Если честно, когда Circle упал на этот раз, многие сразу отреагировали слишком быстро, увидев, как сильно упала цена акций, начали думать в направлении "Неужели с USDC снова что-то не так?" Но на самом деле, я считаю, что это не логика открепления и не тот традиционный черный лебедь. Скорее, рынок вдруг осознал, что нужно заново оценить, стоит ли Circle той цены, что была раньше.
Несколько дней назад я надеялся, что он упадет, но в последнее время я все еще спокойно смотрю на ситуацию
Поскольку ранее многие инвесторы были готовы давать Circle высокую оценку, это в основном связано не с тем, сколько денег она сейчас зарабатывает, а с тем, как она сможет зарабатывать в будущем. Самая привлекательная история вокруг нее всегда заключалась не в том, что "это обычная финансовая компания", а в том, что "она может стать одним из самых ключевых и соответствующих входов в эпоху стабильных монет". Как только это ожидание становится реальностью, пространство для воображения действительно велико. Но проблема как раз в этом: рынок раньше оценивал ее по очень простому сценарию, предполагая, что регулирование будет все более ясным, USDC будет расти, и Circle сможет без проблем получать прибыль. В итоге сейчас, когда направление законопроекта изменилось, все вдруг осознали, что дело не так просто.
На первый взгляд, Circle выглядит как технологическая компания, но на самом деле это больше похоже на машину, вращающуюся вокруг процентных ставок, резервных средств и объема обращения. Чем больше USDC выпускается, тем больше резервных доходов он может получать, особенно когда рыночные процентные ставки высоки. Поэтому, когда его финансовый отчет выходит, данные выглядят отлично, цена акций может быстро вырасти, потому что люди начинают думать, что это не только стабильно, но и очень прибыльно. Но проблема в том, что эта способность зарабатывать не является железобетонной, она слишком зависит от внешней среды. Вы должны признать это, иначе очень легко начать переоценивать его.
Почему в этот раз падение такое резкое, я думаю, что ключевым моментом является не саму новость, а то, что рынок начинает сомневаться: не будет ли основной способ роста Circle в будущем ограничен. Если стейблкоины в будущем будут ограничены в США слишком большим количеством распределения доходов, стимулов или аналогичных действий вроде «держи, и можешь немного заработать», тогда темпы расширения USDC могут быть не такими гладкими, как думали ранее. Проще говоря, многие вещи не зависят от технологического продвижения, а зависят от стимулов. Если вы создадите у пользователей, платформ и приложений больше мотивации использовать USDC, он, безусловно, будет расти быстро; если вы сжимаете это пространство, он не умрет, но его потенциал будет явно ограничен.
Вот почему я всегда чувствовал, что многие люди слишком упрощают понимание Circle. Не стоит думать, что как только появится фраза «регулирование ясно», это обязательно принесет Circle безусловные плюсы. Четкое регулирование действительно может помочь ему прожить дольше и более правильно, но это не означает, что капиталистический рынок будет готов оценивать его по логике самых растущих акций. Во многих случаях, чем яснее регулирование, тем легче вернуть компанию из «актива, основанного на воображении», в «актив, основанный на денежном потоке». Первое привлекает мечтателей, второе заставляет людей просто считать деньги. Последний этап Circle явно показывает, что рынок начинает переключаться с режима мечты на режим подсчета.
Более того, самое тонкое в этом деле заключается в том, что у Circle не произошел резкий крах основ. USDC все еще существует, бизнес также продолжает развиваться, его имидж в плане соблюдения норм не плох среди конкурентов. Проблема в том, что открытый рынок сейчас не так охотно готов продолжать рассказывать ему большие истории. Раньше, когда люди видели его, они думали о стейблкоинах, долларе на международных рынках, платежах и расчетах, финансовых входах на блокчейне, в голове у них были только мысли о расширении; сейчас, увидев его, люди думают о чувствительности к процентным ставкам, регулирующих ограничениях, замедлении роста и переоценке. Как только происходит такое переключение, падение становится особенно болезненным, потому что речь идет не о текущей прибыли, а о долгосрочных ожиданиях.
Скажем прямо, раньше многие рассматривали Circle как «самого настоящего бенефициара бычьего рынка стейблкоинов», но теперь рынок начинает осознавать, что рынок стейблкоинов очень велик, и это не означает, что все дивиденды в конечном итоге достанутся Circle. Он, безусловно, соблюдает правила, но соблюдение правил иногда также означает ограничения. Вы можете войти в основную систему, но цена — это множество действий, которые нельзя делать произвольно. Некоторые нестандартные проекты могут быть рискованными, но они движутся быстрее; подход Circle более правильный, но поддерживать оценку на высоком уровне не так уж и просто.
Поэтому я понимаю это падение очень просто: дело не в том, что USDC стал плохим, и не в том, что Circle внезапно развалился, а в том, что рынок начинает признавать факт, который ранее не хотел признавать — логика заработка Circle не такая непобедимая, как представлялось, он зависит от политики, от процентных ставок и от того, готов ли рынок продолжать в него верить. Если хоть один из этих трех факторов начнет ослабевать, оценка может сильно упасть. Проблема сейчас в том, что это не просто ослабление одной линии, а нескольких линий одновременно, поэтому падение выглядит так ужасно.
Лично я сейчас не буду полностью сосредотачиваться на том, «насколько упали», потому что это всего лишь результат. На самом деле, нужно следить за тремя вещами:
Первое, как в конце концов будут регулироваться стейблкоины в Америке, не стоит смотреть только на заголовки, нужно смотреть на детали;
Второе, сможет ли объем обращения USDC продолжать расти, и если скорость роста начнет явно замедляться, рынок будет более пессимистичным;
Третье, сможет ли Circle постепенно избавиться от единственного способа зарабатывать, который «основывается на доходах от резервов».
Если эти три вещи не улучшатся, то даже если эта акция потом отскочит, рынок может не быть готов так же активно преследовать высокие цены, как раньше.
Сейчас я смотрю на Circle, и мне кажется, что это особенно похоже на объект, который рынок заранее слишком сильно поднял, а затем внезапно реальность его вернула. Раньше все давали ему не обычную оценку, а своего рода награду за «ты, возможно, станешь очень сильным в будущем»; теперь, как только появляется малейший ветерок, эта награда сразу отбирается. Это жестоко, но именно так устроен капиталистический рынок: сначала убивают не плохие компании, а те, которые когда-то считались слишком идеальными.
