如果你在加密货币领域待够久，你可能已经感受到过同样令人烦恼的摩擦很多次：你坐在一些不想出售的资产上，但仍然想要可用的流动性。不是“纸面收益”，也不是“如果我想，我可以出售”，而是一个实际的稳定单位，你可以部署、停放、借出或转换成其他东西，而不需要关闭你的整个头寸。Falcon Finance 正是围绕这个确切的需求而构建的。该项目自称为“通用抵押基础设施”，听起来像一个大而抽象的短语，直到你将其转换为简单的行为：你带入你已经持有的资产，将它们作为抵押品，并铸造一个合成美元——USDf——这样你就可以在链上使用一些稳定的资产，同时你的基础持有仍然保持在视野中。
Falcon不断重复“普遍”的原因不仅仅是为了听起来宏大。它试图扩大可接受抵押品的定义。在文档中，支持的列表不仅限于稳定币和通常的蓝筹股。它包括稳定币如USDT和USDC、非稳定币资产如BTC和ETH，以及明确包括代币化的现实世界资产。协议开始感觉像是在超越DeFi的通常成分 pantry：XAUT（泰达金）、代币化的“xStock”股票代码，如特斯拉xStock和英伟达xStock，甚至USTB（代币化的短期美国政府证券基金）。
更广泛的抵押菜单令人兴奋，但这也是工作真正开始的地方。说“我们接受许多资产”很容易。让这些资产在输出稳定单位的系统中安全地运行则更难。Falcon的答案是对如何决定接受哪些资产非常明确。他们的抵押接受框架从一个简单的门槛开始：该代币是否在Binance市场上市？然后检查该资产是否在Binance的现货和永久期货上可用，并增加一个跨交易所验证步骤（顶级CEX或具有可验证深度和非合成交易量的领先DEX）。逻辑基本上是：如果我们看不到深度流动性和对冲能力，我们就不想承担风险。
甚至评分语言也像是介于DeFi风险仪表盘和交易台检查清单之间的东西。他们在流动性、资金利率稳定性、未平仓合约和数据源稳健性方面对市场质量进行评分，并设定明确的阈值（例如，每日现货+期货交易量区间如“> 500万美元”与“100万–500万美元”）。他们承认，“有条件合格”的资产可能会面临更严格的超额抵押要求。
那么，当您铸造USDf时，实际上发生了什么？Falcon将USDf描述为超额抵押的合成美元，当用户存入合格的抵押品（稳定币或非稳定币）时铸造。大的承诺是稳定性：不是通过假装波动不存在，而是通过保持发行的USDf由至少相同价值的抵押品支持，通常是更多，并通过中立的市场策略管理这些抵押品。
协议提供两种铸造路径：Classic Mint和Innovative Mint。在Classic Mint中，稳定币以1:1的比例铸造（文档中说“受市场现行汇率的影响”），而非稳定币在超额抵押比率（OCR）下铸造。OCR本质上是协议在说：“如果您发布的是可能波动的东西，我们希望有一个缓冲。”
Falcon并不将OCR视为一个单一常量。他们表示，OCR是基于波动性、流动性特征、滑点和历史行为等因素动态校准的。然后，他们引入了一些值得暂停思考的内容，因为它改变了产品的感觉：OCR缓冲。缓冲是超出铸造的USDf价值的抵押品部分，而您可以根据索赔时的市场条件在稍后的时间内恢复它。如果资产当前价格低于或等于初始标记价格，他们表示您可以索回缓冲的全部单位数；如果价格更高，则您可以根据初始标记价格索回等值的美元价值。简单来说：缓冲旨在保护系统，但Falcon也试图让“额外”听起来不像是一个永久性费用——更像是一个安全存款，根据市场如何变动公平结算。
Innovative Mint被描述为更具可定制性的路径。Falcon表示，这是为那些使用非稳定币铸造USDf的用户而设计，他们希望定义如任期、行使价格倍数和资本效率等级等参数。他们使用的措辞是小心翼翼的：您在“保持在潜在价格升值中的明确参与”时获得流动性，而铸造金额“保守地确定”。重要的人性化翻译是，这不仅仅是“借用稳定币”。这更接近于一个结构化头寸，系统在波动期间明确说明清算程序，因为抵押品是在预定义风险设计下进行管理，而不是简单的始终开放的贷款。
Falcon真正展示其个性的是它如何处理保管和执行。许多DeFi项目谈论似乎一切都纯粹在链上，唯一的活动部分是合同。相反，Falcon列出了一个流程，包括第三方保管人和非交易所结算提供商——特别提到Ceffu（MirrorX）和Fireblocks（CVA）——然后解释像Binance和Bybit这样的集中交易所是特定收益策略执行的部分。他们描述了保管人的多签或MPC流程，并强调多次批准以进行提款，以便没有单一行为者可以单方面移动资金。您是否觉得这令人安心或令人担忧取决于您的世界观，但无论如何，这都是令人耳目一新的具体：Falcon告诉您，它正在构建的机器部分在链上，部分基于机构轨道，并希望您提前理解这一点。
这种混合设计有助于解释Falcon严格的另一件事：KYC。他们的文档明确表示，个人用户必须在存款之前完成KYC，并列出了所需的信息种类（身份证明文件、三个月内的地址证明、就业状况、资金来源、政治曝光等）。他们甚至给出了一个实用的时间框架：验证可能需要几分钟到五个工作日，特别是在交易量高时可能出现更长的延误。
这很重要，因为挂钩稳定性不仅仅是一个图表；它是一个行为循环。Falcon表示，它通过 delta-neutral/market-neutral 策略加上严格的超额抵押来维护USDf的挂钩，然后添加一个明确的跨市场套利机制，KYC用户可以参与。如果USDf交易高于1美元，KYC用户可以以挂钩铸造并在更高的地方出售。如果交易低于1美元，KYC用户可以在低于挂钩的地方购买并通过Falcon兑换每个代币1美元的抵押品。这个想法是，追求利润的行为变成了一个稳定的力量。
尽管如此，Falcon并不假装退出是瞬间的。他们的赎回文档很直白：赎回分为两种类型——经典赎回和索赔——并且都受到七天冷却时间的限制。他们解释原因：抵押品被部署到活跃的收益策略中，冷却时间使系统有时间解除头寸并保护储备健康。他们还将此与解除质押区分开：您可以立即将sUSDf解除质押回USDf，但将USDf赎回为其他资产需要时间。这种分离是一个设计选择，告诉您Falcon正在优化什么：持续的策略部署和稳定性，以牺牲使赎回更像是计划提现而不是您在恐慌中猛按的按钮。
声明变得更加具体。如果您使用Classic Mint铸造并随后认领非稳定币头寸，Falcon表示这使用户能够恢复超额抵押缓冲，用户可以选择以原始抵押品、USDT或两者的组合接收资产。如果您使用Innovative Mint铸造，只有在任期成熟后才能进行索赔，并且要恢复原始抵押品，您必须偿还最初铸造的USDf金额。他们甚至指定了72小时的时间窗口，以从到期日期恢复全部抵押，假设该头寸没有因资产价格在期间达到预定义的行使水平而被清算或退出。这样的具体程度是对Falcon“普遍抵押”理念的安静提醒，这不仅仅是接受代币；而是围绕这些代币管理合同结果。
现在放大并查看Falcon双代币故事的后半部分：收益。USDf是稳定的流动性。sUSDf是产生收益的表示。Falcon将sUSDf描述为在存入USDf并质押到ERC-4626金库时铸造，您收到的sUSDf数量基于当前的sUSDf与USDf的价值（他们明确表示这是从供应和金库质押的USDf加上奖励中得出的价值）。重要的行为细节是，“收益”并不是您必然看到的代币滴；它反映在随时间变化的汇率中。
Falcon试图使收益会计感觉清晰，而不是神秘。他们描述了一个每日周期，在这个周期中计算和验证收益，新的USDf是从产生的收益中铸造的，而部分新铸造的USDf直接存入sUSDf金库，以增加sUSDf:USDf的价值。其余的作为sUSDf质押并分配给持有提升收益头寸的用户。他们还添加了一些您不总是看到明确说明的内容：一个锁定窗口，通常在GMT+8的晚上9:00–10:00左右，在此期间，互动可能会排队以避免最后一刻的进入/退出扭曲每日收益。如果有人在每日解锁过程完成之前进行赎回，他们将失去部分每日收益。这基本上是Falcon在说：“我们像每日净值处理一样运行此流程，我们需要一个清晰的截止时间。”
收益本身被呈现为多样化而非单一来源。Falcon明确将自己定位于仅依赖正资金利率套利的合成美元协议。他们的文档列出了多种策略：正资金利率套利（现货 + 短期合约，同时现货质押）、负资金利率套利（卖出现货，做多期货）、跨交易所价格套利、本币山寨币质押、部署资产到顶级流动性池、基于期权的策略（他们提到AI模型和对冲期权价差）、现货/期货套利、统计套利和机会主义“极端波动”交易。关键点并不是每种策略总是以满负荷运行；而是Falcon希望收益引擎有多个齿轮，因此即使一个市场机制停止支付，它仍然可以继续运作。
然后是“提升”的层面。Falcon允许用户在固定期限内重新质押sUSDf（明确提到例如三个月或六个月），作为交换，他们铸造一个代表该锁定头寸的ERC-721 NFT——本金、奖励、开始时间、持续时间、到期、状态，所有内容。如果您曾经不喜欢锁定的感觉像是被铐住，这就是Falcon试图让锁定感觉更像是持有证书：一个具体的对象，代表对特定结果的时间限制索赔。它仍然是一个锁定，但它被表达为可交易的、可检查的单位，而不是数据库中的一个看不见的计时器。
Falcon还提供一些邻近的产品，似乎是为那些想要收益但不想走完整的KYC和铸造流程的人设计：质押金库。这些被描述为链上金库，用户可以存入支持的代币，接受锁定期（他们给出了180天作为例子），并以固定的年利率以USDf的形式赚取收益。他们明确指出一个微妙但重要的点：这些金库不会从用户质押中铸造USDf。锁定期结束后，有三天的冷却时间，以便策略在用户赎回原始代币之前解除。并且他们明确指出这些金库不需要KYC。这是Falcon在划分产品表面：核心铸造/赎回系统是有门槛的，专注于稳定性；金库产品更易于获得，但作为可获得性的代价引入了锁定和冷却。
在某个时间点，任何严肃的读者都会问一个无聊但重要的问题：“好吧，合同在哪里，谁审计过它们？”Falcon发布了以太坊主网和其他网络（BNB智能链和XDC）的官方合同地址，并包括USDf、sUSDf、一个头寸NFT、一个奖励分配器和预言机参考的地址。他们还维护一个审计页面，说明USDf和sUSDf已由Zellic和Pashov审计，并指出在这些评估中未发现关键或高严重性漏洞。
Falcon还公布了一个保险基金地址，并解释其用途：一个链上可验证的储备，旨在吸收负收益表现的稀有时期，并通过在市场波动期间以透明价格购买USDf作为市场后盾。换句话说，这是一个稳定器，旨在随着协议的增长而增长，并被框定为在情况变得混乱时保持市场有序的工具。
如果您想要一个“现在有多大”的现实检查，可以查看Falcon自己的材料。DefiLlama的Falcon USD (USDf)页面显示，市值略高于21亿美元，流通总量约为21.1亿（如在查看时页面上所显示）。CoinMarketCap也将USDf列为市值在约21亿美元范围内，并提供实时定价和流通供应数据，这些数据会随时间变化。这些数字并不能“证明”稳定性，但它们确实告诉您，这不是一个仅有几百万流通的微小实验性稳定币。一旦合成美元变得如此庞大，设计选择——冷却时间、保管架构、抵押过滤、对冲纪律——就不再是理论上的问题。它们不再是由批评者进行的压力测试，而是由市场自然习惯于戳破每个缝隙所测试的。
现在，通常人们跳过的部分因为它不符合营销推文的整齐：Falcon真正销售的不是一种代币，而是时间、流动性和风险之间的关系。您正在用一种灵活性交换另一种灵活性。您将基础资产保持在系统中，并获得稳定的流动性（USDf），但您接受从这种稳定流动性赎回为稳定币或抵押品需要七天的冷却时间，因为协议正在积极部署资产。您可以立即从sUSDf转回USDf（解除质押），但完全退出是故意较慢的。您可以通过锁定追求提升的收益，锁定清晰地表示为您可以检查和理解的NFT，但它仍然是一个有到期日的锁定。
他们的抵押接受方法中还隐藏着一个哲学转折。Falcon的框架严重依赖于集中交易所的流动性和衍生市场的可用性（现货和期货）。这本身并不是“好”或“坏”；它只是告诉您Falcon的信念：深厚的衍生市场是使抵押安全的一部分，因为对冲是使合成美元稳定的一部分。如果您的世界观是“最小化链外依赖”，这将感觉像是妥协。如果您的世界观是“稳定来自真实的流动性和对冲能力”，这将感觉像是务实。
因此，当有人说“人性化这个”时，我认为最公正的方式是诚实地描述作为用户故事的感觉。Falcon是为那些说：“我不想卖掉我的资产，但我希望我的资本不再闲置”的人而建立的。您存入抵押品，铸造USDf，可以选择质押到sUSDf，可以选择锁定以获得提升收益，然后再以相反的顺序撤回堆栈——立即解除质押，等待后赎回，按照特定规则认领抵押品，并接受协议在幕后管理真实的策略组合。
如果Falcon在长期内成功，那不是因为它为稳定币找到了一个聪明的新名称。而是因为它使抵押品表现得像基础设施：可以将许多资产连接到其中，转变为可用流动性，然后获得收益——而不迫使用户在“永远持有”和“卖掉一切”之间不断选择。如果Falcon失败，也不是因为这个想法愚蠢；而是因为这个业务中最困难的部分总是一样——在波动期间的风险控制、在压力期间的挂钩信心以及在市场最不宽容时的运营卓越。文档显示Falcon意识到这些压力点（冷却时间、对冲语言、风险评级、保险基金、经过审计的合同），而其余的则是真正的考验：当市场不再礼貌时，系统的表现。
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