DApps正在赚取比区块链更多的钱

回顾过去12个月，情况很清楚：价值正在归属于应用程序，而不再是链。

Solana的市值约为810亿美元，但在过去一年中仅产生了约6.67亿美元的费用，这意味着市值与费用的比率约为121倍。Avalanche、Aptos、Sui和Sei看起来甚至更为夸张，范围从500倍到超过1,000倍。Sei在极端水平上脱颖而出，超过5,800倍。这意味着大多数L1的估值主要基于未来预期，而不是当前现金流。

应用程序则讲述了一个完全不同的故事。Hyperliquid在一年内产生了约8.12亿美元的收入和8.73亿美元的费用，市值约为77.5亿美元。这使得其市值与收入的比率约为9.5倍。Pump.fun甚至更具攻击性：收入约为4.14亿美元，市值接近18.6亿美元，或大约4.5倍收入。这些是以商业为导向的估值，而不是叙事驱动的加密溢价。

从本质上讲，经济学很简单。链出售区块空间，竞争激烈，最终导致费用下降。应用程序出售产品、用户体验和流动性，并保留现金流。

随着区块空间变得越来越商品化，L1溢价被侵蚀。经济价值自然向上迁移。链开始类似于基础设施，而应用程序则越来越像真正的企业。

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