在最近幾個月，數字資產市場出現了降溫的跡象。幾種旗艦代幣——包括比特幣（BTC）和以太坊（ETH）——在之前的高點後急劇回落，引發了新的討論：加密牛市是否已經結束——還是僅僅進入了整合階段？與此同時，在表面之下，機構採用繼續積聚動力。現在的問題是，大規模參與——通過ETF、代幣化的現實世界資產、受監管的入場渠道和國庫分配——是否能夠提供燃料，以將2025年的牛市階段延續到更持久的狀態。

爲什麼許多人認爲牛市可能正在消退

市場參與者開始詢問牛市是否已經結束的幾個關鍵原因：

• 在 2023-24 年的強勁走勢之後，許多加密資產已經回落。一些報告顯示，雖然比特幣仍高於主要支撐位，但波動性已經減弱——這與以往週期中峯值之後的劇烈修正相反。

• 經典的四年“減半週期”模式（針對比特幣）表明，在供應衝擊之後，通常會出現大約 12-18 個月的主要收益。一些分析師認爲，如果沒有新的催化劑出現，上漲空間可能會受到限制。

• 宏觀因素不再完全有利。隨着利率相對較高，流動性比以往加密牛市少，風險資產可能面臨逆風。一些指標表明市場正在輪動，而不是向前推進。

• 零售投資者和動量參與者之間的市場情緒已經降溫。上漲的“前跑”階段可能已經結束，這意味着未來的收益可能需要更強的基本面，而不僅僅是純粹的投機熱情。

簡而言之：牛市可能正進入一個成熟階段，而不是急劇反轉——但這帶來了兩種情景：一種是增長停滯或橫向波動，另一種是新的參與浪潮復興動力。

機構採用的順風

在這裏，牛市延續的論點變得更強。機構興趣不僅僅是口頭上——它正在多個領域顯現：

1. ETF 和受監管的敞口

現貨比特幣 ETF 和其他受監管工具的批准解鎖了之前謹慎的機構資本。例如，研究顯示截至 2025 年，美國上市的比特幣 ETF 管理資產（AUM）激增，標誌着大型投資者的真實需求。同樣，從投機性零售流向更加機構級的切入點的轉變正在進行中。

2. 企業財務配置和資產負債表採用

公司和大型金融機構已經將加密貨幣或代幣化資產作爲更廣泛的財務戰略的一部分進行配置。這些長期的戰略持有往往比純粹的投機交易提供更多的穩定性。

3. 現實資產（RWA）的代幣化

除了簡單持有比特幣或以太坊外，機構正在探索基於鏈的代幣化現實資產——從以法定貨幣計價的基金、國債和其他收益性工具。例如，2024 年 8 月到 2025 年 8 月期間，美國國債的代幣化基金的管理資產幾乎翻了四倍。這爲機構資本通過波動性較小、基於收益的產品進入加密生態系統打開了通道——可能提高市場的底部。

4. 改善監管透明度和機構基礎設施

機構參與的一個反覆障礙是監管模糊和風險。近期的進展——在許多司法管轄區——在一定程度上緩解了這些擔憂。例如，調查顯示，全球更多機構計劃或增加數字資產配置。

綜合來看，這些趨勢表明，加密市場正在從一個純粹零售投機市場演變爲一個混合市場，在這個市場中，“真實資金”發揮作用。這反過來可能支持持續增長，而不僅僅是短期激增。

機構採用能否延續 2025 年的牛市？

鑑於上述情況，機構採用如何可能將牛市延續到 2025 年及以後？以下是一些機制，以及警告。

延續的機制：

• 更高的資本流入 → 更高的支撐水平：隨着機構配置重要金額，關鍵資產（如比特幣、以太坊）的基本需求可能增加。更深的基礎意味着減少劇烈崩盤的可能性，從而可能使上漲階段更長。

• 新產品生態系統：隨着代幣化資產、收益性加密產品和機構基礎設施（保管、主經紀、受監管 ETF 包裝）變得更加成熟，加密可能吸引歷史上不願意投資的資金。這擴大了投資者的範圍。

• 減少投機相關性：如果大型機構因戰略、長期原因（與快速翻轉相比）持有頭寸，市場可能會在某種程度上與純情緒波動脫鉤。這可能意味着一個較慢但更持久的牛市階段，而不是一個瘋狂的衝刺。

• 訪問的全球化：全球各地的機構（不僅僅是美國/歐洲）現在可能獲得更清晰的加密資產和服務的訪問。這可能會在地理和資產類型（智能合約平臺、代幣化現實資產等）之間擴大需求。

• 正反饋循環：隨着機構配置和基礎設施改善，零售信心恢復，監管框架加強，代幣在實際使用案例中被採用——所有這些都可以強化牛市敘事。

關鍵警告和風險：

• 機構參與並不保證會帶來爆炸性收益。雖然機構帶來了規模，但他們也帶來了複雜性，往往採取更謹慎、更緩慢的方法。配置可能是漸進的。

• 宏觀經濟風險仍然相關。即使有機構採用，如果流動性收緊，中央銀行加息，或者風險資產普遍失寵，加密貨幣可能會與其他資產類別一起受到影響。

• 監管或結構性衝擊可能會妨礙進展。例如，主要的安全監管、大型加密參與者的崩潰，或對主要鏈的信心喪失可能會收回動力。

• 敘事可能會轉變。在過去的加密牛市階段，快速的上升腿來自於零售狂熱、新參與者、槓桿頭寸和 FOMO。如果機構取代這些動態，上漲的速度可能會減緩——這可能意味着它看起來像是一個緩慢的上升，而不是經典的拋物線。確實，一些分析師認爲下一個階段將“更少關注快速收益，而更多關注選擇性機會和有紀律的定位”。

• 山寨幣和投機性代幣可能不會同等受益。機構流入往往更青睞大型流動資產（比特幣、以太坊），因此廣泛市場可能不會統一上漲。

我的觀點：對 2025 年底的預期

綜合考慮這些因素，以下是對 2025 年其餘時間的合理展望：

• 我不認爲牛市已經明確結束。但我認爲快速收益的“輕鬆”階段可能已經過去。我們正在從突破和瘋狂階段過渡到一個更穩定、基礎設施驅動的增長階段。

• 我預計市場將在 2025 年中期整合並建立基礎，出現局部強勢而非廣泛的狂熱。如果宏觀流動性仍然受到限制，調整階段可能會比以前的週期持續更長。

• 到 2025 年底及 2026 年，機構採用可能爲持續的向上移動提供燃料——可能將最大的資產推向新的高點（儘管可能不會像以前的上漲那樣陡峭）。一些預測（儘管是投機性的）表明，在有利的條件下，比特幣仍有可能達到六位數或更高。

• 對於山寨幣和較小的項目，投機性上升的窗口可能會縮小，除非有令人信服的敘事或機構的流入（例如代幣化現實資產、去中心化金融基礎設施或重大升級事件）。

• 風險管理比以往任何時候都更加重要。隨着機構的參與，市場可能“緩慢上升”而不是“快速上升”——這意味着修正可能會更劇烈（因爲機構收割收益），而上漲的速度可能會更慢。參與者應爲橫向波動或整合做好準備，並伴隨流動性的爆發。

• 關鍵的不確定因素：監管透明度和宏觀流動性。例如，如果中央銀行放寬利率或監管機構爲加密貨幣開放進一步框架，則機構流入可能加速並意外向上。相反，如果監管收緊或宏觀風險上升，市場可能會恢復到持有模式。

結論

總而言之：2025 年的加密牛市不一定結束。它似乎在演變中。從以零售爲主導的狂熱轉向以機構爲影響的增長階段正在進行中。通過 ETF、國債、代幣化資產和改善的基礎設施，機構採用提供了一個可信的基礎層，可能會延長牛市。但延續並不保證與之前的快速上漲相同的軌跡。我們應該期待一個更加謹慎、以基礎設施爲支持的上升——這可能需要更多的耐心，但可能會帶來更可持續的收益。

對於參與者而言，這意味着關注結構性發展（機構流入、監管、代幣化），管理風險，並保持選擇性。機會依然存在，但市場的特徵正在變化。

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