在期權市場中，買Put（買入看跌期權） 是投資者爲潛在下行風險支付保險的一種方式。因此，在價格結構未發生明顯變化的前提下，當買Put所支付的權利金大幅下降，往往意味着市場對“短期快速下跌”的恐慌正在緩解。

從下圖1標註的兩個時間點來看：11月24日買Put≈6078萬美元（7d-SMA）；12月14日買Put≈1565萬美元。這是一個數量級的回落，它至少說明一件事：市場爲短期下跌付費的意願，已經明顯弱於11月底了。

但這並不意味着“看空邏輯消失”，而更可能是對衝方式發生了變化。隨着 BTC 價格在觸及 8 萬美元附近後止跌反彈，下方逐步形成價格接受度，波動率下降，繼續花高額權利金買Put的性價比迅速下降，於是市場會選擇不買或者少買Put。

但“投資者對BTC下行風險是否有新的定價變化”，其真正的核心信號並不在於Put買了多少，而是看是否已經有人開始願意賣Put。

因此，圖2的數據尤爲關鍵。我們看到最近24小時在$85,000有大量賣Put的行爲，說明市場正在主動壓低BTC跌破8.5w的概率。

翻譯成“交易員語言”就是：只要到期行權時BTC高於8.5w美元，就白賺這433萬美元的權利金。也就是說，有資金開始押注：8.5w是一個即使被測試，也大概率能守得住的位置。

結合行權價區間中淨權利金的方向以及行權日的時間來看：12月19日行權，市場擔心的是BTC會跌破$80,000，所以都在8w買put（19號正好是日本央行加息的時間）；到了26日更大規模的行權，在8.5w賣put，說明市場認爲在這個時間點BTC價格會在$85,000以上。

結合以上幾組數據，我們可以簡單總結：

1、在11月底投資者的恐慌反映在通過大量買入Put爲下行尾部風險定價；
2、隨着價格止跌反彈、波動率回落，買Put（買保護）的需求明顯下降。
3、在$85,000出現大量賣Put行爲，說明交易員們對BTC的下行風險正在重新定價。