Multicoin Capital 投资负责人 Vishal Kankani 近期公开表示，旗下流动性基金已投资 Ethena Protocol 的原生代币 ENA。
理由很简单：
USDe 是当前加密行业中，唯一在 USDC 与 USDT 之外成功实现大规模分销与真实流动性的“合成美元”。
而更重要的是：
USDe 恰好站在“稳定币、永续化、资产代币化（RWA）”三大趋势的交汇点上。
这不仅让 USDe 成为一支新型稳定币，更意味着新的链上美元体系正在成形。
本文将用小白也能理解的方式，讲清楚：
为什么 USDe 这么受机构关注
它和稳定币、永续化、资产代币化三大趋势有什么关系
USDe 的增长逻辑到底来自哪里
为什么它可能代表“下一个十年的链上美元”
一、为什么 USDe 能成为第三种链上美元？
现在链上美元几乎被两家垄断：
USDT：规模最大、应用最广
USDC：透明度高、被机构青睐
USDe 的出现让市场第一次看到：
不依赖银行存款、完全原生链上构造的美元，也能获得大规模采用。
USDe 的核心结构非常特别：
用 ETH（或其他资产）做多
在永续合约市场做空气对冲
抵消价格波动
最终生成一个锚定 1 美元的资产
这种结构叫做：Delta Neutral（中性头寸）
简单解释就是：
上涨赚现货， 下跌赚空单，
两边互相抵消后，结果就是稳在 1 美元附近的“合成美元”。
因此，USDe 不需要银行、不需要托管方、不需要现实世界美元，只依赖市场机制来稳定价格。
而它的优势正在显现：
已被 Binance、Bybit 等 CEX 接纳为抵押资产
已产生 6 亿美元协议收入，其中 4.5 亿来自过去一年
分发规模在 L2、Solana、CEX 全面扩张
接下来我们看为什么机构认为 USDe 位于三大趋势的“黄金交叉点”。
二、趋势一：稳定币需求爆发，而 USDe 是新的“空白地带”
全球美元需求不断增长：
美元加息 → 全球都想持美元
新兴市场货币波动大 → 人们更愿意持稳定币
CEX/DEX 都需要更多抵押品
DeFi 必须依赖美元来计价、结算、交易
但传统稳定币也有问题：
稳定币问题USDC监管太强，全球应用受限USDT不透明，机构不愿大规模依赖DAI体量有限，还依赖 USDC 抵押
市场需要：
一种不依赖银行、全球通用、透明且可大规模扩张的新美元资产。
USDe 就是填补这个缺口的资产。
因此在“稳定币赛道”里，USDe 是非常明显的结构性机会。
三、趋势二：永续化（Perpetuals）正在改变链上金融
永续合约（Perp）是加密世界最大的交易市场之一，甚至比现货还大。
而 USDe 的关键在于：
它把永续合约的收益变成了稳定币的“底层现金流”。
永续市场有一个机制：Funding Rate（资金费率）
多空双方要每天互相付钱。
Ethena 的中性结构里：
多 ETH（现货）
空 ETH（永续）
这类组合经常能吃到 正向资金费率：
这就是 USDe 的收益来源
APY 才能做到 8–20%
收入高度透明，可链上验证
这种结构对 CEX/DEX 都很友好，因为他们原本就依赖永续市场作为核心业务。
也就是说：
USDe 是第一种“自带真实收益”的美元资产。
这正好切中“永续化趋势”的核心价值。
四、趋势三：USDe 与资产代币化（RWA）天然契合
过去市场理解 RWA（资产代币化）就是把现实资产上链：
国债 → 链上债券
美元 → USDC
黄金 → PAXG
房地产 → 份额化
但其实 RWA 的本质是：
把“现实资产 or 金融资产”代币化，使其可在链上使用。
USDe 与 RWA 的关系来自三个方面：
① USDe 本质就是“链上资产的代币化美元”
现实美元：用现实资产做抵押
USDe 的美元：用链上资产 + 衍生品做抵押
它是：
把链上金融头寸包装成美元的一种代币化资产。
与 RWA 的结构一致，只是资产来源不同：
类别资产来源是否代币化USDC银行存款现实资产代币化USDT国债+现金镇压现实资产代币化USDeETH + 永续空头链上资产代币化
所以从金融工程角度看，USDe 是一种 原生链上 RWA。
② RWA 协议需要“结算货币”，USDe 正在成为新基础设施
RWA 最大的痛点是：
USDC 太受美国监管影响
USDT 机构不信任
需要链上可验证的抵押品
USDe 的特点完全适配：
无需银行
收益可见
全球流通
去中心化程度更高
因此许多 RWA 协议开始把 USDe 当成默认资产，用作：
抵押品
结算货币
兑换媒介
收益来源
当 RWA 规模继续扩张时：
USDe 会成为链上金融的“货币层”。
③ USDe = 第一个规模化的“非美元储备型美元资产”
这是最关键的一点：
USDe 不需要美国银行系统，规模却能无限扩张。
这意味着：
监管风险更低
跨国应用更强
去美元化国家也能使用
更适合作为“全球性结算货币”
传统稳定币扩张受制于现实世界，USDe 的扩张完全取决于链上市场本身。
这使得它成为“RWA + DeFi”的天然基础货币。
五、为什么 Multicoin 认为 USDe 是时代交汇点上的资产？
Multicoin 的逻辑非常简单：
市场正在同时发生三件大事：
1）美元需求增加 → 稳定币扩张
2）衍生品成为世界最大市场之一 → 永续化
3）现实世界资产上链 → RWA 爆发
而 USDe 刚好满足：
稳定币的需求
永续市场的收益
RWA 的结构逻辑
换句话说：
USDe 是 2025 年最“顺势而为”的加密资产之一。
它不是靠营销，而是靠趋势本身来推动增长。
从收入增长也能看出：
6 亿美元累计收入
过去 12 个月贡献 4.5 亿
机构开始把 USDe 当成新抵押品
CEX 主动将其纳入核心资产列表
这表明 USDe 的增长不是短期热度，而是结构性需求。
六、总结：USDe 可能成为下一代链上金融的“基础货币层”
把本文一句话总结：
USDe 把链上资产 + 永续空单组合包装成一种稳定、透明、可产生真实收益的美元资产，它刚好站在稳定币、永续化和资产代币化三大趋势交汇点，因此被 Multicoin 等机构视为下一代链上美元的核心竞争者。
USDe 的意义已经不仅是“又一款稳定币”：
它是第一种不靠银行的美元
是第一种基于永续化市场构造的美元
也是第一种能作为 RWA 结算层的链上美元
如果稳定币决定 Web3 货币格局，那么：
USDe 很可能是下一批“全球性链上货币”的起点。
