Murphy
17年老韭菜；研究链上数据和宏观情绪相结合，构建自己的交易思维。保持谨慎乐观 | X: @Murphychen888
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鯨魚（持有100-1k枚BTC）：哥，這些個狗日的老畢登太tm能賣了......
超級鯨魚（持有1k-10k枚BTC）：兄弟，你歇會，讓哥來！...... 你看我幹不幹他就完事了！
超級鯨魚（持有1k-10k枚BTC）：兄弟，你歇會，讓哥來！...... 你看我幹不幹他就完事了！
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籌碼分佈、換手行爲及我對2026年的預期和思考（長文）
如果我們把10.11看做是本輪下跌的起點，在這2個月的時間裏，BTC的籌碼結構發生了重大變化。我們把10/11和12/20這2天的URPD數據拿來對比，可以非常明顯的看到紅色陰影區的籌碼都在減少，而中間產生大量積累（有部分是Coinbase整理錢包的原因）。
但這樣也只能看個大概；爲了方便統計，我把整個URPD的數據扒下來做成一個表格，並以每1萬美元劃分爲一檔，計算從10/11到12/20期間籌碼積累、派發的數量，從而幫助我們觀察當前價格分佈和換手行爲。
但這樣也只能看個大概；爲了方便統計，我把整個URPD的數據扒下來做成一個表格，並以每1萬美元劃分爲一檔，計算從10/11到12/20期間籌碼積累、派發的數量，從而幫助我們觀察當前價格分佈和換手行爲。
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BTC即將受到量子攻擊的威脅？
最近，有一個很有意思的發現：
中文社區的小夥伴當前最大的擔憂是BTC會復刻2022年之後進入深熊階段。而英文社區似乎有着“更高層級”的考慮，他們在擔憂BTC將受到量子攻擊而導致底層加密技術徹底崩潰…
難道這就是近期有那麼多低區籌碼獲利出逃的原因？！ 這…你受得了嗎？
對此我的觀點是，如果這不是某些利益羣體帶有某種目的性的散佈恐慌，那就是杞人憂天。
量子計算威脅確實是目前最“科幻”且最嚴重的潛在風險之一，因爲它理論上能用算法破解ECDSA公鑰加密（暴露私鑰）。
中文社區的小夥伴當前最大的擔憂是BTC會復刻2022年之後進入深熊階段。而英文社區似乎有着“更高層級”的考慮，他們在擔憂BTC將受到量子攻擊而導致底層加密技術徹底崩潰…
難道這就是近期有那麼多低區籌碼獲利出逃的原因？！ 這…你受得了嗎？
對此我的觀點是，如果這不是某些利益羣體帶有某種目的性的散佈恐慌，那就是杞人憂天。
量子計算威脅確實是目前最“科幻”且最嚴重的潛在風險之一，因爲它理論上能用算法破解ECDSA公鑰加密（暴露私鑰）。
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從鏈上數據也能看到當前情緒修復的跡象
下圖紅色區域表示在過去30天內，從“持有 BTC”轉變爲“完全清倉”的地址數量。即30天前賬戶餘額仍大於0，但現在已經清倉的地址。它反映的是投資者在價格與時間雙重壓力下，選擇徹底退出持倉狀態的行爲。
從11/13-11/25的這段時間，清倉BTC的地址數激增。同期也是BTC價格下跌速度最快，幅度最大的時候，大量清倉地址的背後也折射出市場情緒的恐慌與悲觀。但此後在12/1-12/18這段時間BTC反覆探底的過程中，清倉的地址數開始減少。
從11/13-11/25的這段時間，清倉BTC的地址數激增。同期也是BTC價格下跌速度最快，幅度最大的時候，大量清倉地址的背後也折射出市場情緒的恐慌與悲觀。但此後在12/1-12/18這段時間BTC反覆探底的過程中，清倉的地址數開始減少。
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當多頭重新願意支付溢價，BTC是否能走出負反饋循環？
永續合約方向性溢價計算的是每天所有交易所多頭向空頭支付資金費的總額。在加上30日均線和90日標準差作爲衡量標準，我們可以依此判斷在BTC永續合約市場中，多頭槓桿資金“有多集中、付費意願有多強”，或者你可以理解爲“看多情緒的強度”。
之前我們在“ETF爲什麼正在失去購買力？”的一文中有講到，當多頭情緒、風險偏好以及加槓桿意願的同步衰減時，我們正在逐步進入了一個負反饋循環，而要打破這個循環，首先要讓多頭意願回升。
之前我們在“ETF爲什麼正在失去購買力？”的一文中有講到，當多頭情緒、風險偏好以及加槓桿意願的同步衰減時，我們正在逐步進入了一個負反饋循環，而要打破這個循環，首先要讓多頭意願回升。
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交易覆盤......
12月13日這筆多單開的並不好，方向判斷錯誤，在14日晚上被打損（短線的第一原則就是絕不扛單）。12月14日1小時k在晚上19:00向下插針，此時指標並沒有給明確信號，但我一衝動又繼續進場開多。然後在12月15日再次被打損。
通過覆盤就能知道，這一單開的完全沒有邏輯沒有思路，純粹是自己跟自己較勁，似乎就是想爲12月13日那筆多單“找回顏面”，這是很愚蠢的想法，也很危險。
通過覆盤就能知道，這一單開的完全沒有邏輯沒有思路，純粹是自己跟自己較勁，似乎就是想爲12月13日那筆多單“找回顏面”，這是很愚蠢的想法，也很危險。
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大量頂部籌碼堆積是機會還是風險？
Glassnode官方的研報中提到：當前BTC的籌碼結構中，在9.3w美元至12w美元區間內堆積了大量的頂部套牢盤，由此產生的供應分佈反映出市場結構“頭重腳輕”，這與2022年初的情況類似。
但實際上在本輪週期，只要是BTC在某個位置停留時間較長，都會產生大量的籌碼堆積，即使在突破歷史前高後，這種強烈的購買意願也不曾減弱。
就像：
- 23年7-10月，在2.6w-3w之間堆積，此後隨着貝萊德申請ETF事件炒作一舉突破堆積區；
但實際上在本輪週期，只要是BTC在某個位置停留時間較長，都會產生大量的籌碼堆積，即使在突破歷史前高後，這種強烈的購買意願也不曾減弱。
就像：
- 23年7-10月，在2.6w-3w之間堆積，此後隨着貝萊德申請ETF事件炒作一舉突破堆積區；
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“玄學” 與 “真實” 的相互印證
Glassnode 的每週鏈上數據報告給我們對當前市場多角度（鏈上、現貨、合約、期權）的觀察和判斷價格影響的因素提供了全面的參考。雖然沒有明確的多空觀點，但作爲一份研報，它保證了微觀層面數據的客觀性，以及理性的分析。
就在剛纔，我把最新一期的數據報告仔細看了一遍。雖然並不完全認同其中不乏一些帶有“刻舟”傾向的論述，但總體上非常認可全文中體現的對當前BTC行情“保持謹慎”而非“過於悲觀”的態度。
就在剛纔，我把最新一期的數據報告仔細看了一遍。雖然並不完全認同其中不乏一些帶有“刻舟”傾向的論述，但總體上非常認可全文中體現的對當前BTC行情“保持謹慎”而非“過於悲觀”的態度。
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籌碼集中度對BTC波動的影響
BTC的籌碼集中度是一個有效觀察“潛在波動”即將發生的前置警示指標。當前現貨價格5%的範圍內籌碼集中度升至13%以上時就是進入了警戒區，15%以上屬於高風險區；籌碼越集中，引發的波動的概率越大，幅度也越大。
比如，我在9月30日的推文中提醒籌碼集中度已升至15%，不久後，BTC迎來一波突破歷史前高的強勁反彈。在11月1日集中度更是創紀錄的升至17.6%（見引文），此後BTC一路從11w美元跌至8.5w美元。
比如，我在9月30日的推文中提醒籌碼集中度已升至15%，不久後，BTC迎來一波突破歷史前高的強勁反彈。在11月1日集中度更是創紀錄的升至17.6%（見引文），此後BTC一路從11w美元跌至8.5w美元。
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Binance、Bybit以及其他交易所的永續合約多空成交量偏差仍然在90日中位數（紅線）以下，但在近期的回調期間，能明顯的看到做空傾向的日益減弱。圖中價格下跌，而黃、藍、灰 3根曲線卻正在向上靠近紅線。
這代表了當前期貨市場正處於從“極度看跌”逐漸過度到“謹慎做多”的轉變當中。如果你要問，這有沒有好處？我會說：“當然有！”。你看圖中紅色虛線圈出的兩處曲線走勢是不是很像？
比如，我在12月15日的“ETF爲什麼正在失去購買力？”的一文中講到了一個當前我們正在面臨的負反饋循環（見引文）。只有當多頭情緒開始慢慢回升，纔有希望可以打破循環。
這也是交易員們對市場重新定價的過程。
這代表了當前期貨市場正處於從“極度看跌”逐漸過度到“謹慎做多”的轉變當中。如果你要問，這有沒有好處？我會說：“當然有！”。你看圖中紅色虛線圈出的兩處曲線走勢是不是很像？
比如，我在12月15日的“ETF爲什麼正在失去購買力？”的一文中講到了一個當前我們正在面臨的負反饋循環（見引文）。只有當多頭情緒開始慢慢回升，纔有希望可以打破循環。
這也是交易員們對市場重新定價的過程。
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長期持有者（LTH）的賣壓有所擡頭，給當前BTC帶來了一定的承壓。從派發規模上看，總體上低於11月份，但要高於24年8月和25年4月這2個階段性底部時期的體量。
同時，FBS曲線仍然在緩慢修復（新投資者供應量），表示新需求正在逐步恢復中。
在12月11日的推文中我們有分析過，FBS曲線的回升並不會馬上帶來BTC價格的V型反轉。在此過程中，BTC往往都是上下震盪，甚至還會二次探底。
結合當前LTH在價格稍有企穩時，又開始增加派發的情況來看，基本符合我們之前的預期；只要FBS曲線持續上升，那麼大方向應該不會錯，只是中間的過程會起起伏伏。
同時，FBS曲線仍然在緩慢修復（新投資者供應量），表示新需求正在逐步恢復中。
在12月11日的推文中我們有分析過，FBS曲線的回升並不會馬上帶來BTC價格的V型反轉。在此過程中，BTC往往都是上下震盪，甚至還會二次探底。
結合當前LTH在價格稍有企穩時，又開始增加派發的情況來看，基本符合我們之前的預期；只要FBS曲線持續上升，那麼大方向應該不會錯，只是中間的過程會起起伏伏。
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市場對BTC下行風險的定價變化
在期權市場中，買Put（買入看跌期權） 是投資者爲潛在下行風險支付保險的一種方式。因此，在價格結構未發生明顯變化的前提下，當買Put所支付的權利金大幅下降，往往意味着市場對“短期快速下跌”的恐慌正在緩解。
從下圖1標註的兩個時間點來看：11月24日買Put≈6078萬美元（7d-SMA）；12月14日買Put≈1565萬美元。這是一個數量級的回落，它至少說明一件事：市場爲短期下跌付費的意願，已經明顯弱於11月底了。
從下圖1標註的兩個時間點來看：11月24日買Put≈6078萬美元（7d-SMA）；12月14日買Put≈1565萬美元。這是一個數量級的回落，它至少說明一件事：市場爲短期下跌付費的意願，已經明顯弱於11月底了。
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有小夥伴問，有多少BTC已經丟失了？
確切的數字肯定是無法統計的，但我們可以大致評估一下：如果把流通供應量按日期範圍細分，每個日期範圍指的是UTXO的創建日期。
那麼我們可以看到，幣齡從2010-2014年“出生”的BTC其累計的峯值就出現在2014年12月，此後快速下降（被花費）；直到2019年1月後至今幾乎不再有明顯的變化。
這些留存至今的遠古BTC，除了有絕對信仰的持有者外，應該大部分都已經丟失。這個比例至少在50%以上，即至少在106w枚以上。
那麼我們可以看到，幣齡從2010-2014年“出生”的BTC其累計的峯值就出現在2014年12月，此後快速下降（被花費）；直到2019年1月後至今幾乎不再有明顯的變化。
這些留存至今的遠古BTC，除了有絕對信仰的持有者外，應該大部分都已經丟失。這個比例至少在50%以上，即至少在106w枚以上。
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ETF爲什麼正在失去購買力？
在上一期推文中我們提到，MSTR和ETF是本輪週期中持續爲BTC提供新需求的核心力量，也是價格能夠持續上行的重要支撐（見引文）。
雖然在12月9日，MSTR再次宣佈買入10,624枚BTC，但無論是從頻率還是規模上看，相比2024年三季度至2025年初的積極程度，已經明顯放緩。而近期ETF端的表現則更加疲弱。
這充分說明，在當前的宏觀背景下，傳統資本對BTC的態度正在變得更加猶豫和謹慎，整體風險偏好下降。除此之外，還有一個同樣重要、但容易被忽視的原因 —— 基差收斂。
雖然在12月9日，MSTR再次宣佈買入10,624枚BTC，但無論是從頻率還是規模上看，相比2024年三季度至2025年初的積極程度，已經明顯放緩。而近期ETF端的表現則更加疲弱。
這充分說明，在當前的宏觀背景下，傳統資本對BTC的態度正在變得更加猶豫和謹慎，整體風險偏好下降。除此之外，還有一個同樣重要、但容易被忽視的原因 —— 基差收斂。
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名義價值約238億美元的期權將集中到期
12月26日有名義價值約238億美元的期權將集中到期，覆蓋季度期權、年度期權和大量結構性產品。意味着BTC衍生品市場在年末將迎來一次“風險敞口的集中清算與再定價”，價格可能在到期前被結構性約束，但到期之後不確定性反而上升。
從數據上看，距離當前BTC現貨價格最近的2個地方有大量的OI堆積，分別是：
1、$85,000 的 Put：14,674 BTC；這裏明顯是一個Put集中區，結合當前BTC價格在9w左右，因此這是OTM到輕度ITM的“保護型Put”。
從數據上看，距離當前BTC現貨價格最近的2個地方有大量的OI堆積，分別是：
1、$85,000 的 Put：14,674 BTC；這裏明顯是一個Put集中區，結合當前BTC價格在9w左右，因此這是OTM到輕度ITM的“保護型Put”。
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未來我們還有多少BTC可以買？
其實持有 BTC “非零餘額”的企業一共有153家，其中最主要的就是上期內容中提到的29家上市公司，他們一共持有108.2w枚 BTC（其中 Other 持有 54,331枚）。
從圖1可以看到，在10月6日的時候持有“BTC非零餘額”的企業還僅僅只有67家，而隨着BTC的深度回調，該數量突然激增，截止到昨天已經有153家了。
除了實體企業儲備的BTC之外，現貨ETF目前供持有 131.1w枚BTC，其中位居三甲的分別是：貝萊德77.7w枚，富達20.2w枚，灰度16.7w枚（圖2）；
從圖1可以看到，在10月6日的時候持有“BTC非零餘額”的企業還僅僅只有67家，而隨着BTC的深度回調，該數量突然激增，截止到昨天已經有153家了。
除了實體企業儲備的BTC之外，現貨ETF目前供持有 131.1w枚BTC，其中位居三甲的分別是：貝萊德77.7w枚，富達20.2w枚，灰度16.7w枚（圖2）；
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上市公司已合計持有108.2萬枚BTC
Glassnode 團隊上線了一個新的功能數據 —— BTC企業持倉淨變化；它統計了公司/企業主體，在某個時間其官方披露的BTC持倉是增加或減少了多少。用柱狀圖的形式表示，清晰簡潔，一目瞭然！
如果說上輪週期已經開始有企業/傳統資本開始意識到BTC的潛在價值，但也只是零星的買入並持有，那麼到了本輪週期，尤其是24年總統大選中川普獲勝之後，便出現了一波大規模密集性的買入/增持行動。
如果說上輪週期已經開始有企業/傳統資本開始意識到BTC的潛在價值，但也只是零星的買入並持有，那麼到了本輪週期，尤其是24年總統大選中川普獲勝之後，便出現了一波大規模密集性的買入/增持行動。
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可以展開聊聊我在這裏做短多的考慮，主要是出於指標信號的提示：
1、趨勢線與價格形成背離，當靠近中軸時是可以考慮介入的點；
2、勢能出現紅色超賣信號，說明嚴重偏離，有迴歸修復的需求；
3、價格預期指標測算3檔價格分別爲：$91,066、 $91,755、 $92,398；
另外，昨天我看到Binance交易所突然有5,200枚BTC的淨轉入，在臨近週末時刻，這樣的動作本身就很扎眼，尤其是前期維持了3周的淨流出後突然的轉變。
所以在昨天中午當指標出現背離信號時掛了個空單，算是對以上猜測的提前埋伏。
而昨天晚上23:00到凌晨1點的這2根1小時K，在Binance上面也正好砸出了5k+枚BTC，數量相近，就更值得懷疑這是提前的預謀。當這些籌碼砸完後，成交量又回到了低點，價格成了一條直線。
綜上所述，結合最近BTC小時線來回畫門的走法，打算博一個短線。當然，萬一判斷錯了該損還得損，絕不扛單。
1、趨勢線與價格形成背離，當靠近中軸時是可以考慮介入的點；
2、勢能出現紅色超賣信號，說明嚴重偏離，有迴歸修復的需求；
3、價格預期指標測算3檔價格分別爲：$91,066、 $91,755、 $92,398；
另外，昨天我看到Binance交易所突然有5,200枚BTC的淨轉入，在臨近週末時刻，這樣的動作本身就很扎眼，尤其是前期維持了3周的淨流出後突然的轉變。
所以在昨天中午當指標出現背離信號時掛了個空單，算是對以上猜測的提前埋伏。
而昨天晚上23:00到凌晨1點的這2根1小時K，在Binance上面也正好砸出了5k+枚BTC，數量相近，就更值得懷疑這是提前的預謀。當這些籌碼砸完後，成交量又回到了低點，價格成了一條直線。
綜上所述，結合最近BTC小時線來回畫門的走法，打算博一個短線。當然，萬一判斷錯了該損還得損，絕不扛單。
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超級鯨魚羣體再現鏈上巨量換手
在12月8日，持有1w枚以上BTC的鯨魚羣體 —— 也是本輪週期BTC的主力羣體之一 —— 突然出現了11.7w枚 BTC 的鉅額換手。我去查看了同期交易所BTC餘額，沒有大幅增加，說明這筆交易僅在鏈上完成。
當然也有可能是有機構的內部轉移，但更大的概率是一種經濟行爲（比如OTC），好在沒有對二級市場價格產生嚴重影響，說明可以被場外需求端逐漸消化。
巧合的是，在24年8月5日日元套息交易平倉之前，確切的說是7-8月期間，該羣體也產生過密集的花費量。這不禁讓人聯想起本月18日，日本央行即將再次加息這一可能的潛在因素。
當然也有可能是有機構的內部轉移，但更大的概率是一種經濟行爲（比如OTC），好在沒有對二級市場價格產生嚴重影響，說明可以被場外需求端逐漸消化。
巧合的是，在24年8月5日日元套息交易平倉之前，確切的說是7-8月期間，該羣體也產生過密集的花費量。這不禁讓人聯想起本月18日，日本央行即將再次加息這一可能的潛在因素。
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真正決定週期方向的，是你看不見的那條需求曲線
新投資者供應量（First Buyers Supply，FBS）定義的是首次買入BTC並持有的數量，相比於“新地址數量”它更能準確的反映當前投資者風險偏好及市場需求強弱的變化。
在本輪週期有着與以往週期大不相同的市場參與結構，比如ETF買家、BTC財庫公司、期權做市商等等。因此，投資者行爲模式也發生了很大的變化。當這些都統統上鍊後，代表新買家行爲的數據就和BTC行情走勢有着密切關聯。
在本輪週期有着與以往週期大不相同的市場參與結構，比如ETF買家、BTC財庫公司、期權做市商等等。因此，投資者行爲模式也發生了很大的變化。當這些都統統上鍊後，代表新買家行爲的數據就和BTC行情走勢有着密切關聯。
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