2025年12月1日，美联储正式结束了持续超过两年半的紧缩平衡表周期（QT）。在此期间，美联储从金融系统中抽回了超过2万亿美元，将资产负债表从9万亿减少到6.6万亿。这是现代市场历史上最大和最持久的流动性收回阶段。
1. 为什么这个决定是关键
美联储停止QT并不是因为银行系统危机或衰退，而是因为达到了委员会认为足以维持货币市场稳定运作的储备水平。这意味着：监管机构希望避免重演2019年回购市场的压力情况。
决定前的指标：• 12月降息的概率为86.4%。
• 消费者信心指数为51，是最低值之一。
• 生产部门连续八个月下降。
• ADP数据表明就业动态负面。
这些信号为从紧缩政策转向中性政策奠定了基础。
2. 货币政策框架如何变化
QT的结束并不等于QE的开始。这是回归到一个平衡的状态，其中美联储的资产负债表不再缩减，但也不再扩张。然而，流动性方向的变化本身是重要的。
主要影响：• 对国债市场的压力减轻。
• 全球流动性自2022年以来首次停止下降。
• 风险资产消除了关键负面因素——资产负债表缩减。
市场已经开始反应：投资者回归评估经济增长前景，而不是追踪美联储的资产负债表。
3. 这是否意味着转向牛市趋势
资产的增长只有在市场相信经济复苏的情况下才能实现。如果美国的宏观数据继续疲软，QT的结束可能不会带来预期的效果。一切取决于经济是否能在生产放缓和情绪恶化的背景下保持惯性。
4. 最近的关键事件
• 12月2日杰罗姆·鲍威尔的讲话将决定年末阶段的言辞。
• 预计12月9日降息至3.50–3.75%的区间。
这是一个转折点，形成了到2026年的新货币政策框架。严格的流动性收缩时代已经结束；未来是一个有新规则和改变的资本流动结构的市场。
结论
QT 2022–2025正式结束。货币周期进入新阶段。市场失去了主要的抑制因素，但未来的动态将不仅取决于美联储，还取决于美国经济的实际状况。旧的行为模式不再有效——前方是一个新的适应和风险重新评估的时期。
