如何「聽到」公司股票未來的收益？來自利默瑞克大學和標普全球市場情報的研究人員回答：檢查高層管理人員在會議電話中對分析師問題的回答。結果發現，給出更具體的回答每年可帶來接近4%的額外收益。這是如何運作的？又如何幫助投資者更好地評估他們的投資？

這是什麼意思

該研究於今年5月發表在《投資合規期刊》中，分析了2008年至2024年間Russell 3000指數中公司的164,944次會議電話，這是一個涵蓋美國市場約98%市值的寬基指數，包含3000家最大的上市公司。

研究人員分析了公司高管對分析師問題的回答有多明確和具體。為此，他們進行了分析師問題和管理層回答的語義分析，然後對比高管對問題的反應內容和直接程度，是否有迴避的情況。

最終，他們計算出一個係數：其值越高，表示管理層在問題主題上「命中」的準確性越高；值越低，則越像是在迴避回答。

作者將語義匹配指標以及文本參數（如整體的正面/負面、數字披露的清晰度、語言的複雜性等）嵌入到標準因子模型中，這些模型描述了結果與影響其結果的因素之間的關係。這樣，他們實際上展示了「回答的誠實性」。

以實例來說：研究人員檢視了一家生物技術公司LanzaTech的會議電話，該公司專注於將碳排放轉化為環保燃料和化學品。在會議中，分析師提出了一個關於不同產品生產差異及用於回收的微生物功能的具體技術問題，而管理層卻用關於「循環經濟」、市場規模和「將環境污染轉化為利潤」的段落來回答。這對問題和回答的語義相似性為0.248，這是一個低系數。作者指出，問題是關於一個主題，而回答卻是另一個主題。

這對股票收益有何意義

研究人員顯示：在其他條件相同的情況下，管理層提供更具體回答的公司，平均每月額外產生約0.8%的收益，與那些管理層較為模糊的公司相比。他們還聲稱，如果採用「對於具體且誠實回答的公司做多，對於模糊回答的公司做空」的策略，將為Russell 3000中的公司帶來約3.86%的額外收益（年 alfa）。

收益的差異幾乎是均勻分佈的。隨著高管的回答變得「不那麼具體」，公司的收益系統性地下降：具有最高語義匹配的問題和回答的項目每月獲得約1.85%的收益，而在另一端，這一數字約為每月負1.95%。

在小型股（Russell 2000指數）中，那些回答切題的和那些迴避問題的之間的差異達到每年約4.5%的額外收益。

因此，當公司規模較小且「信息不對稱」較高時，管理層的優質和直接溝通的重要性會更大。大型發行人受到更多分析師和媒體的關注，因此投資者可能會從其他來源獲取大量信息。最終，管理層回答的意義，即它們的「權重」，會較低。

研究人員還得出結論，管理層回答的直接性和具體性與公司的未來基本指標相關。高語義匹配的問題和回答的項目在一年後顯示出更高的資產毛利率、更溫和的負債負擔以及相對於公司估值的更好收益。研究的作者總結道：市場不僅評估溝通風格，還評估其背後的管理能力。

為什麼會這樣？投資者和分析師總是處在高認知負荷之下，並面臨時間限制，因此直接和具體的回答加速了信息處理。

模糊的回答會讓人耗費資源去將話語轉換成意義。在這個轉換中，插入了特定投資者或分析師的認知偏差，這增加了錯誤的可能性，並減慢了對獲得資訊的反應速度。

投資者該怎麼做

首先，該研究提供了一個新的指標——「回答的誠實性」。問題和回答的語義相似性是一個可以評估、排名、嵌入模型和測試的因素。

其次，聆聽下一次的Q&A會議或閱讀會議電話的逐字稿時，應該更專注於高管是否真的回答了提出的問題。也許他只是用漂亮的敘事來掩蓋問題。這可能成為更仔細研究公司狀況的理由。

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