加密貨幣中正在發生一些微妙但震撼的事情。交易者追逐市值和表情包動力的時代正在消逝；基本面投資的時代已經開始。

Bitwise首席執行官Hunter Horsley上週在新加坡捕捉到了這一轉變，當時他表示機構不再大規模購買“加密貨幣”。他們正在像分析股票一樣分析區塊鏈——研究使用情況、收益機制、代幣供應、治理和現金流，然後再部署資本。

他不僅在描述策略的變化；他在描述加密貨幣從敘事到數字的演變。


從賭場籌碼到現金流資產

在2021年，你可以隨便在CoinMarketCap上丟一個飛鏢就能賺錢。狗狗幣、柴犬幣，甚至現在已被遺忘的SafeMoon都獲得了天文般的增長——沒有任何收入、用戶或用例。

快進到2025年，這一策略將使機構投資者在會議上被嘲笑。

現在，重點在於可衡量的網絡活動。以太坊——其合併後的模型燃燒費用並產生質押收益，賦予其分析師所稱的“鏈上現金流”。或者看看索拉納，儘管宏觀背景波動，但活躍地址和交易量穩步上升，這表明真正的用戶採用，而不是投機性的波動。

即使是Chainlink也已從炒作敘事演變為一個數據基礎設施的項目，擁有定期的預言機費用和現實世界的夥伴關係（如與Swift、沃達豐和谷歌雲的合作）。

這就是Horsley所說的“股票選擇”。你不再是在購買加密貨幣——你是在購買商業模型。

宏觀經濟正在迫使成熟

宏觀背景就像一種真相血清。

回到2020年，當利率為零且流動性充斥市場時，即使是最弱的項目也能乘著浪潮。還記得DeFi夏季嗎——收益農場提供1000%的年化收益率，像SushiSwap和Yearn這樣的協議一夜之間膨脹？那個時代讓每個人看起來都像天才。

現在，隨著美國利率接近4%，“無風險收益”不再是零——而是競爭。如果國債票據提供5%，為什麼還要追逐一個承諾20%的不知名代幣？這迫使資本尋求真正的生產力。

這是科技在網絡泡沫破裂後面臨的相同紀律。在2001年，90%的互聯網創業公司消失，因為他們有流量但沒有利潤。生存者——亞馬遜、谷歌——擁有基本面。

加密貨幣正經歷著同樣的清洗時刻。能夠在這一周期中存活下來的協議將是那些真正賺錢的協議。

比特幣的身份危機是健康的

比特幣面臨著自己的身份問題：價值存儲還是支付網絡？

Horsley認為這不可能同時具備——這可能是真的。現在，比特幣作為數字黃金獲勝。但在幕後，像Lightning Network和Lightspark這樣的基礎設施正在為微交易和現實世界支付構建軌道。

一個具體的例子：薩爾瓦多的比特幣海灘項目悄然創造了一個循環的BTC經濟，當地人通過Lightning購買雜貨和支付公用事業費用。現在還沒有全球規模——但這證明了“支付”敘事並沒有消亡；它只是落後於採用的序列。

就像1970年代的黃金後來啟發了ETF，比特幣作為價值存儲的成熟可能為真正的去中心化全球支付系統奠定基礎。

新遊戲：主動管理，而非被動炒作

機構終於意識到加密貨幣更像是股票市場，而不是賭場。

像Ark Invest、富蘭克林坦普頓和富達這樣的基金現在在接觸代幣之前評估收益、活躍錢包和財政管理等指標。即使是ETF也在多樣化——現在的產品跟蹤索拉納、Avalanche和Polygon，而不僅僅是比特幣和以太坊。

這一轉變反映了投資者在網絡泡沫後的行為。那時，選擇谷歌而不是Pets.com是財富和毀滅之間的區別。在加密貨幣中，這種差異正逐漸浮現：Avalanche和Chainlink正在構建可持續的基礎設施，而數百個表情包項目正逐漸消失在數字灰燼中。

案例研究：Avalanche的機構計劃

Bitwise最近提交的現貨AVAX ETF申請並不是隨機的。這是基於基本面而非名聲的首次真正嘗試將“中型”加密資產機構化。

Avalanche有真正的使用——與摩根大通的Onyx進行企業代幣化、現實世界資產（RWA）夥伴關係，以及高效的擴展技術。這是一個企業故事，而不是一個幣的炒作。

如果這個ETF獲得關注，這可能標誌著“加密行業投資”的開始——資金購買主題（如現實世界資產、L2擴展、預言機）而不僅僅是硬幣。

我的看法：下個十年屬於分析師，而不是網紅

如果2017年是關於炒作，2021年是關於獲取，那麼2025年則是關於理解。

我們正在從表情包轉向指標，從“登月”轉向折現現金流。下一代的阿爾法將來自於像分析師閱讀資產負債表一樣閱讀智能合約數據。

像Nansen、Token Terminal和Messari這樣的工具正在悄然成為Web3的新彭博終端。而使用這些工具的人——那些安靜、數據驅動的分析師——即將超越X上的最響亮聲音。


加密貨幣並不是在試圖模仿華爾街。它正在迫使華爾街學習一種新的方言——用智能合約和燃氣費書寫的語言。

這不是對加密精神的稀釋。這是演變。


💬 如果加密貨幣是新的華爾街——你會選擇誰作為下一個“區塊鏈的蘋果”？以太坊？索拉納？還是我們尚未見過的東西？在下方留下你的論文。


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