Nothing Research

来自 Nothing Research Partner BonnaZhu 的观察与个人观点，以下内容不构成任何投资建议。
看到很多人在讨论 42 整合进币安钱包。相比继续围绕具体机制展开讨论，更想聊一个更大的问题：
一个新资产形态要做起来，需要满足什么条件。个人的观察是，基本绕不开：
叙事效应财富效应分发效应
缺一不可。回头看 Crypto 历史上每一波真正破圈的浪潮，无论是 ICO、DeFi Summer、NFT 还是 Memecoin，本质上都是这三个驱动力共同作用的结果。
而其中最重要的，当属分发端，尤其是对于长尾类的资产形态来说。
比较典型的案例就是 Pump.fun。其魔力并不仅仅来自于发币本身，而是形成了一套完整的传播链路：车头与庄家拉盘、Alpha 群和 Telegram 小圈层扩散、X 平台病毒式传播，最后进入 CEX。每一层传播效率和受众规模，都随着财富效应与叙事效应不断被放大。
而 42 从预测市场转定位为一种新型的事件代币发射平台，个人不会怀疑其叙事效应和财富效应，但如果想要成为未来的主流观点表达方式，也离不开一套属于自己的分发飞轮。
而如果从分发的视角重新审视 42，很多当前被归因于机制的问题，或许也可以从用户结构的角度得到另一种解释。
从这个角度再回头看 42。
如果一个交易所里全部都是机构，没有散户参与，那么当市场参与者彼此之间全部都是 Toxic Flow 时，这个市场长期来看也很难形成健康循环。
42 当前某种程度上或许正面临类似的情况。从产品形态来看，它本质上是一个需要普通用户和专业交易用户共同参与，才能发挥最大效率的系统。前者更侧重参与感，希望通过下注表达观点，对入场时机和赔率并不十分敏感，更倾向于持有到结算。后者更侧重博弈关系，在意的是赔率、时机和资金效率，在提供流动性的同时，也持续从市场中提取价值。
而从目前来看，42 的用户群体仍然以习惯链上 PVP 的交易用户为主。当他们发现入场之后缺乏足够多的普通用户接力参与，想要退出又难以获得理想收益时，自然会倾向于追求更早进场、更快退出。于是所有人都被卷入 Sniper Bot 的军备竞赛，并逐渐认为这就是唯一的盈利方式。但如果没有持续的热度和新增参与者进入市场，那么即便进场再早，也很难创造真正的收益。
这也是为什么，相比于不断讨论 Bonding Curve 参数应该如何调整，甚至是否应该彻底消灭 Sniping，更值得思考的问题或许是：普通用户从哪里来？如何建立一套能够持续获取普通用户的分发体系？
从 42 的运行逻辑来看，不同阶段实际上对应着不同类型用户的参与需求。
1）池子早期：需要投机资金完成冷启动
Bonding Curve 与传统 CLOB 不同。事件代币冷启动阶段最需要解决的问题，是初始流动性从哪里来。早期投机资金本质上承担了这个角色。允许他们以最低价格获得 Outcome Token，某种程度上也是对其提供初始流动性的一种补偿，同时给予更大的安全边际。因此，Sniping 未必完全是需要被消灭的行为。对于 Bonding Curve 而言，部分投机行为本身就是冷启动机制的一部分。
2）池子中期：需要普通用户接力
当早期资金完成流动性铺设后，市场开始需要更多普通参与者进入。如果没有对赔率和时机不那么敏感的用户持续参与，那么早期资金实际上也会被困在池子里。而一旦市场参与者发现，即便最终判断正确，也无法通过后续换手获得理想收益，那么对于未来的参与意愿也会持续下降。从这个角度来看，普通用户并不仅仅是流量来源。他们实际上也是整个市场完成价格交换的重要组成部分。
3）池子晚期：需要奖励持有至结算的用户
随着事件结果逐渐明朗，越来越多用户会产生提前兑现利润的需求。尤其是事件代币本身具备类似期权市场的特征。越接近结果揭晓，价格波动越剧烈，方向正确的一方也会加速获利。在这种情况下，需要有机制激励部分用户继续持有至结算。退出税（Redeem Tax）的意义也正在于此。
Bonding Curve 与传统做市商模式不同。传统期权做市商在临近到期时，可以通过扩大 Spread 或撤出流动性控制风险。而 Bonding Curve 必须持续开放交易。因此退出税本质上承担了被动 Spread 的作用。允许用户提前退出，但需要为确定性付费，而这部分收益则转移给愿意等待最终结算的持有者。
从这个角度来看，问题已经不再只是 Sniping 是否应该被消灭，而是如何让市场持续获得新的参与者。
因为从现实情况来看，目前不少池子在完成冷启动之后，很快便陷入增长停滞。而这又进一步强化了用户对 Sniping 的依赖，最终形成负反馈循环。大量池子冷启动后，规模和成交量始终无法进一步扩大。这又进一步推动市场参与者将注意力集中到抢跑和狙击上，而不是长期参与市场本身。
与此同时，也并非所有市场都适合 Parimutuel 机制。
1）高度共识的市场
当市场对结果存在强共识时，资金往往会高度集中在同一个 Outcome。此时容易出现一侧高度拥挤，而另一侧长期缺乏新增资金的情况。最终市场逐渐失去交易动力。
2）势均力敌的市场
另一种情况则恰好相反。双方长期维持均衡状态。两侧下注金额接近，赔率变化有限。对于习惯计算风险收益比的专业交易用户而言，这样的市场往往缺乏足够吸引力。HYPE 与 BNB 市值对比市场便出现过类似现象。
从目前观察来看，真正适合 42 机制的市场通常具备几个特点：
真正存在不确定性没有明显市场共识Outcome 数量足够丰富事件过程中持续产生新信息
例如足球比分市场，以及 Price Range 类市场。这些市场的信息会不断更新，也更容易持续吸引新的参与者进入。
而如果继续沿着分发的视角思考，一个更值得期待的问题是：42 的分发飞轮最终会长什么样？
相比传统 Crypto 依赖 KOL、社区和 Alpha 群传播的模式，更令人期待的或许是类似 TikTok 或 Tinder 的产品形态。
因为很少有资产形态比事件代币更适合算法推荐与个性化分发。
1）事件本身就是一种信息流
过去用户刷到一条信息，最多点赞、评论或者转发。刷过了，也就过去了。而事件代币让刷信息本身变成了表达观点的过程。
用户不仅是在消费信息，也是在通过资金参与信息。
2）决策门槛天然更低
事件代币与 PolyMarket、Kalshi 这类追求概率发现和价格发现的产品并不完全相同。其目标用户群体可能更加大众化。如果未来 Swipe、Tap 等交互能够进一步降低参与门槛，那么用户决策逻辑也可能从复杂分析转向直觉和兴趣驱动。这反而更符合大众用户的行为习惯。
3）事件本身也是社交载体
仓位本身就是一种表达。相比评论区的一句观点，真实持仓往往更能体现用户立场。它既具备参与感，也具备博弈感，同时能够更真实地反映市场情绪。而 Bonding Curve 不依赖做市商完成冷启动的特点，也让更多长尾事件拥有被创建和被交易的可能。
过去几年，加密行业一直在奖励重复造轮子的项目。而 42 选择尝试一种不同的路径。最终能否成功仍然有待市场验证。
但从目前阶段来看，相比于继续围绕 Bonding Curve 参数进行微调，一个更值得观察的问题或许是：能否建立属于事件代币的分发飞轮。
因为对于任何新资产形态而言，叙事决定人们为什么关注它，财富效应决定人们为什么参与它，而分发则决定它最终能够走多远。
从这个角度来看，42 最值得关注的地方或许并不只是机制本身，而是它是否有机会成为一种新的观点表达方式。因此，看到 42 愿意跳出既有框架，尝试开辟一条新的路径，本身就是一件值得关注的事情。
至于这条路最终能否走通，市场会给出答案。但对于所有希望看到行业持续创新的人来说，或许都会希望这样的探索能够获得成功。至少相比于重复造轮子，这样的尝试更加难得。

来自 Nothing Research Partner 0xTodd 的观察与个人观点，以下内容不构成任何投资建议。
最近 Vitalik 关于 Ethereum Foundation 改革的长文，能明显感觉到一种“关心则乱”的状态。
平时 V 神的文章虽然技术味很重，甚至有时候晦涩难懂，但整体主旨通常是非常明确的。但这一次，涉及到 EF 的改革，他的文章反而显得有些没有重点，更像是一边写、一边纠结。
尤其是 2026 年以后，以太坊基金会内部已经有很多关键人物离职或者转岗。
与此同时，市场也开始出现越来越多关于 Ethereum 长期方向的讨论。甚至包括 Bankless 创始人（长期 ETH 坚定支持者）宣布清仓 ETH，这类事件在某种程度上也反映出社区内部情绪的变化。
不过在 Vitalik 这篇文章里，仍然有几个值得关注的重点：
1. EF 后续会减少卖币
这显然也是市场最关注的部分之一。不过实际上，EF 当前持有 ETH 已经不算很多，仅约占总供应量的 0.16%，大约还有 20 万枚左右。
2. 再次强调 Ethereum 的核心价值观
Vitalik 再次强调了 Ethereum 的 “CROPS” 价值观：
• Censorship resistance（抗审查 / 审查抵抗）
• Resistance to capture（抗捕获 / 抵抗被捕获）
• Open source（开源）
• Privacy（隐私）
• Security（安全）
某种意义上，这套价值观其实和之前提到过的 Ethereum 宪章非常接近。
翻译过来，其实就是回归区块链最原始、最朴素的目标。
例如，相比单纯追求 TPS 或扩容速度，Vitalik 更希望 Ethereum 能够继续维持当前对抗 51% 攻击的安全性。对于 Ethereum 而言，安全性仍然优先于扩容本身。
3. 他没有蹭 AI
这是一个很有意思的点。
过去一年，几乎所有科技叙事都在主动向 AI 靠拢，但 Vitalik 在这篇文章里几乎没有刻意去蹭 AI 概念，而是继续围绕 Ethereum 本身的长期价值、治理结构以及底层原则展开讨论。
———
说说我们的看法，不一定完全正确，仅供讨论。
过去很长一段时间里，Ethereum Foundation 和大多数区块链基金会类似，承担了大量核心开发、产品推进以及生态协调工作。
但从 2026 年开始，随着 Tim Beiko、Tomasz Stańczak 等关键人物陆续离职或转岗，EF 似乎正在有意把自己从“执行型组织”逐渐转向“使命型组织”。
或者说，从一线逐步退居二线。
某种意义上，这未必是坏事。
但前提是，以太坊仍然需要先完成手头尚未完成的关键任务。例如后续升级路线、继续推进主网 ZK 化，以及进一步提高 Gas Limit。
如果未来 Ethereum 能在保持当前安全性与去中心化水平的同时，把主网性能再提升 2-3 倍，那么对于整个 Ethereum 生态而言，这本身或许就已经足够构成下一阶段的重要叙事。

Đây là những quan sát và ý kiến ​​cá nhân từ BonnaZhu, đối tác của Nothing Research. Nội dung sau đây không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Quan điểm của RWA không phải là tiền điện tử truyền thống đang cố gắng thu hút người dùng từ tiền điện tử, mà là tiền điện tử đang cố gắng thu hút người dùng từ tiền điện tử truyền thống.
I. Một ngày cuối tuần và một tập dữ liệu
Ngày 28 tháng 2, Hoa Kỳ đã tiến hành một cuộc không kích vào Iran.
Vì là cuối tuần nên các thị trường truyền thống trên toàn thế giới đều đóng cửa, nhưng Hyperliquid vẫn mở cửa, và một lượng lớn người dùng đã đổ xô giao dịch dầu thô trên chuỗi khối lần đầu tiên. Vào ngày 2 tháng 3, khi thị trường hàng hóa mở cửa, giá dầu Brent tăng vọt, và khối lượng giao dịch RWA trên Hyperliquid đạt đỉnh điểm lần đầu tiên.
Cuộc khủng hoảng không nhanh chóng lắng xuống bất chấp chiến thắng trong vụ ám sát Khamenei. Khi tình hình tiếp tục diễn biến, khối lượng giao dịch RWA của Hyperliquid đã phá kỷ lục trong hai tuần tiếp theo, đạt đỉnh vào ngày 10 tháng 3. Lượng hợp đồng mở trên thị trường HIP-3 cũng tăng vọt lên mức cao kỷ lục 1,3 tỷ đô la.

Từ quan sát và quan điểm cá nhân của Nothing Research Partner 0x_Todd, nội dung dưới đây không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Hiện nay, trên diễn đàn dư luận đang xuất hiện một sự phân cực rất rõ ràng: hoặc là muốn tôn vinh tôm hùm/OpenClaw lên tận thiên đường, hoặc là trực tiếp hạ thấp tôm hùm thành một hình thức đa cấp thông tin.
Nếu đánh giá khách quan, tôi nghĩ có thể cho tôm hùm điểm 65 (điểm tối đa là 100).
【Tôm hùm thực sự chỉ có ba tài năng lớn】
Tôm hùm bản chất chính là: bộ não ngoài (Claude, GPT, MiniMax, v.v.) + khả năng thực hiện + từ khóa cực dài.

Quan điểm và ý kiến cá nhân từ Đối tác Nghiên cứu Nothing 0x_Todd, nội dung dưới đây không phải là lời khuyên đầu tư nào.
Gần đây, một câu hỏi mà tôi thường xuyên bị bạn bè hỏi là, tôi nghĩ gì về câu chuyện về Ethereum?
Chắc chắn rồi, Ethereum từng nổi bật với ICO và máy tính toàn cầu vào năm 2017, rồi đến năm 2021 là DeFi và lớp thanh toán tài chính. Nhưng đến đợt này năm 2025, dường như lại thiếu vắng một câu chuyện mới nào thực sự sánh được với những câu chuyện cũ về mặt tầm nhìn.
Có lẽ ETF và ETF Staking là một nửa, nhưng điều này lại nằm ngoài tầm kiểm soát của các nhà phát triển Ethereum. Nếu nói đến nửa còn lại, thì chỉ có thể là ZK.

Circle đã có được giấy phép ngân hàng. Thực tế, đây là một giấy phép “Ngân hàng quản lý liên bang (National Trust Banks)”, nó có tính chất liên bang, không phải loại giấy phép tiểu bang có thể so sánh. Toàn nước Mỹ chỉ có khoảng 60 giấy phép như vậy, giá trị rất cao.
Chi phí pháp lý và tuân thủ hàng năm của Circle rất cao, nhiều trong số đó đã bị dồn vào đây.
Circle mở ngân hàng, liệu có lấy tiền của tôi để cho vay không?
Không, đây là ngân hàng lưu ký, sẽ không thực hiện các hoạt động huy động hoặc cho vay, sẽ không xảy ra tình trạng như ngân hàng Silicon Valley.
Sau này Circle có thể độc quyền stablecoin tại Mỹ với giấy phép này không?

Quan sát và quan điểm cá nhân từ BonnaZhu, đối tác của Nothing Research, nội dung dưới đây không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
1. Về việc tự làm so với làm dựa trên poly/kalshi
Lý do mà hầu hết các dự án tự làm thị trường dự đoán, cuối cùng vẫn là để mượn định giá của Polymarket và Kalshi để có được mức giá cao hơn trên thị trường vốn, nhưng con đường này không dễ đi chút nào. Vài ngày trước, tôi thấy trên CT có người thảo luận: Tại sao đa số các dự án ra từ Chương trình Xây dựng Polymarket lại là các dự án môi giới / tổng hợp?
Nghĩ kỹ lại cũng thấy bình thường: Poly và Kalshi bản chất chỉ là “sàn giao dịch thông tin”, mà hệ sinh thái của một sàn giao dịch không phải là những điều đã được nhắc đi nhắc lại như tổng hợp, dẫn dòng, công cụ sao? Tính thanh khoản là mạch sống của sàn giao dịch. Poly và Kalshi đã mất nhiều thời gian và tiền bạc để xây dựng được hàng rào bảo vệ, sao có thể dễ dàng từ bỏ “sâu sắc” và “khám phá giá”?

Đây là những quan sát và ý kiến cá nhân từ đối tác nghiên cứu Nothing 0x_Todd, nội dung dưới đây không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Trong thời đại truyền thông xã hội, một lợi ích là có thể thấy ngay lập tức những nhà đầu tư nổi tiếng "sống trong tin tức" thực sự nghĩ gì. Gần đây, nhiều phương tiện truyền thông đã đưa tin về Michael Burry, một hình mẫu của (kẻ ngắn lớn) đã từng làm ngắn các khoản vay thế chấp thứ cấp vào năm 08, đang một lần nữa phát đi cảnh báo về sự tồn tại của bong bóng AI.
Chúng tôi đã xem xét từng luận điểm của ông ấy và tóm tắt như sau:
1. Sự tăng trưởng của dịch vụ đám mây của Amazon, Google và Microsoft (2023–2025 so với 2018–2022) đều đang chậm lại

Trong nhiều ý tưởng mở rộng Ethereum, ZK là hướng phức tạp nhất và cũng là quan trọng nhất.
Nhìn chung toàn mạng, V God và quỹ Ethereum là những người đặt cược nhiều nhất vào ZK. ZK giống như đứa con nhỏ nhất trong gia đình Ethereum, là nơi được đầu tư nhiều tâm huyết nhất, nhưng tương lai lại không rõ ràng nhất.
Vài ngày trước, quỹ Ethereum lại phát hành lộ trình Kohaku, là một tập hợp các thành phần cơ bản của ví riêng tư. Trong lộ trình đó một lần nữa nhấn mạnh rằng, nhiều chức năng hơn nữa cần phải dựa vào việc triển khai ZK-EVM/ZK-VM.
Vậy, tại sao Ethereum lại cần ZK-VM một cách khẩn thiết như vậy?

Gần đây, nâng cấp Fusaka đã được ấn định vào đầu tháng 11, để kịp khai mạc Devconnect ở Argentina năm nay. Giống như trước đây, Fusaka vẫn là một từ ghép, từ Fulu Star (附路星) + Osaka (大阪), trong đó Fulu Star là một ngôi sao trong chòm sao Cassiopeia, còn Osaka được đặt tên để tưởng nhớ sự kiện ETH Devcon diễn ra tại Osaka vào năm 2019.
Ethereum gần đây đã có nhiều cập nhật trong một hai năm qua, vì vậy các bản cập nhật hiện tại không còn quan trọng như nâng cấp Thượng Hải hay nâng cấp London trước đó, nhưng vẫn đáng chú ý.
Vì vậy, chúng tôi đã chọn một số EIPs quan trọng từ nhiều EIPs trong bản cập nhật này để chia sẻ với mọi người:

云锋下注以太坊，确实令人兴奋，周二公告云锋通过 HashKey 买入一万枚以太坊。
因为云锋作为为数不多的马云明确亲自创立的基金，0.44 亿美金的规模一定得到了马云的首肯。
马云的眼光在国内乃至全球都属于最顶级，他的大多数预言都得到了某种应验。
马云相关的资本其实非常少，除了以阿里开头的各种基金（包括公益）之外，马云明确深度参与的就是：
（1）云锋资本（虞锋）；

好结局1-落袋
当加密资产价格大幅高于他们建仓成本，他们在股东/税务要求下套现，尽管转出地址会小幅影响浮盈。
微策之前转出过一些币“优化税务”，并没有造成结账或者大盘崩盘的效果。
但是对于他们的资金规模而言——无所谓。3000 平均成本 6000 卖，大资金已经很爽了。
好结局2-移情别恋
Nếu họ kiếm được đủ tiền, bản chất con người là sẽ sao chép con đường thành công của mình. Những người bắt đầu với Ethereum DAT có thể sẽ cố gắng làm các đồng tiền khác trong tương lai, lúc này có thể sẽ đổi xe.

Đến từ quan sát và quan điểm cá nhân của đối tác Nothing Research 0x_Todd, nội dung dưới đây không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Kể từ khi $XMR bị Qubic công bố tấn công 51% vào tuần trước, cộng đồng đã rút ra một số kết luận sau khi xem xét lại:
1. Qubic trong cuộc tấn công 51% được cho là vào tuần trước, thực sự không sở hữu 51% sức mạnh tính toán, mà chỉ tạm thời đạt khoảng 35% trong một thời gian ngắn.
2. Qubic đã liên tiếp khai thác 6 khối XMR, nghi ngờ là khai thác tự lợi.
Khai thác tự lợi có nghĩa là tự mình khai thác được khối, nhưng giữ lại và không công bố ngay, chờ cho đến khi tích lũy được sáu khối để tạo thành chuỗi dài nhất. Điều này khiến cho 5 khối của thợ mỏ trung thực (chuỗi ngắn hơn) bị vô hiệu hóa, thực hiện một cuộc tấn công chi tiêu gấp đôi.

Lido lần này có khả năng thật sự sẽ thông qua đề xuất khởi động mua lại $LDO.
Lido là giao thức LST lớn nhất hiện nay, trong kho bạc có 160 triệu đô la $ETH và stablecoin, vì vậy gần đây cộng đồng đã liên tục đưa ra một số đề xuất để thảo luận về việc có nên khởi động mua lại hay không.
Thực ra vấn đề này đã được thảo luận từ rất lâu, nó đã không ngừng trong vài năm qua. Bởi vì Lido rất chú trọng đến quản trị cộng đồng, nên mọi người cũng sẵn lòng thảo luận, và những điều được thảo luận thường có kết quả.
Quay lại với chính đề xuất mua lại, lần này cộng đồng đứng ra dẫn dắt, sau đó đồng sáng lập Lido Vasily Shapovalov (vsh) bắt đầu thảo luận về khả năng trong cuộc gọi giữa đề xuất và cộng đồng.

Đến từ quan sát và quan điểm cá nhân của BonnaZhu, đối tác nghiên cứu Nothing, nội dung dưới đây không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Năm đó tham gia rất nhiều thứ về STO
Nhân cơ hội này muốn nói chuyện một chút
Không đi đánh giá Mystonks có vấn đề hay không, nhưng những rắc rối hiện tại của chứng khoán hóa thực chất là do nhu cầu kinh doanh đi trước, trong khi quy định chậm trễ nhiều năm, dẫn đến sự không phù hợp.
Từ khi khái niệm chứng khoán mã hóa (STO) được đưa ra vào năm 2018, đến nay đã gần 7 năm trôi qua. Mỹ mặc dù có một quy trình vận hành có thể tham khảo, nhưng nó không được thiết kế riêng cho các tình huống mã hóa và cũng khá lỗi thời, hoàn toàn nhắm vào thị trường Mỹ.

Những quan sát và quan điểm cá nhân từ đối tác Nothing Research 0x_Todd, nội dung dưới đây không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Ngày 1 tháng 8 thực sự cũng là một ngày vĩ đại của Bitcoin, đây là ngày UASF của Bitcoin, cũng có thể gọi là ngày độc lập của Bitcoin.
Từ ai mà độc lập ra? Độc lập từ tay những thợ đào.
Thời gian quay ngược về năm 2017, nếu nói rằng Bitcoin đã định sẵn có một kiếp nạn, thì mùa hè năm 2017 có thể chính là kiếp nạn đó, Bitcoin đã suýt chia tách, BCH đạt mức cao nhất là 30% giá của BTC.
Bitcoin khác với các blockchain khác, việc nâng cấp của nó cực kỳ thận trọng, và vì không có một tổ chức tập trung nào, do đó, việc nâng cấp của nó đều là soft fork, tức là tương thích ngược.

Tuần trước Solana đã công bố lộ trình mới.
Về bản chất, do việc cải tiến của các chuỗi đã đi vào vùng nước sâu, dẫn đến việc có một số trường hợp chồng chất thuật ngữ, chúng tôi cố gắng sử dụng cách mà mọi người có thể hiểu được + phân tích của riêng mình, để giải thích lộ trình mới của Solana.
Đầu tiên, Solana đã trải qua một sự thay đổi lớn về mặt kể chuyện vào năm 2024, mục tiêu của Solana đã trở thành xây dựng một “thị trường vốn internet”, còn trước đó, mục tiêu của Solana là xây dựng một blockchain hiệu suất cao.
Thị trường vốn internet, như tên gọi, là nhằm mục đích tạo ra một thị trường tài chính không biên giới, hoạt động 24/7, nơi mà các loại tài sản khác nhau — như cổ phiếu, trái phiếu, tiền tệ và tài sản thế giới thực (RWA) — đều được token hóa và giao dịch liền mạch trên chuỗi.