋势通道，但之后受AI股财报冲击，尽数回吐。

BTC价格走势（日）

目前BTC仍处于大幅杀跌后的平台整理阶段，后市是随美股一起向上反弹走出“新周期”，还是盘整之后再次崩溃继续下跌坐实“旧周期”，仍需视乎内外因素的叠加，及市场各方的反应。

资金方面，情形相对乐观。已统计数据显示，本周流入资金并未明显变化，但在上周Strategy进行了超9亿美元的BTC增持，Bitmine亦大幅增持ETH，这对市场信心无疑有大幅提振。

加密市场资金进出统计（周）

其中，对加密资产拥有较大定价权的BTC ETF和ETH ETF通道，亦均双双录得正流入，合计超5亿美元。

抛售方面，情形则略微悲观。上周长短手共计抛售超15.7万枚，超过此前两周规模。且随着抛售增加，交易所流出规模也出现小幅下降。

交易所抛售及流入流出统计（周）

且长手群体依在持续抛售。历史周期律魔咒对这一群体的影响依然深远。如其不能重回积累状态，BTC价格恐难企稳。

产业层面亦有利好推进。CFTC宣布启动数字资产试点，允许受监管的衍生品市场使用BTC、ETH与USDC作为抵押品，并配套更严格的监测与报告机制。加密资产作为衍生品场景保证金的突破，有利于DeFi与CeFi的融合，增加了Crypto的应用场景，长期利好Crypto。此外，备受瞩目的“结构方案”亦被媒体爆出获得一定推进，且得到民主党、共和党一致支持。这一法案的最终通过，有利于加密产业在美国的进一步发展，并会推动机构对加密资产的进一步配置。

周期指标

据eMerge Engine，EMC BTC Cycle Metrics 指标为0 ，进入“下行期”（熊市）。

EMC Labs（涌现实验室）由加密资产投资人和数据科学家于2023年4月创建。专注区块链产业研究及Crypto二级市场投资，以产业前瞻、洞察及数据挖掘为核心竞争力，致力于以研究和投资方式参与蓬勃发展的区块链产业，推动区块链及加密资产为人类带来福祉。

更多信息请访问：https://www.emc.fund

本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。
撰文 0xBrooker

伴随流动性危机及“周期律魔咒”，经历11月疾风暴雨后的BTC在12月迎来短暂的喘息之机。

一方面，随着12月降息概率回至80%以上，美联储停止QT并开始向市场小幅释放流动性，财政部TGA账户亦开始支出；一方面，恐慌性抛售和大规模亏损实现告一段落。恐慌性卖压减小，但受制于买力回归乏力，BTC价格走势呈胶着状态。

超过34%的链上BTC处于亏损状态，DAT龙头Strategy减少购买，并向市场释放进入防守状态的信息，BTC ETF通道资金仍处于高β资产厌恶期，流出大于流入。

本周发布的经济及就业数据，依然维持美国经济从“过热”向“温和放缓”过渡的“软着陆”基线情景。虽然英伟达股价仍然大幅低于前期高点，但三大股指依然维持继续向上修复的态势，逼近前期高点。

短期宏观流动性拐点已现，下周降息25基点之后，美联储例行会议对外释放“鸽派”还是“鹰派”信号对短期市场波动影响较大，但中期依然无虞。

此外，日本央行大概率将在12月加息，这对美股市场亦将形成一定冲击，但影响程度不可与2024年的Carry Trade冲击同日而语。

对于内在价值积累严重不足的加密市场来说，情形更加严峻。虽然资产配置增加的长期趋势依然存在，但中短期的情绪消退已经发生，需要宏观流动性更大的促动或新的配置热情高涨，才能吸引更多的资金流入，以吸收场内长手群体锁定利润所产生的抛压。

目前的平衡，更多是激情抛售后的喘息。在未见到买卖趋势进一步扭转之前，我们维持“牛转熊”大于“中期调整”概率的判断。

政策、宏观金融及经济数据

美国政府结束停摆之后，首份重要数据——9月PCE数据在周五姗姗来迟。

核心 PCE 同比增长2.8%，略低于预期的2.9%，名义 PCE 同比维持在2.7%~2.8%区间，强化了“通胀缓慢回落，但仍高于2%目标”的叙事。因为10月PCE数据永久缺失，而11月数据要在美联储12月议息会议之后才发布，9月PCE数据成为12月10议息会议前的唯一参考。低于预期的通胀数据，强化了12月降息，甚至2026年持续降息的预期。

就业方面，ADP 报告显示，11 月美国私营部门就业人数减少 3.2 万，前值（10 月）从 +4.7 万上修后形成明显反差，市场此前预期为小幅增加约 1 万。从结构上看，服务业中的部分高可选消费行业拖累明显，符合市场对于“需求边际放缓、但尚未全面崩塌”的判断。对 FOMC 来说，这是“就业降温而非失控恶化”的信号——强化了降息理由，但不足以支持激进宽松。

本周初请失业金人数降至19.1万，创2022年9月以来新低，但续请人数升至194万，缓慢抬升。企业 “少招人 + 控制新增岗位” 的倾向增强（长期偏鹰），但并未大规模裁员、整体处于“不解雇，不招聘”的缓慢降温状态（短期系统性风险可控）。这也支持降息，但无需激进宽松的判断。

FedWatch 12月降息25基点概率变化

经过一月左右的过山车，基于经济、就业数据和美联储官员表态，市场普遍预期12月10日的FOMC会议上，美联储将降息25基点，其对市场影响将主要体现在会议之后的“鸽鹰”表态。如果指引“偏鸽”，对于纳指及BTC这类高β资产将迎来上行推动，如果指引“偏鹰”，明显淡化后续宽松预期，则当前基于“连续降息+软着陆”的风险资产定价将需要向下调整，对仓位结构本就高杠杆、浮亏筹码占比较高的 BTC 的冲击，大概率显著大于传统资产。

加密市场

本周BTC开于90364.00美元，收于94181.41，全周上涨0.04%，振幅11.49%，成交量与上周持平。

BTC日线走势

基于「EMC Labs BTC 周期研判模型」，我们认为本轮BTC调整主要原因是短期流动性衰竭+中期流动性预期波动，叠加周期律促动的长手抛售。

11月21日，随着美联储主席约翰·威廉姆斯表态“近期存在进一步降息空间”，美股及BTC触底反弹。此后，美三大股指逐渐修复失地逼近历史前高。而BTC在上周反弹4.1%之后再次失速，进入震荡态势。根本原因在于流动性依然处于极度匮乏状态，而买卖双方行为未能真正扭转所致。

12月1日，美联储停止QT并通过临时回购（Repo）提供约165亿美元短期流动性。美国财政部做了两次美债“回购”，合计 145 亿美元。这稍微缓解了市场短期流动性，但尚不足以对BTC这类高β资产形成流入促进。

Fed Net Liquidity

Fed Net Liquidity虽有所反弹，但依然处于低位，其对高β资产的压制尚未发生根本性好转。

体现在资金层面可以看到，过去两周加密市场整体资金已由流出转为流入，上周为31.46亿美元，本周为21.98亿美元。这也是BTC能够由跌转为震荡态势的根本原因。加密市场资金进出统计（周）

但具体到对BTC定价起到更大作用的BTC ETF通道，可以看到本周依然录得0.84亿美元的流出。

抛售方面，长短手抛售规模迅速下降，但其中长手抛售在本周依然在进行，这表明虽然阶段出清临近尾声，但在“周期律魔咒”驱动下长手止盈式抛售仍未停止。长短手抛售及CEX存量统计

长手的抛售暂停或为市场反弹提供可能性，仅就过去两周的链上数据来说，市场依然存在被动买力，超过4万枚BTC转出交易所。抛压买力的此消彼长，为市场企稳反弹提供了可能性。但市场真正扭转，仍需主动买力的回归。这需要宏观流动性的切实好转，以及BTC配置需求的真正恢复。

这方面的一个利好消息是，美国得州 11 月通过现货 ETF 首批买入约500万美元BTC ETF产品充实自己的BTC储备，虽不足以对冲 ETF 赎回，但在市场情绪层面具有正向示范效应。

周期指标

据eMerge Engine，EMC BTC Cycle Metrics 指标为0 ，进入“下行期”（熊市）。

EMC Labs（涌现实验室）由加密资产投资人和数据科学家于2023年4月创建。专注区块链产业研究及Crypto二级市场投资，以产业前瞻、洞察及数据挖掘为核心竞争力，致力于以研究和投资方式参与蓬勃发展的区块链产业，推动区块链及加密资产为人类带来福祉。

更多信息请访问：https://www.emc.fund

本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。

撰文 0xWeilan

“当前，随着降息前景再生波折，风险偏好尚未完全好转，周期性抛售（周期律）成为主导BTC走势的主要力量。如无更多经济及就业数据支持，风险偏好转变推动资金回流，且长手抛售不止，BTC一旦有效跌破牛熊分界线，可能出现“多杀多”踩踏，BTC周期结束的概率将大幅上升。”

——最终，BTC走出我们在10月报告中提示的“多杀多”踩踏行情，单月下跌17.51%，创下本周期以来第二大单月跌幅。截止月底，自高点最大回撤幅度达到36.45%，为本周期最大。

技术上，BTC一度跌破90000~110000美元区间所构建的“特朗普底”，并连续3周运行于360日均线之下。从空间及时间上，已经完成日线级“牛转熊”确认，正在完成周级别确认，月度级别的确认仍有待观察。

美国政府停摆所导致的短期流动性紧张，与经济及就业数据混乱所导致的美联储降息预期的“过山车”式摇摆（中期流动性紧张预期），引发全球资金对高β资产的规模性抛售/对冲，以及加密市场内部周期运动，是导致BTC及整个加密市场出现极端行情的根本原因。宏观流动性的莫测，使得对加密市场“旧周期与新周期转变”的研判也愈加困难。

本期报告，我们将依据EMC Labs 「BTC周期多因子研判模型」对11月行情做结构化分析，以期寻找下跌逻辑与路径，并对“中期调整”还是“转入熊市”的中长期走势做出研判。

BTC价格日线

流动性危机：枯竭与莫测

截止11月12日，美国政府停摆达到43天，创下历史记录。停摆期间，财政支出被大幅压缩，但税收、关税等收入仍在持续流入，形成“只进不出”的现金流堆积，直接推高财政部在美联储的TGA账户余额，形成对市场的猛烈“吸水”。

TGA余额单月增长超过2000亿美元，总余额逼近万亿美元，将私人部门的银行准备金抽走，造成“流动性真空”。银行准备金从约 3.3 万亿降到约 2.8 万亿，接近市场认为的“充裕储备”下限。最终ON RRP Rate（隔夜回购利率）、SOFR（有担保隔夜融资利率）持续高于IORB（美联储准备金利率），导致交易机构难以从银行获取足够资金，甚至被迫还款。

美国财政部TAG账户余额

美联储在10月29日的FOMC会议宣布了本年度的第二次降息。很多人判断中期流动性在被释放，但忽略了微观结构的阻遏——美联储向市场实际释放的流动性，其实自7月下旬以来在持续下降。

美联储市场流动性净投放量

流动性紧张推高了交易市场的资金成本，对美国AI概念股及BTC等高β资产的的估值形成威压。

EMC Labs注意到，随着实际流动性的逐步枯竭，市场风险偏好恶化，估值威压最终导致高β资产被次第抛售，BTC则是这一抛售链条中的第一环。

10月上旬，BTC ETF资金流入充沛，推动BTC创下历史新高，随即随美联储市场流动性投放跌至谷底，开始转为流出，此后整体以大幅流出为主。

美国11支ETF资金流入流出统计（日）

同样作为高β资产的纳指AI概念股，优于缺乏基本面支撑的加密资产，BTC开始下跌启动再平衡之后，依然在7巨头超预期财报推动下持续创出历史新高，直到11月4日才开始破位下跌。

美股破位后，加密市场的资金进一步加速流出。一方面是BTC ETF通道资金的持续撤退，一方面是市场内部长手群体的进一步抛售，导致先于纳指下跌的BTC进一步破位下行，并与纳指同在11月21日到达本轮调整的低点。

纳指 VS BTC价格走势

这一期间，BTC调整早于纳指近一月，幅度则为纳指的近4倍（BTC：-36.45%，纳指：-8.87%），弹性大于之前的2~3倍。

除短期流动性威压之外，我们继续关注标识中期流动性预期的重要指标——美联储12月降息概率。在10月份，12月降息预期一度高达98.78%（10月20日），之后在美联储官员持续“放鹰”促动下，最低跌至30.07%（11月19日）。中期流动性预期减弱所引发的资金风险偏好变化，无疑也加剧了交易者对高β久期资产的抛售。

11月12日，美国政府结束停摆，短期流动性开始缓慢释放，但美联储关于仍在持续“放鹰”，这使得停摆后12月降息的概率依然在下降。我们判断，最初是真实的短期流动性枯竭，后来是对中期流动性的悲观预期，共同主导了美股及加密市场的本轮下跌和价格再平衡。

BTC和美股的真正止跌拐点，出现在11月21日。是日为周五，美联储“三号人物”、纽约联储主席约翰·威廉姆斯在公共论坛中表述，就业下行风险已增加，存在进一步调整联邦基金利率的空间，以使政策立场更接近中性区间。这一表态被认为是美联储“管理层”的意见，当日12月降息概率迅速被交易至70%之上，美股和BTC均由跌转涨。

FedWatch美联储12月降息25基点概率

之后，11月26日，美联储褐皮书发布，表明经济及就业状况的确在恶化。这一信息，进一步消弭了市场对12月降息会议前缺乏足够经济及就业数据，美联储可能选择保守不降的忧虑。FedWatch 12月降息概率逐步升至80%之上，由鲍威尔10月30日表述的“绝非板上钉钉”一个月后再次反转为“板上钉钉”。

美股11月的调整，亦包含对于AI概念股估值过高的忧虑，这使得龙头股英伟达调整幅度达到20%，且反弹乏力。但整体而言，更多是短期流动性威压和中期流动性莫测所导致的风险偏好与估值的双重调整。所以，随着短期流动性拐点出现，12月降息概率重回高位，纳指在11月最后一周全部4个交易日全部录得上涨，正试图收付10月29日创下的历史高点。

虽然美股强势反弹，短期市场风险似已排除。但流动性风险并未完全解除，短期流动性仍未明显回暖。中期流动性方面，虽然12月降息接近“板上钉钉”，但明年第一季度市场降息能否继续，仍要取决于接下来的经济和就业数据。

内部结构：重定价与大换手

流动性危机拐点出现，纳指可能很快会收复前期历史高点，但同步反弹的BTC弹性表现相去甚远，距离10月6日的历史高点，仍有超过38%的空间。我们认为，价格疲软表现的背后一方面是BTC弹性本就大于纳指，一方面是内部结构破坏严重叠加“周期率”抛售使然。

首先，透过eMerge Engine加密市场全通道资金进出统计，我们可以看到11月加密市场共录得超过36亿美元的流出，其中BTC ETF通道为33.82亿，ETH ETF通道为13.52亿，稳定币6.15亿，SOL ETF录得4.12亿正流入。BTC/ETH/SOL 财库公司整体录得正流入，共计约12.98亿。

加密市场全渠道资金流入流出统计（月）

11月，加密市场整体录得本周期以来最大单月流出，而且这是在资金流入连续三月缩减后的转流出。这是BTC本月遭遇本周期最大下跌幅度的根本原因。其中，BTC ETF通道流出占到整体流出的93.94%，所以我们将本轮调整主要归因于流动性危机对BTC这类高β资产的向下再定价。

其次，周期律驱动的长手群体周期性减持也是重要原因。本周期以来，BTC长手群体总计展开过三轮规模性抛售，第一拨为2024年1~3月，第二拨为2024年10~2025年1月，第三波即为本轮BTC价格深调的2027年7~11月。

BTC 长手持有及持仓变化统计（日）

与以往两拨在BTC价格上涨中规模减持不同，本拨减持主要在7~11月价格走平甚至在价格快速下跌中展开。长手群体的这一行为其实并非反常，与其在“牛转熊”后的行为依然一致。考虑到历时十几年形成的减半牛市的“思想钢印”的巨大影响力，以及10月左右达到过往周期牛市高点的“巧合”，我们相信的确有足够规模的长手群体，依然在恪守“周期律”而展开“牛转熊”后的抛售。这一抛售是放大BTC跌幅的重要原因。

最后，BTC本轮的下跌不只受制于如上两个因素，还有期货套利交易者、加密市场做市商群体因为“币安USDe脱锚事件”而遭受重创等其他负面因素。

惨烈的下跌已经发生，有人大举抛售，也有人择机加仓，最终大规模的BTC发生了换手，在宏观流动性预期拐点之后，市场终于迎来片刻喘息。

透过BTC链上数据分析，我们发现在84000美元左右，超过43万枚BTC被重新标记了价格，在BTC再分配历史上重重写下一笔。

BTC 链上成本分布热力图

BTC长手在下跌中持续买入积累筹码，而在市场上升中逐步抛售给新入场的短手。这一基本运动，与BTC减半共同构成了以往的BTC周期牛熊转换。今天，随着BTC在华尔街的共识扩散，持币结构正在发生根本性的变化，BTC ETF持有者、财库公司正在成为新的长期投资者。我们此前多次在月度报告中讨论到，旧周期会否因为新的市场结构而发生改变，新周期会否塑造新形态。

今天，我们依然没有答案。但如果此次BTC长手抛售最终熄灭市场热情，市场趋势被扭转重新进入熊市，那么我们可以说，新周期仍未塑造成功。

结语

11月，短期宏观流动性枯竭及中期宏观流动性预期转向悲观，推动包括纳指AI概念股和加密资产在内的杀估值与向下再定价。此后，随着预期变化，两大市场均开始反弹。

加密市场内部运动及结构脆弱性，加剧了这一调整的烈度。

本轮调整中，资金流出规模和BTC回撤幅度均为本周期以来单月最大。

基于这一逻辑，我们判断短期价格拐点在11月21日已经出现。后继，随12月降息及美联储量化紧缩（QT）结束，美国宏观流动性将得以改善，资金可能会回流加密市场，进一步推动价格反弹。如果能随2026年美股牛市的继续，重创新高，BTC则脱离了旧周期，进入一个华尔街机构主导的新周期。如果资金不能回流，可以判定新周期形态塑造失败，旧周期依然主导市场，并且2022年11月以来的BTC牛市将转入熊市，再次寻底。

EMC Labs（涌现实验室）由加密资产投资人和数据科学家于2023年4月创建。专注区块链产业研究及Crypto二级市场投资，以产业前瞻、洞察及数据挖掘为核心竞争力，致力于以研究和投资方式参与蓬勃发展的区块链产业，推动区块链及加密资产为人类带来福祉。

更多信息请访问：https://www.emc.fund

本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。
撰文 0xBrooker

本周，美国短期流动性紧张和12月降息不确定性成为全球金融市场的主要交易主题。

因政府停摆造成的美国财政部TGA账户淤积近万亿，虽政府重新运行，但释放缓慢，使得短期流动性依然处于紧张状态。

而政府停摆造成的经济及就业数据缺失，使得美联储在12月议息会议上缺乏足够的客观数据作参考。美联储官员三周来持续“放鹰”，不断打击市场信心，最终导致美股连续三周下跌。

虽然周五，美联储主席“三号人物”纽约联储主席威廉姆斯突然对市场释放“鸽派”发言，推动降息概率大幅反弹，但12月是否降息依然存疑，而明年1月是否降息更难以预料。

不确定性导致高风险资产大幅下跌，AI巨头及Crytpo市场出现崩溃式下跌。纳指11月跌幅逼近10%，或冲击120日均线，BTC自最高点最大跌幅超过35%。流动性和不确定性对金融市场的冲击如此之大，出乎所有人预料。

相比美股，BTC及Crypto市场所面临的不确定性更大，除流动性紧张造成的威压之外，传统币圈4年周期牛熊转换“周期律”所带来的抛售极大加重了市场压力，所以跌幅达到大于纳指3倍，而通常的2倍相关。

流动性紧张和降息不确定性有望在未来数周逐渐得到缓解，但加密市场“周期律”会否改变，是就此“转熊”，还是在暴跌修正后，追随降息周期内美股大概率仍在继续运转的牛市，再次修复跌幅继续上行，则需要更长的时间来证明。

政策、宏观金融及经济数据

自美联储主席鲍威尔10月29日声称“12月降息绝非板上钉钉”（当时FedWatch降息概率超90%）以来，整个十一月以来，大部分美联储票委及理事在各种公开讲话中不断释放“鹰派”发言，强调就业市场只是降温，而通胀黏性才是需要倾斜关注的使命。

过去三周这一持续加强的论调将降息概率由超过90%，持续打到不足40%，叠加美政府停摆造成的短期流动性紧张，令在估值高位的美股展开连续三周的下跌。纳指100期货最高下跌逼近10%，跌至120日线。

期间，万众瞩目的英伟达大超预期的财报亦未能提振市场信心，发布当日先上涨4%，最终录得3%下跌，振幅超过7%。

英伟达财报未能消除市场疑虑，高估值AI股票以杀估值回应市场的流动性紧张和12月降息不确定性。Spot ETF的持续大额流出，则将被视作高风险阿尔法收益的BTC面临巨大抛压，只能以瀑布式下跌寻求价格再平衡。

周五，美联储永久票委纽约联储主席威廉姆斯发出的“鸽派”声音，被视作美股危急时刻的“救市”声音。其强调：就业目标的下行风险在上升（劳动力市场持续降温），物价稳定目标的上行风险在减弱（通胀在下行轨道上，只是受关税扰动放缓），所以近期仍有进一步调整空间，使政策接近中性区间。鉴于其美联储“三驾马车”的特殊身份，市场认为其发言表明：美联储内部风险评估的重心，正在从“防通胀”稍微向“保就业”偏移。

这一判断使得FedWatch 12月降息概率在周五盘前“惊天逆转”，由不足40%直冲70%，持续下跌多日的三大股指当日终于值录得上涨。

预期如此迅速的调整仍需保持谨慎，对于BTC走势来说，至多视作下跌获可暂时获一喘息机会。降息能否确定，确定后资金能否重新回流高风险资产，仍待市场给出答案。

加密市场

与纳指相比，受宏观流动性与“周期率”抛售双重威压的BTC走势更加惨烈。继上周大跌5.25%后，本周继续大跌7.83%，全周运行于5日均线之下，成交量较上周接近翻倍。

BTC日线

近期我们反复强调，“周期律”抛售成为BTC上行的最大压力来源。长手的持续抛售令市场筹码结构持续松动，令市场变得异常脆弱。本周，在市场瀑布式下跌过程中，长手较上周进一步加大了抛售力度，规模超过42000枚，而长短手合计抛售超26万枚。

BTC ETF至少为本轮牛市的两拨上涨贡献了资金动力，在最近的流动性紧张和持续大跌背景下，这一渠道资金已经转变为杀跌力量，全周流出超过11.71亿，连续4周大幅下跌。

另一股重要买力来源——DAT公司，上周Strategy买入了8亿美元BTC，本周暴跌中BMNR也依然在买入ETH。但在源源不绝的卖盘面前，它们的力量甚至不能减缓下跌。

面目模糊的鲸鲨群体成为本周最大的买家，截止周六他们的链上地址集群已经连续7天净流入，规模接近11万枚。

技术上，BTC已经完全破位，连续两周位于上升通道和360日均线之下。悲观方面，我们看到长手短手仍然持续大规模抛售；乐观方面，我们看到鲸鲨群体和DAT公司仍然买入，这使得交易所筹码仍在小幅流出而不是堆积。此外宏观流动性最悲观的时间或正在过去，财政部TGA账户开始缓慢下行，美联储开始“放鸽”略微转向12月降息。

我们仍未完成牛熊转化的最终确认——那需要更多的时间。新旧周期的形态转变更加悬而未决——那需要更多的时间。在此艰难时刻，控制仓位并对价格暴跌保持充分理性对行业发展抱有长期乐观可能是最好的选择。

周期指标

据eMerge Engine，EMC BTC Cycle Metrics 指标为0 ，进入“下行期”（熊市）。

EMC Labs（涌现实验室）由加密资产投资人和数据科学家于2023年4月创建。专注区块链产业研究及Crypto二级市场投资，以产业前瞻、洞察及数据挖掘为核心竞争力，致力于以研究和投资方式参与蓬勃发展的区块链产业，推动区块链及加密资产为人类带来福祉。

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本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。
撰文 0xBrooker

美联储降息及流动性释放，抬升了本周BTC的价格底部；AI科技股财报不达预期继续挤压高β资产估值，抑制了BTC的上行空间。最终，BTC在试探上周高点之后，继续维持中期“探底”态势。

前期跌幅更大的ETH，反弹力度亦更强劲，但最终亦随大势回落。

在降息及短期流动性稍显改善促动下，两者在本周均尝试突破下降趋势线，最终均无功而返，重新回落至下降趋势线上沿之内。

整体上，BTC维持与纳指同涨同跌步调，等待下周11月CPI和非农就业数据的发布，以为缺乏交易点的市场提供指引，同时亦要面临下周日本加息的冲击。

政策、宏观金融及经济数据

经历过山车式滚动，并重创BTC涨势的美联储11月议息会议如期降息25基点至 3.50%~3.75%。美联储声明强调：在“双目标风险权衡”上，就业端下行风险上升，同时通胀“仍略偏高”；后续将依赖数据、前景与风险平衡来决定“进一步调整的幅度与时点”。这意味着在双任务使命上，美联储目前稍微偏向就业侧。

这一稍显鸽派的声明，被美联储内部的不和谐冲淡——9/12 赞成，3 人反对（1 人主张降 50bp；2 人主张不降息）。

2026~2028 的点阵图明显更分散，说明对“通胀黏性 vs 就业放缓”的权衡并不一致；右侧“Longer run”点位集中在 3%附近到略高于 3% 的区间，指向长期中性利率可能较疫情前更高的政策含义。这将2026年降序幅度压低至1~2次计50基点。这是一个偏向中性的指引，可能对就业有一定帮助，但在目前状态下不足以对高β资产形成支撑。

针对短期流动性紧张，美联储重启短端国债购买，发布会解释了为维持“充足准备金”将进行RMP，首月约 400 亿美元，并强调RMP不意味着货币政策立场的改变。目前首笔购债已经完成。

在一个多月的杀估值之后，高β资产代表AI科技股并未企稳。本周发布财报的甲骨文及博通再次冲击了市场信心。

在Q3支出扩张推动股价上涨之后，目前市场更关注AI股的债务问题，以及高投入能否尽快换得利润增长。两家财报的发布形成“一软一硬”双重打击，市场开始重新计价“AI回报率兑现周期”，导致AI权重股拖累纳指与大盘风险偏好。英伟达和BTC均丢失反弹涨幅，重回本周起点。

10年期美债收益率仍然维持在4.18%左右，对高久期资产形成压制。

虽然美联储开始购债，财政部TGA账户亦开始因支出而下降，SOFR回到联邦利率区间之内，短期流动性逐步走出紧张状态，但依然不富余，在对AI股债务及利润回报存疑背景下，美股资金有向消费及周期股转移迹象。道琼斯和罗素2000指数均在本周创出新高。

在2026年降息不明朗背景下，叠加美联储新主席尚未敲定，包括AI科技股和BTC在内的高β资产仍未收到资金青睐。最乐观的估计是，下周日本加息，美国就业就通胀数据发布后，市场才有可能打开“圣诞行情”。

 

加密市场

本周BTC开于90402.30美元，收于88171.61，跌幅幅2.47%，振幅7.83%，成交量小幅萎缩。技术上，BTC在降息前一度突破下降趋势通道，但之后受AI股财报冲击，尽数回吐。

BTC价格走势（日）

目前BTC仍处于大幅杀跌后的平台整理阶段，后市是随美股一起向上反弹走出“新周期”，还是盘整之后再次崩溃继续下跌坐实“旧周期”，仍需视乎内外因素的叠加，及市场各方的反应。

资金方面，情形相对乐观。已统计数据显示，本周流入资金并未明显变化，但在上周Strategy进行了超9亿美元的BTC增持，Bitmine亦大幅增持ETH，这对市场信心无疑有大幅提振。

加密市场资金进出统计（周）

其中，对加密资产拥有较大定价权的BTC ETF和ETH ETF通道，亦均双双录得正流入，合计超5亿美元。

抛售方面，情形则略微悲观。上周长短手共计抛售超15.7万枚，超过此前两周规模。且随着抛售增加，交易所流出规模也出现小幅下降。

交易所抛售及流入流出统计（周）

且长手群体依在持续抛售。历史周期律魔咒对这一群体的影响依然深远。如其不能重回积累状态，BTC价格恐难企稳。

产业层面亦有利好推进。CFTC宣布启动数字资产试点，允许受监管的衍生品市场使用BTC、ETH与USDC作为抵押品，并配套更严格的监测与报告机制。加密资产作为衍生品场景保证金的突破，有利于DeFi与CeFi的融合，增加了Crypto的应用场景，长期利好Crypto。此外，备受瞩目的“结构方案”亦被媒体爆出获得一定推进，且得到民主党、共和党一致支持。这一法案的最终通过，有利于加密产业在美国的进一步发展，并会推动机构对加密资产的进一步配置。

周期指标

据eMerge Engine，EMC BTC Cycle Metrics 指标为0 ，进入“下行期”（熊市）。

EMC Labs（涌现实验室）由加密资产投资人和数据科学家于2023年4月创建。专注区块链产业研究及Crypto二级市场投资，以产业前瞻、洞察及数据挖掘为核心竞争力，致力于以研究和投资方式参与蓬勃发展的区块链产业，推动区块链及加密资产为人类带来福祉。

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本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。

撰文 0xWeilan

9月降息部分资金“卖事实”离场之后，场内场外资金重新集结推动BTC“启动”了新一轮上涨，并于10月6日创出历史新高126296.00美元（Coinbase报价，下同）。但这股激情在10月10日，被再次突起的“美中关税战”升级所打断。BTC随即高台跳水，数个交易日内跌至最低103516.75美元，跌幅超18%。

此后，随美中在APEC会议期间达成共识，暂停多项对峙举措；美联储亦在10月29日进行本年度第二次将息；叠加Q3财报超预期利好，美股再创月度新高。而BTC却反弹无力，依然挣扎于200日均价（“特朗普底”上沿110000美元）这一牛熊分界线，截止月底已经回吐7月以来的全部涨幅。

本月BTC及加密市场走势，受制于宏观流动性改善、美中“对等关税”战、周期性抛售及新周期主力资金流失等多重因素的交织较力。

当前，随着降息前景再生波折，风险偏好尚未完全好转，周期性抛售（周期律）成为主导BTC走势的主要力量。如无更多经济及就业数据支持，风险偏好转变推动资金回流，且长手抛售不止，BTC一旦有效跌破牛熊分界线，可能出现“多杀多”踩踏，BTC周期结束的概率将大幅上升。

BTC价格日线

美中“对等关税”战：暂告一段落，但对峙将长期存在

降息“卖事实”之后，BTC于10月上旬如约走出新行情。

10月10日，美方宣布将对华部分进口关税上调“额外100%”，并同步威胁对“关键软件”实施出口管制；全球风险资产走弱、加密市场迅速跳水。

24~25日，双方代表团在马来西亚进行洽谈。30日，美中两国领导人在APEC举办地韩国进行面对面洽谈。取得成果包括，美方将对华平均关税从约57%下调至约47%，中方暂停新一轮稀土限制一年、恢复农产品采购，并推进芬太尼执法合作；但双方结构性竞争与对峙等深层次问题远未解决。美股反弹，BTC及加密市场因急速下跌导致内部结构受损严重，仍在低位盘整。

关税升级提升通胀与增长不确定性，市场短线偏向“美元走强+真实利率韧性”组合，压缩高β资产（如加密）的风险偏好。这是美中“对等关税”战影响加密市场的传导路径。

可以看到自9月18日自低点的96.214以来，美元指数持续反弹至月底已升至99.720，并未因为“对等关税战”暂时缓和而回落。美元指数所导致的对风险资产的压制，推动资金流出高β资产，黄金继续攀升。

因为AI叙事和强劲的利润增长，美股尤其是科技股的上升动能并未被损害。但缺乏基本面支撑，只靠共识扩散引发的情绪冲动和资金流入支撑的BTC及加密市场，则出现资金持续流出的窘况，使得BTC录得月度3.83%的下跌，大幅落后于月涨4.7%的纳指。

虽然双方领导人达成公共识，短期（1年内）休战确定性较高，但仍然要警惕“二次加税/二次禁运”等尾部事件。

美联储降息：持续降息概率大幅降低

8月23日，美联储主席鲍威尔于杰克逊霍尔全球央行年会上明确鸽派转向，美联储在9月和10月顺利完成两次50基点的降息，暂时缓解了美国就业市场的焦虑和金融市场的资金压力。

但10月29日的议息会议出现了明确的不协调迹象——2名票委反对降息决议。鲍威尔在随后讲话中强调：12月再降息并非“板上钉钉（far from a foregone conclusion）”；美联储将在就业下行风险上升与通胀黏性之间采取“平衡取向”。随后30日，多名美联储官员发出鹰派声调。FedWatch显示，12月降息概率两日内下降超过30%。

因回调较为充分，BTC价格在本月最后两天并未继续下跌，但BTC Spot ETF两日内均录得资金流出，显示市场仍在对降息概率做向下定价。

如果不能得到经济及就业数据支持，12月降息概率继续下降，全市场风险偏好中期将继续恶化，如无其他利好因素支撑，BTC恐难在200日线附近得到真正支撑。而如果再次下落于“特朗普底”区间（90000~110000），“周期律”威压之下的市场可能会出现“多杀多”的惨剧。

目前美国政府依然处于停摆状态，官方经济及就业数据难以及时发布，短线交易者处于数据真空状态，可能更乐于抛售缺乏内在增长支撑的加密资产。

内部结构：长手继续鉴定抛售

在EMC Labs “BTC周期多因子研判模型”中，长手行为对于周期的形成发挥着决定性作用。这一群体在周期性上涨中抛售筹码，在周期性下跌中收集筹码，既是市场的“稳定器”，也是市场的“顶部塑造者”。

据eMerge Engine数据，10月长手抛售规模达到84806枚，为年度最高月份，长短手共计抛售达到735930枚，亦为年度最高。

长手、短手交易所抛售及交易所存量流动统计（月度）

这其中既包括BTC创出历史新高时上涨中的抛售，亦包括下跌中不计成本的抛售。这种无论涨跌皆持续大幅抛售的行为，符合在过往周期中价格见顶时的长手行为特征。

依照周期律，BTC价格在周期低点后1050~1070天左右见顶，自2022年11月21日到10月6日（BTC创下迄今为止历史最高价日），时间正好过去了1050天。这应是长手群体持续加紧抛售的根本原因所在。

后市，价格回升，长手大概率继续抛售；如若价格价格反弹无力乃至下跌，长手依然持续抛售，那么大概率BTC将完成本周期顶部的筑造。

资金动向：买力持续消退

任何上升形态的维系都需要持续的资金流入支撑。不止如此，在大部分时间，价格上涨是资金流入的二阶导数，也就是说不只要资金流入而且资金还要加速流入，才能推动价格上涨。

在过去的4个月里，趋势正在持续恶化。3~6月以来，随着美中关税战冲突缓和，资金加速流入推动BTC创下月度历史新高，而自7~10月以后，资金全渠道流入持续放缓，至10月份流入规模萎缩至90亿美元。持续放缓的资金流入难以对冲长手抛压，价格上攻失败，最终重新回到“特朗普底”上沿。

加密市场月度资本流入

在《9月报告》中，我们分析后认为，“宏观流动性”和“共识扩散”催生的脉冲式资金流入是本轮牛市BTC价格上行的主要动力。这一点在链上价格实现统计图表中体现得非常清晰。

第一轮大规模资金流入源自BTC ETF批复，第二轮大规模资金流入来自“加密友好总统”特朗普获选。2025年3~7月形成了本轮牛市第三规模的价值实现，这一拨上涨动力来自美中贸易战冲突缓和及美联储降息预期，但这一流入在推动BTC价格达到12万美元之后便戛然而止。

BTC链上价值实现统计

重启降息之后，资金在9月底再次尝试流入并推动价格上行至126296美元，但10月因为美中冲突资金流入激情被遏制，叠加Binance交易所做市商因USDe问题引发连环爆仓，最终导致全市场清除名义杠杆超200亿美元，使得加密市场内部结构遭受重创。

本周期市场结构变化后，本轮牛市做多力量集中于DATs、BTC Spot ETF和鲨鱼账户三个通道，目前DATs买力匮乏，BTC Spot ETF呈流出状态，只有鲨鱼账户在持续买入。

后市，如果宏观流动性好转或增加政策利好催动做多情绪回归，做多力量重新集结，BTC仍有机会重拾升势再创新高。如果情绪持续低落，资金加速流出，BTC大概率将在第四季度结束本轮牛市。

结语

因尚未建立起内生性增长，目前的加密市场尚处于“宏观流动性+共识扩散”所引发的资金流入和长手投资者周期性“收集-抛售”行为的博弈之中。

当下，“宏观流动性+共识扩散”仍在进行但动力明显减弱，而信仰“周期律”的长手群体则在恪守原则持续抛售。这一博弈正在推动BTC价格向下再平衡。在旧周期形态中，这是典型的转换期向下跌期（熊市）过渡的表现。

“新周期”形态尚未明确，我们只能相信——牛市“结束”正在进行中。

EMC Labs（涌现实验室）由加密资产投资人和数据科学家于2023年4月创建。专注区块链产业研究及Crypto二级市场投资，以产业前瞻、洞察及数据挖掘为核心竞争力，致力于以研究和投资方式参与蓬勃发展的区块链产业，推动区块链及加密资产为人类带来福祉。

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有分析指出，韩国经济在经历了约三年的下行阶段后，近期显现反弹迹象。该分析基于人工智能模型的模拟结果，提出自2022年以来的收缩期可能已于今年9月结束，并转向扩张期。

韩国金融研究院研究员金贤泰在2025年12月21日发布的报告中表示，为追踪2020年5月以来的经济走势，采用了基于机器学习的分析技术"学习向量量化"来诊断经济动向。该分析综合运用了景气同步指数（综合实物经济变量的指标）以及消费者和企业心理指数等多种经济相关指标。

根据该分析，韩国经济于2022年11月达到峰值后进入收缩期，此后持续约34个月的放缓阶段，直至近期以2024年9-10月为低谷进入复苏态势。这超越了此前最长的第11轮循环周期（32个月），并呈现出与扩张期短于收缩期的第8轮循环周期（2001年-2005年）相似的特征。

韩国的官方经济循环周期遵循国家数据厅（原统计厅）发布的基准循环日期，但该数据通常存在约三年的发布时滞，难以实现实时应对，这一局限性备受指摘。因此，民间研究机构为捕捉实体经济快速变化而进行的技术补充显得尤为重要。

金研究员所用算法的预测准确率约为91.5%，与历史经济变动对比，其峰值与谷值预测的最大误差分别为6个月和4个月。但他补充说明，由于尚未反映今年11月之后的数据，需确认扩张阶段至少持续3个月以上，方可作出正式的经济周期转换判定。

此项分析可能对未来经济决策过程产生不小影响。若经济复苏可能性得到确认，政府与韩国银行或将在利率政策、财政运作等方面考虑采取更积极的扩张路线。但鉴于其属于民间层面估算，仍需后续数据与政府解读予以佐证。

公募基金加入时投资者曾面临的复杂重复的说明书体系将从明年起简化为一份统一文本。金融监督院表示，将全面改革说明书体系，以更清晰地传递产品信息，采用投资者友好的方式进行说明。

目前投资者在加入公募基金时，需接收关键说明书、简易投资说明书、一般投资说明书等不同形式的资料。然而各说明书术语和表述不一易引发混淆，且重要信息重复或分散，导致消费者不满情绪较高。金融监督院21日表示，为解决此问题已组建官民联合特别工作组并制定了改进方案。

本次改革方案的核心是将分散的多份说明书整合为一份"统一关键说明书"。该说明书将首先列示基金的核心及基础信息，随后依次排列该基金特化内容及其他附属信息。这种设计旨在帮助投资者轻松把握产品的核心结构与风险因素。

说明书质量水平也将得到提升。金融机构内部的合规监察官或最高消费者责任官将预先审议说明书，此时会运用检查清单确认内容是否达到消费者可理解的水平。审议评估分数较低时，将强制要求修改说明书。此外还将协同消费者团体及外部专业机构整备投资引导术语，并以此为基础重新制定标准说明书编写基准。

不必要的重复说明也将减少。当同一投资者在同一天通过同一员工获取多个基金产品加入指引时，制度将朝着减轻投资者疲劳的方向调整，例如允许对共通信息仅作一次说明。同时对于本金损失风险极低的超低风险（6等级）产品，正在研讨简化投资倾向诊断程序的方案。

金融监督院计划在明年上半年内修订相关指南与企业公示格式，并向业界分发新整编的统一说明书。此举有望提升消费者对基金产品的信任度，长期来看将为基金市场活力化作出贡献。