全球黄金价格在2025年最近几个月中经历了显著上涨，时而超过前所未见的水平。与此同时，许多人认为这一上涨是由于全球主要买家，尤其是中国，的异常需求潮。
然而，仔细审查官方数据后，可以清楚地看出这种信念与现实相去甚远。
中国不再以之前的速度购买
根据世界黄金协会的数据，在2025年上半年，中国仅向其官方储备中增加了约19吨黄金，到6月底，黄金总量约为2,298.5吨。
在接下来的几个月里，购买的速度进一步放缓：
· 2025年7月：约1.86吨
· 2025年8月：约1.86吨
· 2025年9月：近1.2吨
· 2025年10月：仅约0.93吨（30,000盎司金衡）
这意味着中国央行在十月份增加了不到一吨的黄金，这是自2023年初以来最慢的采购速度。
然而，黄金价格仍在上涨，造成价格运动与世界最大机构买家行为之间的显著悖论。
中国经济放缓背后
这种中国购买的减少可以用几个逻辑因素来解释：
1. 战略饱和：在2022年到2024年中期的一系列密集购买后，中国似乎认为当前的储备足以应对任何潜在的金融或地缘政治动荡。
2. 价格预期：北京可能在等待更有利的价格机会进行购买，特别是在黄金超过被认为对关注多样化储备的央行而言过于昂贵的水平时。
3. 货币政策优先级的调整：有迹象表明，中国正在平衡支持其本币人民币与减少对外购买的依赖，这减少了短期内累积更多黄金的必要。
那么，价格为何上涨呢？
如果中国正在减缓其购买，自然会问：那么是什么推动价格上涨呢？
答案在于心理、行为和金融因素的混合，而不仅仅是实质的真实需求。
1. 主导叙事和心理投机：媒体和数字交易平台中反复出现的言论——“黄金永不贬值”和“黄金总是值得买”——已成为强大的心理驱动力。这种信念引发了情绪性购买和短期投机的浪潮，投资者在没有真实需求或实际工业需求的情况下，因害怕错过而进入市场。
2. 对风险的夸大对冲：无论是在中东还是亚洲的地缘政治动荡，加上即将到来的美国选举的不确定性，都促使投资基金通过黄金进行对冲。然而，这种对冲并不一定意味着购买实物黄金；它通常通过期货合约和交易所交易基金（ETF）进行。这意味着需求更多是“纸面”的而非真实的，使得价格在首次获利回吐时容易快速波动。
3. 过剩流动性与疲软的真实回报：尽管美国联邦储备系统试图收紧货币政策，但与通货膨胀水平相比，美国债券的真实回报仍然较低。在这样的环境下，投资者寻找能够保值的替代品，因此一些人转向黄金，即使是暂时的。但这一趋势是由过剩流动性驱动的，而非真实需求，这意味着在长期内是不可持续的。
4. 货币与美元的角色：黄金往往与美元呈反向运动。在2025年，由于第二季度经济数据疲软，美元经历了一些暂时的下跌，这在技术上推动了价格上涨，即使没有实际需求的增加。这意味着，价格的上涨是对美元疲软的反应，而不是黄金基本面的强劲。
5. 技术分析与算法的影响：在当前数字时代，黄金交易的很大一部分是通过算法系统进行的，这些系统在突破阻力位时反应，而没有进行深入的基本分析。当价格超过像3500美元或4700美元这样的心理水平时，资金和机构会触发大量自动买入订单，从而造成快速的“价格跳跃”，这些价格看似是由真实需求驱动，但实际上是暂时的技术波动的结果。
历史重演：黄金不会永远上涨
重要的是要记住，尽管黄金作为避风港的地位，但并不是在持续的向上轨迹上。它在明确的时间周期内波动，涨落波动交替，基于宏观经济因素、货币政策和全球投资者的行为。
当黄金在2011年9月首次历史性峰值达到每盎司约1920美元时，这是2008年金融危机后全球金融恐慌和主要央行推出前所未有的量化宽松的结果。
然而，当美国联邦储备系统开始逐渐加息并恢复对美元的信心时，黄金失去了投资光泽，在接下来的几年中下降了约40%，在2015年跌破1200美元。这意味着，任何在2011年峰值时购买黄金的人需要超过13年的时间才能在2024年恢复到同一价格水平——这是一个在投资回报标准下非常漫长的时期。
这种行为并不是例外；从历史上看，黄金经历了不同的阶段：
· 快速反弹阶段（FOMO反弹）：投资者因恐惧或地缘政治紧张而涌入黄金，制造短期价格泡沫。
· 饱和与修正阶段：一旦恐惧减退，货币稳定回归，随着寻求更高回报的投资者退出，价格逐渐开始修正。
· 长期停滞阶段：价格在狭窄范围内稳定数年，然后再随着新的危机或货币宽松而再次波动。
因此，从2023年到2025年黄金的持续上涨并不一定意味着我们面临着无休止的牛市；相反，历史经验表明，每次黄金价格的峰值都是长时间平静或痛苦的修正下跌的前奏。
成功投资者与情绪投机者之间的区别在于，前者能读懂时机和经济周期，而后者则相信黄金“总是上涨”——这种信念既没有历史数据的支持，也没有经济逻辑的支撑。
因此，阅读黄金市场不应基于情感或传统（"黄金永不贬值"），而应通过理解这类金属，像任何其他金融资产一样，受供求法则、利率、流动性、通货膨胀和经济周期的影响。
正如黄金需要十三年才能回到2011年的峰值，下次也可能需要类似或更长的时间，除非全球货币和金融结构发生根本性变化。
总结
当前黄金价格的上涨并不反映主要买家的真实需求，而是反映了膨胀的预期和短期投资行为。至于中国，作为全球最大的买家，它通过减缓购买发出了明确的信息：目前不是增加累积的时机，当前价格可能已经超出了合理范围。
因此，可以说，尽管黄金在危机中仍然是避风港，但其近期的上升并不是基于坚实的需求基础，而是基于心理和集体的认知，这种认知可能随时消散。
