Circle выпустила свой отчет о доходах за Q1 2026 11 мая, представив смешанную финансовую картину, которая подчеркнула как сильные, так и слабые стороны текущей бизнес-модели стейблкоинов. Несмотря на то, что доходы и скорректированный EBITDA продолжали расти из года в год, компания столкнулась с нарастающим давлением от снижения процентных ставок, более низкой доходности резервов и замедления роста прибыли.
В то же время появление новой экосистемы Arc представило потенциально трансформирующий нарратив роста. Поддерживаемый такими институтами, как BlackRock, ARK Invest, Apollo и Intercontinental Exchange, Arc может стать основой для перехода Circle от эмитента стейблкоинов, ориентированного на доходы от резервов, к более широкой компании по финансовой и платежной инфраструктуре на блокчейне.
Отчёт, в конце концов, показал две реальности одновременно:
Основной бизнес резервов USDC остаётся прибыльным и структурно сильным.
Circle теперь срочно нуждается в новых движках роста, чтобы компенсировать долгосрочное влияние снижающихся процентных ставок.
I. Бизнес резервов всё ещё растёт, но давление процентных ставок начало проявляться
Наибольшая часть дохода Circle по-прежнему поступает от резервного интереса, полученного от резервов USDC.
Ключевые финансовые итоги Q1
▫ Общий доход достиг 694 миллионов долларов, что на 20% выше, чем годом ранее, но ниже рыночных ожиданий в 720 миллионов долларов.
▫ Доход от резервных процентов составил 653 миллиона долларов, увеличившись на 17% по сравнению с прошлым годом, но также не дотянув до ожиданий.
▫ Скорректированный EBITDA составил 151 миллион долларов, увеличившись на 24% в годовом исчислении, но снизившись на 10% по сравнению с предыдущим кварталом.
▫ Чистая прибыль по GAAP сократилась до 55 миллионов долларов, что представляет собой снижение на 59% по сравнению с предыдущим кварталом.
▫ EPS составил 0,21 доллара, превысив консенсусные оценки в 0,17 доллара, но всё же ниже оптимистичных ожиданий около 0,25 доллара.
Несмотря на ослабление прибыльности, принятие USDC продолжало расширяться:
Циркулирующее предложение USDC возросло до 77 миллиардов долларов
Объём торгов на блокчейне вырос на 263% по сравнению с прошлым годом
Спрос на расчёты стейблкоинов и ликвидность оставался сильным на крипто рынках
Однако основная проблема стала всё более очевидной: падающие процентные ставки сжимают доходы от резервов.
Почему важны падающие ставки
Бизнес-модель Circle остаётся сильно связанной с уравнением:
Доход≈USDC Поставка×Резервный ДоходДоход≈USDC Поставка×Резервный Доход
Доход от резервов в Q1 снизился до 3,5%, что на 30 базисных пунктов ниже по сравнению с предыдущим кварталом. По мере снижения базовых ставок каждый доллар, поддерживающий USDC, генерирует меньше дохода от процентов.
Это создаёт структурную проблему:
Рост поставок USDC сам по себе может больше не быть достаточным для поддержания предыдущих темпов роста доходов.
Расширение прибыли становится всё более зависимым от источников дохода, не связанных с процентами.
Это теперь одна из крупнейших проблем рынка в отношении модели оценки Circle.
II. Экосистема Arc — это крупнейшая новая переменная
Самым важным событием в отчёте о доходах стало быстрое развитие экосистемы Arc.
ARC завершил институциональную предпродажу на 222 миллиона долларов при полной разводненной оценке (FDV) примерно в 3 миллиарда долларов.
Сообщается, что среди крупных участвующих учреждений были:
a16z
BlackRock
ARK Invest
Apollo
Intercontinental Exchange
Что такое Arc?
Arc разработан как финансовая сеть, ориентированная на стейблкоины, сосредоточенная на:
▫ Международные расчёты
▫ Движение институционального капитала
▫ Финансовая инфраструктура на блокчейне
▫ Платёжные каналы на базе USDC
▫ Токенизированные финансовые приложения
Одно из самых стратегически важных решений дизайна заключается в том, что:
USDC функционирует как газовый актив сети
Токен ARC обеспечивает управление, стекинг, стимулы и участие в сборах
Распределение токенов ARC
60% распределения экосистемы
25% выделено на Circle
15% зарезервировано для долгосрочного развития
Эта структура может значительно повлиять на будущее доходов Circle.
Как Arc может повлиять на доходы
Руководство указало, что Arc может внести финансовый вклад через три основных канала:
1. Прирост казны
Circle держит токены ARC на своем балансе по фактически нулевой цене приобретения. Будущие продажи токенов или прирост стоимости могут напрямую повысить прибыльность и EBITDA.
2. Доходы от валидаторов и сети
Circle может зарабатывать вознаграждения через участие валидаторов и сетевые операции.
3. Программы стимулов для экосистемы
Гранты для разработчиков и стимулы для экосистемы могут увеличить активность сети и будущие транзакционные доходы.
Критический вывод заключается в том, что Arc вводит эластичность производительности, выходящую за рамки доходов от резервных процентов.
Если принятие Arc ускорится в Q2 или позднее в кварталах, Circle может в конечном итоге перейти от:
эмитент стейблкоинов, зависящий от доходности казны
к:
компании полного стека блокчейн-финансовой инфраструктуры.
III. Другие сегменты доходов незаметно ускоряются
Ещё один сильный сигнал из отчёта о доходах поступил из категории “другие доходы” Circle.
Рост других доходов
▫ Другие доходы в Q1 достигли 41,63 миллиона долларов
▫ На 101% выше, чем годом ранее
▫ На 12,5% выше по сравнению с предыдущим кварталом
▫ Превысило ожидания аналитиков
Хотя по-прежнему мал по сравнению с общим доходом, этот сегмент отражает долгосрочное стратегическое направление Circle.
Платежная сеть Circle (CPN)
Circle сообщила, что:
Годовой объём транзакций CPN достиг 8,3 миллиарда долларов
Рост ускорился примерно на 75% по сравнению с предыдущими отчетными периодами
CPN стремится построить стабильные платёжные каналы на основе стейблкоинов для:
Корпорации
Финансовые учреждения
Международные переводы
Инфраструктура расчетов
Расширение управляемых платежей
Circle также запустила Управляемые платежи, позволяя банкам и платежным провайдерам получить доступ к инфраструктуре расчёта стейблкоинов без прямого удержания криптоактивов.
Это значительно снижает институциональные барьеры для принятия стейблкоинов.
Почему это важно
Рынок всё больше ценит:
повторяющийся сетевой доход
доходы на основе транзакций
инфраструктурные сборы
сервисы расчётов
больше, чем модели пассивного дохода от резервов.
Этот переход может в конечном итоге улучшить:
валовые маржи
множители оценки
долговечность доходов
IV. Платежи AI-агентов укрепляют нарратив Circle о AI
Circle также активно позиционирует себя в быстро развивающейся AI-экономике.
Компания запустила Circle Agent Stack, включая:
▫ AI-кошельки агентов
▫ Инструменты для разработчиков
▫ Инфраструктура Circle CLI
▫ Автоматизированная платёжная функция для AI-систем
Почему стейблкоины подходят для AI-коммерции
Стейблкоины естественным образом оптимизированы для:
платежи от машины к машине
мгновенные расчёты
программируемые финансы
микроплатежи
автономная коммерция
Если AI-агенты станут значительным экономическим слоем интернета, USDC может стать одним из предпочитаемых активов для расчётов в автоматизированных цифровых экономиках.
Это создаёт совершенно новый нарративный слой для Circle помимо традиционной финансовой технологии и криптоинфраструктуры.
V. Прогноз на полный год остаётся неизменным — Q2 становится критическим
Несмотря на волнение вокруг Arc и расширение платёжной инфраструктуры, Circle сохранил свой предыдущий прогноз на полный год.
Текущий прогноз включает
▫ Прогноз других доходов между 150M и 170M
▫ Целевой CAGR поставок USDC на 40%
▫ Целевой маржинальный показатель RLDC между 38% и 40%
▫ Корректируемые операционные расходы прогнозируются на уровне 570M–585M
Руководство заметно не включило ещё взносы, связанные с Arc, в прогноз на полный год.
Это означает:
Q2 может стать первым настоящим периодом верификации монетизации Arc.
Инвесторы будут внимательно следить за тем, повысит ли Circle ожидания доходов в будущих кварталах.
Потенциальные катализаторы включают:
Активность экосистемы ARC
Вознаграждения валидаторов
Расширение экосистемы разработчиков
Рост платёжной сети
Принятие AI-коммерции
Регуляторная ясность вокруг стейблкоинов
Финальный анализ: Circle переходит во вторую эру роста
Отчёт о доходах Circle за Q1 не был катастрофическим, но также не был достаточно сильным, чтобы полностью удовлетворить рыночные ожидания.
Старый бизнес остаётся высокоприбыльным:
спрос на USDC всё ещё растёт
Принятие стейблкоинов продолжает ускоряться по всему миру
Доход от резервов остаётся значительным
Однако ограничения, связанные с опорой в основном на доходы от процентов, становятся всё более очевидными по мере изменения макроэкономических условий.
Истинная важность этого квартала заключается в появлении Arc и расширении более широкой инфраструктуры экосистемы Circle.
Circle больше не позиционирует себя исключительно как:
эмитент стейблкоинов
Он всё больше позиционирует себя как:
глобальная расчётная сеть
поставщик финансовой инфраструктуры на блокчейне
программируемая платёжная платформа
уровень расчётов для машинной экономики для AI-систем
Следующий важный вопрос рынка заключается в том, смогут ли Arc, CPN, AI-платежи и сетевые услуги расти достаточно быстро, чтобы существенно изменить структуру доходов Circle в течение следующих нескольких кварталов.
Если всё получится, модель оценки Circle может кардинально измениться с:
“компания, зарабатывающая доход на резервах”
к:
“основная финансовая сеть для цифровой экономики.”