在最近几个月，数字资产市场出现了降温的迹象。几种旗舰代币——包括比特币（BTC）和以太坊（ETH）——在之前的高点后急剧回落，引发了新的讨论：加密牛市是否已经结束——还是仅仅进入了整合阶段？与此同时，在表面之下，机构采用继续积聚动力。现在的问题是，大规模参与——通过ETF、代币化的现实世界资产、受监管的入场渠道和国库分配——是否能够提供燃料，以将2025年的牛市阶段延续到更持久的状态。

为什么许多人认为牛市可能正在消退

市场参与者开始询问牛市是否已经结束的几个关键原因：

• 在 2023-24 年的强劲走势之后，许多加密资产已经回落。一些报告显示，虽然比特币仍高于主要支撑位，但波动性已经减弱——这与以往周期中峰值之后的剧烈修正相反。

• 经典的四年“减半周期”模式（针对比特币）表明，在供应冲击之后，通常会出现大约 12-18 个月的主要收益。一些分析师认为，如果没有新的催化剂出现，上涨空间可能会受到限制。

• 宏观因素不再完全有利。随着利率相对较高，流动性比以往加密牛市少，风险资产可能面临逆风。一些指标表明市场正在轮动，而不是向前推进。

• 零售投资者和动量参与者之间的市场情绪已经降温。上涨的“前跑”阶段可能已经结束，这意味着未来的收益可能需要更强的基本面，而不仅仅是纯粹的投机热情。

简而言之：牛市可能正进入一个成熟阶段，而不是急剧反转——但这带来了两种情景：一种是增长停滞或横向波动，另一种是新的参与浪潮复兴动力。

机构采用的顺风

在这里，牛市延续的论点变得更强。机构兴趣不仅仅是口头上——它正在多个领域显现：

1. ETF 和受监管的敞口

现货比特币 ETF 和其他受监管工具的批准解锁了之前谨慎的机构资本。例如，研究显示截至 2025 年，美国上市的比特币 ETF 管理资产（AUM）激增，标志着大型投资者的真实需求。同样，从投机性零售流向更加机构级的切入点的转变正在进行中。

2. 企业财务配置和资产负债表采用

公司和大型金融机构已经将加密货币或代币化资产作为更广泛的财务战略的一部分进行配置。这些长期的战略持有往往比纯粹的投机交易提供更多的稳定性。

3. 现实资产（RWA）的代币化

除了简单持有比特币或以太坊外，机构正在探索基于链的代币化现实资产——从以法定货币计价的基金、国债和其他收益性工具。例如，2024 年 8 月到 2025 年 8 月期间，美国国债的代币化基金的管理资产几乎翻了四倍。这为机构资本通过波动性较小、基于收益的产品进入加密生态系统打开了通道——可能提高市场的底部。

4. 改善监管透明度和机构基础设施

机构参与的一个反复障碍是监管模糊和风险。近期的进展——在许多司法管辖区——在一定程度上缓解了这些担忧。例如，调查显示，全球更多机构计划或增加数字资产配置。

综合来看，这些趋势表明，加密市场正在从一个纯粹零售投机市场演变为一个混合市场，在这个市场中，“真实资金”发挥作用。这反过来可能支持持续增长，而不仅仅是短期激增。

机构采用能否延续 2025 年的牛市？

鉴于上述情况，机构采用如何可能将牛市延续到 2025 年及以后？以下是一些机制，以及警告。

延续的机制：

• 更高的资本流入 → 更高的支撑水平：随着机构配置重要金额，关键资产（如比特币、以太坊）的基本需求可能增加。更深的基础意味着减少剧烈崩盘的可能性，从而可能使上涨阶段更长。

• 新产品生态系统：随着代币化资产、收益性加密产品和机构基础设施（保管、主经纪、受监管 ETF 包装）变得更加成熟，加密可能吸引历史上不愿意投资的资金。这扩大了投资者的范围。

• 减少投机相关性：如果大型机构因战略、长期原因（与快速翻转相比）持有头寸，市场可能会在某种程度上与纯情绪波动脱钩。这可能意味着一个较慢但更持久的牛市阶段，而不是一个疯狂的冲刺。

• 访问的全球化：全球各地的机构（不仅仅是美国/欧洲）现在可能获得更清晰的加密资产和服务的访问。这可能会在地理和资产类型（智能合约平台、代币化现实资产等）之间扩大需求。

• 正反馈循环：随着机构配置和基础设施改善，零售信心恢复，监管框架加强，代币在实际使用案例中被采用——所有这些都可以强化牛市叙事。

关键警告和风险：

• 机构参与并不保证会带来爆炸性收益。虽然机构带来了规模，但他们也带来了复杂性，往往采取更谨慎、更缓慢的方法。配置可能是渐进的。

• 宏观经济风险仍然相关。即使有机构采用，如果流动性收紧，中央银行加息，或者风险资产普遍失宠，加密货币可能会与其他资产类别一起受到影响。

• 监管或结构性冲击可能会妨碍进展。例如，主要的安全监管、大型加密参与者的崩溃，或对主要链的信心丧失可能会收回动力。

• 叙事可能会转变。在过去的加密牛市阶段，快速的上升腿来自于零售狂热、新参与者、杠杆头寸和 FOMO。如果机构取代这些动态，上涨的速度可能会减缓——这可能意味着它看起来像是一个缓慢的上升，而不是经典的抛物线。确实，一些分析师认为下一个阶段将“更少关注快速收益，而更多关注选择性机会和有纪律的定位”。

• 山寨币和投机性代币可能不会同等受益。机构流入往往更青睐大型流动资产（比特币、以太坊），因此广泛市场可能不会统一上涨。

我的观点：对 2025 年底的预期

综合考虑这些因素，以下是对 2025 年其余时间的合理展望：

• 我不认为牛市已经明确结束。但我认为快速收益的“轻松”阶段可能已经过去。我们正在从突破和疯狂阶段过渡到一个更稳定、基础设施驱动的增长阶段。

• 我预计市场将在 2025 年中期整合并建立基础，出现局部强势而非广泛的狂热。如果宏观流动性仍然受到限制，调整阶段可能会比以前的周期持续更长。

• 到 2025 年底及 2026 年，机构采用可能为持续的向上移动提供燃料——可能将最大的资产推向新的高点（尽管可能不会像以前的上涨那样陡峭）。一些预测（尽管是投机性的）表明，在有利的条件下，比特币仍有可能达到六位数或更高。

• 对于山寨币和较小的项目，投机性上升的窗口可能会缩小，除非有令人信服的叙事或机构的流入（例如代币化现实资产、去中心化金融基础设施或重大升级事件）。

• 风险管理比以往任何时候都更加重要。随着机构的参与，市场可能“缓慢上升”而不是“快速上升”——这意味着修正可能会更剧烈（因为机构收割收益），而上涨的速度可能会更慢。参与者应为横向波动或整合做好准备，并伴随流动性的爆发。

• 关键的不确定因素：监管透明度和宏观流动性。例如，如果中央银行放宽利率或监管机构为加密货币开放进一步框架，则机构流入可能加速并意外向上。相反，如果监管收紧或宏观风险上升，市场可能会恢复到持有模式。

结论

总而言之：2025 年的加密牛市不一定结束。它似乎在演变中。从以零售为主导的狂热转向以机构为影响的增长阶段正在进行中。通过 ETF、国债、代币化资产和改善的基础设施，机构采用提供了一个可信的基础层，可能会延长牛市。但延续并不保证与之前的快速上涨相同的轨迹。我们应该期待一个更加谨慎、以基础设施为支持的上升——这可能需要更多的耐心，但可能会带来更可持续的收益。

对于参与者而言，这意味着关注结构性发展（机构流入、监管、代币化），管理风险，并保持选择性。机会依然存在，但市场的特征正在变化。

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